Газовое противостояние обостряется, однако мы надеемся, что до европейских санкций против Украины не дойдет благодаря возобновлению диалога с Россией. Украинские евробонды должны упасть из-за снижения суверенных рейтингов в Европе. Рынок акций должен наверстать упущенное падение на фоне обвала мировых рынков.

Глобальные рынки: пессимисты выиграли спор с оптимистами

Американские фондовые рынки в среду поставили шестинедельный рекорд по темпам падения. Негативный тренд, сформировавшийся в начале года, похоже, не будет сломлен в ближайшее время. Аппетит инвесторов, проснувшийся после презентации беспрецедентного пакета экономических стимулов по всему миру от США до Китая в конце 2008 г., был испорчен неблаговидной экономической ситуацией. Эйфория прошла, а рецессия, как оказалось, – нет.

Макроэкономическая ситуация в развитых странах продолжает резко ухудшаться. Промышленное производство в странах Еврозоны снизилось на 1,6% в ноябре к октябрю 2008 г., и на 7,7% к ноябрю 2007 г. Маховик «сокращение потребления-увольнения-сокращения потребления» уже запущен. Розничные продажи в США в декабре упали на 2,7%, что в два раза превысило ожидания аналитиков. «Бежевая книга» (свод комментариев по текущей экономической ситуации, издаваемый ФРС США 8 раз в год), опубликованная вчера, также показала прогрессирующую слабость экономики США.  Ипотечный индекс МБА показал формальный рост за счет рефинансирования старых займов. Индекс заявок на покупку снизился на 14,1%. Итог закономерен – глобальное падение на фондовых рынках и рост казначейских обязательств США.

Американский S&P 500 упал на 3,4%, европейский DJ Stoxx 600 - на 4,4%. Дополнительный удар европейским финансовым рынкам был нанесен рейтинговыми компаниями. В надежде восстановить пошатнувшееся реноме они ринулись приводить свои оценки кредитных рисков заемщиков в соответствие с экономическими реалиями. Реалии вынудили S&P снизить суверенный рейтинг Греции до А-, на очереди Ирландия, Португалия и Испания. Снижение суверенного рейтинга члена Евросоюза оказало влияние не только на фондовый, но и на рынок суверенных бондов и курс евро/доллар.

Свопы на дефолт по обязательствам Греции выросли на 18 б.п. до 250 пунктов. Суверенные долги наиболее уязвимых экономик Евросоюза торгуются с дисконтом к бондам Германии: спрэд испанских десятилетних бондов к аналогичным бундесбондам достиг 99 б.п. (17 б.п. годом ранее), итальянских – 141 б.п. (36 б.п. годом ранее). Поскольку для Германии привлечение долга проблематичнее, чем для США (отдельные выпуски бундесбондов не удается размещать), проблема финансирования бюджетного дефицита, который у отдельных стран будет выше целевых 3%, для стран второго эшелона еврозоны может стать существенной.

Проблемы в макроэкономике – проблемы на сырьевом рынке. Цены на нефть упали ниже 37 долл./баррель с перспективой 35 долл. Цены на золото готовятся тестировать барьер 800 долл. за унцию с текущей ценой 808 долларов. Переломить тренд может сегодняшнее заседание ЕЦБ. Однако, учитывая макроэкономическую ситуацию в случае консервативного решения ЕЦБ, мы не исключаем продолжения роста доллара и падения сырья. В среду в выигрыше оказались валюта и казначейство США. Казначейство получит доступ к более дешевым долгосрочным ресурсам – доходность по десятилетним бондам снизилась на 0,09 п.п. до 2,21%. Интерес к казначейским обязательствам сохраняется на высоком уровне, несмотря на ожидание роста доходности к концу года и сокращение спрэда корпоративных бондов инвестиционного рейтинга к казначейским бондам, что свидетельствует о росте толерантности к риску. Высокий спрос на суверены США позволит создать базу для программ по поддержке экономики. 

Украина: Европа застыла в ожидании, но свет в конце трубы есть

Украина входит в очередной этап газового противостояния, на котором потери для страны могут быть более существенными. На Украину могут подать в суд как минимум 2 нефтегазовые компании – Газпром и сербская SRBIJAGAS, причем последняя может стать не последней европейской компанией, подавшей в суд на Украину. Отказ Нафтогаза пускать газопровод в аверсном режиме является логичным – российский газ не поступает в восточные регионы и его приходится качать по магистральному газопроводу из хранилищ на западе. Европа, которую мало заботят особенности функционирования украинской ГТС, застыла в ожидании и уже начинает проявлять нервозную реакцию. Однако мы надеемся, что в результате возобновления конструктивного диалога между Россией и Украиной, в частности, на встрече премьеров в субботу, удастся избежать серьезных проблем.

На финансовых рынках складываются тенденции к понижению. Газовый кризис и возможное снижение ряда суверенных рейтингов в Европе должны привести к падению стоимости украинских евробондов. Фондовый рынок продолжает движение в боковом тренде, однако есть предпосылки к падению на фоне падения мировых рынков. Вероятным выглядит движение индекса ПФТС от 293 пунктов к 260-270 пунктам. На валютном рынке активная тактика НБУ вчера позволила гривне вырасти на 5 копеек до 8,75 грн./долл. Дальнейшее участие НБУ в торгах может позволить гривне вырасти до 8,5 за доллар. Однако, если регулятор откажется от интервенций, курс гривни не сможет удержаться на текущих уровнях.

Олег Неплях, управляющий активами

---

Новость: Генеральный директор Днипрооблэнерго (тикер: DNON)  А. Мартынюк на брифинге в среду сообщил, что в 2008 г. компания сократила поставки электроэнергии на 14% по сравнению с 2007 г., до 23 млрд 288,464 млн кВт-ч. При этом А. Мартынюк прогнозирует дальнейшее снижение объемов потребления электроэнергии промышленностью Днепропетровской области на 30% в 2009 г., в то время, как объемы потребления электроэнергии населением должны вырасти на 4%.

Мнение Astrum: По нашим предварительным оценкам в 2008 г. Украина сократила производство электроэнергии на 3,2% по сравнению с 2007 г. до 183 263 млн. кВтч. Сокращение вызвано, в первую очередь, падением потребления электроэнергии промышленными потребителями, в частности предприятиями металлургической и химической промышленности. Промышленность является наибольшим потребителем электроэнергии в Украине и составляет 56% в структуре общего потребления. В наиболее промышленно развитых областях Украины сокращение потребляемой мощности на конец октября - середину ноября 2008 г. составило: в Днепропетровской области 37%, Запорожской области – 26%, Донецкой области – 13%, Луганская область – 11%. В то же время, в тех областях Украины, где основным потребителем является население, потребление электроэнергии продолжало увеличиваться. Таким образом, если летом 2008 г. электроэнергетика испытывала нехватку мощности, то сейчас генерирующие мощности энергосистемы Украины загружены в среднем на 10% (2 000 МВт) меньше планового показателя. С окончанием зимнего периода этот уровень должен увеличиться, что даст возможность Украине более активно осуществлять экспорт электроэнергии.

Ян Липчинский, старший аналитик
yan.lipchinsky@astrum.ua

Новость: Согласно сообщению пресс-центра Крюковского вагоностроительного завода (тикер: KVBZ) в 2008 г. компания увеличила продажи пассажирских вагонов на 229% до 112 шт. В то же время, выпуск грузовых вагонов сократился на 14%, до 6 400 шт. Компания в 2008 г. сохранила экспортную ориентацию, поставив на внешние рынки 75% продукции.

Мнение Astrum: На протяжении первых трех кварталов 2008 г. Крюковский вагоностроительный завод демонстрировал стабильные показатели продаж грузовых вагонов на уровне 630 шт. в месяц, что соответствовало показателям 2007 года. В четвертом квартале, на фоне резкого сокращения спроса на грузовые вагоны, ежемесячный уровень продаж сократился в четыре раза до 150 вагонов в месяц в среднем, что и привело к отрицательным результатам за год. В то же время, в 2008 г. компания произвела рекордное количество пассажирских вагонов. При этом, по нашим оценкам 88 вагонов были поставлены Укрзализныце и более 20 вагонокомплектов было продано в Белоруссию. Укрзализныця в 2008 г. впервые приобрела максимально приближенное к ранее заявленным планам количество пассажирских вагонов. Из запланированных на 2008 г. 200 вагонов монополия приобрела 176 шт. В 2009 г. Укрзализныця планирует приобрести у Крюковского вагоностроительного завода не менее 100 пассажирских вагонов. На эти цели, а также на приобретение грузовых вагонов, будут использованы средства кредитов ЕБРР и ЕИБ в размере 125 млн. долл. и 175 млн. евро соответственно.

Игорь Билык, аналитик
igor.bilyk@astrum.ua

Новость: Три основных ферросплавных компании Украины, Никопольский, Запорожский и Стахановский заводы ферросплавов (тикеры: NFER, ZFER и SFER) по итогам 2008 г. снизили общий выпуск ферросплавов на 21,5% по сравнению с 2007 г. до 1 420 тыс. тонн.

Мнение Astrum: Такой результат был ожидаемым, так как эти компании, на долю которых приходится 95% производства ферросплавов в Украине, в период с октября по декабрь 2008 г. были загружены на уровне 20% от производственных мощностей вследствие сокращения спроса на ферросплавную продукцию со стороны отечественных и зарубежных металлургов. При этом следует отметить, что по итогам девяти месяцев в Украине отмечалось увеличение производства ферросплавов на 6%. Снижение производства приведет к падению прибылей компаний и ухудшению их финансового положения. В первые две недели января 2009 г. загрузка украинских производителей ферросплавов находилась на уровне декабря 2008 г.

Андрей Попович, аналитик
аndriy.popovych@astrum.ua