|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
ФРС и G20 без важных новостей.
На прошедшей неделе повышенное внимание было приковано к заседанию ФРС и саммиту глав государств G20. На повестке дня были сроки и методы сворачивания мер по поддержке экономики. Первым в игру вступила ФРС, итоги заседания которой в целом соответствовали рыночным ожиданиям. Ставка ФРС была прогнозируемо оставлена на текущем уровне (0%-0,25%). Регулятор отметил, что экономическая активность начинает восстанавливаться, но в краткосрочной перспективе экономика будет оставаться слабой, а инфляция низкой. В данном заявлении ФРС инвесторы не нашли для себя ничего нового и сосредоточили внимание на программе по выкупу долговых обязательств. Программа выкупа treasuries, как и было запланировано, будет завершена до конца октября. Программы по выкупу MBS (USD 1,25 трлн.) и долгов GSE (USD 200 млрд.) будут продлены до конца 1Кв10 без увеличения объема. Таким образом, темпы выкупа долгов с рынка замедлятся, что фактически начинает программу по сворачиванию стимулов, хотя реальное начало откачки излишней ликвидности из экономики начнется не ранее 2010 г.
В пятницу завершилось двухдневное заседание G20. Как мы и ожидали, на саммите не было принято значимых решений, направленных на борьбу с экономическим кризисом. Основные усилия в экономическом блоке были направлены на формирование регуляторов, призванных предотвратить повторение кризиса, а также правил игры, способных снизить цикличность мировой экономики. Одним из наиболее действенных механизмов может стать увеличение требований к капиталу финансовых учреждений. Участники встречи обязались до 2010 г. разработать меры подъема величины и качества банковского капитала. Как и следовало ожидать, атака мировых руководителей на бонусы финансового топ-менеджмента продолжилась. На наш взгляд, некоторые решения в этом направлении могут быть приняты, но существенного влияния на уровень рисков банковской системы они не окажут — финансовые управляющие смогут найти способ обойти введенные ограничения.
Рост рынков прервался на ожиданиях сворачивания стимулов
Как мы не раз отмечали, ралли 2009 г. на фондовых рынках было основано в первую очередь на крайне высоком уровне ликвидности. Как следствие, на рынке наступила коррекция во второй половине прошлой недели, когда власти заговорили о сворачивании стимулирующих мер. Способствовали продажам акций и неожиданно плохие данные с рынка американской жилой недвижимости. Объем сделок на вторичном рынке жилья в США в августе снизился на 2,7%, тогда как аналитики ожидали роста на 2,1%. В отличие от первичного рынка недвижимости, вторичный не ощущает эффекта от государственной поддержки. В пятницу неприятную статистику дополнили данные по товарам длительного пользования — в августе заказы на них снизились на 2,4%, в то время как рынок ожидал роста на 0,4%. В результате прошлую неделю индексы впервые за последний месяц завершили снижением. Индекс DJIA упал на 1,6% до 9665 пунктов, S&P 500 — на 2,2% до 1044 пунктов.
Более существенно пострадали сырьевые рынки. Золото упало ниже уровня USD 990 за унцию, стоимость нефти опустилась до USD 65 за баррель. Прогнозируемо прервалось падение доллара относительно основных мировых валют. В выигрыше остался рынок казначейских облигаций, доходность бумаг по всей кривой снизилась.
При этом на данный момент стоимость ресурсов продолжает снижаться, сигнализируя о том, что высокая ликвидность продолжает выливаться на финансовые рынки. В частности, шестимесячный долларовый Libor снизился до 0,64% годовых, продолжив обновлять исторические минимумы.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Дефицит платежного баланса в августе вырос
Национальный банк Украины опубликовал предварительную оценку платежного баланса за август 2009 г. Дефицит текущего счета составил USD 44 млн., тогда как дефицит финансового счета достиг USD 2,6 млрд. Показатели платежного баланса за август соответствуют нашим ожиданиям. Сальдо внешней торговли в августе оставалось отрицательным: дефицит составил USD 142 млн. В августе не было кредитных поступлений от МВФ, поэтому дефицит финансового счета за этот месяц идентичен по обеим статистическим методикам (с дополнительной информацией относительно методики учета финансирования от МВФ в платежном балансе можно ознакомиться в Astrum Daily от 23 сентября).
Дефицит финансового счета в августе был связан с тремя ключевыми факторами. Во-первых, нетто-выплаты по государственным обязательствам составили USD 525 млн., что сформировано погашением еврооблигаций Украина-09. Во-вторых, нетто-покупка наличной иностранной валюты в августе составила USD 554 млн. В-третьих, украинские коммерческие банки погасили краткосрочную (со сроком менее года) задолженность на сумму USD 894 млн. Кумулятивный дефицит текущего счета за 8М09 составляет USD 1,1 млрд., а дефицит финансового счета — USD 3,6 млрд. (USD 9,7 млрд., если не включать в финансовый счет финансирование от МВФ). Мы сохраняем прогноз дефицита текущего счета в 2009 г. на уровне USD 0,5 млрд. (0,4% ВВП) и финансового счета в размере USD 5,9 млрд. (4,9% ВВП). Рост дефицита сигнализирует о возможности роста давления на гривну в 4Кв09.
Доходы украинцев снижаются, настроения пессимистичны
По данным Государственного комитета статистики, средняя заработная плата в августе составила 1 919 грн. Таким образом, в номинальном выражении зарплаты сократились на 4,4% м/м, но выросли на 2,5% г/г. В реальном же выражении зарплаты сократились на 11,3% г/г в августе 2009 г. и на 10,3% г/г за 8М09. Сокращение зарплат в августе по отношению к предыдущему месяцу было связано с сезонными факторами, сосредоточенными преимущественно в отраслях сельского хозяйства и образования. Мы сохраняем прогноз среднегодового реального сокращения заработной платы на 10% г/г в 2009 г.
В то же время, согласно совместному исследованию компании GfK Ukraine и Международного центра перспективных исследований (МЦПИ), Индекс потребительских настроений (ИПН) вырос на 6 пунктов м/м до 63,2 в августе 2009 г. Основной вклад в рост ИНП внес Индекс текущего положения (ИТП), который замеряет оценку украинцами своего благосостояния. ИТП подскочил на 11,5 пунктов м/м до отметки в 54,1 пункта. В то же время Индекс экономических ожиданий (ИЭО) вырос на скромные 2,4 пункта м/м, достигнув отметки в 69,4. На украинском потребительском рынке продолжает преобладать сильный пессимизм: индексы рассчитываются в диапазоне от 0 до 200, где 0 означает абсолютный пессимизм, а 200 — абсолютный оптимизм. Ожидания по поводу цен и занятости продолжают оставаться глубоко пессимистическими: 19 из 20 украинцев ожидают, что рост цен в ближайшие 12 месяцев ускорится, а 15 из 20 ожидают, что безработица будет расти в годичной перспективе. Таким образом, доверие украинцев к экономике остается на низком уровне. На наш взгляд, низкий уровень доверия по-прежнему распространятся и на украинскую национальную валюту, создавая предпосылки для дальнейшей девальвации.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Нафтогаз опубликовал условия реструктуризации
Нафтогаз опубликовал предложение о реструктуризации еврооблигаций, предусматривающие пятилетний срок обращения, купонную доходность на уровне 9,5% и суверенную гарантию. Данные параметры просочились в прессу еще несколько недель назад и не стали сюрпризом для рынка. При этом ключевым фактором стала сама публикация условий, которую давно ожидали инвесторы. Мы считаем условия реструктуризации умеренно позитивными. Погашение 100% задолженности с пятилетним периодом обращения новых еврооблигаций совпадает с нашими ожиданиями. В то же время несмотря на предоставление гарантии мы не склонны отождествлять новые еврооблигации Нафтогаза с суверенными и считаем, что они должны торговаться с премией по доходности к суверенной кривой. На протяжении 2009 г. правительство уже неоднократно заявляло, что является гарантом надежности Нафтогаза как заемщика. В результате доверие инвесторов к любым формам гарантии для Нафтогаза, в том числе закрепленным на законодательном уровне, существенно подорвано реструктуризацией. На наш взгляд, спрэд бумаг к суверенной кривой должен составлять 200 б.п. В то же время снижение напряженности в украинском сегменте в результате завершения эпопеи с реструктуризацией еврооблигаций Нафтогаза приведет к росту стоимости суверенных бумаг, что подтолкнет к снижению и доходность Нафтогаза, а сам спрэд к суверену должен сузиться.
Несмотря на тот факт, что Нафтогаз начал переговоры с держателями долга и опубликовал условия реструктуризации, компания вряд ли успеет согласовать условия реструктуризации до даты погашения. Согласно предложению о реструктуризации, встреча держателей состоится 19 октября. Таким образом, в случае, если Нафтогаз не достигнет соглашения с кредиторами об отсрочке предъявления обязательств, ему будет объявлен дефолт. На данный момент мы не располагаем свидетельствами, что переговоры об отсрочке предъявления обязательств ведутся, и считаем, что Нафтогазу будет объявлен дефолт по еврооблигациям. В то же время мы ожидаем, что реструктуризация будет успешно проведена в запланированные сроки.
Украинский сегмент рынка восстанавливается
Несмотря на сложную ситуацию на внешних рынках стоимость украинского долга выросла за последнюю неделю, спрэд индекса EMBI+ Украина сузился на 35 пунктов до 872 пунктов. Как мы не раз отмечали, спрэды Украины оставались и остаются несправедливо расширенными в связи с ситуацией вокруг еврооблигаций Нафтогаза, и публикация условий реструктуризации снизила неопределенность. Ближайшая неделя не обещает быть простой для украинского сегмента еврооблигаций. Потенциал дальнейшего сужения спрэдов может оставаться нереализованным на первых порах в связи с негативным информационным фоном формального дефолта Нафтогаза. В то же время мы рекомендуем не выходить из украинских бумаг, поскольку ожидаем роста их цен на фоне завершения реструктуризации.
Среди суверенных бумаг наиболее привлекательными нам на сегодня кажутся короткие выпуски. Доходность Украины-11 остается выше 11% годовых, бумага оказалось одной из немногих в суверенном и квазисуверенном сегменте, стоимость которой не выросла на прошлой неделе. Как мы и ожидали, позитивную динамику продемонстрировали еврооблигации Укрэксимбанка. На фоне погашения выпуска Укрэксимбанка-09 доходность выпуска с погашением в 2011 г. снизилась на 1,8 п.п. до 12,8%, потенциал роста сохраняется. Продолжают расти с опережением рынка еврооблигации Киева с погашением в 2011 г. Спрэды бумаги к суверену по-прежнему привлекательны, но мы не рекомендуем включать данную бумагу в портфель до погашения и предлагаем ориентироваться на краткосрочный торговый доход.
Среди банковских выпусков лучшую динамику продемонстрировал Пивденный, доходность этих еврооблигаций за неделю упала на 7 п.п. до 17,9%. В корпоративных выпусках лучшую динамику продемонстрировали еврооблигации Интерпайпа, доходность которых снизилась на 10 п.п. до 46,6%.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Минфин увеличил объемы размещения ОВГЗ
Во вторник, 22 сентября, Министерство финансов разместило ОВГЗ на общую сумму 409 млн. грн. Правительство разместило шести-, девяти- и девятнадцатимесячные государственные облигации. Объем размещенных бумаг на 227% превысил результаты предыдущего аукциона и значительно превзошел наши ожидания. При этом вырос как объем размещенных бумаг, так и объем спроса. Общий объем поданных заявок составил 743 млн. грн., что на 53% превышает объемы спроса на предыдущем аукционе. Минфин удовлетворил 24 из 39 заявок. Ставка отсечения осталась без изменений — 22% по шести- и девятимесячным бумагам и 23% на длинном конце кривой. При этом, как и неделей ранее, основной спрос был сконцентрирован на коротком конце кривой. В результате на долю шестимесячных бумаг пришлось 64% от общего объема размещения. Мы связываем рост спроса с повышением ликвидности банковской системы. На дату предыдущего аукциона остатки на коррсчетах находились на минимуме за последний месяц и были равны 14,3 млрд. грн., что существенно ограничило спрос со стороны банков, в то время как в прошлый вторник этот уровень составил 16,6 млрд. грн. На текущей неделе правительство проведет очередное размещение ОВГЗ. Рынку будут предложены девяти- и двенадцатимесячные бумаги, а также облигации с периодом обращения 3 года.
Казначейские облигации начинают продавать в розницу
23 сентября правительство начало размещение нового долгового инструмента — облигаций внутреннего государственного займа, предназначенных для продажи населению. Срок обращения бумаги — 1 год, купонная доходность — 16% годовых. Мы не ожидаем, что новый инструмент окажет влияние на украинский долговой рынок. На наш взгляд, спрос на бумаги будет крайне низким, и без административных мер правительство не сможет разместить значимый объем облигаций. Доходность по предлагаемым бумагам существенно ниже ставки по депозитам в надежных банках, а сам инструмент является новым для населения. При этом девальвационные риски делают вложения в ценные бумаги с фиксированной доходностью, номинированные в гривне, крайне непривлекательными для населения.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
