Комментарии главы инвестиционного отдела КУА «Бонум Груп» Александра Спасиченко
 
Многие из дефолтов, объявленных украинскими компаниями по облигационным выплатам, связаны с офертами. Право досрочного погашения займа, ранее предлагаемое самими эмитентами, теперь вынуждает их «вытаскивать» средства из оборотных ресурсов, что ослабляет даже процветающие компании. Дефолтный риск от вынужденной оферты также не слишком интересен и инвесторам, поэтому многие скорее соглашаются реструктузировать долги для возврата денег в дальнейшем. Досрочные выплаты по облигациям невыгодны обоим участникам сделок, поэтому при новых размещениях можно ожидать массовых отказов от оферт.
 
В условиях финансово-экономического кризиса 2008-09гг. в Украине, оферты, ранее воспринимавшиеся как одни из базовых условий размещения облигационного займа, приобрели смертоносный эффект. По данным кредитного агентства «Кредит-Рейтинг», на начало апреля 2009г. 10 из 18 технических дефолтов украинских эмитентов произошли по причине оферты. Среди «пострадавших» - известные компании разных направлений: ОАО «Сумыхимпром», ОАО «Киевмедпрепарат», ООО «Ситиком» и другие. Общая сумма оферт, по которым выплаты не состоялись,  только за последние полгода превысила 185,5 млн грн.
 
Интересен факт, что «мода» на повсеместное включение принципа оферты в договора о корпоративных облигационных займах инициировалась самими заемщиками. Компании позиционировали такую возможность как дополнительное конкурентное преимущество в борьбе за инвестиции.
 
Ранее «перестраховочный» для инвестора пункт договора набрал вес с началом кризисных времен. Паникующие капиталовкладчики, переставшие верить в перспективы украинских компаний, стали применять свое право досрочного возврата средств все чаще. Складывались ситуации, когда к оферте предъявлялось почти 100% эмитированных облигаций.
 
В последнее время тенденция приобрела лавинообразный характер. Даже не планировавшие оферт инвесторы, узнавая о реализации такого права коллегами, также начинают задумываться о них. Каждая офертная операция не только ухудшает финансовое состояние эмитента, но и корректирует его планы  укрупнения и модернизации бизнеса. Под эти цели ранее и бралась основная часть займов. В такой ситуации большинство кредиторов выбирают принцип «после нас хоть потоп», думая только о том, как опередить коллег по несчастью в дележе оставшихся у заемщика средств.
 
Облигационные займы с возможностью оферты, ранее стимулировавшие рост предприятий, теперь стали его тормозом. По нашему мнению, оферты, в 71% (за последние полгода) случае ведущие к дефолту заемщика, не являются предпочтительным инструментарием и для инвесторов. Обоюдный отказ от пункта о досрочном погашении долга в новых облигационных договорах был бы выгоден обеим сторонам.

Многие эмитенты до сих пор являются сторонниками оферт, считая ее наличие неоспоримым конкурентным преимуществом в глазах инвесторов. Им мы можем лишь посоветовать больше заботиться о безупречности собственной кредитной истории. Для кредиторов она значит намного больше, чем любое «право не рисковать».