|
Газовый конфликт увеличивает давление на гривну и разрушает надежды на цену газа ниже 250 долл. за тыс. кубометров. В результате, в начале 2009 г. создается порочный круг из экономического спада, девальвации гривны и высокой инфляции.
Глобальные рынки: первый обзор в новом году получился в багровых тонах
Новый год на глобальных фондовых рынках начался с роста - инвесторы высоко оценили программу Барака Обамы по стимулированию экономики, которая будет запущена в ближайшие месяцы. Однако в среду рынки упали из-за данных о безработице в США – по данным ADP Employer Services в декабре 2008 г. компании в США сократили 693 тыс. рабочих мест, что на 200 тыс. больше прогнозного значения, и на 200 тыс. больше, чем в ноябре. Основной европейский индекс Dow Jones Stoxx 600 снизился на 1,2%, американский S&P 500 потерял больше 3%, нивелировав январский прирост. Дополнительным стимулом для коррекции послужили данные из корпоративного сектора – падает не только прибыль компаний, но и объем продаж, о чем свидетельствуют заявления Intel Corp. и Alcoa. Психологический эффект от программы Барака Обамы уже в большой степени сведен на нет ухудшающейся глобальной экономической ситуацией. Остатков оптимизма может не хватить для удержания индексов на текущих уровнях – в первом квартале 2009 г. мировая экономика будет находиться на стадии падения, а отчетность за 2008 г. не даст поводов для роста. Таким образом, «год быка» грозит начаться медвежьим трендом на фондовых рынках.
На рыке суверенного долга в результате большого объема долговой эмиссии в глобальном масштабе растут доходности и сокращаются возможности размещать долги. Казначейские бумаги США подешевели в среду на фоне аукциона по продаже трехлетних бондов: доходность по трехлетним обязательствам выросла на 5 б.п. до 0,84%. Аукцион показал падение спроса на суверенные бонды США, в то время как Германия вообще не смогла разместить выпуск десятилетних бондов на 6 млрд. евро – заявки были поданы только на 0,86% выпуска.
На сырьевом рынке в среду также превалировали пессимистические настроения. Цены на нефть, достигшие 50 долл. за баррель на фоне конфликта в секторе Газа, действий ОПЕК и газового голода в Европе, сегодня подверглись глубокой коррекции. Падение занятости в США, а также рост запасов нефти в США на 6,7 млн. баррелей на прошлой неделе привели к самому сильному падению нефтяных фьючерсов за последние 7 лет. Нефть Crude потеряла 12% своей стоимости и упала до 43 долл. за баррель. Угроза резкого снижения потребления нефти в данный момент кажется более существенной, чем угроза падения поставок в результате конфликта на Ближнем Востоке. В то же время пока рано утверждать, что нефть продолжит снижение вплоть до уровней ниже 30 долларов за баррель.
Доллар США в среду снизился с трехнедельного максимума до уровня 1,37 за евро на фоне негативной макростатистики из США. Основная валютная пара в ближайшее время будет оставаться волатильной. Существенное влияние на динамику курса окажет заседание ЕЦБ на следующей неделе. Снижение учетной ставки более чем на 50 б.п. ниже 2% позволит доллару восстановиться. В то же время существенный эффект на курс евро-доллар будут продолжать оказывать макроэкономические показатели. Лидером гонки будет валюта страны, показывающей меньшие темпы падения экономики.
Украина: в новый год со старыми проблемами
Украина в новый год вошла со старыми проблемами – инфляцией, валютной нестабильностью и газовым конфликтом. Цена на газ на уровне 400 долл. за тыс. кубометров при сохранении объемов потребления газа могла бы добавить к дефициту торгового баланса в 2009 г. 11 млрд. долл. США. Подобная цена является нереальной с учетом текущих цен на энергоносители, однако более важным является то, что конфликт не дает оснований ожидать цены на газ ниже 250 долл. за тыс. кубометров, что позволило бы снизить дефицит торгового баланса и инфляцию.
Неопределенность с ценой на газ и само отсутствие контракта на поставку газа существенно увеличивает давление на гривну – НБУ уже был вынужден перед Рождеством выходить на валютный рынок с интервенциями. После окончания новогодних праздников необходимость в присутствии регулятора только увеличится по мере активизации игроков на валютном рынке.
Девальвация гривны создает предпосылки для сохранения высокого уровня инфляции. Инфляция в декабре составила 2,1% на фоне общемировой тенденции к падению цен. Даже если гривне удастся стабилизироваться на уровне 8 грн. за доллар, рост цен на импортные товары, в первую очередь природный газ, а также рост таможенных сборов станут решающими факторами поддержания инфляции на уровне, намного превышающем заложенные в бюджет на 2009 г. 9,5%. Во втором полугодии 2009 г. мы ожидаем роста цен в мировом масштабе вследствие агрессивной монетарной политики, что также создаст существенное инфляционное давление на экономику Украины. Таким образом, в сочетании с падением ВВП, данные факторы приведут к стагфляции национальной экономики в 2009 г.
Олег Неплях, управляющий активами
---
Новость: Согласно данным Государственного комитета статистики Украины, индекс потребительских цен в 2008 г. составил 22,3%, индекс цен производителей – 23,0%.
Мнение Astrum: Поступившие данные об инфляции подтверждают наш прогноз относительно индекса потребительских цен - 22,3% в 2008 г. (мы ожидали 22,2%). Самый высокий за последние 8 месяцев рост потребительских цен в декабре на 2,1% был вызван преимущественно повышением тарифов на газ для населения на 35%. Ожидаемое дальнейшее повышение цен на газ для Украины приведет к сохранению инфляции на текущих высоких уровнях. Наш прогноз потребительской инфляции на уровне 20% в 2009 г. учитывает рост цены на газ до 250 долл. за тыс. кубометров. Однако, в случае существенного превышения этого уровня, мы пересмотрим прогноз инфляции в сторону повышения. Цены производителей промышленной продукции снизились в декабре на 0,4%. Поскольку эффект от снижения цен на сырье на мировых рынках исчерпал себя и все большее значение приобретает девальвация гривны, мы ожидаем, что снижение цен производителей в первом квартале 2009 г. не превысит 1% ежемесячно. Индекс цен производителей в 2008 г. составил 23%, что превысило наш прогноз (20,3%). Мы сохраняем наш прогноз роста цен производителей в 2009 г. на 15,8%.
Марьян Федоришин
maryan.fedoryshyn@astrum-invest.com
Новость: По сообщению ugmk.info, ДМЗ им. Петровского (тикер: DMZP) откладывает запланированный ранее капитальный ремонт доменной печи №5 на ноябрь 2009 г. из-за отсутствия средств на его проведение. Перенесены на неопределенное время и другие крупнейшие инвестиционные проекты компании, которые были запланированы на 2009 г.: ремонты в конвертерном цехе и прокатном цехе №1.
Мнение Astrum: Мы считаем новость НЕГАТИВНОЙ, поскольку улучшение производственной эффективности компании откладывается как минимум на год. Реконструкция доменной печи №5 помогла бы компании снизить удельный расход кокса на тонну чугуна, который является наивысшим в отрасли, до 620 кг/т при среднеотраслевом уровне 530 кг/т. Установка машин непрерывного литья заготовок в конвертерном цехе помогла бы снизить потери металла при производстве заготовок и улучшила бы их качество. По нашему мнению, компания вернется к реализации своих проектов уже после представления группой Евраз (собственник завода) стратегии развития компании. Мы считаем, что это произойдет не ранее 2010 г.
Юрий Рыжков
yuriy.ryzhkov@astrum-invest.com
Новость: Энергогенерирующая компания Днипроэнерго (тикер: DNEN) 25 декабря 2008 г. подключила к энергосистеме энергоблок №10 Криворожской ТЭС мощностью в 300 МВт, который находился в консервации в течение 12 лет.
Мнение Astrum: Запуск энергоблока №10 является частью инвестиционной программы Донбасской топливно-энергетической компании (ДТЭК), которая является собственником 46% Днипроэнерго и управляет компанией. На проведение расконсервации было выделено 132 млн. грн. Поскольку энергоблок №10 является маневренным, мы считаем, что в условиях избыточной базовой генерации АЭС и ТЭС он будет высоко востребованным в рамках объединенной энергетической системы и будет включаться в работу в пиковое время. Это является ПОЗИТИВНЫМ для Днипроэнерго, поскольку приведет к увеличению денежных потоков и повышению коэффициента использования установленной мощности.
Ян Липчинский
yan.lipchinsky@astrum-invest.com
---
Газовая война продолжает держать гривну под напряжением - утренний комментарий (9 января)
Несмотря на договоренность между Украиной и ЕС о направлении наблюдателей на объекты украинской ГТС, Украина остается один на один с Россией в переговорах о поставках газа. Это подпитывает спрос на доллар, а ограниченность возможностей для валютных интервенций НБУ поддерживает давление на гривну.
Глобальные рынки: отрезвление после ралли первых дней года
Европейские и американские фондовые рынки в четверг продолжили негативный тренд. Как мы и предполагали, одним из основных факторов падения рынков после ралли первых дней нового года стали негативные корпоративные прогнозы. Ухудшение прогнозов Lenovo и Wall-Mart понизило цены акций технологических компаний и производителей потребительских товаров. Wall-Mart стала лучшей компанией среди компонентов DJIA по изменению цены в 2008 г. Ее акции в прошлом году показали рост 18%. Однако вчера акция потеряла 9,4% из-за ухудшения прогнозов доходов. Акции Infineon, производителя компьютерных чипов, упали на 11%, а Nokia потеряла 4,6%.
Поступали также негативные макроновости: уровень безработицы в еврозоне в ноябре повысился на 0,1% до 7,8%. Поскольку этот уровень все еще значительно ниже, чем уровень 2005 г. (9%), можно сделать неприятный вывод, что ухудшение экономической ситуации в Европе еще не достигло дна. Количество безработных, получающих пособия в США, в абсолютном выражении выросло до 4,6 млн. Это максимальное значение с 1982 г. Количество сокращенных рабочих мест в США в декабре 2008 г. близко к уровню ноября и составляет 533 тыс., что является максимумом за последние тридцать лет.
В ответ на продолжающееся ухудшение экономической ситуации, Банк Англии понизил ключевую процентную ставку третий раз за последние 60 дней. На этот раз ставка упала на 0,5 п.п. до очередного рекордного уровня – 1,5%, что стало минимумом с 1964 г. С такими темпами понижения ставки центральный банк Великобритании скоро исчерпает возможности использования этого традиционного способа стимулирования экономической активности. Общий государственный долг Великобритании не превышает 46% ВВП, что оставляет правительству достаточный запас для агрессивной фискальной политики, и ставит страну в этом отношении в лучшее положение по сравнению с США и Японией, где государственный долг составлял 65% и 170% соответственно в конце 2007 г. Таким образом, мы ждем от британского правительства дальнейшей эмиссии денег для стимулирования экономики.
Показательным стал тон вчерашнего выступления Барака Обамы, в котором он описал ситуацию с безработицей как «отрезвляющую» и аргументировал необходимость чрезвычайных мер по поддержанию экономики для предотвращения экономического краха. По мнению Обамы, не допустить затягивания рецессии на годы можно только экстренной программой стимулирования расходов и урезания налогов на сумму 800 млрд. долл. Подобные меры порождают угрозу раздувания бюджетного дефицита, а в случае их провала или недостаточного эффекта, могут привести к серьезным негативным последствиям - слишком многими инвесторами эта программа рассматривается как последний шанс спасти экономику.
Украина: газовая война продолжает держать гривну под напряжением
Новый год не поменял главных ньюзмейкеров - ими остаются Нафтогаз и валютный рынок. Полное перекрытие транзита российского газа через Украину всерьез обеспокоило европейские страны. Несмотря на предыдущие заявления о нежелании вмешиваться в двусторонние переговоры, Еврокомиссия пригласила официальных представителей Нафтогаза и Газпрома в Брюссель для выяснения причин остановки транзита и нахождения компромиссного решения проблемы. Предварительные выводы представителей ЕС умеренно-негативны для обеих переговорных сторон. Достижение двусторонней договоренности между Украиной и Евросоюзом о направлении наблюдателей на объекты украинской ГТС пока не дает надежд на поддержку Украины в переговорах о поставках газа с Россией. Новые заявления о готовности Газпрома к переходу на рыночные цены на газ и транзит продолжают психологическое давление на украинскую сторону, поскольку рыночная цена на газ снова установлена на завышенном уровне в 450 долл. за тыс. кубометров. У Нафтогаза на данный момент не хватает рычагов для давления на Газпром и, скорее всего, ему придется согласиться на сохранение текущей ставки транзита и повышение цены на газ до 250 долл. за тыс. кубометров.
Подобная ситуация на газовом фронте продолжает подпитывать спрос на доллар. Торги на валютном рынке показали, что НБУ сейчас не готов поддерживать гривну на предновогоднем уровне 8 грн./долл. После интервенций во вторник по курсу 8,21, вчера Нацбанк продавал доллар по курсу 8,51 и объявил о выходе с продажей доллара по 8,21 грн./долл. сегодня. Однако мы считаем, что НБУ на данный момент не может выделить значительный объем доллара для интервенции в связи с ограниченностью валютных резервов, продолжающейся неопределенностью по поводу долгов перед Газпромом и отсутствием контракта на газ на 2009 г.
Юрий Белинский, глава департамента аналитики
---
Новость: По предварительным данным, в 2008 г. производитель энергетического оборудования Сумское НПО им. Фрунзе реализовало продукции на сумму 421,7 млн. долл. Компания планирует увеличить объем реализации в 2009 г. на 50% в долларовом выражении.
Мнение Astrum: В 2009 г. компания планирует увеличить поставки продукции энергетического машиностроения на основные рынки сбыта – в Россию и Среднюю Азию, а также расширить линейку производимой продукции. Мы считаем, что заказы на оборудование НПО им. Фрунзе в России, где основным покупателем является Газпром, останутся на уровне 2008 г. в связи с планами Газпрома не сокращать инвестиционную программу на 2009 г., несмотря на ухудшение финансовой ситуации компании. В то же время поставки НПО им. Фрунзе в страны Средней Азии в 2009 г. должны пострадать в условиях сокращения спроса на энергоресурсы. Таким образом, мы считаем, что компании не удастся выполнить план увеличения долларовой выручки в 2009 г. и многие проекты будут перенесены на 2010 г.
Игорь Билык
igor.bilyk@astrum-invest.com
Новость: 8 января из-за нехватки газа в результате приостановки российских поставок на территорию Украины практически прекращена работа на химическом заводе концерна Стирол.
Мнение Astrum: Приостановка работы предприятия негативно скажется на его финансовых результатах в первом квартале 2009 г. Природный газ является основным сырьем для компании, так как служит источником аммиака – главной составляющей аммиачных удобрений, которые являются основным продуктом Стирола (50% продаж в 2008 г.). Доля природного газа в себестоимости производства аммиака компанией составляет до 80%. Рост цены газа для Стирола и падение мировых цен на аммиачные удобрения должны оказать дополнительное негативное воздействие на финансовое положение компании в 2009 г.
Евгений Окша
evgeniy.oksha@astrum-invest.com
Новость: Газоснабжающие предприятия 6 января сократили поставку газа для ТЭЦ-5 и для ТЭЦ-6 генерирующей компании Киевэнерго. Во избежание аварийных режимов и для продолжения стабильного теплоснабжения г. Киева компания начала использовать мазут в качестве резервного топлива на каждой из ТЭЦ.
Мнение Astrum: Риски, связанные с сокращением поставок газа, которое является основным топливом для ТЭЦ-5, ТЭЦ-6, заключаются в том, что возможная остановка ТЭЦ приведет не только к прекращению теплоснабжения некоторых районов столицы, но и к возможным отключениям электроэнергии. Принадлежащие Киевэнерго теплоэлектроцентрали ТЭЦ-5 и ТЭЦ-6 обеспечивают Киев теплом и электроэнергией. По результатам 9-ти месяцев 2008 г., произведенная на этих ТЭЦ электроэнергия составила до 60% потребления столицы, в то время как 40% электроэнергии было закуплено из оптового рынка электроэнергии. При этом, производство электроэнергии Киевэнерго на собственных ТЭЦ является необходимым в силу существующего ограничения пропускной способности между энергосистемой г. Киева и Объединенной энергосистемой Украины. Мы считаем данную новость НЕГАТИВНОЙ для Киевэнерго (KIEN) также в силу того, что производство электроэнергии является основной прибыльной статьей компании и сокращение или приостановка производства электроэнергии приведет к сокращению прибыли. Учитывая и без того убыточное теплоснабжение, это может еще больше ухудшить финансовое положение компании.
Ян Липчинский
yan.lipchinsky@astrum-invest.com
---
Обманчивое спокойствие рынков - обзор дня (9 января)
Окончание первой рабочей недели 2009 г. выдалось более спокойным, чем можно было ожидать: украинский фондовый рынок немного разморозился, на валютном рынке не вырос доллар, переговоры Нафтогаза и Газпрома продолжились в прежнем ключе на фоне взаимных дружественных уколов в СМИ. Индекс ПФТС хоть и не смог продолжить удачный задел четверга и упал на 2,7% до 294 пунктов, но объем торгов значительно вырос – с 390 тыс. грн. в четверг до 1 млн. грн. сегодня. Такой объем торгов только на первый взгляд кажется ничтожным. На самом деле, если учесть отношение основных игроков к происходящему на рынке и тот факт, что большинство из них еще не вернулись с каникул, этот объем свидетельствует о скрытом потенциале рынка. В то же время, проблемы с подачей газа на украинские предприятия способны ухудшить показатели их работы в 1-ом квартале, что отразится на дальнейшей динамике индекса. На валютном рынке, как мы и ожидали, НБУ вышел с долларовыми интервенциями по курсу 8,21 грн./долл., что значительно ниже рыночного. Несмотря на то, что интервенции Нацбанка не смогли развернуть движение курса и укрепить гривну, радует уже сам факт ежедневного присутствия центрального банка на рынке, который очевидно и удерживает курс гривны от обвала.
После вмешательства ЕС Нафтогаз и Газпром согласились на продолжение переговоров и допуск европейских наблюдателей к газокомпрессорным станциям на территории Украины и России. Окончательные условия возобновления транзита в Европу должны быть согласованы в ближайшие дни, после чего Газпром должен возобновить поставки транзитного газа. Украинская сторона заинтересована в одновременном решении вопроса цены на импортный газ, но мы ожидаем, что Газпрому удастся вынести этот пункт за рамки переговоров о транзите. Перенесение переговоров о цене российского газа на следующую неделю несет дополнительные риски для украинской экономики, которая сейчас перестраивается на экстренный режим энергопотребления. Однако позитивом в этой ситуации является реакция властей - в предвкушении проблем с газом Кабмин уже ограничивает экспорт мазута из Украины.
Марьян Федоришин, аналитик
|
