За неделю 5-8 мая индекс ПФТС прыгнул на целых 20,4% до 409,34 пунктов. Всего же за последний месяц многие украинские акции на мировых биржах продемонстрировали рост близкий к 100%. Рост российских компаний был также значительным, но все же меньшим, что связано с большей их ликвидностью.

Объем торгов акциями на ПФТС составил 42,264 млн. грн, из них объем торгов акциями компаний ГМК составил 16,198 млн. грн. (38,3%). Торговались практически все секторы (см. таблицу), и наибольшие объемы сделок были с акциями сталепроизводителей (9,853 млн. грн., или 60,8% всего объема акций ГМК), шахт (3,247 млн. грн., 20,0%), и коксохимы 1,653 млн. грн., 10,2%, см. таблицу 1).

Наблюдалось много значимых ценовых движений (большие как изменение цены, так и объем). Среди сталепроизводителей это акции «Азовстали» (+40%), группы ЕМЗ (+31%), и Алчевского МК (+39%). Выросли и наиболее ликвидные коксохимы: Авдеевский КХЗ (+24%), Ясиновский КХЗ (+54%). Наконец, прыгнули и акции шахтоуправления «Покровское» (+86%, см. таблицу 1).

Продолжают выходить отчеты за 2008 г., среди которых отметим плачевное состояние баланса ДМЗ им. Петровского. На конец 2008 г. непокрытый убыток компании составил 912 млн. грн., а суммарный собственный капитал (122 млн. грн.) на 340 млн. грн. меньше уставного фонда компании (462 млн. грн.). Падение собственного капитала ниже уставного фонда – это проблема, ее необходимо каким-то образом решать. Как мы уже отмечали, «Петровка» показала убыток 381 млн. грн. за 2009 г., и большая доля убытка обусловлена деноминированными в долларах долгами. Кроме того, «Петровка» досталась группе «Евраз» в конце 2007 г. после длительной процедуры санации и управления группой «Приват», и возвращение к нормальному корпоративному управлению и прозрачности может быть связано с расчетами по накопленным обязательствам. Кроме того, исходя из текущих краткосрочных оценок перспектив ГМК, вряд ли стоит ожидать достаточных (для покрытия убытков и наращивания акционерного капитала) денежных потоков от операционной деятельности. Учитывая, что за 2008 г. чистый долг компании вырос в 2,6 раза, до 1,43 млрд. грн., мы не исключаем большого размытия (в 5 раз, привлечение 2 млрд. грн.). Таким образом, нынешним миноритарным акционерам, вероятно, придется либо соглашаться на размытие доли в компании, либо доплачивать за ее поддержание. Особенно неприятным может быть уменьшение номинала существующих акций (с целью устранить превышение уставным фондом собственного капитала) с последующим еще большим размытием.

Таблица 1. Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС за 5-8 мая 2009 г.

Компания	Тикер ПФТС	Объем торгов за период, млн. грн.	Цена последней сделки, грн/акция	Изменение цены последней сделки за период, %
АрселорМиттал Кривой Рог	KSTL	0.000	6.50	0%
Азовсталь	AZST	3.886	1.400	40%
Группа ЕМЗ	ENMZ	3.477	115.0	31%
Алчевский МК	ALMK	2.079	0.1110	39%
ДМК им. Дзержинского	DMKD	0.077	0.430	59%
Донецкий МПЗ	DMPZ	0.000	0.0132	0%
ДМЗ им. Петровского	DMZP	0.039	0.330	10%
Донецкий МЗ	DOMZ	0.197	0.0600	33%
ММК им. Ильича	MMKI	0.098	1.40	-22%
Запорожсталь	ZPST	0.000	1.300	0%
Сталепроизводители, всего		9.853
Авдеевский КХЗ	AVDK	0.736	7.80	24%
Ясиновский КХЗ	YASK	0.898	1.62	54%
Баглийкокс	BKOK	0.000	0.630	0%
Алчевский КХЗ	ALKZ	0.019	0.259	40%
Запорожкокс	ZACO	0.000	0.300	0%
Донецккокс	DKOK	0.000	0.00600	0%
Днепродзержинский КХЗ	DZKZ	0.000	1.00	0%
Коксохимы, всего		1.653
Харцызский трубный завод	HRTR	0.000	1.000	0%
Интерпайп Нижнеднепровский ТЗ	NITR	0.071	11.0	10%
Интерпайп Новомосковский ТЗ	NVTR	0.099	0.950	4%
Днепропетровский ТЗ	DTRZ	0.917	82.0	2%
Коминмет	DMZK	0.000	0.115	0%
Трубники, всего		1.087
Полтавский ГОК	PGOK	0.179	22.0	21%
Южный ГОК	PGZK	0.017	8.55	4%
Северный ГОК	SGOK	0.000	1.90	0%
Центральный ГОК	CGOK	0.032	2.00	-20%
Ингулецкий ГОК	IGOK	0.000	1.35	0%
Сухая Балка	SUBA	0.000	2.60	0%
ГОКи, всего		0.228
Никопольский ФЗ	NFER	0.000	5.90	0%
Запорожский ФЗ	ZFER	0.000	2.10	0%
Стахановский ФЗ	SFER	0.000	0.0350	0%
Ферросплавы, всего		0.000
Ш/у Покровское	SHCHZ	3.131	3.63	86%
Комсомолец Донбасса	SHKD	0.116	5.00	100%
Шахты, всего		3.247
Запорожогнеупор	ZPVT	0.000	25.0	0%
Часовоярский ОК	CHVK	0.000	2.00	0%
Кондратьевский ОЗ	KVTZ	0.000	0.0160	0%
Огнеупоры, всего		0.000
Днепроспецсталь	DNSS	0.130	1300	-20%
Днепрометиз	DMPO	0.000	500	0%
ЗАлК	ZALK	0.000	0.500	0%
Энергомашспецсталь	ENMA	0.000	0.263	0%
Дружковский завод метизов	DRMV	0.000	0.800	0%
Силур	SILUR	0.000	0.0399	0%
Стальканат	STKN	0.000	2.00	0%
Кривбассвзрывпром	KVPR	0.000	н/п	н/п
Другие, всего		0.130
ГМК, всего		16.198
ПФТС, всего		42.264

Источник: ПФТС, Bloomberg, оценка «Сократа»

Рассматривая динамику стоимости акций компаний ГМК на мировых биржах (таблица 2), отметим, что за последний месяц многие украинские акции продемонстрировали близкий к 100% рост. Рост российских компаний был меньшим, но также значительным (например, акции группы «Евраз» выросли на 53%). Нужно помнить, что акции российских компаний гораздо более ликвидны, чем украинские бумаги, и в меньшей степени подвержены влиянию мелких спекулянтов.

Среди факторов, вероятно способствовавших росту акций ГМК, отметим пересмотр отношения инвесторов к риску. Облигации госказначейства США уже не так привлекательны в роли инструмента сохранения капитала (цена на них упала, и соответственно возросла доходность, а значит и инфляционные ожидания). Правительство США занимает все больше и больше, и все чаще напрашивается сравнение с финансированием российского бюджета перед дефолтом 1998 г. Соответственно растет вероятность либо дефолта, либо (что более вероятно) обесценения доллара относительно будущих поступлений правительства США (налогов), т.е. инфляции цен, выраженных в долларах. Соответственно инвесторы уже не могут надеяться, что долларовые активы, особенно с фиксированной доходностью, сохранят им капитал, и начинают диверсифицировать свои портфели.

Отдельно отметим, что в сравнении с маем 2008 г. акции украинских и российских эмитентов остаются на весьма низких уровнях (падение за год на 60-90%). За тот же год акции японских, индийских и корейских сталепроизводителей упали меньше, на 30-40%, китайских – на 50%, бразильских – на 50-70%. В то же время сталепроизводители развитых рынков упали сильнее, на 60-80%. Исключение – американская компания Nucor (падение акций на 45%), которая в основном перерабатывает металлолом и меньше зависит от цен на ЖРС и уголь. Наконец, акции сырьевиков за год упали на 40-70%.

Одна из возможных причин большого падения за год (даже после роста за месяц) украинских и российских акций – оценка инвесторами рисков дефолта компаний этих стран. Риски дефолта влияют на возможность и стоимость (ставки) возможного перекредитования с целью пережить тяжелые времена и избежать банкротства или размывающих допэмиссий. Ставки по свопам кредитного дефолта (чем они выше, тем больше риск и стоимость перекредитования) выросли с сентября 2008 г. по март 2009 г. в 6 раз для российских компаний и в 11 раз – для украинских. Однако в последние два месяца ставки страховки от дефолта компаний обеих стран уменьшились в 3 раза, что, в принципе, позволяет компаниям надеяться на гораздо лучшие условия перекредитования. Тем не менее, котировки акций (рыночная стоимость акционерного капитала) все еще остаются низкими относительно достигавшихся в прошлом уровней. В случае стабилизации мировой экономики, объемов продаж и уровней рентабельности для акций украинских эмитентов, возможно, еще останется пространство для роста.

Таблица 2. Изменение цен на акции компаний ГМК на мировых фондовых биржах за последний год*

Компания	За последний месяц, %	С начала 2009 г., %	С мая 2008 г., %
Украина, ГМК
АрселорМиттал Кривой Рог	0	-42	-79
Азовсталь	87	68	-83
Группа ЕМЗ	112	120	-80
Алчевский МК	55	32	-86
ДМК им. Дзержинского	45	-24	-88
Донецкий МПЗ	0	0	-93
ДМЗ им. Петровского	51	-9	-87
Донецкий МЗ	73	41	-94
ММК им. Ильича	30	45	-86
Запорожсталь	0	107	н/п
Полтавский ГОК	83	75	-85
Ferrexpo	129	405	-69
Интерпайп Нижнеднепровский ТЗ	30	56	-70
Интерпайп Новомосковский ТЗ	33	-59	-93
Харцызский трубный завод	39	3	-83
Ш/у Покровское	167	30	-85
Комсомолец Донбасса	380	-4	-77
Россия, ГМК
Северсталь	12	68	-83
Евраз	53	87	-85
Магнитогорский МК	32	100	-73
Новолипецкий МК	18	69	-68
Мечел	23	85	н/п
ТМК	63	127	-72
Группа СТПЗ	70	-15	-81
Распадская	38	79	-80
Норильский никель	31	64	-63

*Для всех акций приведены изменения цен в долларах.

Источник: ПФТС, Bloomberg, оценка «Сократа»

Дмитрий Хорошун, ИГ «Сократ», специально для UGMK.INFO