Данные НБУ по платежному балансу в 2008 г. уточнили его отдельные статьи, но не изменили того факта, что дефицит был профинансирован за счет средств МВФ. В 2009 г. такая возможность пока закрыта, что уже привело к сокращению резервов НБУ на 18% до 26 млрд. долл. и должно заставить Нацбанк сократить валютные интервенции.

Глобальные рынки

Американский рынок изменил мнение о мерах ФРС

Американский фондовый рынок вчера не смог закрепить позавчерашний успех. Главным понижающим фактором для американских акций стала переоценка потенциала влияния выкупа облигаций Федеральной Резервной Системой на восстановление американской экономики. В результате, индексы S&P 500 и DJIA снизились на 1,3% и 1,2%  до уровней 784 и 7401 пунктов. Таким образом, еще раз подтвердилось наше мнение, что американские акции на данный момент очень чувствительны к негативным новостям, что может завершить нынешнее «ралли медвежьего рынка» в любой момент. Такой вывод подтверждается и максимальным с октября 2007 г. ростом индекса относительной устойчивости, рассчитываемого для группы финансовых компаний в структуре S&P 500, который показывает, что рост цен акций был слишком высоким за очень короткий промежуток времени. Статистические данные из сектора реальной экономики США также не дают особых поводов для оптимизма, за исключением роста строительства новых домов. Так, уже семь недель подряд количество новых заявок на пособие по безработице в США превышает 600 000 и при этом количество граждан, получающих пособие по безработице, превысило рекордное значение в 5,47 млн., что свидетельствует о том, что безработные не могут найти новую работу.

Европейский фондовый рынок на этой неделе движется с лагом к американскому. Вчера котировки европейских акций выросли впервые за последние три дня. Индекс DJ Stoxx 600 вырос на 0,7% до 172 пунктов. Как мы и предполагали, европейский фондовый рынок только вчера смог оценить заявление ФРС за 18 марта о дополнительном стимулировании экономики США. В дополнение к уже принятому решению лидеров 20-ти ведущих стран о принятии мер по ликвидации проблемных активов на сумму 1,2 трлн. долл., накопленных в мировой финансовой системе, планы ФРС были вчера позитивно восприняты европейскими инвесторами, однако сегодня они могут изменить свое отношение к этим мерам вдогонку за американскими. Можно сделать вывод, что пока рынок не увидит улучшения в статистических данных из сектора реальной экономики развитых стран, не стоит ожидать начала бычьего рынка.

Цены нефти и золота продолжают расти

Цена нефти вчера вновь продолжила рост и пробила уровень сопротивления в 50 долл. за баррель. Сегодня нефть торгуется в диапазоне 50,5-51,5 долл. за баррель. Нефтетрейдеры более позитивно оценивают влияние действий ФРС на восстановление роста экономики США, чем инвесторы в акции, что привело к значительному росту котировок нефти по майским контрактам. Несмотря на последние события, цена нефти имеет потенциал снижения ниже отметки 50 долл. за баррель к концу марта, поскольку рост безработицы в США в марте и очередное падение американского промышленного производства в феврале, свидетельствуют о низком потенциале роста спроса на нефть в США. Цена золота вчера выросла на фоне ослабления доллара относительно евро. Сегодня золото торгуется в диапазоне 950-960 долл. за унцию. Таким образом, золото восстановило обратную зависимость к котировкам валютной пары евро/доллар и может продолжить рост до тех пор, пока доллар будет сдавать свои позиции.

Украина

Отсутствие средств от МВФ заставит НБУ ограничить интервенции

НБУ опубликовал уточненную информацию по платежному балансу в 2008 г. По сравнению с предварительными, окончательные данные изменились: дефицит текущего счета в 2008 г. составил 12,9 млрд. долл. (ранее - 11,9 млрд. долл.), приток средств по финансовому счету - 9,5 млрд. долл. (было 8,8 млрд. долл.). НБУ ухудшил оценку дефицита платежного баланса с 3,1 млрд. долл. до 3,4 млрд. долл., однако источником его покрытия остался первый транш МВФ. Именно благодаря кредиту МВФ НБУ смог пополнить резервы за год на 1,1 млрд. долл. 

В 2009 г. ситуация повторяет события 4Кв2008 г. - дефицит платежного баланса финансируется за счет резервов Нацбанка, однако сейчас регулятору пока недоступны средства МВФ для пополнения резервов. До получения этих средств НБУ придется ограничивать интервенции на валютном рынке, поскольку золотовалютные резервы с начала года уже сократились на 18% до 26 млрд. долл. НБУ выполняет условия программы кредитования, которая устанавливает минимальный объем резервов на конец квартала. В следующем квартале Нацбанк может увеличить интервенции, однако «заливания» рынка валютой не будет - возможности банка слишком ограничены.

Внешний долг сокращается за счет погашения краткосрочной задолженности

Данные о динамике внешнего долга в 2008 г. содержат отдельные позитивные моменты - в 4Кв.2008 г. он сократился со 104,8 млрд. долл. до 103,2 млрд. долл., при этом задолженность банков и корпоративного сектора снизилась на 2,7 млрд. долл. и 3,5 млрд. долл. Увеличился только долг государства - преимущественно из-за кредита МВФ в объеме 4,5 млрд. долл. Хорошей новостью является то, что частный сектор погашал преимущественно краткосрочные кредиты. В 2009 г. мы ожидаем оттока капитала по внешним корпоративным обязательствам на 5,2 млрд. долл., что вместе с выведением краткосрочного капитала приведет к негативному сальдо финансового счета в размере 13,8 млрд. долл.

Юрий Белинский, глава департамента аналитики

---
 
Новость: ЗАО Евротэк, оператор розничной сети Фреш маркет, приобрела компанию ООО Торговая компания Интермаркет. Согласно сообщениям в прессе, сделка была безденежной и осуществлена путем переоформления корпоративных прав на компанию.
Мнение Astrum: Таким образом, Евротэк осуществил второе поглощение за последние 6 месяцев. ТК Интермаркет, эмитент 5 серий внутренних облигаций, из которых в обращении осталась одна серия на 25 млн. грн., является оператором розничных сетей, расположенных в Западной Украине. Интермаркет объединяет семь супермаркетов Арсен, торговые центры Арсен и Сриблястый, оптовый магазин Интермаркет Cash & Carry и логистический центр во Львове. В результате приобретения ТК Интермаркет, Евротэк объединил под своим управлением национальную сеть розничных торговцев, представленную как на Востоке Украины, где изначально развивалась сеть под ТМ Фреш, так и в Западных и Центральных регионах. Активное развитие сети Евротэк обусловлено, на наш взгляд, прежде всего вхождением в капитал компании в сентябре 2008 года IFC и Horizon Capital, доля которых в капитале составляет до 30%. Наличие значительных финансовых ресурсов (инвестиционный фонд Horizon Capital привлек в конце 2008 года около 400 млн. долл.) позволяет компании активно развиваться на рынке ритейла в период кризиса в отрасли.
Выбор формы сделки является неслучайным. Интермаркет традиционно характеризуется высокой долговой нагрузкой, что при отрицательном финансовом результате в 2006-08 гг. обуславливало низкий уровень платежеспособности эмитента. Чистый убыток компании в 2008 г. составил 167 млн. грн., отрицательное значение EBITDA составляло до 200 млн. грн. При этом, финансовый долг компании на данный момент - порядка 100 млн. долларов. На наш взгляд, поглощение эмитента со стороны ЗАО Евротэк кардинально меняет оценку надежности сохранившихся на рынке облигаций серии Е, погашение которых состоится 16 апреля 2009 г.

Сергей Фурса
sergey.fursa@astrum.ua  
 
Новость: В четверг, 19 марта, Верховная Рада приняла закон «О государственной поддержке и стимулировании развития производства и потребления минеральных удобрений в Украине», которым, в частности, предусматривается нулевая ставка НДС до 2013 г. для производителей азотных удобрений при оплате поставок природного газа.
Мнение Astrum: Мы считаем, что принятие закона положительно скажется на производителях минеральных удобрений. Природный газ составляет до 80% в себестоимости производства аммиака, который является основой для производства азотных удобрений, поэтому стоимость природного газа значительно влияет на себестоимость готовой продукции. Освобождение производителей азотных удобрений от уплаты НДС при покупке природного газа приведет к снижению его цены на 20%, что должно снизить себестоимость производства аммиака на 16%-18%, карбамида на 15%-16%, аммиачной селитры на 6%-7%. Закон также предусматривает ежегодное субсидирование производителей сельхозпродукции для приобретения минеральных удобрений. В условиях падения мировых цен на удобрения для химических предприятий внутренний рынок приобрел стратегическое значение. Украинские аграрии имеют значительный потенциал роста потребления удобрений, а целевые дотации могли бы привести к повышению внутреннего спроса и увеличить продажи удобрений на внутреннем рынке. Однако мы ожидаем, что эти дотации не смогут быть профинансированы из-за нехватки средств в госбюджете на 2009 г. Одним из важных шагов также является защита химпредприятий от полной остановки поставок природного газа, которая приводит к нарушению технологического процесса производства и возникновению убытков, связанных с его восстановлением. Принятие такого положения, по нашему мнению, позволит уберечь химические предприятия от незапланированных убытков и гарантирует их работу во время остановок поставок импортного природного газа в Украину. Кроме того, в законе предусматривается освобождение от уплаты НДС на ввоз энергосберегающего оборудования и налоговые льготы в виде специального порядка амортизационных отчислений, что также должно положительно сказаться на работе производителей азотных удобрений.

Евгений Окша
evgeniy.oksha@astrum.ua
 
Новость: Как сообщает Интерфакс-Украина, ОАО Запорожский производственный алюминиевый комбинат (тикер: ZALK) планирует сократить мощности по производству алюминия на 75%.
Мнение Astrum: Сокращение ЗАЛКом производства на 75% было ожидаемой мерой, так как чистый убыток предприятия в 2008 г. составил 174 млн. грн., а в январе 2009 года - 38,5 млн. грн. Еще с декабря 2008 г. предприятие испытывает трудности с расчетами за сырье и материалы, имеет долги за электроэнергию и природный газ, в связи с чем на заводе было полностью остановлено производство кремния, глинозема, приостановлены все социальные программы. Дальнейшая работа завода на полную мощность является нецелесообразной и может привести к накоплению догов и, в конечном итоге, банкротству единственного в Украине производителя первичного алюминия. Основные причины убыточности предприятия связаны с падением стоимости алюминия на мировом рынке и высокой ценой на потребляемую электроэнергию после отмены правительством Украины дифференцированного тарифа для предприятия. Ситуация на ЗАЛКе усугубляется сложным финансовым положением его российского собственника, компании РусАл, который не способен выполнить инвестобязательства и провести планировавшуюся модернизацию. Таким образом, одним из вариантов выхода ЗАЛКа из кризиса может стать возврат предприятия в собственность государства.

Андрей Попович
andriy.popovych@astrum.ua
 
Новость: Согласно решения НКРЭ, тарифы на электроэнергию для населения, потребляющего более 400 кВтч ежемесячно, с 1 апреля 2009 г. вырастут в 3,1 раза до 76,26 коп за 1 кВтч (с НДС).
Мнение Astrum: Поскольку действующая цена электроэнергии для населения, 24,6 коп. за кВтч, на сегодня покрывает не больше 36% стоимости электроэнергии, вопрос о повышении цен для населения стоял уже давно. Поскольку с декабря 2008 г. рост цен на электроэнергию был заморожен постановлением НКРЭ, производители электроэнергии, в частности, тепловые энергогенерирующие электростанции: Центрэнерго (тикер: CEEN), Захидэнерго (тикер: ZAEN), Донбассэнерго (тикер: DOEN) и Днипроэнерго (тикер: DNEN), были вынуждены работать с минимальной рентабельностью в условиях высоких цен на государственный уголь. В результате, это привело к негативным финансовым результатам этих предприятий за 2008 г. Невозможность увеличить цену электроэнергии для тепловых электростанций ввиду необходимости удержания тарифов для промышленности в период экономического спада и для поддержания отечественного производства стало толчком для пересмотра цены на электроэнергию для населения. Мы считаем эту новость ПОЗИТИВНОЙ для тепловых энергогенерирующих предприятий, поскольку принятие такого решения позволит снизить объемы перекрестного субсидирования в 2009 г., по оценкам НКРЭ, на 1,5 млрд. грн (без НДС), что позволит перенаправить часть этих средств на покрытие убытков и улучшение финансового состояния этих предприятий. В то же время, увеличение тарифа не будет иметь социальных последствий, поскольку коснется только крупных потребителей с месячным потреблением выше 400 кВтч, чья доля в общем количестве бытовых потребителей не превышает 3%. Также увеличение тарифа не коснется многодетных семей, потребителей с электрическими плитами и домов, использующих электроэнергию для отопления помещений.

Ян Липчинский
yan.lipchinsky@astrum.ua