Рыночный комментарий: регулятивные изменения спасли гривну от обвала
Вчера прекратилось стремительное снижение обменного курса и наблюдалось его повышение на 4.1% за день до 8.86/долл. США. Намерение НБУ снизить длинную валютную позицию банков с 15% до 5% и заставить банки продать иностранную валюту, использовавшуюся ними для резервирования по кредитам, вчера изменило рыночную тенденцию. Мы полагаем, что благодаря данным мерам Нацбанк сможет снизить панику на валютном рынке в краткосрочной перспективе, так как предложение  иностранной валюты увеличится на несколько миллиардов долларов. Таким образом, у НБУ будет шанс полностью выполнить требования МВФ относительно уровня своих валютных резервов и при этом обеспечить дополнительный приток иностранной валюты на рынок. Кроме того, мы полагаем, что у НБУ будет время подождать возобновления в предоставлении кредита МВФ для того, чтобы пополнить свои резервы. В то же время, мы не ожидаем, что эти меры поддержат стабильность на валютном рынке в среднесрочной перспективе после того, как банки выполнят требования НБУ и продадут свою валютную позицию в ближайшие 4-5 месяцев.
Вчера прозвучал первый комментарий от государственных чиновников относительно возможного уровня, которого может (или не может) достигнуть обменный курс грн./долл. США в ближайшие несколько дней или недель. По данным информационного агентства Интерфакс, и.о. Главы НБУ Шаповалов отрицает, что обменный курс может упасть до 12.0/долл. США. В то же время, он отметил, что ‘обменный курс является зеркалом, которое отображает состояние экономики’. Мы можем рассматривать эти слова как указание на то, что НБУ не будет активно вмешиваться в существующую ситуацию путем интервенций и не будет пытаться любой ценой вернуть курс гривны к официальному курсу 7.7/долл. США. Таким образом, мы сохраняем наше мнение о том, что НБУ может в ближайшее время изменить официальный курс в сторону нового уровня поддержки, который может составлять около 8.0-8.5/долл. США.
Г-н Шаповалов также сообщил прессе о том, что 27 февраля Нафтогаз купит около 400 млн. долл. США непосредственно у НБУ в обход валютного рынка. Мы полагаем, что эта процедура может уберечь валютный рынок от очередного возможного шока и сохранить равновесие на рынке. Однако, эта операция может косвенно способствовать росту девальвации на валютном рынке, так как объем валютных ресурсов НБУ, которые могут быть направлены на валютные интервенции до конца марта, сократится до 700-800 млн. долл. США.

Главные новости
Баланс счета текущих операций перешел в положительную плоскость в январе (0.5 млрд. долл. США) Сокращение импорта газа в прошлом месяце изменило баланс счета текущих операций. Отток валютных ресурсов по финансовому счету и отсутствие новых кредитов от МВФ оказывают давление на валютные резервы НБУ. Объемы внешнего корпоративного долга сократились на 1.6% за месяц.
Национальный Банк сообщает о позитивном балансе счета текущих операций на уровне 0.5 млрд. долл. США в январе 2009 г., что в общем соответствует нашим прогнозам. В последний раз баланс счета текущих операций был позитивным в 3-м кв. 2006 г. Однако, мы пока не считаем, что показатель января сигнализирует о начале новой тенденции в динамике внешнеторгового баланса страны, так как положительный баланс счета текущих операций обусловлен существенным сокращением внешнеторгового дефицита в связи со снижением объемов импорта российского газа. В то же время, мы полагаем, что резкая девальвация гривны в конце 2008 г., снижение потребительского спроса по причине затрудненного доступа к кредитам и недавнее введение пошлины на импортируемые товары станут постоянными факторами, которые по крайней мере в первой половине этого года будут способствовать существенному сокращению импорта по сравнению с экспортом и уменьшению негативного торгового баланса.
Позитивный счет текущих операций все же не удерживает НБУ от активного расходования своих валютных резервов на поддержку гривны в связи с достаточно высоким оттоком иностранной валюты по финансовому счету. Мы полагаем, что продолжающаяся политическая нестабильность, отсрочка в предоставлении очередного транша от МВФ и соответствующие меры рейтинговых агентств по понижению суверенных рейтингов будут сохранять отток валютных ресурсов по финансовому счету на высоком уровне. В то же время, требования НБУ о проведении банковской рекапитализации и готовность ВБ и ЕБРР участвовать в данном процессе могут уменьшить негативный отток валютных ресурсов по финансовому счету в ближайшие 3-4 месяца. Кроме того, чистый отток валюты по финансовому счету уменьшил внешний корпоративный долг на 1.6% за месяц в январе до 87.7 млрд. долл. США.
Мы сохраняем наш прогноз дефицита счета текущих операций в этом году на уровне 1.3 млрд. долл. США или 1.0% от ВВП, так как прогнозируемый значительный отток  валютных ресурсов по финансовому счету будет покрываться за счет притока кредитов от международных финансовых организаций и интервенций НБУ на валютном рынке.

Инвестиционное резюме: Несмотря на то, что позитивный баланс счета текущих операций является хорошим индикатором, он пока не окажет существенного влияния на уменьшение девальвационных опасений на валютном рынке. Участники рынка по-прежнему объясняют это улучшение резким сокращением импорта газа. В то же время, дальнейшая девальвация гривны позволит в ближайшие месяцы уменьшить дефицит счета текущих операций.

S&P понизил суверенный рейтинг до CCC+ с Негативным прогнозом
Standard and Poors стало первым рейтинговым агентством, которое понизило суверенный рейтинг ниже уровня ‘B”. Вчера агентство понизило рейтинг Украины с B до CCC+, при этом прогноз остался Негативным. Мы полагаем, что этот шаг S&P в значительной степени отображает отсутствие политического консенсуса и отсрочку в предоставлении очередного транша стабилизационного кредита от МВФ. Таким образом, этот шаг не стал для рынка сюрпризом.
Поскольку суверенный рейтинг отображает вероятность суверенного дефолта, мы по-прежнему полагаем, что не существует весомых причин для повышения вероятностиего наступления в Украине. Мы сохраняем наш прогноз вероятности суверенного дефолта в этом году на уровне не более 20%, так как запланированные внешние выплаты правительства в этом году не превысят 2 млрд. долл. США, а валютные резервы НБУ по-прежнему составляют свыше 27 млрд. долл. США. Директор Европейского департамента МВФ Марек Белка недавно подкрепил наше мнение своим заявлением о низкой вероятности суверенного дефолта в Восточной Европе.
Хотя, на наш взгляд, понижение рейтинга S&P не отображает увеличение риска суверенного дефолта, мы ожидаем очередную волну массовых продаж иностранными инвесторами украинских государственных и корпоративных еврооблигаций, так как у некоторых из них существуют ограничения, заставляющие продавать инвестиции в случае понижения рейтингов до уровня ‘CCC’. Мы полагаем, что попытка части инвесторов продать украинские еврооблигации повысит котировки CDS еще на 300-500 б.п.

Инвестиционное резюме: Понижение рейтинга может способствовать очередной волне продаж украинских государственных и корпоративных еврооблигаций, что повысит котировки CDS еще на 300-500 б.п. В скором времени мы ожидаем соответствующего понижения рейтинга Moody’s.

Отдел анализа финансовых рынков ING Bank

Любые рекомендации, прогнозы или мнения, представленные в данном обзоре являются суждением на момент его публикации и отражают исключительно точку зрения аналитиков. При всей осторожности, соблюдаемой для обеспечения точности изложенных фактов, справедливости и корректности представленных рекомендаций и мнений, аналитики не могут гарантировать точность и полноту представленной в отчете информации.
Информация, представленная в настоящем обзоре, не может служить основанием для принятия инвестиционных решений любым его получателем или иным лицом.