|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Дубайский инцидент: паника не дожила до понедельника
Прошедшую неделю ключевые американские фондовые индексы завершили практически без изменений. DJIA снизился на 0,1% до 10 309 пунктов, S&P 500 — на 0,01% до 1 091,5 пункта. Начало прошедшей недели было наполнено оптимизмом, что привело к доминированию покупателей на торговых площадках. Способствовали этому сильные статистические данные. Продажи новых домов в октябре выросли на 10,1% м/м при ожидаемом уровне в 2,3% м/м. Число новых заявок на пособие по безработице на прошедшей неделе сократилось до 466 тыс., что является минимальным значением с сентября 2008 г., а октябрьские данные по показателям роста личных доходов и расходов составили 0,2% м/м и 0,7% м/м соответственно, превысив ожидания аналитиков. Пересмотренный показатель ВВП США за 3Кв09 снизился с 3,5% Кв/Кв до 2,8% Кв/Кв, что подтвердило ожидания экономистов. Разочаровывающими можно назвать только данные по товарам длительного пользования (за исключением транспортных средств), заказы на которые в октябре снизились на 1,3% м/м (ожидания — рост на 0,8%), при том, что сентябрьские цифры отразили рост на 1,8% м/м.
В четверг рынки по всему миру обошла паника под названием «Дубаи». Государственная корпорация Dubai World заявила о намерении реструктуризировать задолженность, что было приравнено международным рейтинговым агентством S&P к дефолту. В декабре у девелоперского подразделения Dubai World — Nakheel — истекает срок погашения облигаций на USD 3,5 млрд., а 13 мая 2010 г. — еще на USD 1 млрд. Dubai World 31 марта должна погасить облигации на USD 1,2 млрд. Общий объем задолженности составляет USD 59 млрд. На фоне отсутствия новостей из США, где в четверг праздновался День Благодарения, сообщение обвалило европейские и азиатские торговые площадки на 3%-5%, значительно снизив аппетит к риску. В пятничную торговую сессию коррекция была отмечена и на американских торговых площадках.
Мы считаем, что эффект реструктуризации Дубаи будет иметь ограниченное влияние на рынок и не станет спусковым механизмом нового обвала мировых финансовых рынков, как это было в случае с крахом Lehman Brothers. На выходных центробанк ОАЭ выразил готовность оказать финансовую поддержку Dubai World, что значительно снизило градус напряженности. Представители кредиторов и заемщик уже обратились к ведущим аудиторским компаниям, которые будут представлять их интересы на переговорах о реструктуризации. Таким образом, ситуация переходит в режим штатных переговоров, не оказывая дополнительного давления на рынки. Наиболее негативное влияние ситуация с Dubai World окажет на развивающиеся рынки, прежде всего «нефтяных» стран. Это Ближний Восток, Венесуэла и страны СНГ. В то же время «подушка ликвидности» не позволит инвесторам отвернуться от развивающихся рынков, дающих наибольший уровень доходности.
Казначейские облигации опять вышли на первый план
Всплеск опасений инвесторов привел к росту стоимости государственных облигаций, наиболее значительно на длинном конце кривой. Доходность десятилетних Treasuries снизилась до 3,24% (3,37% неделей ранее), двухлетних — опустилась до 0,69% (0,72%). Доходности казначейских облигаций находятся на минимальном за последние 1,5 месяца уровне, отражая как традиционную для конца года осторожность в поведении инвесторов, так и некоторое снижение аппетита к риску. Курс USD/EUR также вернулся ниже отметки 1,51 на фоне событий вокруг Dubai World. В то же время укрепление доллара, на наш взгляд, носит временный характер, и фундаментальные факторы играют против американской валюты. На прошедшей неделе ФРС США в очередной раз дала понять, что ставка будет оставаться на низком уровне на протяжении длительного периода. Падение стоимости фондирования в американской валюте привело к тому, что курс иены относительно доллара достиг максимума за последние 14 лет. Спекулянты массово переходят на использование доллара при операциях carry-trade, где в предыдущие годы доминировала японская иена.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Гривна достигла пика?
Прошедшая неделя стала одной из наиболее успешных для украинской гривны за последние несколько месяцев, отметившись рядом знаковых событий. В среду гривна смогла выйти из коридора UAH/USD 8,05-8,25, в котором торговалась в боковом тренде с середины октября. При этом котировки межбанковского валютного рынка достигли официального курса НБУ, который в среду составлял UAH/USD 7,99. Последний раз такая унификация курсов наблюдалась в начале июня’09. При этом, в четверг Нацбанк вышел на рынок с покупкой долларов. Небольшое ослабление гривны в пятницу зафиксировало курс на уровне UAH/USD 8,027-8,045: по итогам недели гривна укрепилась на 0,8%. Мы расцениваем наблюдавшееся на прошлой неделе укрепление до уровня менее UAH/USD 8 как локальное явление и ожидаем, что гривна не будет далее существенно укрепляться. Если же гривна продолжит значительно усиливаться, что мы считаем маловероятным, то НБУ продолжит проводить интервенции в поддержку доллара, будучи обеспокоенным по поводу влияния ревальвации на стимулирование импорта и ограничение экономического развития.
Текущий счет положителен второй месяц подряд
Национальный банк Украины опубликовал предварительную оценку платежного баланса за октябрь 2009 г. Текущий счет был позитивным уже второй месяц подряд, зафиксировав профицит в USD 87 млн., тогда как дефицит финансового счета составил USD 778 млн. Состояние платежного баланса в октябре соответствует нашим ожиданиям. Внешняя торговля была сбалансированной: сальдо торговли товарами и услугами было близким к нулю. Кумулятивный дефицит текущего счета за 10М09 составил USD 1 млрд., а дефицит финансового счета — USD 6,3 млрд. Чистые прямые иностранные инвестиции в октябре составили USD 673 млн. Согласно нашим оценкам, преобладающая часть этой суммы отражает увеличение капитала Сведбанка, произведенное в октябре. Мы ожидаем, что текущий счет сохранит профицит по итогам 4Кв09. По итогам 2009 г. дефицит текущего счета должен составить USD 0,8 млрд. (0,7% ВВП). Мы ожидаем, что дефицит финансового счета по итогам 2009 г. составит USD 7,5 млрд. (6,3% ВВП). Наблюдающаяся в октябре-декабре позитивная динамика текущего счета является одним из основных факторов стабилизации ситуации на валютном рынке.
Нафтогаз огласил планы по импорту газа
Председатель правления НАК Нафтогаз Олег Дубина заявил, что компания планирует импортировать 3,6 млрд. кубометров природного газа в ноябре 2009 г. и 4 млрд. кубометров в декабре 2009 г. Он также отметил, что компания намерена импортировать 7 млрд. кубометров газа в 1Кв10. Мы рассматриваем это заявление как руководство для оценки платежей Нафтогаза за импортированный в ноябре 2009 г. газ, поскольку месяц уже почти закончился. Таким образом, Нафтогаз до 7 декабря должен заплатить USD 750 млн. за ноябрь’09. Мы ожидаем, что Нафтогаз не будет испытывать проблем с оплатой счета, так как недавняя конвертация SDR 800 млн. в доллары должна была принести до USD 1,3 млрд. на счета правительства, и мы ожидаем, что правительство будет использовать эти деньги для оплаты газа, выкупая ОВГЗ у Нафтогаза. План импорта 4 млрд. кубометров газа в декабре 2009 подразумевает месячный платеж в размере USD 800-850 млн. Это означает, что правительству придется либо сделать еще одну конвертацию SDR в декабре, либо купить валюту у НБУ. При реализации объявленных планов совокупный объем импорта газа по итогам 2009 г. составит 37,4 млрд. кубометров, а его стоимость — USD 7,9 млрд. Это означает, что средняя цена на газ для Украины в 2009 году составит около USD 210 за 1000 кубометров. Для сравнения: в 2008 г. Украина импортировала 52,6 млрд. кубометров природного газа на сумму USD 9,4 млрд. по цене USD 179,5 за 1000 кубометров, которая была фиксированной на протяжении всего года. Поскольку платеж за ноябрь’09 уже обеспечен валютой, мы не ожидаем давления регулярного «фактора Нафтогаза» на обменный курс в начале декабря’09.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Украинский сегмент еврооблигаций: восстановление сбито на взлете
Как мы и ожидали, снижение напряженности вокруг реструктуризации задолженности Укрзализныци, поддержанное решением рейтингового агентства Moody’s, привело к росту котировок в украинском сегменте. Международное рейтинговое агентство Moody’s подтвердило наше мнение о том, что реструктуризация кредита перед банком Barclays не приведет к кросс-дефолту по суверенным обязательствам. По итогам среды спрэд индекса EMBI+ Украина сузился на 80 пунктов до 1131 пункта. В то же время бегство инвесторов в качество активов в результате эпопеи с обязательствами Dubai World затронуло украинский рынок среди первых, обвалив спрос на украинские бумаги. С одной стороны, Украина пострадала как часть рынка стран СНГ, привязанных к российскому риску, напрямую пострадавшему в результате дефолта «нефтяного» заемщика. С другой стороны, Украина продолжает оставаться в верхней части списка стран, имеющих наибольший суверенный риск, что делает рынок украинских еврооблигаций очень чувствительным к пересмотру инвесторами своего отношения к риску. Таким образом, полноценная ценовая коррекция в украинском сегменте еврооблигаций не была завершена, и стоимость украинского долга остается значительно недооцененной. По-прежнему наибольший уровень доходности фиксируется на коротком конце кривой. Доходность еврооблигаций Украина-11 составляет 16% годовых, в то время как другие выпуски торгуются в диапазоне
12%-14% годовых.
Рост стоимости коснулся только некоторых наиболее ликвидных бумаг корпоративных эмитентов. По итогам недели, как мы и ожидали, снизилась доходность УкрСиббанка-10 и Укрсоцбанка-10 — на 1,5 п.п. и 1,4 п.п. до 10,7% и 17,1% соответственно. Еврооблигации Укрсоцбанка сохраняют потенциал роста стоимости. Доходность Нафтогаза снизилась на 0,9 п.п. до 15,9%, полностью подтвердив наше мнение, что котировки бумаги теперь напрямую зависят от движения суверенной кривой доходности. Другие эмитенты, в том числе квазисуверенные, еще не ощутили рост стоимости, который, обычно, следует за повышением цен в суверенном сегменте с некоторым временным лагом.
Альфа Банк (Украина) увеличит капитал
Альфа Банк (Украина) планирует увеличить уставной капитал на 739 млн. грн., или на 25%. Решение о допэмиссии должно быть утверждено на собрании акционеров, которое запланировано на 28 декабря 2009 г. На наш взгляд, такое увеличение капитала достаточно для покрытия банком кредитных рисков в следующие 12 месяцев. Акционеры банка подтвердили свою возможность и желание поддерживать украинскую дочку. Мы, в свою очередь, сохраняем оценку еврооблигаций Альфа Банк-12 как одних из наиболее привлекательных в украинском сегменте. Доходность еврооблигаций Альфа Банк-12 на сегодня составляет 18,8% годовых.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
ОВГЗ: никто не хотел уступать
Ситуация на первичном рынке государственного долга остается без изменений вот уже четвертую неделю подряд. Объемы размещения на прошлой неделе составили 2,8 млн. грн. Спрос на специальные ОВГЗ, предназначенные для финансирования подготовки к Евро-2012, отсутствовал. Правительство твердо намерено снизить доходность первичного размещения ниже 20% годовых. Но рынок, избалованный октябрьским уровнем ставок, готов покупать государственный долг начиная с 25% годовых. Низкий уровень ликвидности банковской системы и большие октябрьские размещения пока сдерживают рыночных игроков от резкого снижения ставок. Первичный рынок не может предложить премию к доходности на вторичном. Вслед за снижением доходности ОВГЗ на вторичном рынке до уровня 18%-19% годовых аукционы по первичному размещению будут оставаться в течение ближайших недель вялыми практически по всем сериям бумаг. Ключевой интригой декабря является продажа трехмесячных ОВГЗ, которые традиционно пользуются наибольшим спросом у банков и служат более доходной альтернативой депонированию средств в НБУ. Мы считаем, что Минфин может разместить эти бумаги с доходностью 17%-19% годовых. В то же время, объем реального спроса на данные облигации остается неясным.
3 декабря состоится отбор первичных дилеров, заявки принимаются до 1 декабря. Несмотря на наличие уже девяти банков – первичных дилеров, новая система первичных аукционов еще не запущена, и в аукционах принимают участие все желающие финансовые учреждения. Мы ожидаем, что новая система первичных аукционов заработает не ранее 2010 г.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
|
