Несмотря на проблемы с выполнением программы сотрудничества, МВФ настроен позитивно и готов допустить дефицит госбюджета-2009. Однако реальный объем внешнего финансирования, которое призвано компенсировать дефицит, может оказаться меньшим, чем рассчитывает Украина, и расходы бюджета все равно придется сокращать. Таким образом, фундаментальные риски для гривны в 2009 г. остаются. 

Глобальные рынки

Фондовые рынки ставят рекорды падения на фоне углубления рецессии

Американский рынок акций в пятницу был повержен новостями о снижении ВВП США в 4Кв2008 г. на 6,2% по сравнению с 4-ым кварталом 2007 г., а также сокращением на 74% доли частных инвесторов в капитале Citigroup за счет увеличения государственной доли. В результате, американский фондовый индекс S&P 500 упал на 2,4%, опустившись ниже уровня сопротивления в 750 пунктов до 735 пунктов (уровень декабря 1996 г.), а DJIA снизился на 1,7% до 7063 пунктов (уровень мая 1997 г.). Темпы падения ВВП в 4Кв2008 г. превысили прогнозы аналитиков (максимальное падение с 1982 г.), подтверждая опасения об углублении рецессии в США. Фактическая национализация Citigroup Inc. привела к падению акций группы финансовых компаний в индексе S&P 500 на 7%. В частности, падение рыночной стоимости Citigroup с конца 2006 г. составило уже 97%. Таким образом, отсутствие позитивных сигналов об оздоровлении экономики США подтверждает наше опасения о том, что в скором времени S&P 500 и DJIA могут продолжить падение ниже уровней в 650 и 6500 пунктов соответственно.

Снижение котировок акций европейских компаний в пятницу было продиктовано теми же негативными новостями. Так, DJ Stoxx 600 снизился на 1,8% до 173 пунктов, что увеличило общее падение индекса с начала недели до 2,3%. Не спасло ситуацию и совместное решение Мирового Банка, Европейского Банка Реконструкции и Развития и Европейского Банка Инвестиций предоставить корпорациям и банкам Центральной и Восточной Европы финансовую помощь на сумму 24,5 млрд. евро для преодоления финансового кризиса. Мы считаем, что текущая неделя торгов на европейском фондовом рынке приведет к достижению очередных исторических минимумов.

Инвесторы бегут в доллар

Укрепление доллара в пятницу вывело американскую валюту на максимальный за последние три года уровень относительно валют основных торговых партнеров США. Основная резервная валюта мира остается одним из самых надежных инструментов сохранения стоимости в период нынешней рецессии. Основным фактором укрепления доллара в пятницу стала негативная статистика по ВВП США, которая повлекла бегство  из акций. В то же время, мы считаем, что значительный объем вливаний в экономику США создает давление на американскую валюту, что может привести к удешевлению доллара во второй половине 2009 г.

Нефть и золото падают на негативных данных о ВВП США

Цена на нефть продолжила снижаться на новостях о падении ВВП США. Сегодня нефть торгуется с понижением в диапазоне 43-44 долл. за баррель. Мы ожидаем, что в первой половине марта нефть будет торговаться в диапазоне 35-40 долл. за баррель в результате продолжающегося ухудшения экономической ситуации в США. Однако, во второй половине марта свои коррективы могут внести производители нефти - страны ОПЕК могут принять решение о сокращении добычи нефти на собрании 15 марта.

Золото продолжило снижение в пятницу, в частности из-за бегства инвесторов в доллар как инструмент сохранения стоимости. Сегодня цена золота зафиксировалась в диапазоне 945-955 долл. за унцию. Мы считаем, что преимущество доллара будет сохраняться в первой половине 2009 г., однако в дальнейшем большая долговая нагрузка на доллар может вернуть спрос на золото как более безопасный актив.

Украина

МВФ настроен позитивно, предоставление кредита зависит от Украины

Пресс-конференция главы миссии МВФ в Украине Ц. Пазарбасиоглу в конце прошлой недели показала, что фонд нацелен на продолжение сотрудничества с Украиной по программе кредитования. Представитель МВФ подчеркнула прогресс в переговорах с Украиной и приветствовала пятничную встречу первых лиц государства, на  которой они решили согласовать и подписать общую декларацию в понедельник. Таким образом, несмотря на невыполнение Украиной ряда предварительно согласованных позиций меморандума с МВФ, фонд готов предоставить следующий транш при условии коррекции бюджетной политики. МВФ теперь согласен на 1% дефицита бюджета или даже больший дефицит, если Украина найдет под него внешнее финансирование.

Источником внешнего финансирования может стать Россия, заинтересованная в своевременной оплате поставок газа. В конце прошлой недели Президент России заявил о готовности вместе с европейскими финансовыми институтами принять участие в формировании «финансового пула», который будет использован для предоставления Украине кредитных средств. Такое заявление косвенно свидетельствует, что РФ не готова предоставить кредит в одностороннем порядке. Мировой банк, который госпожа Пазарбасиоглу называла возможным основным кредитором Украины, будет предоставлять  средства главным образом под целевые инфраструктурные проекты. Поэтому мы ожидаем, что общее внешнее финансирование составит сумму менее 3% от ВВП, и Украине все равно придется сокращать дефицит госбюджета. Таким образом, психологическая ситуация для украинского валютного рынка должна несколько смягчиться, однако фундаментальные риски для гривны остаются. Инвесторы пока не реагируют на хорошие новости - спрэд EMBI+Украина вырос на 80 пунктов до 3379.

Александр Шкурпат, финансовый аналитик

---

Власти координируют усилия – рынок отвечает скептицизмом - обзор дня

Президент, премьер и глава парламента провели сегодня встречу для координации усилий в переговорах с МВФ. Участники встречи договорились подготовить декларацию до понедельника. Кроме того, стороны решили создать еще две рабочих группы – по переговорам с МВФ и по разработке совместного антикризисного плана. Это небольшой, но все же позитивный сигнал для инвесторов, так как координация действий властей является необходимым условием проведения успешной государственной политики в период экономического спада. Насколько эффективным будет сотрудничество, мы увидим уже на следующей неделе. После направления совместной декларации украинской власти в МВФ мы ожидаем возвращения миссии фонда, которая должна согласовать с украинской стороной выполнение выставленных ранее условий. МВФ сегодня еще раз подтвердил, что фонд не возражает против увеличения дефицита госбюджета Украины в случае существования «неинфляционного» источника его финансирования. Тем самым фонд подтвердил, что дефицит может быть покрыт за счет займов других государств или международных финансовых организаций. Проблема в том, чтобы найти кредиторов. В среду министр финансов России заявил, что его страна не ведет переговоров с Украиной о предоставлении кредита. Мы считаем, что возможное внешнее финансирование, как и продолжение сотрудничества с МВФ, зависит от пересмотра украинской стороной госбюджета и выработки реального плана его сбалансирования.

Рынки скептически оценили результаты переговоров первых лиц государства. Индекс ПФТС продолжил движение вниз и пробил новый рубеж, закрывшись на отметке 211,5 пунктов, или на 3,4% ниже уровня четверга. На традиционно большом в последний календарный день месяца объеме торгов, 34,5 млн. грн., большинство голубых фишек показали падение. На валютном рынке откат курса доллара сменился отскоком – доллар вырос сегодня на 35 коп. и котировался по 8,60 грн./долл. к завершению торгов. Межбанковский рынок остается узким, и в день проведения аукциона, а не прямой интервенции НБУ, гривна традиционно показывает падение. Динамика курса доллара на следующей неделе будет определяться ходом переговоров с МВФ. Декларативный характер уже принятых решений позволяет ожидать дальнейшего затягивания переговоров и высокой волатильности на валютном рынке.

Марьян Федоришин, финансовый аналитик

---

27.02.09 Переговоры с МВФ должны повлиять на гривну - утренний комментарий

Украинская власть делает политические шаги к возобновлению программы с МВФ, однако без конкретных решений второго транша не будет. Сегодня Фонд должен объявить о состоянии переговоров с Украиной, и его отчет будет учитывать результаты переговоров между Президентом, премьером и главой парламента. НБУ сегодня проведет аукцион под погашение валютных кредитов населения, однако мы считаем, что основным фактором для курса гривны остается получение кредита МВФ.
 
Глобальные рынки
 
Рынок США может продолжить падение
Торговая сессия на американском фондовом рынке в четверг снова закончилась снижением котировок. Индексы S&P 500 и DJIA снизились на 1,6% и 1,2% до отметок в 753 и 7182 пунктов. Снижение цен на акции произошло на ожиданиях о сокращении прибыли компаний сферы здравоохранения вследствие пересмотра государственных расходов в этой сфере в сторону понижения в бюджете на 2010 г. Падение котировок акций сферы здравоохранения перевесило ралли акций банковского сектора, спровоцированное планами администрации США зарезервировать в бюджете на 2010 г. финансовую помощь для банковского сектора в размере 750 млрд. долл. В то же время, уже сегодня стало известно, что размер резерва на финансовую поддержку банков в бюджете-2010 составит только 250 млрд. долл. Таким образом, сегодня на американском фондовом рынке вполне вероятно дальнейшее падение, в первую очередь банковских акций из-за неоправдавшихся ожиданий на поддержку банков. Добавляет негатива и очередное ухудшение статистических данных о состоянии рынка недвижимости в США, в частности падение продаж новых домов на 10% в январе до самого низкого значения с 1963 г.
Европейские акции выросли впервые на этой неделе за счет акций банковского сектора, индекс DJ STOXX 600 вырос на 2,2% до 176 пунктов. В частности, акции UBS выросли на 16% на новости о найме банком бывшего управляющего директора Credit Suisse Group AG. Акции Royal Bank of Scotland взлетели на 26% после оглашения планов банка вложить 325 млрд. фунтов инвестиций в государственную программу страхования, и списать обесцененные активы на баланс новосозданного «плохого банка». Однако, экономическая статистика Европы продолжает разочаровывать. В частности, индекс розничных продаж в ЕС снизился с 44 пунктов в январе до 42,3 в феврале. Подобный фон сегодня будет давить на европейские рынки.
 
Нефть откорректировалась, золото продолжает спад
 
Сегодня нефть торгуется с понижением котировок (нефть марки Crude торгуется в диапазоне 44-45 долл. за баррель) в ответ на рекордные темпы снижения промышленного производства в Японии на 9,8% в январе к декабрю 2008 г. Временное сокращение запасов бензина в США должно ослабить свое влияние на повышение стоимости нефти уже с начала марта, что должно способствовать дальнейшему снижению цен на нефть.
Цена золота продолжает снижаться и сегодня сползла в диапазон 940-950 долл. за унцию. Основная причина снижения котировок золота состоит в снижении спроса на золото как «защитный» актив в развивающихся странах Азии, фондовые рынки которых демонстрируют рост в последние несколько дней. Однако мы считаем, что негативный новостной фон в Европе и США об усилении вероятности углубления мировой рецессии приведет к росту спроса на золото, возобновив рост котировок.
 
Украина
 
Решающий момент для судьбы следующего транша от МВФ и курса гривны
 
Впервые за последние несколько недель наметился некоторый прогресс в переговорах с МВФ. Президент В. Ющенко заявил об уверенности в том, что сможет сегодня вместе с премьер-министром и главой парламента выработать согласованную позицию относительно сотрудничества с Фондом. МВФ за последний месяц провел переговоры с представителями основных органов власти Украины, но реального результата эти встречи не дали. Возможно, конфликтующие стороны к возобновлению диалога побудило давление со стороны европейских стран и представителей международных финансовых организаций, Всемирного Банка и ЕБРР. Практически все потенциальные кредиторы Украины заявили о необходимости возобновлении программы с МВФ как условии продолжения сотрудничества. В зависимости от того, будут ли сегодня на встрече первых лиц Украины приняты конкретные решения, можно будет оценить реальную готовность украинской власти идти на компромисс с МВФ. Вчера на брифинге представитель МВФ сообщил об отдельном выпуске информации о переговорах с Украиной сегодня утром в Вашингтоне, то есть во второй половине дня по киевскому времени. Мы ожидаем, что до этого времени украинская сторона должна будет предоставить фонду свою позицию.
 
Валютный аукцион для погашения кредитов также может повлиять на гривну
 
НБУ решил ускорить процесс продажи валюты под погашение валютных кредитов населению, объявив первый аукцион на сегодня. Проводя торги в форме аукциона, регулятор оставил себе возможность удовлетворять не все заявки, а только часть из них по максимальным котировкам. В то же время мы ожидаем, что намеченная цель понизить курс доллара не позволит регулятору поставить курс отсечения выше курса интервенций, 7,9 грн./долл. Информация, которую предоставил Нацбанк, пока не позволяет однозначно оценить объем заявок, который он готов выполнить, и будет ли продаваться валюта для досрочного погашения кредитов. Результаты проведения аукциона позволят ответить на часть вопросов о судьбе гривны в ближайшие недели, однако главным фактором для динамики курса мы считаем ситуацию со следующим траншем кредита МВФ.
 
Юрий Белинский, глава департамента аналитики