|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Рынки дождались коррекции?
На прошедшей неделе на глобальный рынок акций посыпалась негативная статистика, прежде всего, данные с рынка труда. Количество первичных заявок по безработице в США на позапрошлой неделе увеличилось до 551 тыс., на 16 тыс. хуже рыночных ожиданий. При этом увеличение количества заявок ознаменовало изменение динамики с улучшения, наблюдавшегося последний месяц, к ухудшению. Общее количество безработных, получающих пособие, немного сократилось, до 6,09 млн. человек. В то же время сокращение не обязательно указывает на улучшение ситуации с приемом на работу, а может просто означать то, что истек годовой срок с момента начала получения пособия и возможность получать пособие в дальнейшем. В сентябре количество рабочих мест сократилось на 263 тыс. при ожидании рынком 175 тыс. Уровень безработицы вырос с 9,7% в августе до 9,8% в сентябре. В дополнение, индекс производственной активности за сентябрь снизился до 52,6 пункта с августовского показателя 53,9 пункта. Падение указывает на то, что об улучшении ситуации в производственном секторе говорить рано, и реальную картину можно будет увидеть по завершению действия стимулирующих программ. Таким образом, как мы и ожидали, оптимистические прогнозы аналитиков столкнулись с реальностью, которая не успевает за фондовыми рынками. В результате вторую неделю подряд основные американские фондовые индексы завершили снижением. Индекс DJIA упал на 1,8% до 9487 пунктов, S&P 500 — на 1,8% до 1044 пунктов.
В то же время основной фактор, определявший рост последних месяцев, никуда не делся: ликвидность по-прежнему находится на крайне высоком уровне. Стоимость шестимесячного Libor продолжает снижаться и уже достигла отметки 0,6% годовых, стимулируя использование доллара в операциях carry-trade и оказывая давление на американскую валюту. Одним из подтверждений стало резкое снижение спроса на ресурсы ЕЦБ. Европейский центральный банк провел размещение среди банков денежных средств под 1% годовых. Было размещено около EUR 75 млрд., что практически в 6 раз ниже, чем при аналогичном предоставлении ресурсов в июне. Кредиты запросили 589 финансовых учреждений, или около 50% от количества желавщих получить ресурсы в июне. Таким образом, возможно, что на фоне высокой ликвидности игроки рынка рассматривают нынешнюю коррекцию рынков как возможность войти в относительно подешевевшие акции, что может обусловить непродолжительный характер коррекции. В то же время, если корпоративная отчетность в США и Европе за 3Кв09 разочарует инвесторов, коррекция может углубиться.
Treasuries по–прежнему в цене
Рынок казначейских обязательств продолжает оставаться под властью ликвидности и не реагирует существенно на колебания на рынках акций. Доходности по всей кривой продолжают оставаться на минимумах за последние несколько месяцев на фоне уверенности инвесторов в том, что ФРС еще долго будет продолжать стимулирующие меры. Такой сценарий предусматривает больший уровень сбережений, снижение потребления и меньшие темпы экономического роста. В таких условиях среди американских государственных бумаг наиболее привлекательны длинные казначейские обязательства. Доходность десятилетних treasuries в пятницу составляла 3,22% годовых, немного увеличившись с 3,15% в четверг. Доходность двухлетних казначейских обязательств составляет 0,87% годовых, что близко к минимальным значениям за последние несколько месяцев.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Волатильный период для гривны
Прошедшую неделю национальная валюта завершила на уровне UAH/USD 8,4820-8,5040. Таким образом, за прошедшую неделю гривна потеряла 0,6% по отношению к доллару США. В то же время, необходимо отметить высокую волатильность на межбанковском рынке. В преддверии конца 3Кв09 национальная валюта значительно укрепилась, достигнув уровня UAH/USD 8,25 благодаря тому, что банки стремились выполнить нормативы НБУ по валютной позиции. Однако с начала октября гривна возобновила движение вниз и упала на 2,8%. Национальный банк продолжает проводить регулярные аукционы, обеспечивая физлиц-заемщиков относительно дешевыми валютными ресурсами, что позволяет сдерживать ухудшение качества банковских портфелей и панику на розничном валютном рынке.
В августе внешний долг заменили внутренним
Министерство финансов сообщило, что совокупный (прямой плюс гарантированный) государственный долг в августе вырос на 9,5% м/м до 280,5 млрд. грн. Прямой государственный долг увеличился на 11% м/м до 205,4 млрд. грн., тогда как гарантированный долг вырос на 5,6% м/м до 75,1 млрд. грн. Государственный долг вырос в августе преимущественно в связи с увеличением уставного капитала Нафтогаза на 18,6 млрд. грн. посредством выпуска ОВГЗ. Внешний прямой государственный долг сократился на 2,2% м/м в долларовом выражении до USD 15,4 млрд. благодаря погашению еврооблигаций на USD 500 млн. Однако внешний прямой госдолг в гривневом выражении все равно вырос, на 1,5% м/м. Это было обусловлено изменением официального обменного курса гривны с
UAH/USD 7,6980 на конец июля до UAH/USD 7,9890 на конец августа, что соответствует девальвации официального обменного курса на 3,6% в течение августа. На сегодняшний день прямой государственный долг составляет 21,8% от нашей оценки объема ВВП в 2009 г. Мы ожидаем, что он будет продолжать расти и достигнет 23% ВВП на конец 2009 г.
Продажа Одесского припортового завода не состоялась.
На прошлой неделе ФГИ проводил аукцион по приватизации акций 99,6% Одесского припортового завода (ОПЗ). В аукционе приняли участие только три компании — Nortima (аффилирована с Игорем Коломойским), Азот-Сервис (аффилирована с Сибур), и Фрунзе-Флора. Финальная цена, предложенная Nortima, составила 5 млрд. грн. (USD 625 млн.). Конкурсная комиссия отказалась утвердить результаты аукциона, поскольку, по ее мнению, окончательная цена была ниже справедливой стоимости ОПЗ. По мнению правительства, справедливая цена составляет порядка USD 1 млрд. ФГИ объявил, что цена за пакет акций должна быть в диапазоне 8-10 млрд. грн. Таким образом, правительство не смогло привлечь средства для финансирования дефицита государственного бюджета за счет приватизации и по нашим оценкам общий объем средств, привлеченных в 2009 г. в результате реализации государственной собственности составит до 2 млрд. грн. Данная новость является негативной для гривны, поскольку валютные поступления от продажи аукциона могли бы поддержать национальную валюту. Мы не исключаем возможности того, что Nortima будет добиваться в суде реализации права на покупку ОПЗ, и ожидаем, что судьба завода прояснится только после выборов президента Украины.
Нафтогаз прошел точку невозврата, переговоры о реструктуризации в разгаре
Реструктуризация Нафтогаза по-прежнему определяла погоду в украинском сегменте еврооблигаций на прошлой неделе. 30 сентября компания не погасила еврооблигационный займ, хоть и осуществила купонную выплату. В результате рейтинговое агентство Fitch снизило рейтинг Нафтогаза с С до RD (выборочный дефолт). Рейтинг помещен в Rating Watch. Fitch также подтвердил рейтинг еврооблигаций компании на сумму USD 500 млн. на уровне C. Мы ожидаем, что в ближайшее время рейтинговое агентство Moody's также снизит рейтинг компании. Снижение рейтинга является формальным и неизбежным шагом со стороны рейтинговых агентств несмотря на то, что большинство держателей, на наш взгляд, готовы дать согласие на реструктуризацию.
Мы ожидаем, что рейтинги Нафтогаза восстановятся после завершения реструктуризации. На данный момент мы можем с большой степенью вероятности прогнозировать, что более чем 75% процентов держателей еврооблигаций Нафтогаза согласятся на реструктуризацию долга. При этом объем нового выпуска составит порядка USD 1,6 млрд., так как крупные двухсторонние кредиторы компании согласились на реструктуризацию и обмен кредитов на новый выпуск еврооблигаций. В результате выпуск Нафтогаза станет самым большим в украинском сегменте, что обеспечит ему значительную ликвидность и может сделать одним из наиболее популярных долговых инструментов среди инвесторов в отечественные еврооблигации. Это будет способствовать сужению спрэда бумаги к суверенной кривой, который, по нашему мнению, сформируется из-за несоответствия «государственных гарантий», данных правительством Нафтогазу, статусу суверенных бумаг.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Украинские еврооблигации под давлением внешнего негатива
Всю прошедшую неделю украинский сегмент еврооблигаций находился под давлением двух ключевых факторов, имеющих негативный оттенок: конъюнктуры глобальных рынков и реструктуризации еврооблигаций Нафтогаза. Коррекция на мировых фондовых рынках не способствовала росту интереса инвесторов к риску, что привело к продажам долгов развивающихся стран, в том числе украинских. По итогам недели спрэд индекса EMBI+ Global был равен 339 пунктам, расширившись на 7 пунктов (2,1%) за неделю. Спрэд индекса EMBI+ Украина закончил неделю на отметке в 910 пунктов, расширившись на 42 пункта (4,8%). Наиболее существенно падали котировки на коротком конце кривой, а сама кривая вновь приобрела инверсионный характер. Доходность Украины-11 выросла на 5,7 п. п. до 17%, сделав, на наш взгляд, выпуск крайне привлекательным для покупки. Исключением стал выпуск суверенных еврооблигаций Украина-13, стоимость которого незначительно выросла по итогам недели. Опережающим темпам падения стоимости украинских бумаг способствовала ситуация вокруг еврооблигаций Нафтогаза. Мы продолжаем считать украинские спрэды несправедливо расширенными и ожидаем их сужения по мере благоприятного разрешения ситуации с реструктуризацией долга Нафтогаза.
Доходность большинства эмитентов из финансового и корпоративного сектора также подросла. Среди банков первого эшелона исключением стали еврооблигации Укрсоцбанк-10 и Укрэксимбанк-12, на недооценку которых мы ранее указывали. В то же время, доходность УкрСиббанка-10, наиболее дорогой бумаги в украинском сегменте, выросла и превысила отметку в 10%. Среди корпоративных бумаг позитивную динамику продолжает демонстрировать только выпуск еврооблигаций Интерпайпа с погашением в 2010 г., доходность которого снизилась на 3 п.п. до 43,64%. Спрэд выпуска к суверенной кривой продолжает оставаться, на наш взгляд, несправедливо расширенным, и динамика по бумаге указывает на то, что инвесторы вновь обратили внимание на этот недооцененный актив.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Результаты аукциона по размещению ОВГЗ совпали с ожиданиями.
Во вторник, 29 сентября, Министерство финансов разместило ОВГЗ на общую сумму 228,5 млн. грн. Рынку были предложены девяти– и двенадцатимесячные, а также трехлетние государственные облигации. Результаты аукциона полностью совпали с нашими ожиданиями, наибольший спрос наблюдался на коротком конце кривой: девятимесячных ОВГЗ было продано на сумму 164,1 млн. грн., что в 3 раза превысило суммарный объем размещения двенадцатимесячных и трехлетних ОВГЗ. Правительство в который раз оставило без изменения граничную доходность размещения бумаг, что сдержало потенциальных покупателей.
На текущей неделе правительство продолжит размещать ОВГЗ, при этом институт первичных дилеров все еще не запущен, и покупателями выступают все желающие. На этой неделе правительство помимо традиционного аукциона намерено также предложить рынку специальные ОВГЗ, эмитированные для финансирования Евро-2012.
Сентравис: пошлины — плохо, средства ЕБРР — хорошо
28 сентября правительство России объявило о введении специальной пошлины в размере 28,1% на импорт труб из коррозиестойкой стали наружным диаметром до 426 мм. Пошлина распространяется на продукцию холдинга Сентравис. В структуре реализации холдинга на долю импорта в Россию приходится до 35%. Мы ожидаем, что введение пошлины негативно отразится на финансовых показателях холдинга, но не станет критичным для кредитоспособности компании. Трубы Сентравис относятся к продукции с высокой добавленной стоимостью, и мы считаем, что холдинг будет иметь возможность снизить отпускные цены для сохранения ценовой конкуренции. При этом девальвация гривны в 2008-09 гг. значительно превысила девальвацию российского рубля, что предоставило холдингу дополнительные преимущества в ценовой конкуренции.
Позитивной новостью для эмитента стало одобрение ЕБРР пакета финансирования, состоящего из двух частей: инвестиций в капитал на сумму EUR 10 млн. и синдицированного кредита в размере EUR 48 млн. Предоставление данных средств будет способствовать росту финансовой устойчивости холдинга и позволит завершить программу модернизации. Таким образом, мы продолжаем считать внутренние облигации Сентрависа надежным долговым инструментом и ожидаем, что они станут одними из первых бумаг, которые ощутят спрос с восстановлением рынка в 2010 г. Купонная доходность бумаг на второй год обращения установлена на уровне 23% годовых.
ТММ погасил выпуск облигаций
2 октября ТММ полностью погасил выпуск облигаций на общую сумму 180 млн. грн. В обращении оставались облигации на 150 млн. грн., которые были полностью выкуплены компанией. Мы позитивно оцениваем данный факт, демонстрирующий высокий уровень платежеспособности и лояльности компании. В результате ТММ пополнила короткий список эмитентов, представляющих корпоративный сектор, которые полностью выполнили свои обязательства по погашению облигаций в кризисный период.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
