|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
ФРС не меняет свое мнение
На прошедшей неделе состоялось очередное двухдневное заседание Федеральной резервной системы, к которому традиционно было приковано повышенное внимание инвесторов. Заседание завершилось посланиями регулятора, уже ставшими традиционным в последнее времени. Оценки состояния американской экономики были умеренно позитивными, причем ФРС обращает внимание на стабилизацию рынка труда и рост деловой активности. В то же время высокий уровень безработицы и недостаточность кредитования ограничивают сдерживают потребительскую активность граждан США, тормозя восстановление экономики. При этом ФРС прогнозирует низкий уровень инфляции. В итоге Федеральная резервная система видит возможность сохранения исключительно низких ставок в течение «исключительно длительного периода». Такое заключение ФРС должно было бы успокоить инвесторов, использующих американскую валюту для операций carry-trade, и оказать нисходящее давление на курс американской валюты. Однако укрепление доллара продолжилось. Американская валюта торгуется у трехмесячного максимума, курс к евро в конце недели установился на уровне USD/EUR 1,43. Стоимость золота следовала традиционной обратной корреляции с долларом и снизилась до USD 1111 за тройскую унцию. Тенденцию роста продемонстрировала лишь нефть, котировки которой смогли отскочить от отметки в USD 70 за баррель и на фоне низких запасов в США выросли до USD 73,2 за баррель.
Таким образом, рынки восприняли прежде всего тезис о восстановлении американской экономики, а также заявления о сворачивании краткосрочных программ поддержки ликвидности. Впрочем, планы по закрытию последних были озвучены еще летом 2009 года и не могли стать сюрпризом. Вместе эти факторы говорят о завершении смягчения монетарной политики, что обещает остановить снижение стоимости ресурсов. На прошедшей неделе шестимесячный долларовый LIBOR обновил очередной исторический минимум, опустившись до 0,45% годовых. Однако рост стоимости ресурсов, на наш взгляд, состоится также не скоро, и Бен Бернанке, кандидатуру которого на прошлой неделе в качестве главы ФРС поддержали в Сенате США, продолжит мягкую монетарную политику, основным проводником которой он выступает. Это играет против доллара в среднесрочной перспективе.
Рынки уходят на каникулы
Последняя полноценная торговая неделя завершилась снижением основных фондовых индексов, давление на которые оказывалось со стороны усиливающегося доллара. По итогам недели DJIA снизился на 1,4% до 10 329 пунктов, S&P 500 — на 0,4% до 1102,5 пункта. При этом новости были преимущественно позитивными. Промышленное производство в США в ноябре выросло на 0,8% м/м, загрузка мощностей увеличилась до 71,3% по сравнению с октябрьским показателем 70.6%. В целом, как мы и ожидали, последние несколько недель прошли без определенного тренда, на рынке отсутствовала общая идея, способная заставить его уверенно расти либо падать в преддверии праздников. Данная торговая неделя стала последней полноценной в текущем году; в ближайшие несколько дней большинство игроков уйдет на рождественские каникулы, и объемы торгов восстановятся только после новогодних праздников.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Гривна сохраняет стабильность
Спокойная ситуация на украинском валютном рынке сохраняется на протяжении последних недель. В пятницу межбанковский валютный рынок закрылся на уровне UAH/USD 7,9690-7,9725. За прошедшую неделю гривна укрепилась к доллару на 0,2%. С начала декабря украинская валюта укрепилась к доллару на 0,4%. В течение последних нескольких недель валютный рынок повторяет одну и ту же картину внутридневных торгов: сессии начинаются легким укреплением гривны, затем НБУ выходит на рынок с заявкой на покупку долларов и курс стабилизируется чуть выше курса этой заявки. Рынок уже привык к такой политике НБУ и не настроен на существенные движения. Сдерживаются колебания и отсутствием гривневого ресурса в системе, что не позволило бы банкам даже при большом желании разогнать курс доллара. Несмотря на рост остатков на корреспондентских счетах украинских банков за последнюю неделю практически на 2 млрд. грн. до 16,5 млрд. грн. мы связываем это с локальными событиями вокруг отдельных банков и считаем, что ликвидность распространена в системе крайне неравномерно.
Макроэкономический консенсус-прогноз на 2010 год: единодушные ожидания роста
В очередном макроэкономическом консенсус-прогнозе, рассчитываемом украинским еженедельником «Эксперт» при организационной поддержке Astrum Investment Management, были сведены прогнозы 15 ведущих украинских компаний и организаций, регулярно отслеживающих и прогнозирующих экономические тенденции в Украине. Медианный прогноз роста реального ВВП в 2010 г. составил 3,5% г/г. Никто из участников консенсус-прогноза не ожидает дальнейшего спада ВВП в 2010 г. В то же время прогноз Astrum по росту экономики на 5% в 2010 г. более оптимистичен, поскольку мы ожидаем преобладание эффекта низкой базы сравнения в следующем году, особенно по таким составляющим ВВП, как инвестиции. Медианный прогноз по росту индекса цен потребителей в 2010 г. составил 11,8% дек/дек, что существенно ниже прогноза Astrum в 20% дек/дек. Диапазон прогнозов по среднему обменному курсу в 2010 г. составил UAH/USD 7,70-9,50. Таким образом, среди украинских аналитиков практически отсутствуют ожидания относительно ревальвации гривны.
Квази-ВВП от НБУ снизился за 11М09 на 21,7% г/г.
Национальный банк Украины опубликовал индекс производства базовых отраслей за ноябрь’09. Индекс вырос в ноябре на 0,1% г/г, после спада на 14,3% г/г в октябре’09. Кумулятивный показатель спада улучшился с 23,4% г/г за 10М09 до 21,7% г/г за 11М09. Индекс НБУ является «квази-ВВП», который призван отражать общую экономическую тенденцию посредством агрегирования доступных данных по производству. Однако важно отметить, что индекс НБУ не является альтернативным показателем ВВП, поскольку его методология и структура отличны от ВВП. Резкое улучшение показателя в ноябре’09 было связано преимущественно с сильным ростом показателей промышленности в годовом выражении, что в свою очередь было обусловлено эффектом низкой базы сравнения. Мы сохраняем прогноз спада реального ВВП по итогам 2009 г. на уровне 13,5%.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Украинский сегмент еврооблигаций: квазисуверенные бумаги завершают год самыми недооцененными.
Умеренно позитивный фон сохранился на украинском рынке на протяжении недели. Информационный всплеск вокруг проблем во взаимоотношениях с МВФ имел локальный характер и не смог оказать продолжительное давление на стоимость украинского долга. К тому же отсрочка четвертого транша МВФ уже давно заложена в цене украинского долга. Спрэд индекса EMBI+ Украина сузился за последнюю неделю на 12 пунктов до 1037 пунктов.
Наиболее значительный рост на текущей неделе продемонстрировали еврооблигаций Нафтогаза, которые выросли на 2 фигуры до 85% от номинала на фоне аукциона по CDS. Выросли цены по всем выпускам еврооблигаций Киева, а также на выпуск Укрэксимбанка с погашением в 2012 году. Мы по-прежнему считаем квазисуверенные бумаги наиболее недооцененными и обращаем внимание на этой неделе на выпуски Укрэксимбанка и города Киев с погашением в 2011 году. Стоит внимания и снижение стоимости бумаг Укрсоцбанка, что привело к росту доходности до 20,1% годовых и сделало покупку бумаги привлекательной для инвесторов, предпочитающих короткие вложения — погашение выпуска должно состояться 22 февраля. Украинский сегмент еврооблигаций также вступает в период рождественских каникул, торговая активность вернется не раньше начала января и вряд ли будет активной на фоне отсутствия украинских игроков и приближения президентских выборов.
Банк Финансы и Кредит опубликовал условия реструктуризации
Банк Финансы и Кредит опубликовал предложение о реструктуризации. Эмитент предлагает погасить 5% задолженности, а оставшиеся 95% долга пролонгировать до 25 января 2014 г. Купонная доходность будет увеличена с 10,375% до 10,5% годовых. Данное предложение является третьим по счету и мы считаем, что оно является компромиссным и, скорее всего, будет принято держателями. Этому способствует и небольшой оставшийся срок до погашения бумаг (25.01.2010) и максимальное приближение условий реструктуризации к рыночным. По нашим оценкам, условия реструктуризации основаны на текущих котировках долговых бумаг финансового учреждения, и мы не считаем, что принятие условий реструктуризации держателями долга сможет существенно повлиять на стоимость еврооблигаций. Мы ожидаем, что в ближайшие несколько месяцев стоимость еврооблигаций банка Финансы и Кредит будет находиться в районе 70%-71% от номинала.
Держатели еврооблигаций ПУМБ одобрили реструктуризацию
Собрание держателей еврооблигаций банка ПУМБ одобрило условия реструктуризации. За проголосовали 92% из присутствовавших держателей. Условия реструктуризации предусматривают продление срока обращения бумаг до 31 декабря 2014 г. с повышением купонной доходности с 9,75% до 11% годовых. Решение держателей еврооблигаций ПУМБ соответствует рыночным ожиданиям и не должно оказать существенного влияния на котировки бумаг финансового учреждения. Мы ожидаем некоторое оживление торгов по итогам собрания; не исключено, что ряд держателей, выступивших против реструктуризации, предпочтут продать свои бумаги. В то же время мы не ожидаем, что стоимость бумаг существенно изменится по отношению к текущему уровню, составляющему 72%-72,5% от номинала.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Первичный рынок ОВГЗ: решающая неделя впереди
На прошлой неделе Минфин вновь резко изменил линию поведения и повысил граничный уровень доходности размещения. Правительство пошло на рост доходности по всей кривой. Граничный уровень доходности размещения трехмесячных облигаций составил 20% годовых, превзойдя наши ожидания. В то же время трехмесячные бумаги пользовались наименьшим спросом среди инвесторов, что выразилось как в минимальном количестве заявок, — как по количеству, так и объему (5 штук и 63,5 млн. грн. соответственно), — так и в объемах размещения, составивших 10,4 млн. грн. При этом максимальные объемы размещения пришлись на трехлетние бумаги, граничный уровень доходности по которым был равен 25% годовых. Объемы размещения трехлетних бумаг составили 310,8 млн. грн. Граничный уровень доходности по 12-месячным бумагам составил 24% годовых.
Таким образом, правительство продемонстрировало, что действительно остро нуждается в средствах накануне погашения ОВГЗ на сумму 1,8 млрд. грн. (запланировано на 30 декабря). Мы ожидаем, что требования рынка по доходности в очередной раз вырастут. На текущей неделе должно пройти два аукциона по размещению государственного долга, во вторник и четверг. На данных аукционах правительству будет крайне сложно удержать доходность в заявленном диапазоне 23%-25% годовых без потери в объемах размещения. Непостоянство Минфина не позволяет нам определить четкую логику поведения правительства, и мы не можем утверждать однозначно, что рубеж в 25% не будет преодолен. Истинные краткосрочные потребности правительства в средствах на сегодняшний день неизвестны. Таким образом, на ближайшем аукционе мы рекомендуем инвесторам выставлять заявки по среднесрочным бумагам на уровне 25% и подавать спекулятивный bid на уровне 26%-27% годовых на тот случай, если правительство будет вынуждено вновь повысить доходность.
Обзор подготовил - Сергей Фурса
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
