В конце 2007‑го и начале 2008 г. многие инвесткомпании, в том числе и крупные, брали банковские кредиты под торговлю ценными бумагами. Некоторые аналитики видят связь между выплатами по кредитам и обвалами индекса ПФТС в первой половине года.
Герои нашего времени
Кредитный бум, сопровождавший Украину вплоть до начала этого года, затронул и инвесткомпании. В условиях, когда рынок длительное время демонстрировал высокие темпы роста, его участники соблазнились возможностью использовать банковские овердрафты не для покрытия кратковременных кассовых разрывов, а на постоянной основе – многие компании начали привлекать заемный ресурс на торговые операции. Если торговец работал активно и, соответственно, имел высокий оборот капитала, размер такого овердрафта мог быть достаточно существенным.
На кредитную приманку попадались разные компании-заемщики. «Кредиты брали все – и мелкие и крупные компании, некоторые умудрялись привлекать заемные средства даже в январе-феврале этого года, когда уже были видны первые проявления кризиса», – говорит и.о. начальника отдела инвестиционного консалтинга ИК «Юпрас Капитал» Александр Макаров. Узнать, кто именно брал кредиты, можно, просматривая балансы компаний, которые доступны участникам рынка. По словам Александра Макарова, в их числе фигурирует около двух десятков крупных компаний, таких как Millennium Сapital, Concorde Сapital, «Финансовый альянс», «Арт-Капитал», «Сократ», Parex Asset Management Ukraine и ряд других.
Каждая из них могла привлечь около 40‑50 млн. грн. Если крупные инвесткомпании могли брать заем под залог собственных активов, то маленькие могли себе позволить кредит только в том случае, если были приближены к своему банку-кредитору. Действительно, исходя из нормативных требований НБУ, коммерческим банкам невыгодно покупать ценные бумаги на свои счета, но аффилированным структурам под эти операции финучреждения выдавали кредиты с большим удовольствием. Так, например, неоднократно кредитовал близкую ему Первую фондовую брокерскую компанию «Родовід Банк».
Компании не афишируют свою причастность к кредитным программам банков под торговлю ценными бумагами, также скрываются и суммы самих займов, поскольку привлекаемый ресурс аккумулируется компаниями на разных счетах. «Мы брали заемный ресурс в виде кредитной линии на оборотные средства, частично пользовались предоставленными деньгами», – говорит специалист по ценным бумагам ИК «Профит Брок» Иван Заражевский. В 2007 г. «Профит Брок» набрал краткосрочных кредитов на сумму более 72 млн. грн. Но, как утверждает господин Заражевский, компания вышла из долгих позиций по бумагам, на покупку которых брался банковский кредит, еще в марте этого года. Еще более любопытно, что до 2007 г. «Профит Брок» не относился к лидерам рынка, а уже в 2007‑м занял 11 место в рейтинге торговцев.
Примечательно, что в компании «Профит Брок» прогнозируют проблемы, связанные с кредитованием торговых операций именно у крупных игроков, а не у мелких. «Большой портфель ведет к большим заимствованиям и росту рисков. Вполне возможно, что какие-то активы стали неликвидными, что и привело к убыткам», – объясняет Иван Заражевский. Крупные игроки опровергают возможность своего кредитования под торговлю ценными бумагами. «Мы ни копейки не привлекали на собственные торговые операции», – сообщил директор ИК Dragon Capital Дмитрий Тарабакин. Похожую позицию заняли и в инвестиционной компании Millennium Сapital. «Это нонсенс, мы не привлекали заемные ресурсы под торговые или какие-либо другие операции. Торговец, берущий кредит в банке, поступает, по крайней мере, неразумно», – утверждает глава департамента доверительного управления ИК Millennium Сapital Евгений Андросюк. В то же время, согласно балансу самой ИК на конец 2007 г., Millennium набрал краткосрочных кредитов на 56 млн. грн.
Залоговая ловушка
По мнению управляющего директора ЗАО «Мегаполис Капитал» Виталия Шушковского, под залог кредита могли идти как ликвидные ценные бумаги, так и другие активы компаний. Например, в 2007 г., когда фондовый рынок демонстрировал упорный рост, банки с удовольствием выдавали деньги под высоколиквидные бумаги. Но уже на начало 2008 г. состояние мировых финансов усложнилось, и фондовый рынок также начал разворот, сигнализируя о будущих убытках. В этот период банки хоть и не так охотно, но продолжали предоставлять заемные средства, только в залог требовали уже более ликвидные активы.
Основным залоговым инструментом были облигации. Некоторые банки предоставляли кредиты под залог высоколиквидных облигаций с достаточно неплохими коэффициентами «долг / обеспечение» (0,7‑0,8). Такие кредиты брали «Профит Брок», «Арма», «Капитал Траст Секъюритиз». По словам Ивана Заражевского, стоимость ресурса, который привлекала «Кредит Брок», не превышала 17 % в год. Учитывая, что доходность по бондам существенно выросла и составляет 18‑21 %, торговля облигациями не несет больших рисков. Такой уровень доходности вполне покрывает и стоимость тех кредитов, которые брались компанией на операции с облигациями, и может обеспечить доходность самим компаниям.
Акции также являлись предметом залога, но в значительно меньшей степени. В торговле ценными бумагами, под которые брались кредиты, есть маленький нюанс – она осуществлялась путем операций РЕПО. Акции – более рискованный инструмент, многие торговцы по условиям сделок терпели убытки, поэтому многие компании опасались привлекать ресурс под акции. «Здесь очень важным фактором является значение величины кредитного плеча: если оно больше единицы, то компания может оказаться на грани банкротства», – сообщил Виталий Шушковский.
Но основная часть кредитов, по словам экспертов, все же бралась под залог недвижимости. «На мой взгляд, именно ипотечные кредиты и стали основным инструментом привлечения заемных средств, направлявшихся затем на приобретение ценных бумаг», – считает господин Шушковский. На рынке упорно ходят слухи, что такие монстры как Millennium Сapital, Concorde Сapital, «Финансовый альянс», «Арт-Капитал», «Сократ» и Parex Asset Management Ukraine кредитовались именно под залог недвижимости. По словам осведомленных людей, многие настолько потеряли голову, что, сотрудники некоторых компаний брали кредиты даже под залог собственных квартир. Кстати, не факт, что впоследствии эти кредиты погашались: после истечения срока кредитования по многим кредитам совершается «репрайсинг» – продление срока кредитования под измененную процентную ставку. Таким образом, компании, стремясь заработать как можно больше, загнали себя в тупиковое положение.
Шквальный обвал
Казалось бы, все очень просто: взял кредит – получил доход на торговле ценными бумагами – расплатился с банком – заработанную маржу положил себе в карман. Но не тут-то было – многие специалисты напрямую связывают кредитные игры инвесткомпаний с чередой обвалов на ПФТС, которые наблюдались в апреле и июле этого года. Впервые обвал рынка и кредитные игры связал друг с другом в мае 2008 г. управляющий директор ИК Dragon Capital Томаш Фиала: «Есть инвесткомпании, которые пользовались банковскими кредитами для вложения в акции. Сейчас им приходится эти кредиты закрывать и покрывать расходы на свое существование. Они вынуждены по любым ценам ликвидировать свои позиции».
Безусловно, исход иностранных инвесторов с украинского фондового рынка сыграл свою роль в обвалах ПФТС. Но очевидно и другое – рост рынка настолько ослепил сотрудников инвесткомпаний, что многим из них хватило ума залезть в кредиты. Правда, сложно было предвидеть, каким образом мировой финансовый кризис ударит по Украине.
А время выплаты по привлеченным кредитам наступает с завидной регулярностью – банки, как правило, кредитуют на стандартные сроки – 3, 6, 12 месяцев. Не имея достаточного дохода, торговцам не оставалось ничего другого как массово «сливать» акции в период выплат по кредитам, что и привело в итоге к падению ПФТС. В апреле индекс потерял около 15 %, опустившись с уровня 1000 п. до 850 п. В июле он потерял около 12 %, опустившись до уровня 640 п.
«Общую сумму заемных средств сейчас сложно оценить, но на начало апреля для того, чтоб обвалить рынок, достаточно было около 400‑500 млн. грн.», – считает Александр Макаров. Сейчас выплаты по кредитам, по его словам, почти прекратились – пик на них пришелся на апрель-июнь этого года, когда на финансовом рынке наиболее остро ощущался дефицит денежного ресурса. Но учитывая, что последние кредиты на торговые операции были выданы в январе нынешнего года, вполне можно предположить, что следующие потрясения на фондовом рынке можно ожидать уже в октябре и, возможно, январе следующего года.
В данной ситуации каждый сотрудник инвесткомпании находится под двойным ударом. С одной стороны, даже накануне кризиса все равно необходимо показывать высокую доходность, чем, собственно, и объясняется вышеописанное кредитование под торговые операции. С другой стороны, наступивший кризис ставит перед каждым сотрудником новую задачу – выжить на умирающем рынке. Продолжающийся шторм на мировых финансовых рынках почистит ряды инвесткомпаний – кто-то обанкротится и навсегда выпадет из обоймы, кто-то разбогатеет и покинет рынок, покоряя новые горизонты. Но самое главное – через несколько лет придет новое поколение и будет совершать те же ошибки, потому что «пока музыка играет – тебе нужно танцевать».
