В пятницу НБУ активно продавал доллар, пытаясь доказать необоснованность рыночного курса 8,6 грн./долл. Однако ограниченность ресурсов Нацбанка и продолжающийся газовый кризис, который уже привел к остановке ряда предприятий-экспортеров, не дает оснований ожидать восстановления гривни в начале недели. Газовые проблемы ударят также и по фондовому рынку, активность на котором остается минимальной.

Глобальные рынки: безработица не дает надежд на рост

Американский фондовый рынок завершил торговую неделю падением. Индекс S&P 500 снизился на 4%. Основной причиной падения стали корпоративные новости и макроэкономическая статистика. Особое беспокойство вызывает растущий уровень безработицы. В 2008 г. США потеряли 2,589 млн. рабочих мест (рост в 2007 году на 1,1 млн.), что близко к аналогичным потерям после окончания Второй Мировой войны (2,75 млн.). Уровень безработицы в декабре достиг 7,2%, в прошлом месяце США потеряли 524 тыс. рабочих мест, что сопоставимо с потерями в ноябре (533 тыс.). Устойчивая негативная динамика не дает оснований ждать стабилизации – в ближайшее время занятость продолжит снижаться. Администрация Б. Обамы планирует создать 4,1 млн. рабочих мест, но программа пока не запущена и до ее старта ситуация на рынке труда будет тяжелой.

Европейские фондовые рынки отреагировали на данные по рынку труда в США более сдержанно. В пятницу падения избежать не удалось - Dow Jones Stoxx 600 Index упал на 0,46%, однако недельная динамика была позитивной – плюс 1,6%. Европейские индексы также находятся под существенным давлением макростатистики – высокого уровня безработицы в еврозоне (7,8% в ноябре), продолжающегося падения индексов деловой активности, спада в промышленном производстве. Однако некоторую поддержку индексам оказывает ожидание снижения ЕЦБ учетной ставки на ближайшем заседании во вторник с 2,5% до 2% и ниже. Вероятность решительных действий ЕЦБ достаточно высока, о чем свидетельствует поведение основной валютной пары доллар – евро. США и Еврозона продолжают соревнование по глубине экономического спада, что вызывает сильную волатильность на валютном рынке. Потенциальное ослабление монетарной политики в Европе сейчас оказывает существенную поддержку доллару – курс американской валюты восстановился до 1,347. В случае снижения учетной ставки ниже 2% мы можем увидеть курс 1,3 уже на этой неделе. При этом рост доллара не стоит воспринимать как свидетельство его силы – доллар продолжает слабеть против йены (90,16 йен за доллар). О курсовой неустойчивости валюты США свидетельствует также динамика на сырьевом рынке.

Цены на нефть продолжают слабеть на фоне падающего спроса и ситуация на рынке труда США только усугубляет ситуацию. В 2008 г. на определенном этапе ценам на нефть оказывала поддержку надежда на то, что спрос сохранится за счет активно растущих экономик развивающихся стран, однако сейчас понятно, что потребление нефти может упасть второй год подряд. В то же время золото, серебро и платина сохраняют достаточно сильные позиции. Золото в четверг-пятницу выросло до 852 долларов за унцию. Учитывая, что золото является классическим хеджем долларовых рисков, его позитивную динамику можно трактовать как рост опасений инвесторов по поводу американской валюты.

Причины для беспокойства заключаются в бюджетном дефиците и агрессивной монетарной политике ФРС – в этом году планируется привлечь займы на сумму 2,14 трлн. долл. Большое количество доллара и растущее предложение дешевого долларового долга пока не может существенно снизить интерес инвесторов к казначейским обязательствам, однако рост доходности уже есть. Особенно очевидно падение стоимости государственного дога в долгосрочном сегменте, что говорит о росте инфляционных ожиданий. В среднесрочной перспективе большой приток доллара может вызвать начало инфляции, ослабить валюту США и повысить доходность по государственному долгу.

Украина – затяжная газовая война бьет по рынкам

На валютном рынке в пятницу НБУ проводил агрессивную политику продавая доллар по курсу 8,21, ниже рыночного уровня 8,6 грн./долл. НБУ дает рынку сигнал о том, что текущий курс необоснован, что теоретически могло бы оказать стабилизирующий эффект.  Однако продолжающийся газовый конфликт, который уже повлек за собой остановку ряда предприятий - экспортеров, является слишком существенным фактором для роста доллара. В пятницу НБУ продал до 200 млн. долл., которых могло бы хватить для поддержания рыночного равновесия. В то же время у регулятора не хватит ресурса для проведения интервенций в подобных объемах в течение длительного периода. Ввиду задержек с восстановлением транзита газа и отсутствия прогресса в переговорах о его цене, в начале недели ожидать восстановления национальной валюты не приходится.

Украинский фондовый рынок к концу недели не смог по настоящему оттаять, во многом из-за валютной турбулентности и энергетических проблем. В пятницу проблемы с поставками газа вынудили инвесторов продавать акции Стирола, определенная активность наблюдалась среди голубых фишек - Азовстали и Западэнерго. Однако число торгуемых бумаг в количестве трех (Азовсталь, Стирол и Западэнерго) говорит само за себя. На текущей неделе вполне вероятно снижение объемов торгов до уровня четверга прошлой недели (300-500 тыс. грн.).

Олег Неплях, управляющий активами

---

Новость: Национальный Банк Украины сообщил о росте общей суммы ОВГЗ в обороте с 29 декабря 2008 г. по 5 января 2009 г. на 11,5 млрд. грн. до 29,2 млрд. грн. По сообщению НБУ рост общей суммы вызван ростом суммы ОВГЗ в собственности банков на 11,6 млрд. грн. до 17,0 млрд. грн. В пятницу НБУ также заявил об отказе от выполнения отдельных статей госбюджета, согласно которым он обязан совершать выкуп ОВГЗ у банков. 
 
Мнение Astrum: Такой значительный рост объема ОВГЗ в собственности банков в последнюю неделю 2008 г. мы объясняем проводкой средств для оплаты Нафтогазом долга перед Газпромом. НБУ 30 декабря предоставил коммерческим банкам рефинансирование в объеме 12 млрд. грн., что соответствует 1,558 млрд. долл. США по официальному курсу. Нафтогаз в тот же день получил от государственных банков кредит, с помощью которого оплатил покупку у НБУ более 1,5 млрд. долл. Для получения кредита НБУ в качестве залога были использованы ОВГЗ. Таким образом, кроме уже известной ноябрьской схемы финансирования госбюджета за счет средств НБУ была проведена рекапитализация банков на сумму полученных от НБУ средств. В итоге этой операции с участием четырех сторон:

• государственный долг Украины увеличился на сумму выпущенных ОВГЗ, 11,6 млрд. грн.;
• НБУ увеличил объем требований к банкам на сумму рефинансирования, 12 млрд. грн.;
  госбанки получили в пассивах увеличение капитала и долга перед НБУ, а в активах увеличение суммы ОВГЗ и кредит Нафтогазу. Таким образом, формально проведенная рекапитализация банков не улучшила их платежеспособности, скорее наоборот – привела к появлению на их балансе потенциально проблемного кредита Нафтогазу. Госбанки в текущей ситуации на финансовом рынке могут использовать ОВГЗ лишь как инструмент получения рефинансирования НБУ, но не в качестве ликвидных ценных бумаг;
• Нафтогаз смог рассчитаться с Газпромом по основному долгу, используя, по сути, золотовалютные резервы НБУ. 

Платежеспособность Нафтогаза в 2009 г. будет зависеть от цены на российский газ и общей экономической ситуации, которая определит уровень оплаты газа ЖКХ и населением.
Положительным является использование рефинансирования НБУ под залог ОВГЗ, а не прямого выкупа облигаций. В этом контексте мы позитивно оцениваем пятничное заявление НБУ об отказе от выполнения отдельных статей госбюджета, согласно которым он обязан совершать выкуп ОВГЗ у банков. В случае реализации этого пункта правительство получило бы возможность неограниченно финансировать дефицит бюджета с помощью продажи ОВГЗ госбанкам и их дальнейшего выкупа НБУ. Вливание дополнительной денежной массы в экономику ударило бы по курсу гривны. Это потянуло бы за собой ухудшение положения заемщиков с задолженностью в иностранной валюте и, как результат, серьезные проблемы банковской системы. Альтернативой эмиссионному финансированию бюджета мы считаем урезание его расходов.
 
Марьян Федоришин
maryan.fedoryshyn@astrum-invest.com
 
Новость: Акционеры Родовид Банка продали 39% акций банка группе компаний ISTIL. Стороны планируют до 17 февраля подписать договор, согласно которому ISTIL заплатит за акции банка и 51% акций процессингового центра Украинская финансовая сеть 100 млн. долл.
 
Мнение Astrum: Родовид Банк продолжил цепочку продаж банковских учреждений в период кризиса. Продажа 39% акций банка группе компаний ISTIL стала вынужденным шагом для акционеров, которые не смогли найти средства для улучшения ликвидности банка. Начиная с августа 2008 г. Родовид Банк обращался к НБУ с просьбой о поддержке: сумма полученного банком рефинансирования по состоянию на 01.12.2008 г. превысила 2 млрд. грн. (16% пассивов банка). Очевидно, что НБУ выдвинул требование привлечь стратегического инвестора. Мы считаем, что в случае завершения сделки, финансовое состояние банка стабилизируется. Цена продажи 100 млн. долл. за 39% акций банка дает показатель P/Book (на 01.12.2008 г.) на уровне 1,6 и показывает стоимость украинских банков, испытывающих проблемы ликвидности.
 
Ярослав Стецик
iaroslav.stetsik@astrum-invest.com
 
Новость: По предварительным данным, Стахановский завод ферросплавов (тиккер: SFER) в 2008 г. снизил объемы производства ферросплавов на 16,7% по сравнению с 2007 г. до 204 тыс. тонн.
 
Мнение Astrum: Сокращение производства на 17% Стахановским заводом ферросплавов 2008 г. было прогнозируемым, учитывая тот факт, что завод фактически простаивал в ноябре – декабре. Остановка ферросплавных агрегатов на заводе была вызвана отсутствием спроса на ферросплавы вследствие уменьшения производства стали в Украине и в мире. Низкий уровень производства, по всей видимости, сохранится и в первом квартале 2009 г., до распродажи запасов со складов предприятия и восстановления спроса на его продукцию. Мы считаем, что данный факт является отражением негативных процессов в украинском секторе металлургического сырья.
 
Андрей Попович
аndriy.popovych@astrum.ua