НБУ продолжает удерживать курс доллара. Однако, если валютные интервенции регулятора прекратятся, курс в ближайшие два дня может подняться до 10 грн./долл. В перспективе, взаимовыгодная и потому неизбежная договоренность о поставках газа в Украину должна позитивно повлиять на финансовые рынки.

Глобальные рынки: доллар на коне

Американские фондовые рынки открыли неделю падением. Индекс S&P 500 в понедельник потерял 2,3% после падения на 4% на прошлой неделе. Причиной падения стало ожидание негативных макроэкономических данных и сокращение корпоративной прибыли в 4-м квартале 2008 г. Падения не удалось избежать и акциям финансовых компаний – специализированный индекс в составе S&P 500 потерял 5,7% стоимости.

В краткосрочной перспективе поведение рынка будут определять корпоративные новости, такие как национализация Коммерцбанка в Европе или убытки Citigroup в США. В более долгосрочной перспективе ситуация в финансовой сфере начинает немного улучшаться. С одной стороны, действующий президент США Джордж Буш согласился по просьбе новоизбранного президента Барака Обамы внести на рассмотрение в Сенате вопрос о предоставлении второго транша в рамках программы Полсона на сумму 350 млрд. долл. Данные средства будут способствовать ослаблению напряжения на кредитном рынке. С другой стороны, сам кредитный рынок демонстрирует признаки оздоровления. Индикатор Libor-OIS spread впервые с сентября 2008 г. упал ниже 100 пунктов до 98 пунктов. Значение спрэда ТED также близко к уровню 1% – 1,09%. Налицо постепенное оздоровление финансовой системы и если такая динамика сохранится, а государство будет продолжать поддерживать банки, ситуация на рынке розничного кредитования должна стабилизироваться. Главное, чтобы к тому моменту сохранился спрос на кредиты.

Европейские фондовые рынки в понедельник также закрылись падением – индекс DJ Stoxx 600 упал на 1,6%. Причины негативной динамики европейских рынков были теми же, что и в США: негативные прогнозы по корпоративной прибыли, продолжающийся экономический спад, обвал на сырьевых рынках, а также специфические для Европы проблемы  в монетарной плоскости. В отличие от ФРС, ЕЦБ проводит более консервативную политику, не желая снижать учетную ставку ниже 2%. На данный момент у позиции Центрального банка Европы больше критиков, которые уверены, что ЕЦБ придется снизить учетную ставку и затягивание неизбежного может оказать негативное влияние на экономику Еврозоны. Существенный эффект на фондовый и валютный рынок оказала критика фискальных стимулов ЕС, значение которых остается недооцененным в Европе. Дополнительным негативным фактором стало заявление S&P о возможном понижении рейтинга Испании, экономика которой пострадала от строительного пузыря. Негативные европейские новости накануне заседания ФРС привели к падению евро до 1,34 за доллар. В краткосрочной перспективе движение пары как вверх, так и вниз в коридоре 1,3-1,37 равновероятно. 

Неделя на сырьевом рынке началась резким падением. Пищевые товары (пшеница, соя) упали на значения, предельно допустимые для биржи Чикаго. Фьючерсы на нефть опустились ниже 37 долл. за баррель. Коррекции не удалось избежать и золоту, которое потеряло 4%. Интерес инвесторов на фоне растущего доллара и увядающей мировой экономики вновь переключился на американские суверенные обязательства, доходность по которым в понедельник падала. Мы ожидаем, что меры по стабилизации мировых цен на нефть смогут компенсировать падение спроса в первой половине 2009 г., а во второй половине года, если экономика начнет восстанавливаться, рост потребления нефти может под влиянием инерционного сокращения производства привести к росту цен на нефть.

Украина: разрешение газового спора взаимовыгодно и потому неизбежно

На украинском валютном рынке продолжаются попытки НБУ вернуть контроль над долларом. В результате интервенции в пятницу ниже рыночного курса укрепить гривну не удалось. После этого регулятор решил экономить и выходил на межбанк с рыночным курсом 8,61 грн./долл. Мы позитивно оцениваем активную работу НБУ на рынке и решение провести сегодня валютный аукцион, который должен снять часть спроса на валюту. Если НБУ перестанет выходить на рынок, в ближайшие два дня из-за дефицита валюты курс может дойти до 10 грн./долл. На рынке облигаций высокие процентные ставки сохраняются, по инструментам в гривне на вторичном рынке доходность увеличилась. На рынке еврооблигаций изменения минимальные – рынок в начале года неликвиден и EMBI+ колеблется на уровне 2700 б.п.

В газовом противостоянии Украины и России победила пока только Европа – газ в украинский трубопровод был пущен. Вопрос поставок в Украину пока не решен. Покупка газа по 450 долл. за тыс. кубометров в первом квартале нецелесообразна - проще использовать резервы и начать закупки сырья весной, когда цена для Европы упадет ниже 300 долл. Такой вариант неприемлем для Газпрома, у которого возникнут проблемы со сбытом. С другой стороны, Украина не сможет полностью отказаться от российского газа в 2009 г. - дефицит газа в стране составит до 35 млрд. кубометров. Таким образом, взаимовыгодное решение реально и разрешение спора должно позитивно повлиять на финансовые рынки.

Олег Неплях, управляющий активами

---

Новость: По данным Экономических известий, ПриватБанк договорился о приобретении Укрпромбанка за 500 млн. долл. США. По информации газеты, эта сумма может включать также плату за нефтяные активы банка. 
 
Мнение Astrum: Начиная с сентября 2008 г. Укрпромбанк в условиях оттока клиентских пассивов поддерживал свою ликвидность с помощью кредитов НБУ, сумма которых по состоянию на 01.12.2008 г. составляла 1,4 млрд. грн. (9% пассивов банка). Мы считаем, что дальнейший отток заставил акционеров искать стратегического инвестора. Факт заинтересованности группы Приват в сети заправок ANP (500 шт.), принадлежащих бизнес-группе акционеров Укрпромбанка, усиливает вероятность, что инструментом покупки сети заправок стал Укрпромбанк, который осуществлял кредитование компании ANP. Слухи о продаже Укрпромбанка группе Приват подтверждаются также фактом смены главы правления банка, которым с 30 декабря 2008 г. является Виктор Дергун, ранее заместитель директора расчетного центра ПриватБанка. Точная сумма, заплаченная группой Приват за Укрпромбанк, на данный момент неизвестна. Мы считаем сумму в 500 млн. долл. слишком низкой ценой для банка и сети заправок, поэтому на данный момент не можем оценить рыночные мультипликаторы стоимости сделки по Укрпромбанку. Приобретение Укрпромбанка является свидетельством начала консолидации в банковском секторе Украины и усиливает лидерские позиции Приватбанка на рынке, позволяя ему сконцентрировать 10% активов сектора. Мы считаем, что опыт В. Дергуна в санации банков, который он приобрел в 2008 г., работая ликвидатором Европейского банка развития и сбережений, поможет в антикризисном управлении Укрпромбанка.
 
Ярослав Стецик
iaroslav.stetsik@astrum.ua
 
Новость: производитель нефтегазовых труб большого диаметра с антикоррозионным покрытием Харцызский трубный завод (тикер: HRTR) в 2008 г. по предварительным данным снизил выпуск труб на 20,2% по сравнению с 2007 г. до 386,4 тыс. тонн.
 
Мнение Astrum: Снижение производства труб большого диаметра на Харцызском трубном заводе по итогам 2008 г. было прогнозируемым. Еще в первой половине года компания резко снизила выпуск продукции в связи с падением спроса, в первую очередь, со стороны российских  компаний нефтегазового комплекса. Второе полугодие для компании было более удачным и, вопреки общей тенденции падения производства в металлургическом секторе, вызванного мировым финансовым кризисом, Харцызский трубный в сентябре – декабре увеличил производство ТБД за счет заказов из Средней Азии. Однако по итогам года объем производства составил менее 25% от существующих мощностей. Мы считаем, что сокращение производства компанией свидетельствует о чрезвычайной зависимости производства украинской трубной продукции от российского рынка. Российский рынок становится все менее доступным для отечественных производителей труб по ряду причин, среди которых значительное место занимает политическая составляющая.
 
Андрей Попович
аndriy.popovych@astrum.ua
 
Новость: Госпредприятие Укринтерэнерго с 1 января 2009 г. прекратило поставки электроэнергии в Молдавию в связи с односторонним отказом компании Energocom (Молдавия) от ее приобретения.
 
Мнение Astrum: По нашим оценкам в 2008 г. Украина экспортировала в Молдавию до 3 000 млн. кВтч или 38% всей электроэнергии, произведенной на экспорт. Таким образом, прекращение поставок в Молдавию существенно сократит объемы экспорта в 2009 году. Поскольку молдавская государственная компания Energocom и Молдавская ГРЭС, дочерняя компания Интер РАО ЕЭС, заключили договор о поставках электроэнергии в Молдову в объеме 250 млн. кВтч в месяц (3 000 кВтч в год), что соответствует всему энергопотреблению республики, с 1 января 2009 г. по 31 марта 2010 г., мы не видим перспектив возобновления экспорта украинской электроэнергии в Молдавию в течение этого периода. На наш взгляд, единственной возможностью Украины сохранить объемы экспорта в 2009 г. на уровне прошлого года (7 900 млн кВтч) является начало экспорта в Литву. Существенно увеличить экспорт электроэнергии в страны ЕС для Украины технически сложно. Бурштынский Остров, входящий в Захидэнерго (тикер: ZAEN), с которого осуществляется экспорт электроэнергии в Европу, имеет ограничения по мощности в 550 – 600 МВт что соответствует 4 000 – 4 500 млн. кВтч в год. Потребность Литвы в дополнительной мощности вызвана ее обязательством перед Европейским союзом закрыть действующую в настоящее время Игналинскую АЭС к 2010 году. Однако для успешной реализации этого проекта экспорта, который обсуждается на межправительственном уровне Украины и Литвы с лета 2007 года, необходимо провести сложные переговоры с белорусской стороной, через территорию которой будет осуществляться экспорт. Мы ожидаем, что во второй половине 2009 г. Украина начнет пробные поставки в Литву в размере 250 млн кВтч ежемесячно, в 2009 г. экспорт в Литву должен составить 1  500 млн кВтч.
 
Ян Липчинский
yan.lipchinsky@astrum.ua
 
Новость: По данным ИА Металл-Курьер, производство стали в Украине в 2008 г. сократилось на 13% к уровню 2007 г. При этом в декабре  2008 г. выплавка стали выросла на 26% к ноябрю.
 
Мнение Astrum: В 2008 г. большинство металлургических заводов снизили производство под влиянием слабого мирового рынка стали. Исключением стали электросталеплавильные Донецкий ЭМЗ и Электросталь, которым удалось сохранить конкурентоспособность по цене благодаря низкой себестоимости. Декабрь 2008 г. стал первым месяцем, который прервал негативную динамику производства стали, наблюдающуюся с июня 2008 г. С мая по декабрь 2008 г. спад производства стали в Украине составил 49%, причем меньше всех сократили производство Енакиевский МЗ (тикер: ENMZ), Мариупольский МК Ильича (тикер: MMKI), Днепровский МК Дзержинского (тикер: DMKD), Запорожсталь (тикер: ZPST) и Электросталь. Из всех компаний отрасли только Днепропетровский МЗ Петровского (тикер: DMZP), Днепроспецсталь (тикер: DNSS) и Нижнеднепровский ТПЗ (тикер: NITR) сократили производство в декабре по отношению к ноябрю. На наш взгляд существенное улучшение производственных показателей в декабре сигнализирует о сокращении складов металлопродукции у отечественных трейдеров и производителей, а также об оживлении спроса со стороны конечных потребителей. По сообщению Металлургпрома, согласно планам на январь 2009 г., АрселорМиттал Кривой Рог (тикер: KSTL), MMKI, ENMZ и Азовсталь (тикер: AZST) сохранят производство на уровне, сопоставимом с уровнем декабря. В то же время, DMKD планирует увеличить выплавку стали до 360 тыс. т. (+9,8% к декабрю 2008 г.). На наш взгляд, это свидетельствует о стабилизации производства в отрасли. В то же время, осложнения с поставками природного газа на предприятия ГМК должны негативно сказаться на выполнении производственных планов ряда компаний в январе-феврале 2009 г. На наш взгляд, такой риск минимален для AZST и ENMZ, которые в октябре-ноябре заменили природный газ коксом в производстве чугуна (наиболее энергоемком технологическом процессе). Также это относится к KSTL, который осуществил подобную замену еще в 2007 г. Наиболее уязвимы MMKI и ZPST – предприятия, которые не имеют собственных значительных ресурсов угля, необходимого для производства кокса.
 
Юрий Рыжков
yuriy.ryzhkov@astrum.ua