|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Хорошие новости уже мало радуют рынок
Фондовые индексы вновь завершили неделю незначительным ростом. DJIA прибавил 0,8% по итогам недели, S&P 500 вырос на 0,1%. Как мы и ожидали, с наступлением предрождественского периода рынки взяли паузу, что вылилось в отсутствие резких изменений ключевых фондовых индексов за последние несколько недель. Конец прошлой недели вновь преподнес приятные сюрпризы об американской экономике, напрямую связанные с потребительской активностью граждан США. Розничные продажи в ноябре повысились на 1,3% (ожидания рынка составляли 0,7%), что позволяет ожидать хороших рождественских продаж. В дополнение, предварительный индекс потребительских настроений, рассчитываемый Reuters и Мичиганским университетом, в декабре составил 73,4 против 67,4 в ноябре, также превзойдя ожидания аналитиков (68,8).
Рынок прореагировал на эти известия так же, как и на крайне позитивные новости по уровню безработицы неделей ранее. С одной стороны, новости оказали поддержку акциям потребительских компаний, подталкивая индексы вверх. В то же время рынок вновь охватило беспокойство, что восстановление экономики США может привести к сворачиванию программ стимулирования. Напомним, именно крайне высокая ликвидность, вливаемая в рамках программ поддержки экономики, стала основным драйвером роста рынков в 2009 г. Вследствие опасений инвесторов относительно возможного сворачивания программ стимулирования доллар продолжил укрепление на прошлой неделе благодаря закрытию позиций по операциям carry-trade, несмотря на однозначные и частые заявления председателя ФРС Бена Бернанке о длительном периоде мягкой монетарной политики. По итогам недели курс USD/EUR опустился ниже отметки 1,47. Рост курса доллара оказал нисходящее давление на стоимость нефти и золота. Стоимость барреля нефти опустилась ниже USD 70, потеряв около 12% за последние 2 недели, цена золота опустилась до USD 1127 за тройскую унцию. Индекс стоимости фрахта Baltic Dry по итогам недели снизился на 13% до 3579 пунктов.
Мы по-прежнему считаем, что укрепление доллара является локальным и в начале 2010 года американская валюта вновь будет испытывать понижательное давление. Стоимость долларовых ресурсов остается на крайне низком уровне: шестимесячный LIBOR по итогам недели снизился до 0,46%, обновив очередной исторический минимум. При этом ужесточение монетарной политики в зоне евро начнется значительно раньше, чем реальные шаги по увеличению процентных ставок в США, что выступит дополнительной поддержкой курса евро относительно доллара.
Начало текущей недели подарило надежду на дальнейший рост фондовых индексов. Эмират Абу-Даби заявил о намерении оказать помощь эмирату Дубаи в размере USD 10 млрд., которые будут направлены на выплаты по облигациям компании Nakheel PJSC, а также по долгам компании Dubai World и ее дочерних структур. Таким образом, рынку удалось избежать фактического дефолта, что должно в первую очередь поддержать рост как на развивающихся рынках, так и котировки акций европейских финансовых учреждений.
Южная Европа беспокоит рынки
Страны Южной Европы, входящие в неформальную группу PIGS, Греция и Испания, были в центре внимания инвесторов на протяжении прошедшей недели. Причиной стали действия рейтинговых агентств в отношении суверенных рейтингов: Fitch Ratings снизило рейтинг Греции на одну ступень до ВВВ+, а агентство S&P ухудшило прогноз рейтинга Испании со стабильного до негативного. Наибольшие опасения у инвесторов вызывает ситуация в Греции, где дефицит бюджета превысил 10% ВВП, что вывело на повестку дня разговоры о потенциальном дефолте страны. Мы считаем, что данные опасения лишены оснований. Несмотря на сложность ситуации в стране, в случае обострения ситуации мировые и европейские финансовые институты не позволят стране, входящей в зону евро, допустить дефолт.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Гривна: стабильна у отметки 8,0
Гривна сохраняла стабильность в течение прошедшей недели. Торги на межбанковском валютном рынке в пятницу завершились котировками UAH/USD 7,9815-7,9910, зафиксировав укрепление национальной валюты по итогам недели на 0,2%. Как и в течение двух прошлых недель, Национальный банк Украины скупал избытки валюты с рынка, на котором по-прежнему доминировали продавцы валюты. Этому способствуют как снижение девальвационных ожиданий, отраженных в частности в динамике котировок NDF, так и низкий уровень ликвидности банковской системы. Остатки на корреспондентских счетах не превышают 15 млрд. грн., при этом ликвидность распределена по системе крайне неравномерно. В частности, большими свободными средствами располагают рекапитализируемые банки, которые находятся под управлением государства и не будут направлять средства на валютный рынок.
Правительство отчаянно пытается привлечь финансирование от МВФ
Информационное агентство УНИАН опубликовало Письмо о намерениях, адресованное украинскими властями Международному валютному фонду. Данный документ направлен на продолжение сотрудничества по кредитной программе stand-by. При этом в издании Financial Times вышла статья с комментариями вице-премьер-министра Украины Григория Немыри о возможности дефолта Украины по внешним обязательствам в том случае, если МВФ откажется предоставить финансирование. Украинские власти просят МВФ завершить третий пересмотр в рамках программы stand-by, что должно обеспечить Украине доступ к четвертому траншу в размере SDR 2,5 млрд. (USD 4 млрд.). УНИАН также опубликовало проект Меморандума по экономической и финансовой политике, в котором украинские власти берут обязательства: 1) повышать в 2010 г. тарифы на газ для населения на 25% ежеквартально, начиная со 2Кв10; 2) отказаться от авансового перечисления Нацбанком в госбюджет-2009 «квазиприбыли» в размере 9,8 млрд. грн.; 3) решить проблемы Банка Надра до конца декабря’09; 4) удерживать процентные ставки по операциям рефинансирования НБУ на уровне, положительном в реальном выражении; 5) упразднить сбор с безналичных операций по купле-продаже валюты, направляемый в Пенсионный фонд; 6) сократить планы по рекапитализации банков в 2010 г. с 50 млрд. грн. до 30 млрд. грн. Тогда как в Письме о намерениях речь идет об изначальном размере четвертого транша в SDR 2,5 млрд. (USD 4 млрд.), в проекте Меморандума запрашивается лишь SDR 1,5 млрд. (USD 2,4 млрд.), а оставшиеся SDR 1 млрд. предлагается включить в состав следующего, пятого транша.
В соответствии с нашими оценками, правительство не выполнило большинство критериев государственной политики, определенных Меморандумом Украина-МВФ. Помимо прочего, правительство признало, что дефицит сводного бюджета по итогам 9М09 составил 42,1 млрд. грн., тогда как Меморандум предполагал на этот период «потолок» в 40 млрд. грн. Как мы уже не раз отмечали, бюджетный дефицит намного больше тех значений, которые публиковались официально. Так, правительство ранее опубликовало показатель дефицита за 9М09 в размере 22,5 млрд. грн., что на 47% меньше тех 42,1 млрд. грн., которые правительство сегодня показывает МВФ.
Действия украинского правительства можно рассматривать как попытку «мягкого шантажа» МВФ. Действия МВФ в 2009 году были продиктованы желанием не позволить кризису углубляться и не дать возможности для перетока нестабильности в другие пострадавшие от кризиса страны Центральной Европы и СНГ. Сегодня, когда Украине в ближайшем будущем не предстоят значительные погашения суверенного долга, а ее платежный баланс более-менее стабилизировался, эта мотивация существенно сократилась. Однако правительство остро нуждается в средствах финансирования бюджетного дефицита и газовых платежей. Мы ожидаем, что правительство к началу января’10 израсходует все некредитные средства МВФ, полученные в августе-сентябре, и ему придется искать новые источники финансирования оплаты за газ, импортированный в январе. Этим и объясняется спешка с получением от МВФ хотя бы SDR 1,5 млрд. до выборов.
Однако текущий график работы Совета директоров МВФ не предусматривает никаких заседаний по Украине на этой неделе. Далее такая встреча также представляется маловероятной, поскольку начнется сезон рождественских отпусков. Мы сохраняем ожидания относительно того, что до конца 2009 г. Украина не получит четвертый транш — ни полностью, ни в урезанном виде. Более того, маловероятным представляется получение Украиной каких-то средств от МВФ до выборов января-февраля 2010 г. Мы ожидаем, что Украина возобновит сотрудничество с Фондом весной 2010 г., после вступления в должность нового президента. Непредставление транша уже давно отыграно валютным рынком и мы не ожидаем, что окончательное решение МВФ несет угрозу стабильности гривны.
Темпы роста потребительских цен снижаются
По данным Государственного комитета статистики Украины, в ноябре’09 рост индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 1,1% м/м. При этом рост индекса цен производителей (ИЦП) составил 0,4% м/м. Темпы роста в годовом выражении составили 13,6% г/г ИПЦ для 12,9% г/г для ИЦП. Показатели ИПЦ и ИЦП за ноябрь’09 соответствуют нашим ожиданиям. Ноябрь стал очередным месяцем сезонного роста на продукцию животноводческого происхождения — молоко, молочную продукцию и яйца, которые послужили главным двигателем инфляции. В этом отношении также стоит отметить возобновившийся активный рост цен на сахар. Замедление показателя роста ИПЦ в годовом выражении с 14,1% г/г в октябре’09 до 13,6% г/г в ноябре’09 обусловлено тем фактом, что из 12-месячного скользящего показателя вышла инфляция в 1,5% м/м, зарегистрированная в ноябре’08. Мы ожидаем, что данная тенденция продолжится и в декабре’09. Мы оцениваем рост ИПЦ в 2009 г. на уровне 13,2% дек/дек. Наш прогноз по росту ИПЦ в декабре’09 составляет 1,7% м/м, что обусловлено сезонным предновогодним всплеском спроса, который станет ключевым фактором ускорения динамики цен. Таким образом, среднегодовой рост ИПЦ в 2009 г. должен составить 16% г/г.
Прошедший месяц был спокойным с точки зрения динамики цен производителей, чему способствовали стабильность обменного курса и остановка стремительного роста цен на уголь, кокс и железную руду, являвшихся основными источниками активного роста цен производителей в августе-октябре 2009 г. Однако, в соответствии с нашими ожиданиями, рост ИЦП продолжил резко ускоряться, с 5,1% г/г в октябре’09 до 12,9% г/г в ноябре’09. Это связано с тем фактом, что из 12-меясчного скользящего показателя выпала рекордная дефляция ИЦП на 6,5% м/м, зафиксированная в ноябре’08. Мы ожидаем, что рост ИЦП по итогам 2009 г. составит 15% дек/дек, что будет означать среднегодовой рост на 6,6% г/г.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Надра Банк не будет национализирован?
Премьер-министр Украины Юлия Тимошенко заявила, что Надра Банк не будет национализирован. Правительство приняло решение перевести депозиты финансового учреждения в Родовид Банк. На данный момент у нас нет информации, войдет ли внешняя задолженность банка Надра в перечень пассивов, которые будут переданы Родовид Банку. Если решение вступит в силу, Надра Банк будет ликвидирован. Таким образом, неопределенность с долгами Надра Банка возрастает. Напомним, условия реструктуризации еврооблигаций Надра Банка на сумму USD 175 млн. со сроком погашения 28 июня 2010 г. предусматривали выпуск новых еврооблигаций банка Надра. В случае, если данные долги не будут переведены в Родовид Банк, обязательства по ним не будут выполнены, и собственники еврооблигаций Надра Банка смогут рассчитывать только на получение разовой выплаты денежных средств, предусмотренной условиями реструктуризации. В то же время, в случае перевода обязательств по еврооблигациям на государственный Родовид Банк надежность данных бумаг значительно вырастет. Таким образом, дальнейшая динамика котировок еврооблигаций финансового учреждения будет зависеть от последующих высказываний представителей правительства и Нацбанка, в которых будет внесена ясность в судьбу внешних обязательств Надра Банка.
Украинский сегмент еврооблигаций: под ударом новой информационной волны
Прошедшая неделя на украинском рынке еврооблигаций проходила на умеренно позитивном фоне. Рынок, отыграв падение вследствие дефолта
Укрзализныци, стабилизировался, котировки не делали резких движений. Суверенные выпуски стабилизировались в диапазоне 11%-13%, исключением остается Украина-11. Доходность наиболее короткого выпуска, несмотря на снижение по итогам недели на 0,4 п.п., остается выше 14%, придавая кривой доходности инверсионный характер и оказывая давление на стоимость квазисуверенных бумаг. В частности, доходность Укрэксимбанка-11 остается на несправедливо высоком уровне в 17,7% годовых, доходность Киева-11 — 22,3%. Мы считаем данные выпуски наиболее привлекательными на коротком конце кривой доходности украинских еврооблигаций.
Как мы и ожидали, наиболее ликвидные корпоративные бумаги нефинансового сектора продемонстрировали рост по итогам недели. Доходность Азовстали-11 снизилась на 0,9 п.п. до 15,7%, Мироновского хлебопродукта — на 0,6 п.п. до 14,5%. Также продолжила снижение доходность еврооблигаций Нафтогаза. По итогам недели она снизилась на 0,7 п.п. до 14,5% годовых; таким образом, спрэд к суверенной кривой сократился до 250 б.п., оставляя потенциал дальнейшего сужения. В сегменте банковских еврооблигаций не наблюдалось однозначно выраженной динамики. Выросла стоимость еврооблигаций Укрсоцбанка и Альфа-Банка, в то же время котировки большинства остальных бумаг остались практически без изменений.
Ситуация для развивающихся рынков в целом остается благоприятной , чему способствует тот факт, что Dubai World выполнит свои обязательства. В то же время украинский рынок еврооблигаций может оказаться под ударом в связи с событиями, которые разворачиваются вокруг четвертого транша кредита МВФ. В пятницу в Financial Times вышла статья, в которой прозвучало очередное заявление о возможном дефолте Украины, теперь в связи с неполучением средств МВФ. Несмотря на то, что неполучение четвертого транша МВФ давно заложено в цене украинского долга, очередная волна негативных новостей создает давление на котировки украинского долга. Спрэд индекса EMBI+ Украина завершил неделю ростом на 14 пунктов до 1063 пунктов, полностью нивелировав сужение спрэда на протяжении предыдущих дней. Больше всего данный информационный фон влияет на котировки бумаг, расположенных на коротком конце кривой доходности украинских облигаций.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Ставки на первичном рынке вновь разочаровывают
На прошедшем аукционе доходность размещения стандартных серий ОВГЗ была зафиксирована на уровне 19%-20% годовых. Были размещены ОВГЗ на сумму лишь 4 млн. грн., еще на 10,4 млн. грн. были размещены специальные ОВГЗ. Напомним, неделей ранее Минфин очертил приемлемый для себя уровень доходности размещения среднесрочных бумаг (2-3 года) на уровне 23%-25%. Таким образом, установление предельной ставки размещения на уровне 20% для двухлетних ОВГЗ стало сюрпризом для рынка. Из 36 поданных заявок на общую сумму 330 млн. грн. было удовлетворено только 4. Мы считаем, что снижение доходности размещения было вызвано желанием Минфина продемонстрировать рынку, что правительство не намерено увеличивать доходность ради рефинансирования ОВГЗ на 1,8 млрд. грн., погашение которых приходится на 30 декабря 2009 г. В преддверии погашения инвесторы задирают ставки, максимальный уровень доходности заявок по стандартным сериям составлял 28,0%-28,75%.
Таким образом, взгляды Минфина и инвесторов вновь кардинально разошлись. Мы не видим спроса на первичном рынке ниже 23% годовых — доходности, которую дает вторичный рынок ОВГЗ. В то же время мы полагаем, что на сегодняшний момент невозможно сформировать однозначные ожидания на счет последующих шагов Министерства финансов. Правительство может как оставить диапазон 19%-20% до конца года, так и вновь вернуться к размещению среднесрочных бумаг с доходностью 23%-25%. В любом случае, объемы потенциального спроса в декабре 2009 г. значительно уменьшатся. С одной стороны, не стоит ожидать активности от нерезидентов, которые уже вошли в период рождественских праздников. С другой стороны, небанковские инвесторы вряд ли будут планировать покупки на первичном рынке ввиду высокого уровня неопределенности по ставкам. Спрос со стороны финансовых учреждений сдерживается крайне низким уровнем ликвидности банковской системы. Мы полагаем, что именно эти факторы побудили Минфин вернуться на текущей неделе к практике размещения трехмесячных бумаг. Последние традиционно пользуются наибольшим спросом со стороны банков. В таких условиях мы рекомендуем покупать ОВГЗ на вторичном рынке с доходностью 23% и подавать заявки на первичных размещениях по среднесрочным бумагам с доходностью 24%-25% в расчете на возврат правительства к озвученным ранее ориентирам. Доходность размещения трехмесячных бумаг мы видим в диапазоне 17%-19%.
Новые государственные банки радуют рынок
Прошедшая неделя принесла ряд позитивных новостей из сегмента банковских облигаций — в обоих случаях речь шла о рекапитализированных учреждениях. 8 декабря Родовид Банк погасил две серии внутренних облигаций на общую сумму 500 млн. грн. Мы ожидали, что банк прибегнет к реструктуризации долговых обязательств и были приятно удивлены их исполнением в полном объеме. Ранее банк реструктуризировал две серии облигаций (В и С) на общую сумму 250 млн. грн., оферта по которым наступила в августе 2009 г. Текущее погашение стало возможным в результате увеличения уставного капитала банка на 5,6 млрд. грн. за счет эмиссии ОВГЗ, из которых как минимум 2 млрд. грн. уже монетизированы Нацбанком. 15 декабря банку предстоит погашение серии F на 250 млн. грн., и в контексте последних событий стоит ожидать погашение данных бумаг в полном объеме. Также стало известно, что Укргазбанк и держатели его облигаций достигли договоренности относительно условий реструктуризации облигаций серий А, В и С на общую сумму 550 млн. грн. Точные параметры реструктуризации стороны не раскрывают. По информации прессы, речь идет либо о повышении доходности до 22-23% годовых, либо об обмене облигаций на ОВГЗ, полученных эмитентом в процессе рекапитализации. Первоначальные условия реструктуризации, на которые пошли большинство держателей долга, предусматривали рост доходности с 16% до 17%. Мы считаем достижение компромисса положительным сигналом для украинского долгового рынка, демонстрирующим готовность инвесторов и эмитентов к цивилизованному решению споров.
Обзор подготовил - Сергей Фурса
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
|
