|
МИРОВЫЕ РЫНКИ
Безработица в США преподнесла подарок к Рождеству.
Неделю фондовые рынки США закончили ростом, за последние семь дней индекс DJIA впрост на 0,8% до 10389 пунктов, S&P500 - на 1,3% до 1105,9 пункта. Ключевой новостью предыдущей недели стала вышедшая в пятницу статистика по рынку труда. Уровень безработицы в США неожиданно снизился с 10,2% до 10,0%. Число рабочих мест вне сельского хозяйства сократился в ноябре на 11 тыс. (111 тыс. в октябре), что стало лучшим значением начиная с декабря 2007 г. Новость оказалась настолько приятной для инвесторов, что вызвала не только ралли на фондовых рынках, но и рост курса доллара и падение стоимости золота. Рост стоимости американской валюты на протяжении последних месяцев традиционно пребывал в обратной корреляции с движением фондовых рынков. Значимость вышедших в пятницу данных подтверждается тем, что данная зависимость оказалась на время разрушена. Как мы отмечали ранее, слабость потребительского спроса является основной угрозой восстановлению экономики США. Изменение динамики на рынке труда должно способствовать росту потребления американцами. Вторым важным фактором является то, что сокращение уровня безработицы позитивно отразиться на качестве банковских портфелей. Напомним, стресс-тест американской финансовой системы, проводимый в начале 2009 г., в качестве одного из основных параметров включал в себя безработицу на уровне 10%. Возврат уровня безработицы к данному уровню позволяет ожидать сохранение устойчивости финансовой системы, в частности достаточность капитала у основных банков, а также активизацию банками кредитования на фоне улучшения качества кредитных портфелей, что также будет способствовать росту потребительской активности.
Причиной роста курса доллара является то, что инвесторы поверили с скорое восстановление американской экономики, что приведет к сворачиванию мягкой монетарной политики ранее, чем рынки ожидали до пятницы. Напомним, что ФРС во главу угла в последних заявления ставит политику по созданию рабочих мест, из чего следует, что до кардинального улучшения ситуации на рынке труда сворачивание стимулирующих программ невозможно. В результате, курс EURO/USD пробил отметку 1,5 и находится немного ниже уровня 1,48. Рост курса доллара потянул за собой падения стоимости золота до USD 1150 за тройскую унцию и оказал давление на котировки акций компаний сырьевого сектора, что снизило рост фондовых индексов по итогам пятничных торгов. Распродажа коснулась и рынка казначейских облигаций. Доходность десятилетних бумаг выросла до 3,38% годовых (3,24% неделей ранее), двухлетних Treasuries выросла до 0,83% (0,69% неделей ранее). На текущую неделю запланировано 3 аукциона по размещению Казначейских обязательств на общую сумму USD 74 млрд., что окажет дополнительное давление на стоимость американского долга.
ЕЦБ И ФРС: заочная демонстрация отличий
На прошедшей неделе состоялось заседание ЕЦБ. Европейский Центральный Банк оставил ставку на уровне 1% годовых, но заявил о сворачивании 12-и и 6-и месячных программ по экстренному кредитованию банковской системы. Последний 12-и месячный аукцион запланирован на 16 декабря, 6-ти месячный—31 –е марта. Таким образом, вливание дополнительной ликвидности в банковскую систему будет остановлено. При этом, тон выступления председателя ЕЦБ Трише позволяет говорить о том, что европейский регулятор готов предложить рынку уже в скором времени стратегию по сворачиванию стимулов. Одновременно, выступление Бернанке перед Сенатом снова подтвердило, что лава ФРС намерен продлить стимулирование экономики на максимально долгое время. Мы ожидаем, что позиция главы ФРС не претерпит существенных изменений после пятничной статистике по безработице. Уровень безработицы остается очень высоким, а Бен Бернаке последовательно отстаивает точку зрения, что слишком раннее изъятие стимулов может оказать губительное воздействие на экономику. В результате, мы ожидаем, что ужесточение монетарной политики в Еврозоне начнется значительно раньше, что окажет давление на курс доллара относительно евро, текущая коррекция курса которого является локальной.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
Гривна стабилизировалась
Всю прошедшую неделю национальная валюта торговалась в очень узком коридоре UAH/USD 7,98-8,02. При этом, большему укреплению национальной валюты препятствует Национальный банк, который вновь вышел на рынок с покупкой доллара. Мы ожидаем, что НБУ будет продолжать пытаться держать обменный курс максимально приближенным к официальному. Данная политика регулятора реализуется не только через присутствие на рынке, но и через многочисленные ограничения, установленные для наличного рынка. Текущая неделя обещает продолжить тенденцию и мы не ожидаем резких скачков курса на межбанковском валютном рынке.
Правительство конвертировало большинство своих SDR в доллары
Интервенции Национального банка Украины в ноябре составили USD 541млн., резервы НБУ сократились с USD 27,7 млрд. в конце октября USD 27,3 млрд. в конце ноября. Чистые покупки иностранной валюты на розничном рынке в ноябре составил USD 976 млн. Спрос на целевых аукционах НБУ со стороны заемщиков-физлиц был достаточно низким, отразив эффект от сближения рыночного курса и официального. Совокупный объем интервенций НБУ по этому каналу в ноябре’09 составил лишь USD 94 млн. При этом была также и одна операция в противоположном направлении: НБУ покупал доллары на межбанковском рынке), но мы оцениваем объем данной интервенции в менее чем USD 20 млн. В то же время Национальный банк Украины принимал участие в операции по оплате газа, импортированного в октябре. НБУ передал SDR 0,3 млрд. из своих международных резервов правительству, и эти средства были конвертированы через МВФ в USD 0,5 млрд. Далее операции по проводке газового платежа были зеркальными с точки зрения валютных операций и осуществлялись следующим образом: 1) правительство продало доллары Нацбанку с целью выкупа ОВГЗ у Нафтогаза; 2) Нафтогаз приобрел на эти деньги доллары. В то же время НБУ учел это уменьшение резервов как валютную интервенцию.
Таким образом, по мере того как правительство будет расходовать остаток своих SDR 1,3 млрд., полученных от МВФ, резервы НБУ продолжат сокращаться. Правительство в свою очередь уже готово это делать. НБУ сообщил, что сумма SDR в его резервах сократилась с эквивалента USD 2,1 млрд. на конец октября до менее чем USD 0,3 млрд. на конец ноября. Это означает, что правительство уже конвертировало более 85% принадлежащих ему SDR в доллары и что по состоянию на начало декабря USD 1,4 млрд. из этой суммы формально учитывалось в качестве международных резервов НБУ. Однако эти средства принадлежат правительству и могут быть израсходованы в любое время. По нашим оценкам, часть этой суммы была направлена на оплату ноябрьского импорта газа (общий размер платежа составил USD 764 млн.). В ноябре’09 резервы НБУ пользовались определенной поддержкой от девальвации доллара к основным мировым валютам. Это объясняет, почему резервы НБУ сократились меньше, чем объем интервенций в ноябре’09. Мы сохраняем наши ожидания относительно дальнейшего сокращения международных резервов НБУ, с достижением отметки USD 26,2 млрд. на конец 2009 г.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Украинский сегмент еврооблигаций: рынок отыграл Укрзализницю
Как мы и ожидали, падение в украинском сегменте еврооблигации в связи с ростом напряжения вокруг реструктуризации Укрзализници оказалось временным и неоправданным. К концу прошедшей недели рынок отыграл падение, спрэд индекса EMBI+Украина вернулся на уровни, в которых находился до появления новости о реструктуризации кредита перед банком Barclays. На утро подельника спрэд индекса EMBI+Украина составляет 1052 пункта, что на 79 пунктов (7%) ниже, чем неделей ранее и на 160 пунктов (13,2%) ниже, чем двумя неделями ранее.
За прошедшую неделю выросли котировки всех суверенных бумаг. В то же время, кривая доходности украинского суверенного долга сохранила инверсионный характер, доходность выпуска Украина-11 составляет 14,6% годовых, что значительно превосходит доходность других суверенных бумаг, которые уже вошли о очерченный нами равновесный диапазон 11%-13% годовых. Выросла также стоимость Нафтогаза, который, как мы и ожидали, следует вслед суверенной кривой доходности, и города Киева.
На текущей неделе мы ожидаем, что рост перейдет на корпоративный сегмент, большинство бумаг из которого остались в стороне от роста суверенных бумаг. В то же время, мы не ожидаем, что темпы роста будут сопоставимы—реакция корпоративных бумаг на ситуацию вокруг Укрзализници была более сдержанной и коррекция после ухода панических настроений также будет ограничен. Наибольший потенциал роста мы видим по квазисуверенному выпуску Укрэксимбанк-11. Еврооблигации банка стали единственными бумагами из квазисуверенного сегмента которые пока не отреагировали на рост стоимости в сегменте государственных бумаг. Среди других бумаг, отметим еврооблигации Мироновского Хлебопродукта и Азовстали, а также бонды банков первого эшелона.
Процессы реструктуризаций активизируются
Банк Надра завил о завершении реструктуризации еврооблигаций на общую сумму USD 175 млн. Условия реструктуризации предусматривают частичное погашение еврооблигаций в виде единовременной выплаты, списания части задолженности и выпуск новых бумаг на оставшуюся часть задолженности. Детальные параметры банк не публикует. Согласно информации из прессы, собственники еврооблигаций получат 10,29% от номинала, 49,71% задолженности будет списать, на оставшиеся 40% от номинала будут выпущены новые еврооблигации со сроком обращения 7 лет, купонная доходность—8%. Данные условия были согласованы с компанией Millhouse Capital, представляющей интересы около 50% собственников. В то же время, условия реструктуризации остаются неизвестными и для части держателей бумаг банка Надра, что вносит дополнительную неопределенность на рынок. На данный момент еврооблигации банка Надра торгуются на уровне 19%-20% годовых. Неопределенность вокруг еврооблигаций банка Надра сохранится, несмотря на завершение реструктуризации долга. Неурегулированным остается вопрос с частью внешнего долга банка на общую сумму USD 800 млн., точная сумма уже реструктуризированных долгов неизвестна. Без реструктуризации всех внешних долгов рекапитализация банка Надра невозможна. Заместитель Министра Финансов В. Алешин выразил сомнения, что банк завершит реструктуризацию в 2009 году, что, учитывая длительный период новогодних праздников, может отсрочить вопрос реструктуризации внешних долгов финансового учреждения и его рекапитализации до завершения президентских выборов. При этом, будущее Надра после реструктуризации остается неопределенным и мы видим значительные риски для удачного завершения финансового оздоровления эмитента.
Банк ПУМБ опубликовал условия реструктуризации еврооблигаций на общую сумму USD 275 млн., давно ожидаемые рынком. Банк предлагает в феврале погасить 8% от обязательств, оставшуюся часть долга по бондам реструктуризировать на 5 лет. Купонная доходность по новой бумаге будет установлена на уровне 11% годовых. Мы считаем предложение банка умеренно позитивным. Купонная доходность определяется ограничениями со стороны регулятора, эмитент установил максимально возможную ставку. Публикация параметров реструктуризации оживила торги по бумаге и привела к росту котировок до 72%-74% от номинала. Мы отмечаем наличие потенциала дальнейшего роста, сдерживаемый на сегодня суверенным риском.
Интерпайп предлагает держателям еврооблигаций отказаться от кросс-дефолта
Согласно сообщению агентства Интерфакс Интерпайп начал переговоры с держателями еврооблигаций о заключении договоров блокирования и поддержки, предусматривающих отказ собственников бондов от действий, которые могут привести к кросс-дефолту. Подписавшие договор держатели еврооблигаций получат USD 2,5 за каждые USD 1000 остновной суммы долга. Мы связываем намерения Интерпайпа с проведением им реструктуризации непубличной задолженности. Эмитент пытается застраховать себя от досрочного предъявления к погашению еврооблигаций, что может стать возможным в связи с реструктуризацией части кредитов. Мы не ожидаем, что еврооблигации эмитента также попадут под рестуркутризацию. Погашение долга приходится на 2 августа 2010 г., большая часть бумаг (до 75%) уже выкуплена структурами, близкими к эмитенту. Текущая доходность составляет около 43% годовых, что связано с низкой ликвидностью евроблигаций. Данная бумага является самой привлекательной в украинском сегменте для инвесторов, предпочитающих покупать еврооблигации на длительный срок и ожидать погашения.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
ОВГЗ: первичный рынок сдвинулся с мертвой точки
На прошедшей неделе Министерство Финансов пошло на встречу рынку. После месячного затишья, когда ОВГЗ размещались с минимальными объемами с доходностью в 19%-20% годовых МинФин озвучил готовность размещать 2-3 летние бумаги с доходностью 23%-25% годовых, что полностью совпадает с нашими предыдущими оценками справедливого на сегодня уровня доходности на первичном рынке. При этом, судя по всему Министерство Финансов отказалось от первоначальных планов по выпуску 3-х месячных ОВГЗ. В результате, объемы размещения на аукционе 1 декабря составили 67,3 млн. грн., из которых 65,6 млн. грн. пришлось на трехлетние бумаги с погашением 31 октября 2012 г. Спрос на другие серии бумаг был ограниченным. Одновременно, участники рынка протестировали возможность роста доходности по специальным ОВГЗ, предназначенным дл финансирования ЕВРО-2012. Правительство оставило доходность на уровне 20% годовых, бумаги не были размещены.
Таким образом, на сегодня привлекательность сохраняют как первичный, так и вторичный рынок ОВГЗ. Для инвесторов, которые ориентированы на вхождение в короткие мы бумаги мы рекомендуем покупки на вторичном рынке государственного долга, где доходности по бумагам с погашением во 2-3Кв10 находятся в районе 23% годовых. В то же время, первичный рынок остается привлекательным для покупок среднесрочных государственных бумаг. Мы рекомендуем инвесторам подавать заявки на следующем аукционе по двухлетним бумагам с возможным распределением части заявок в нижней части диапазона (23%-24% годовых) и спекулятивный bid на уровне 25% годовых. На данный момент у нас нет предпосылок ожидать, что ставки будут повышаться выше 25% годовых в 2009 году несмотря на погашение ОВГЗ на 1,8 млрд. грн., запланированное на 30 декабря 2009 г.
МинФин отобрал еще два банка - первичных дилера
Министерство Финансов отобрало банки Киев и Киевская Русь в качестве первичных дилеров на рынке государственного долга, увеличив количество банков до 11. Количество государственных банков – первичных дилеров выросло до 4-х, что будет способствовать росту управляемости рынка и поспособствует снижению волатильности на первичном рынке внутреннего долга. Выбор банка Киевская Русь в качестве первичного дилера является для нас сюрпризом. Несмотря на то, что количество банков первичных дилеров достигло 11, новая система аукционов еще не запущена и на первичный рынок, на данный момент, имеют доступ все финансовые учреждения. Мы не ожидаем, что новая система аукционов заработает ранее 2010 г. Количество первичных дилеров в следующий раз может быть увеличено в марте, когда пройдет очередной отбор.
Обязательное рейтингование окончательно отменено
Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) Украины отменила обязательное требование о проведении рейтинговой оценки выпусков облигаций. Соответствующее решение ГКЦБФР №1057 от 16 октября вступило в силу через 10 дней после регистрацию в Минюсте, которая прошла 17 ноября 2009 г., и опубликовано в понедельник, 30 ноября. Таким образом, решение об отмене обязательного рейтингования было формализовано. Мы считаем данный шаг позитивным для украинского рынка облигаций. Это позволит сократить срок организации выпуска облигаций, а также уменьшит стоимость организации размещения для эмитента. Негативный эффект данное решение может оказать на инвесторов, которым законодательно регламентировано необходимость наличия рейтинга определенного уровня у включаемых в портфель бумаг. В первую очередь речь идет о негосударственных пенсионных фондах и страховых компаниях. Мы не исключаем, что данные инвесторы могут столкнуться с дефицитом бумаг, которые могут быть включены в их портфели.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
|
|
