Консолидированная отчетность «Мироновского хлебопродукта» (МХП) за 1 кв. 2009 г. свидетельствует о росте выручки от реализации в гривневом выражении на 18% за год до 1 млрд.грн. (135 млн. долл. США), который произошел преимущественно благодаря высокому спросу на мясо птицы. Мы считаем, что спад экономики заставил население ограничить текущее потребление и изменить свои предпочтения в сторону куриного мяса, которое является самым дешевым заменителем свинины и говядины. Несмотря на то, что средняя цена на куриное мясо выросла в 1 кв. 2009 г. в гривневом выражении на 18% в годовом исчислении, МХП удалось продать 100% произведенной продукции, и все производственные мощности компании были полностью загружены. В то же время, позитивный эффект от роста средней цены на куриное мясо был частично снижен девальвацией гривны к доллару США в годовом исчислении и снижением средней цены на подсолнечное масло. Как следствие, выручка сегмента производства мяса птицы, на который приходится 81% консолидированной выручки от продаж МХП, выросла в годовом исчислении на 6% в гривневом выражении за 1 кв. 2009 г. За этот период продажи компанией куриного мяса потребителям сократились на 8%, поскольку МХП увеличил объемы переработки куриного мяса в продукты с более высокой добавленной стоимостью, что привело к росту продаж внутри компании. В настоящее время компания продолжает строительство второго этапа нового птицеводческого комплекса и планирует ввести его в эксплуатацию в июне. После того, как все мощности комплекса будут введены в эксплуатацию, его годовая производительность должна составить 200 000 т куриного мяса. На наш взгляд, данное увеличение объема производства куриного мяса должно позитивно повлиять на консолидированные результаты МХП.

В 1 кв. 2009 г. государственные дотации МХП (в виде возмещения НДС) сократились за год на 23% до 66 млн. грн. В то же время, показатель EBITDA компании вырос за год на 27% в гривневом выражении, до 379 млн. грн. В 1 кв. 2009 г. рентабельность МХП продолжала расти, при этом рентабельность EBITDA достигла 37% по сравнению с 34% в 1 кв. 2008 за счет более высоких цен продажи продукции и некоторого снижения затрат производства в сегменте куриного мяса благодаря преимуществам вертикальной интеграции, т.е. более низкой стоимости протеина, производимого из подсолнечника, и более низких цен на зерновые, которые компания произвела в 2008 г. и использует в настоящее время. Чистая прибыль компании в 1 кв. 2009 г. выросла в 2.5 раза в гривневом выражении, до 299 млн. грн. (39 млн. долл. США), в то время как рентабельность чистой прибыли увеличилась с 14% в 1 кв. 2008 г. до 29% в 1 кв. 2009 г. благодаря стабильному уровню затрат и курсовой прибыли вследствие переоценки некоторых статей баланса, номинированных в евро. Объем долга компании по состоянию на конец марта оставался почти неизменным в квартальном исчислении (+5.3% в годовом исчислении), составив 512 млн. долл.США, и был большей частью номинирован в долл. США. В долларовом выражении коэффициент долг/EBITDA оставался неизменным по сравнению с концом 2008 г. и составил 1.69. Для покрытия валютных рисков МХП использует поступления от экспорта подсолнечного масла, которые полностью обеспечивают обслуживание долга. В 1 кв. 2009 г. МХП рефинансировал краткосрочные обязательства в размере 20 млн. долл. США, продлив срок их погашения до 1 кв. 2010 г. В конце 1 кв. 2009 г. объем денежных средств и депозитов компании составлял 61 млн. долл. США по сравнению с 79 млн. долл. США в конце 2008 г. Денежные средства и депозиты были номинированы преимущественно в долл. США.

Доходность еврооблигаций МХП в настоящее время составляет 25%. Мы сохраняем нашу оценку низких кредитных рисков компании, поскольку мы ожидаем, что поддержку ее деятельности обеспечат стабильный спрос на мясо птицы и планируемое увеличение объемов производства компанией куриного мяса.

Отдел анализа финансовых рынков ING Bank

Любые рекомендации, прогнозы или мнения, представленные в данном обзоре являются суждением на момент его публикации и отражают исключительно точку зрения аналитиков. При всей осторожности, соблюдаемой для обеспечения точности изложенных фактов, справедливости и корректности представленных рекомендаций и мнений, аналитики не могут гарантировать точность и полноту представленной в отчете информации.
Информация, представленная в настоящем обзоре, не может служить основанием для принятия инвестиционных решений любым его получателем или иным лицом.