ОАО «Прикарпатьеоблэнерго» (PREN)

Целевая цена: 5,3 грн.

Рекомендация: ПОКУПАТЬ

 

Мы считаем акции "Прикарпатьеоблэнерго" привлекательными как для стратегических, так и для портфельных инвесторов на горизонте инвестирования от 1 года и рекомендуем участвовать 17 августа в предстоящем аукционе на Украинской бирже. Наша оценка предполагает, что справедливая стоимость акций "Прикарпатьеоблэнерго" составляет 5,3 грн., что на 76% выше прошлой цены закрытия, а предполагаемая цена продажи акций ФГИ на аукционе – 3,75-4 грн. за акцию.

Наша оценка справедливой стоимости акций облэнерго основана на следующих факторах. Украинская экономика быстрыми темпами восстанавливается после кризиса – объем промпроизводства в Украине в I полугодии 2010г. увеличился на 12% (в России – на 10,2%). ВВП Украины вырос в I полугодии на 6,3% при консенсус-прогнозе 3,8% по итогам года. Это, несомненно, позитивно отразится на потреблении электроэнергии и объемах ее передачи сетями. Мы считаем, что реформирование электроэнергетического рынка Украины уже не за горами. Ожидаемая реформа позволит энергетическим компаниям повысить отпускные цены на электроэнергию до экономически обоснованного уровня.  Кроме того, в середине июля госпредприятие "Энергорынок" провело первый в истории Украины тестовый аукцион в рамках правительственной программы по переходу к практике двусторонних договоров. Общая стоимость реализованной в ходе аукциона электроэнергии возросла на 24,2%. Продолжение таких аукционов может значительно улучшить финансовые показатели генерации и облэнерго. Реформа увеличит капитализацию компаний на 50-70% пропорционально повышению уровня доходов, как это произошло в России.

Также в ближайшие 2-3 года мы ожидаем переход на RAB-регулировании, при котором, в отличие от схемы "издержки плюс", в тариф заложены капитальные инвестиции на обновление сетей и уменьшения потерь при транспортировке. Кроме того, при снижении издержек производства это пропорционально увеличивает прибыль распределительной компании.   ОАО "Прикарпатьеоблэнерго" – самое рентабельное украинское облэнерго. По результатам 2009г. рентабельность чистой прибыли составила 12,1% против медианы по отрасли в 1,0%.  Кроме того, в абсолютных числах чистая прибыль также была самой большой в отрасли. 1 полугодие 2010г. "Прикарпатьеоблэнерго" закончило с чистой прибылью 13,7 млн. гривен, увеличив чистый доход на 29,3% - до 381,219 млн. гривен по сравнению с 1 полугодием 2009 года. В своей оценке мы использовали ближайшие аналоги – российские распределительные компании, поскольку в целом реформирование энергетического сектора на Украине проходит по тому же сценарию, что и в России 2 года назад. По сравнению с аналогами, "Прикарпатьеоблэнерго", даже учитывая более высокую цену на аукционе, торгуется со значительным дисконтом.