Комментарии главы аналитического отдела КУА «Бонум Груп» Александра Дмитриева
 
15 облэнерго, выставленных Фондом государственного имущества (ФГИ) Украины на продажу, заинтересуют значительное количество покупателей. Несмотря на очевидно низкую оценку акций данных предприятий на фондовых торгах и острую нужду продавца в средствах, можно прогнозировать, что сделки будут выгодны для государства. Ценные бумаги облэнерго мало торгуются на бирже, и потому их фондовая капитализация практически не отвечает действительности. Скорее всего, продажная стоимость контрольных пакетов эмитентов превысит их биржевую оценку в 2-3 или даже более раз.
 
30 июля 2009 года ФГИ заявил о старте продаж государственных пакетов акций областных энергораспределяющих компаний уже в сентябре 2009г. По нашему мнению, данный шаг будет положительно оценен большинством экономистов. Сейчас наблюдаются проблемы с выполнением даже действующего бюджета, а предполагаемый дефицит бюджета 2010г. оценивается в 130 млрд дол. Правительство испытывает кредитный голод (за исключением траншей Международного валютного фонда (МВФ) и размещает облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) с доходностью в 29% годовых!
 
В условиях тотальной нехватки ликвидности, продажа госимущества представляется одним из двух основных средств наполнения казны. Второй метод, увеличение налогового пресса, уже показал свою неэффективность в кризисное время как в Украине, так и в других странах Европы.
 
Рассчитывать на докризисные цены на продаваемые активы не приходится. Однако, за последние несколько лет изменилась и цена денег. При продаже облэнерго в 2007-08гг., полученные средства могли пойти в длительные инвестиционные проекты, были бы сейчас в «замороженном» состоянии и ничем бы не смогли помочь бюджету. В этом случае даже банальное «проедание», на которое данные средства обречены сейчас, обретает свой смысл.
 
Ключевым моментом в продаже облэнерго являются инвестиционные обязательства покупателей. Именно на покупателей государственных 15 облэнерго могут полагаться надежды по их модернизации. Менеджмент энергораспределительных компаний ограничен в праве отключения неплательщиков социальной, оборонной и других сфер.
 
Несмотря на все это, мы прогнозируем значительный интерес инвесторов к аукциону ФГИ. Облэнерго являются достаточно прибыльным бизнесом даже по сравнению с высокорентабельными энергогенерирующими компаниями. Так, прибыль распределительной ОАО «Донецкоблэнерго» (ПФТС:DOON) за «докризисные» январь-сентябрь 2008г. составила 120 млн грн, а генерирующей ОАО «Донбассэнерго» (ПФТС: DOEN) - 65 млн грн. Конечно, при таких показателях биржевая капитализация «Донецкоблэнерго» в 442 млн грн выглядит не совсем адекватной.
 
Порядок цифр рыночной оценки других выставленных на продажу облэнерго схож. Являющиеся малоликвидными и слаботоргующимися, акции данных предприятий сильно недооценены биржевыми трейдерами.  Весьма вероятно, что покупатели работающих с населением и способных приносить прибыль даже в кризис энергораспределяющих компаний думают иначе. Конкуренция может заставить победителя аукциона заплатить реальную стоимость эмитента – 4-5 докризисных годовых EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization - прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений).