|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Рынки обвалились
По итогам прошлой недели ключевые фондовые индексы продемонстрировали существенное снижение. Индекс DJIA по итогам недели снизился на 2,6% до 9713 пунктов, S&P 500 упал на 3,8% до 1036 пунктов. Не спасли ситуацию даже прекрасные данные по ВВП США, который за 3Кв09 продемонстрировал рост в 3,5%, превзойдя ожидания экономистов. Эти цифры определяли рыночную динамику на протяжении четверга, когда фондовые индексы смогли практически полностью отыграть падение понедельника-среды. Однако уже в пятницу на торговых площадках доминировали продавцы, а индекс ожидаемой волатильности VIX подскочил до 30,9 пунктов, что на 50% превышает значение недельной давности и является максимальным значением за последние 3 месяца.
Спусковым крючком падения в пятницу стали данные по расходам потребителей в США в сентябре, которые продемонстрировали снижение на 0,5%. В последние недели каждый раз, когда рынок сталкивается с негативными или не слишком оптимистичными цифрами от американского потребителя, инвесторы вспоминают об уровне безработицы и слабости розничного кредитования, что приводит к доминированию пессимистов на рынке. При этом не играет особой роли то, что данные цифры соответствуют ожиданиям аналитиков. В то же время рынок труда традиционно начинает восстанавливаться с полугодовым лагом к общему росту экономики и следовательно ожидать позитивных результатов с этой стороны не стоит до конца 2009 года.
Основными событиями на текущей неделе станут заседание ФРС, которое завершится в среду вечером, и выход октябрьских данных по рынку труда. На уровень открытия американских рынков в понедельник должна также оказать влияние информация о том, что CIT Group подал на выходных заявление о банкротстве.
Treasuries в плюсе, сырье в минусе
Ситуация на долговых и сырьевых рынках изменилась на 180 градусов по сравнению с предыдущей неделей. На минувшей неделе сырьевые рынки падали, потянув за собой фондовые площадки в Азии. Стоимость нефти откатилась до USD 77 за баррель, золото торгуется ниже отметки USD 1050 за тройскую унцию. Одновременно укрепился американский доллар относительно основных мировых валют.
Негатив на фондовых рынках позволил воспрянуть духом казначейским обязательствам США. Прошедшую неделю treasuries завершили уверенным ростом котировок. В результате доходность десятилетних бумаг снизилась до 3,41% (3,54% неделей ранее), двухлетних — до 0,92% (1,01% неделей ранее). Рост цен бумаг проходил на фоне высокой активности первичных размещений. Спрос оставался на высоком уровне, заявки на семилетние бумаги превысили предложение в 2,65 раза, при размещении двухлетних нот — в 3,63 раза, четырехлетних — в 3,1 раза. Учитывая выросшую волатильность на рынках акций, мы оптимистично оцениваем перспективы рынка казначейских обязательств. Мы считаем, что завершение программы ФРС по выкупу казначейских обязательств не окажет серьезное влияние на рынок. На прошлой неделе регулятор скупил с рынка бумаг на общую сумму USD 1,936 млрд. На наш взгляд, на фоне высокого спроса влияние ФРС на рынок было минимальным и носило важный характер только в начале реализации программы выкупа.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Ющенко подписывает, МВФ расстраивается, S&P снижает прогноз.
Президент Виктор Ющенко подписал закон, существенно увеличивающий минимальную зарплату и прожиточный минимум. Президент заявил, что он подаст в Верховную Раду законопроект об изменениях в бюджет-2009, который будет определять источники финансирования повышенных расходов. Согласно нашим оценкам, данный законопроект потребует как минимум 3,5 млрд. грн. дополнительных расходов из бюджета 2009 г. и как минимум 55 млрд. грн. дополнительно к той бюджетной смете, которую предлагает правительство на 2010 г. Этот закон уже вызвал волну прямой критики со стороны МВФ, главным мессаджем перед отъездом миссии в прошлый понедельник было то, что подписание закона ставит под угрозу ход переговоров. Мы придерживаемся нашего предположения о том, что выделение Украине четвертого транша МВФ на сумму SDR 2,5 млрд. (USD 4 млрд.) будет отложено на 2010 г. Таким образом, проблемы с финансированием государственного бюджета в ноябре-декабре 2009 г. возрастут, что может повлечь усиление давления на НБУ с целью финансирования дефицита, использование средств государственных предприятий, а также повышение налогового давления на другие предприятия.
Рейтинговое агентство Standard & Poor’s оперативно отреагировало на подписание закона президентом, снизив прогноз рейтинга Украины с позитивного на стабильный. Сам рейтинг подтвержден на уровне ССС+. Снижение прогноза рейтинга агентство обосновывает возобновившейся политической неопределенностью. Агентство констатирует тот факт, что политический цикл в Украине влияет на исполнение условий программы Международного валютного фонда, что делает высокой вероятность переноса транша.
Гривна продолжает удерживать позиции
Прошедшую неделю гривна завершила на уровне UAH/USD 8,099-8,1125. В результате по итогам недели национальная валюта укрепилась на 0,5%, за октябрь — на 1,8%. Устойчивость национальной валюты привела к некоторому изменению правил проведения целевых аукционов. При проведении на прошлой неделе аукциона Национальный банк отказался от фиксированного курса для всех заявителей. В результате банки могли купить доллары по тому курсу, который они указали в заявках, но не ниже курса отсечения на уровне UAH/USD 8,1. Средневзвешенный курс продажи составил 8,1505, что практически соответствует курсу розничного рынка, по которому заемщики-физлица могут приобрести валюту для погашения кредита самостоятельно. По нашему мнению, это может означать, что НБУ тестирует «стратегию выхода» из инструмента целевых аукционов, намереваясь сэкономить свои международные резервы. Мы позитивно оцениваем факт экономного отношения НБУ к своим резервам, особенно учитывая тот факт, что в 2009 г. они, вероятно, уже не будут пополнены средствами МВФ. В то же время мы напоминаем, что валютные аукционы в свое время стали одним из главных факторов, стабилизирующих валютный рынок и сдерживающих ухудшения качества банковских активов. Учитывая, что активная фаза президентской кампании может принести волатильность на валютный рынок, проведение НБУ валютных аукционов сдержит панические настроения на розничном рынке.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Тотальная распродажа в украинском сегменте
Прошедшая неделя стала одной их худших для украинского долга за последние пару месяцев. Основные факторы, влияющие на динамику цен в украинском сегменте, которые мы выделяли на прошлой неделе, принесли с собой негатив. Внешняя конъюнктура оказалась крайне неблагоприятной и способствовала снижению аппетита к риску. В то же время переговоры с МВФ осложнились в связи со вступлением в силу закона о повышении социальных стандартов. Рост политической напряженности в связи со вступлением Украины в активную фазу избирательной кампании, уже отразившийся на переговорах с МВФ, привел к снижению прогноза рейтинга Украины со стороны Standard & Poor’s с позитивного до стабильного, что подало еще один негативный сигнал инвесторам. В результате спрэд индекса EMBI+ Украина расширился на 144 пункта (16%) по итогам недели до 1017 пунктов.
Снижение цен было отмечено абсолютно по всем суверенным и квазисуверенным бумагам. Рост доходности был наиболее заметным на коротком конце кривой. Доходность Украины-11 вновь приблизилась к 13% годовых, вернув кривую доходности украинских суверенных еврооблигаций к инверсионному виду. Среди банков первого эшелона рост цен был отмечен только по бумагам УкрСиббанк-11. Цены еврооблигаций других качественных банков несколько снизилась. В то же время корпоративный сегмент чувствовал себя заметно лучше. Доходность еврооблигаций Интерпайпа с погашением в 2010 г. снизилась на 6,5 п.п. до 43,7% годовых, незначительно снизилась доходность еврооблигаций Мироновского Хлебопродукта. Мы не видим перспектив появления оптимизма в украинском сегменте и считаем, что покупки украинского долга могут начаться только после улучшения конъюнктуры на мировых рынках.
Нафтогаз отложил выпуск новых еврооблигаций
Согласно сообщению НАК Нафтогаз, дата выпуска новых еврооблигаций изменена на 5 ноября 2009 г. Компания не сообщает причины, по которым задерживается выпуск новых бумаг. Мы связываем перенос выпуска с техническими трудностями при оформлении новой эмиссии и не считаем, что компания столкнулась с проблемами, способными сорвать реструктуризацию. Наша оценка новых еврооблигаций остается без изменения. Кредитоспособность эмитента определяется наличием государственной гарантии, что позволяет оценивать стоимость бумаги, исходя из котировок суверенных бумаг со спрэдом, отображающим уровень доверия инвесторов к гарантиям украинского правительства. Мы рекомендуем инвесторам покупать бумаги Нафтогаза на уровне 85%-87%. Мы ожидаем, что по мере завершения реструктуризации давление на суверенную кривую уменьшится, а наступление определенности с гарантиями позволит сузить спрэд к суверенным бумагам до уровня 50-100 б.п., что обеспечит рост стоимости бумаги до 90% от номинала на горизонте 1-2 месяца.
Форум погасил еврооблигации, Альфа-Банк (Украина) выплатил купон
В пятницу, 30 октября, Банк Форум погасил еврооблигации на общую сумму USD 100 млн. Погашение еврооблигаций соответствует рыночным ожиданиям и не должно существенно отразиться на котировках украинского суверенного долга. Мы ожидаем, что позитивный эффект возможен в сегменте банков первого эшелона. В то же время негативный внешний фон не позволяет ожидать немедленный эффект и рост котировок.
Одновременно 30 октября Альфа-Банк (Украина) выплатил купон по своим еврооблигациям. Ключевым событием стало то, что после выплаты купона произошло объединение трех выпусков еврооблигаций банка в один, на общую сумму USD 840 млн., что формально завершило реструктуризацию долга Альфа-Банка (Украина).
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Период пиковых доходностей на рынке ОВГЗ пройден
Во вторник, 27 октября, правительство разместило облигации на 1,25 млрд. грн. (1,4 млрд. грн. по номиналу). Из пяти предложенных рынку серий ОВГЗ Минфин смог разместить 4 серии, однако спрос на специальные ОВГЗ, предназначенные для финансирования подготовки Евро-2012, отсутствовал. Более 58% объема размещения (827 млн. грн.) пришлось на облигации с погашением в апреле 2010 г. Граничный уровень доходности по данным бумагам составил 29,5% годовых, средневзвешенный уровень доходности — 27,95% годовых. Из 65 поданных заявок Министерство финансов не удовлетворило только одну.
Как мы и ожидали, правительство пошло на беспрецедентный уровень доходности для того, чтобы привлечь средства, необходимые для рефинансирования ранее привлеченных коротких выпусков ОВГЗ. Мы ожидаем, что в ноябре инвесторы уже не смогут рассчитывать на подобный уровень доходности. На наш взгляд, доходность первичного размещения вернется к уровню 23% годовых, а объемы размещения значительно снизятся. В результате последних нескольких аукционов правительство создало очередной пиковый период погашения, приходящийся на апрель 2010 г., когда Минфину будет необходимо погасить ОВГЗ на 2,5 млрд. грн. в течение 14 дней. В то же время мы считаем, что объемы государственного долга остаются контролируемыми, а его рыночная часть — незначительной. Таким образом, в 2010 г. рынок не должен столкнуться с дефолтом по внутреннему долгу
В пятницу правительство провело неожиданную попытку провести внеочередное размещение ОВГЗ на нужды борьбы с калифорнийским гриппом. Рынку были предложены бумаги со сроком обращения 11, 24 и 34 месяца. Правительство не удалось разместить ни одной бумаги. Мы считаем, что результаты аукциона не отражают состояние рынка в связи с тем, что аукцион носил внезапный характер, а дата его проведения пришлась на последнее число месяца, что серьезно снизило спрос со стороны банков. Таким образом, мы ждем возвращения покупателей уже во вторник, когда рынку будут предложены ОВГЗ с погашением 12 мая 2010 г., 15 сентября 2010 г. и 31 октября 2012 г.
Ситиком не оставил держателям надежды
На прошлой неделе состоялась встреча менеджмента компании Ситиком с кредиторами, включая держателей облигаций. На рынке в обращении присутствуют облигации ООО Ситиком двух серий на общую сумму 100 млн. грн. При этом по одной из серий в 50 млн. грн. компания находится в состоянии дефолта с января 2009 г. Официальной информации о условиях реструктуризации на данный момент нет. Согласно сообщениям в прессе, инвесторам предложили крайне нелояльные условия погашения долга — выплату 10% задолженности в течении 10 лет. Такие условия являются беспрецедентными для украинского рынка и вряд ли встретят понимание со стороны держателей долга. В то же время возможности держателей долга ограничены, а ситуация отягощается конфликтом между собственниками компании. В результате мы относим оба выпуска Ситикома к дефолтным.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
