|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Рынки взяли передышку
По итогам недели ключевые фондовые индексы незначительно снизились: DJIA упал на 0,2% до 9972 пунктов, S&P 500 — на 0,7% до 1080 пунктов. Торги на протяжении недели характеризовались высокой волатильностью, среднедневные изменения индексов, как в сторону роста, так и в сторону падения, достигали 1%. На наш взгляд, рынок ищет в себе силы продолжить рост, и инвесторам понадобилась передышка после двухнедельного ралли.
Выходившая на неделе корпоративная статистика не была однозначной. На прошлой неделе 23% компаний, входящих в S&P 500, отчитались за 3Кв09. Частный сектор в основном продемонстрировал рост прибыли, что не может не радовать инвесторов, однако основным фактором роста прибыли зачастую было сокращение издержек, а не рост продаж. Потребительский рынок по-прежнему слаб, что вызвано высоким уровнем безработицы.
Макроэкономические данные из США также были противоречивыми. Сделки на вторичном рынке недвижимости в сентябре выросли на 9,4%, что является максимальным значением за последние два года. Как и в большинстве подобных случаев, высокие темпы роста были продиктованы очередной государственной программой. Программа налоговых льгот, предоставляемых покупающим жилье в первый раз, подходит к завершению, таким образом, увеличилось число желающих успеть ею воспользоваться. Сентябрьские данные по числу объектов нового строительства (590 тыс.) и количеству разрешений на постройку новых домов (573 тыс.) оказались хуже ожиданий аналитиков. Одновременно целый ряд показателей указали на присутствие дефляционных показателей в экономике США, что делает риски увеличения инфляции крайне низкими, позволяя не сворачивать стимулирующие программы.
В то же время инвесторы продолжают считать ужесточение монетарной политики ключевым риском для роста фондовых рынков. Даже однозначные выступления Тимоти Гейтнера и Бена Бернанке, которые сигнализировали о том, что мягкая монетарная политика будет сохраняться еще длительное время, не позволяют рынкам забыть об угрозе сокращения ликвидности. Хорошие макроэкономические данные могут даже расстроить инвесторов, которые видят в них предзнаменование свертывания программ поддержки. Наиболее показательным в данном случае стала реакция рынка на сильный показатель ВВП Китая по итогам 3Кв09, который вырос на 8,9%.
Treasuries в минусе, сырье в плюсе
Доходность казначейских обязательств США на прошедшей неделе выросла, достигнув максимальных значений октября. Доходность десятилетних
treasuries к концу недели составляла 3,5% годовых, пятилетних — достигла 2,46% годовых. Давление на котировки оказывает не только рост уверенности в восстановлении мировой экономики, поддерживаемый новостями из Китая, но и первичное предложение казначейских обязательств. На этой неделе рынку будут предложены двух-, пяти- и семилетние бумаги на общую сумму USD 123 млрд. Дополнительным фактором давления на цены может стать рост объема размещения десяти- и тридцатилетних бумаг. Правительство США преследует цель увеличить средний срок обращающихся государственных бумаг с 49 до 72 месяцев.
В то же время ситуация остается крайне благоприятной для сырья, что поддерживает рынки развивающихся стран. Стоимость нефти закрепилась на новой высоте в районе USD 80 за барель, что привело к росту притока капиталов в фонды, инвестирующие в акции России и стран СНГ. По данным Emerging Portfolio Fund Research, с 15 по 21 октября приток вырос с USD 187 млн. за позапрошлую неделю до USD 451 млн. за прошлую неделю, что стало лучшим результатом с мая 2008 г. В результате с начала 2009 г. приток средств на рынки региона составил USD 1,8 млрд.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Гривна незначительно ослабла
По итогам прошедшей недели гривна снизилась относительно американской валюты на 0,7%, завершив пятницу на уровне UAH/USD 8,1495-8,1610. После падения в начале недели гривна немного подросла в пятницу на фоне новости о том, что Верховная Рада приняла закон, который обязывает экспортеров возвращать валютную выручку в течение 90 дней (ранее этот срок составлял 180 дней). Это означает, что у экспортеров будет меньше возможностей воздерживаться от продажи доллара в периоды высоких девальвационных ожиданий. В настоящий момент рынок по–прежнему ожидает вердикта миссии Международного валютного фонда, работающей в Киеве. В частности, на выходных стало известно, что МВФ требует ветирования президентом закона, повышающего социальные стандарты. Однако пока решение миссии о выделении четвертого транша остается неизвестным, и до этого движение курса гривны будут определяться вторичными факторами —курсом рубля, притоком валютных средств в связи с началом активной фазы предвыборной кампании и выходом на рынок Проминвестбанка с продажей валюты, заведенной для увеличения его капитала.
Текущий счет в сентябре вышел в плюс
По предварительным данным НБУ, текущий счет в сентябре стал положительным с профицитом в размере USD 97 млн., тогда как дефицит финансового счета составил USD 1,4 млрд. Сентябрьские показатели текущего счета соответствуют нашим ожиданиям. Внешняя торговля в сентябре была сбалансированной: сальдо торговли товарами и услугами было близким к нулю. В сентябре Украина не получала кредитных поступлений от МВФ, поэтому дефицит финансового счета в этом месяце соответствует обеим методикам (с более подробным описанием методологии платежного баланса в контексте учета финансирования от МВФ см. Astrum Daily от 23 сентября). Кумулятивный дефицит текущего счета за 9М09 составляет USD 1 млрд., а дефицит финансового счета за 9M09 сформировался в размере USD 5,1 млрд. (USD 11,2 млрд., если исключать кредитные транши МВФ, полученные в 2009 г.). Чистые прямые иностранные инвестиции в сентябре составили USD 835 млн., что было поддержано вливанием капитала в Проминвестбанк в объеме USD 500 млн. При накопленном чистом притоке ПИИ за 9М09 в объеме USD 3,3 млрд. показатели сентября соответствуют нашему прогнозу притока ПИИ в 2009 г. в размере USD 4 млрд. Мы ожидаем, что текущий счет будет профицитным в 4Кв09 и подтверждаем прогноз дефицита текущего счета в 2009 г. в объеме USD 0,5 млрд. (0,4% ВВП).
Правительство в очередной раз отложило пенсионную реформу
Кабинет министров Украины опубликовал Распоряжение № 1224 от 14 октября, утверждающее Концепцию дальнейшего проведения пенсионной реформы в Украине. Документ предполагает перенос реформирования пенсионной системы на 2014-17 гг. Новый правительственный документ является по своей сути очередным переносом пенсионной реформы на потом. Предыдущий план предполагал 2008-09 гг. как наиболее благоприятное время для введения второго уровня пенсионной системы. Публикация распоряжения, вероятнее всего, направлена на демонстрацию МВФ действий правительства в реформировании пенсионной системы, предусмотренном Меморандумом Украина-МВФ. Задержка с пенсионной реформой означает, что Украина также откладывает во времени развитие мощного внутреннего инвестора. Это не позволяет рассчитывать на появление длинного гривневого ресурса ранее 2017 г., что будет сдерживать развитие внутреннего долгового рынка и подталкивать корпорации и банки к выходу на внешние рынки заимствований.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Покупки докатились до первого эшелона
Суверенный сегмент украинских еврооблигаций воздержался от резких движений на прошлой неделе. После бурного роста наступило затишье, которое ряд игроков использовали для фиксации прибыли. В результате стоимость бумаг незначительно скорректировалась вниз, доходность Украины-11 вновь превысила 11% годовых. Спрэд индекса EMBI+ Украина за неделю сузился на 14 пунктов, завершив пятницу на отметке 873 пункта.
Сужение спрэда было вызвано позитивной динамикой в квазиуверенном сегменте. Как мы и ожидали, после бурного роста суверенных бумаг внимание инвесторов переключилось на выпуски эмитентов первого эшелона. По итогам недели выросла стоимость практически всех квазисуверенных бумаг (г. Киев, Укрэксимбанк), а также наиболее качественных заемщиков, представляющих банковский и реальный сектор. Наиболее значительный рост был отмечен по выпуску еврооблигаций Альфа-Банка (Украина) с погашением в 2012 г., на недооценку которого мы обращали внимание на прошлой неделе. Доходность по бумагам банка за прошедшую неделю снизилась на 3,1 п.п. до 16,4%. Эти бумаги все еще кажутся нам недооцененными, но мы не исключаем небольшой коррекции по ним на фоне фиксации прибыли некоторыми инвесторами. Значительно снизилась доходность Азовстали, на 1,2 п.п. до 14,2%.
Значительное снижение стоимости было отмечено только по еврооблигациям банка Пивденный с погашением в 2010 г. Котировки еврооблигаций финансового учреждения демонстрировали бурный рост последние несколько месяцев, и бумага выглядела несколько перекупленной. На данный момент доходность выпуска Пивденный-10 составляет 20,5% годовых, и мы не видим существенного потенциала для роста ее стоимости. Нашими фаворитами по-прежнему остаются Приватбанк-12 и Интерпайп-10, мы видим потенциал роста стоимости бумаг банка ПУМБ.
На текущей неделе определять движение суверенной кривой будет внешняя конъюнктура и ход переговоров с МВФ, миссия которого работает в Киеве уже две недели. Кроме этого, 30 октября должно состояться погашение еврооблигаций банка Форум на общую сумму USD 100 млн. Мы не ожидаем, что у банка возникнут проблемы с выполнением своих обязательств. В результате погашения банком Форум должны активизироваться покупки еврооблигаций банков первого эшелона (УкрСиббанк, Укрсоцбанк и Укрэксимбанк), что должно привести к снижению доходности их еврооблигаций.
Держатели согласились с Нафтогазом, Fitch прореагировал
Как мы и ожидали, 19 октября держатели еврооблигаций Нафтогаза 93% голосов одобрили реструктуризацию бумаг на общую сумму USD 500 млн. Объем нового выпуска должен быть увеличен до USD 1,6 млрд. благодаря реструктуризации двухсторонних банковских кредитов, что сделает выпуск наиболее ликвидным в украинском сегменте. Кредитоспособность эмитента определяется наличием государственной гарантии, что позволяет оценивать стоимость бумаги исходя из котировок суверенных бумаг со спрэдом, отображающим уровень доверия инвесторов к гарантии украинского правительства.
Мы рекомендуем инвесторам покупать бумаги Нафтогаза на уровне 85%-87%. Мы ожидаем, что юридическая формализация гарантии позволит сузить спрэд к суверенным бумагам до уровня 50-100 б.п., что обеспечит рост стоимости бумаги до 90% от номинала. В соответствии с нашими ожиданиями, рейтинговые агентства уже начали реагировать на удачное завершение реструктуризации. Высокий уровень бюрократизации принятия решений рейтинговыми агентствами образует временной лаг до повышения рейтинга. Первым действием стало повышение прогноза рейтинга. 21 октября международное рейтинговое агентство Fitch повысило Rating Watch рейтинга Нафтогаза с развивающегося до позитивного. В ближайшее время мы ожидаем аналогичных действий от Moody’s.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Рынок вступил в период максимальных доходностей первичного рынка ОВГЗ.
Во вторник, 20 октября, Министерство финансов провело очередной аукцион по размещению государственных облигаций, на котором разместило три серии бумаг на общую сумму 453 млн. грн. Более 50% размещенных бумаг (241 млн. грн.) пришлось на девятимесячные ОВГЗ. Средневзвешенный уровень доходности размещения данного выпуска составил 24,5%, граничный уровень доходности — 27%. Спрос на специальные государственные облигации, предназначенные для финансирования подготовки к Евро-2012, отсутствовал.
Прошедший аукцион закрепил доходности на новом высоком уровне. Как мы и ожидали, сокращение ликвидности банковской системы сократило спрос со стороны банков. В результате количество заявок составило всего 19, из которых правительство удовлетворило 16. Объем всех поданных заявок составил 660 млн. грн., на 50% меньше, чем объем на прошлой неделе. Министерство финансов удовлетворило максимальное количество заявок из-за своей высокой потребности в финансировании. Неудовлетворенными остались заявки с доходностью, превышавшей установленный граничный уровень на 1 п.п.
Таким образом, последние два аукциона установили новый уровень доходности по всей кривой. Мы ожидаем, что высокий уровень доходности продержится как минимум текущую неделю, когда правительству предстоит погасить ОВГЗ на 1,1 млрд. грн. На аукционе 27 октября Минфин предложит рынку бумаги с погашением 28 апреля 2010 г., 16 июня 2010 г. и 12 октября 2012 г., а также специальные ОВГЗ, предназначенные для финансирования подготовки к Евро-2012. Способствовать привлечению необходимого объема средств будет то, что правительство предлагает сразу две серии коротких бумаг — максимум спроса мы ожидаем по апрельским ОВГЗ — и рост ликвидности банковской системы. Остатки на корреспондентских счетах банков к пятнице, 23 октября, достигли 15,1 млрд. грн., увеличившись на 1,4 млрд. грн. по сравнению с датой проведения предыдущего аукциона. В то же время мы предполагаем, что рост ликвидности был неравномерным, и он не приведет к пропорциональному росту возможности разных банков по покупке ОВГЗ. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться ситуацией и выйти на аукцион с заявками на уровне 26%-27% на коротком конце кривой. Прохождение пиковой точки погашений приведет к снижению доходности уже со следующего аукциона, так как погашение следующей серии приходится на конец декабря 2009 г.
Инфраструктура рынка развивается
На прошлой неделе начали воплощаться сразу несколько инициатив по развитию рынка облигаций. В парламенте был зарегистрирован законопроект № 5157 о внесении изменений в Закон Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке». Проект предполагает продление срока обращения облигаций и погашение облигаций в случае выкупа эмитентом всего соответствующего выпуска или согласия на продолжение сроков всех собственников выпуска. Неурегулированность данных вопросов стала очевидной в 2009 г. в связи с массовым предъявлением бумаг по оферте и большим количеством реструктуризаций.
Одновременно ГКЦБФР обнародовала проект решения, которое меняет механизм отчетности эмитентов. Согласно документу, с 1 января 2010 г. все эмитенты, облигации которых прошли листинг на украинских биржах, обязаны публиковать квартальную и годовую отчетность, а также особую информацию, только в электронной системе комплексного раскрытия информации (ЭСКРИН). Мы ожидаем, что эмитенты расширят список предоставляемой информации, что должно упростить анализ надежности заемщика.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
