|
Что делали спекулянты, когда падали башни-близнецы WTC 11 сентября 2001 года? Продавали американский доллар и акции!
Что будут делать, если начнется апокалипсис? Конечно же, снова продавать!
Это характерный пример измененного и извращенного сознания современного человечества.
Если еще всего лишь сто лет назад в случае стихийного бедствия или другой угрозы жизни люди в страхе и панике бежали прочь, то сейчас мы хватаемся за фотоаппарат и пытаемся запечатлеть «незабываемое» событие.
Сегодня люди заражены жаждой денег и известности как никогда до этого.
Январь 1995 года. Поборов очень высокую инфляцию 1970-80-х годов, достигавшую 15% годовых, а также рецессию 1991 года, - в 1995 году ФРС возобновила накачку экономики деньгами.
Рост монетизации, ускорившийся в сентябре 1996 года привел к цепи событий, которые сегодня потрясают финансовый мир и могут привести к апокалипсису модели современного рыночного капитализма. Десятилетия послевоенного торжества, скорее даже разгула рынка и неолиберальной экономической политики, текущий кризис возвращает мир к кейнсианским идеям регулируемой государством экономики. Эдакой смеси госкапитализма и рыночного социализма. Но это скорее политический вопрос, разрешение которого ускорится после прихода к власти Президента США от демократической партии. Меня в первую очередь интересуют последствия происходящего для валютного и фондового рынков, рынка недвижимости и сырьевых рынков.
Итак, в январе 1995 года ФРС США начала ускоренными темпами эмитировать доллары, к сегодняшнему моменту доведя уровень монетизации американской экономики до исторически максимальных высот. Сначала эти доллары оказались на внутреннем рынке, а затем, что вполне естественно, учитывая высокий уровень открытости современной мировой экономики, на мировых финансовых рынках.
Рис.1. Темпы прироста денежной массы М2 и М3 в США, % год-к-году
Февраль 2006 года. ФРС США в последний раз показала миру цифру о самой широкой, а поэтому самой важной денежной массе М3. С этого дня американский центробанк ограничился опубликованием более узких показателей М2 и М1. Сознательно или нет, но тем самым ФРС лишила экономистов возможности объективно оценивать динамику монетизации американской экономики, а также размеры накачки мировой экономики американскими же долларами.
Впрочем, с достаточно высокой степенью достоверности мы все-таки имеем возможность понять, что происходит с этим, самым важным инструментом монетарной политики США. Ключ к разгадке лежит в фактической динамике М2 и историческом соотношении М3 к М2 до марта 2006 года.
Рис.2. Отношение размеров денежной массы М2 к М3 в США
На приведенном выше рисунке мы видим стабильную, почти линейную тенденцию уменьшения денежной массы М2 по сравнению с М3. Однако в периоды снижения ставки Fed Fund Rate это отношение либо остается стабильным либо даже возрастает. Например, период стабильности соотношения М2 и М3 наблюдался в 2001-04 годах в период снижения Fed Fund с 6% до 1%. А так как с августа 2007 года до настоящего момента ставка ФРС США снизилась, то отношение М2 к М3 в этот период было скорее всего стабильным, а с февраля 2006 года до августа 2007 года – снижалось.
Итак, мы имеем возможность рассмотреть данные по монетизации экономики США, в том числе скрываемые ФРС, и соответственно по долларизации мировой экономики – смотрите на следующий рисунок 3.
Рис.3. Уровень монетизации экономики США
Эмиссия долларов происходила в две волны с одной коррекционной фазой:
- первая волна длилась с января 1995 по июль 2003 года;
- затем «отдых» до мая 2005 года, когда темпы роста денежной массы заметно замедлились;
- вторая волна длится с июня 2005 года по настоящий момент.
Как нельзя войти дважды в одну реку, так и экономика не дает нам готовых решений и рецептов.
Для того чтобы заглянуть в будущее, вспомним, чем сопровождались эти движения денежной массы относительно ВВП США.
Итак, в 1995 году произошло первое успешное IPO Интернет-компании, которое стало предтечей последующего Интернет-бума.
В 1998 году, вместе с ускорением роста монетизации началась NASDAQ-мания.
В ноябре 1999 года, в страхе перед компьютерной проблемой «2000 года» ФРС сделала огромные вливания долларов, которые вдохнули последнюю жизнь в котировки акций перед последующим обвалом в сентябре 2000 года.
В январе 2001 года вступил в должность новый Президент США Дж.Буш-младший, начинается планомерное снижение процентных ставок ФРС с 6.5%. Несмотря на это падение рынков акций продолжается – деньги «побежали» в рынок облигаций. 11 сентября 2001 года – в ответ на террористическую атаку и угрозу нового обвала акций ФРС выливает новую ликвидность.
В марте 2003 года акции достигают дна на фоне резкого снижения процентных ставок ФРС до 1.25%. Дно ставок на уровне 1% длилось с июля 2003 по июнь 2004 – для удержания столь длительное время низких процентных ставок экономике хватило долларов, залитых ФРС с 2001 года. В это же время начинается бум на рынке недвижимости, подкрепленный дешевыми деньгами.
В феврале 2002 года начался тренд ускоренного роста стоимости нефти с $20 за баррель до текущих почти $120, то есть за шесть лет в шесть раз!
Итак, мы видим, что первая волна роста монетизации породила четыре последовательных пузыря, три из которых уже лопнули:
-
Пузырь акций, особенно Интернет-акций (1995-2001)
-
Пузырь недвижимости (2001-2007)
-
Пузырь облигаций, в первую очередь обеспеченных ипотекой (2001-2007)
-
Пузырь сырьевых товаров (2002-…)
То есть деньги, выпущенные как «джинн из бутылки» с 1995 года до 2003 года прошлись поочередно сначала по рынку акций, затем забежали в недвижимость и облигации (на фоне очень дешевых денег – 1% ставки ФРС) в итоге оказались на сырьевых рынках.
А значит, если первый эффект от этих «новых» долларов сказался в первую очередь на экономике США, продлив экономическое процветание этой страны до 2001 года, когда среди экономистов вновь, как и в 1929 году, заговорили о «новой экономике», которая не подвержена кризисам. Однако в итоге эти доллары оказались за границей – вследствие потребительского кредитования в Китае, а в результате роста цен на нефть в России и странах ОПЕК. Поэтому США до сих пор не могут увидеть никакого эффекта от второй волны накачки деньгами, начавшейся в июне 2005 года. И поэтому с февраля 2002 года мы видим падение курса доллара на фоне быстрорастущих цен на сырьевые товары.
Сейчас. Апрель 2008 года.
По всей видимости, неспроста ФРС перестала давать данные по М3, начиная с марта 2006 года – уже в октябре 2006-го произошло очередное ускорение роста монетизации. Возникает резонный вопрос: «Где оказались эти новые деньги?»
Мы с уверенностью можем ответить, что эти деньги оказались в развивающихся и нефтедобывающих странах, стимулируя рост их экономик, а не американской. А, учитывая крайне высокую закредитованность государства, предприятий и населения США, американские финансисты были вынуждены заменить реальные деньги, ушедшими в Китай, Японию, Россию и другие страны, электронными деньгами, возникшими как результат секьюритизирации будущих денежных потоков от выданных кредитов. Текущий кредитный кризис в развитых странах объясняется как раз проблемами расцвета секьюритизации. Что из себя представляют эти инструменты? Если очень кратко и по сути – это ценная бумага, которая обеспечена будущим денежным потоком, например, по арендным платежам или по кредитам. Проблемным только встал вопрос определения кредитного качества этих будущих потоков, вероятность их не только движения, но и самого существования. Например, когда выдавались ипотечные нинзя-кредиты людям, которые не имели доходов, работы и активов (No Income, No Job, No Assets – NINJA), то по многим из них не было произведено ни одного платежа по погашению тела кредита и оплате процентов. Рейтинговые агентства не смогли адекватно оценить кредитные риски, которые стоят за потоками денежных средств по кредитам, в первую очередь ипотечным. Инвестбанкиры упаковывали и переупаковывали указанные кредиты, стремясь как можно больше эмитировать ценных бумаг, получая с каждой сделки неплохие бонусы и нимало не заботясь о качестве продаваемого ими товара.
Итак, ФРС пыталась оживить собственную экономику, а в итоге еще больше загнала своих граждан в долги (администрации Буша-младшего помогать наращивать государственный долг оказалось не нужно), разогнав экономики Китая и других развивающихся, а также нефтедобывающих стран. Чем больше долларов печатает ФРС, тем сильнее падает котировки доллара и растет в цене нефть. Рост цен на импортные товары приводит к растущей потребности американцев занимать в долг, чтобы удержать стандартный уровень потребления. Но кредитный кризис 2007-08 годов ограничил возможности американских банков по кредитованию. Так что ближайшее будущее США становится еще туманней.
Будущее. Что мы можем увидеть?
Рынок недвижимости США. Сейчас рынок еще падает вместе с ценами на недвижимость. Последний похожий по размаху кризис недвижимости был в 1990-91 годах. И тогда только после роста объемных показателей – объемов строительства, первичных и вторичных продаж и т.п. – цены на недвижимость стабилизировались и начали расти почти через два года после достижения нижней точки объемными показателями – для начала должны были быть распроданы запасы непроданных домов (месячный запас на первичном рынке 5 месяцев). Похоже вел себя рынок недвижимости в 1979-82 годах в период затяжного кризиса недвижимости на фоне высоких инфляции и процентных ставок. Кризис рынка недвижимости 1974-75 годов также происходил в период высокой инфляции, что удержало цены на недвижимость от падения, они даже медленно подрастали.
Текущее состояние рынка, пожалуй, является худшим за все время его послевоенного существования. Так, быстро снижаются все объемнее показатели, обваливаются цены, на первичном и вторичном рынках существует 10-месячный запас непроданных домов. Инфляция только начинает расти, а процентные ставки ФРС могут начать делать это уже осенью текущего года. И мы должны помнить, что снижение цен на дома ухудшает балансы банков, обесценивая залоги ипотечных кредитов.
Скорее всего, спад закончится в первом квартале следующего года, а подъем начнется только во 2-3 кварталах 2009-го. Хотя в худшем случае он может закончиться еще позже, только в 1-м квартале 2010 года. Это будет оказывать негативное воздействие на банковские балансы, ипотечные облигации и в целом кредитную способность американской экономики. В сочетании со спадом на рынке акций эффект снижающейся стоимости богатств может привести к самым серьезным последствиям для мировой экономики вследствие замедления роста потребительского сектора.
Рис.4. Сколько лет нужно работать и зарабатывать среднему американцу чтобы купить дом
Инфляция – растет с сентября 2007 года, вслед за новым скачком цен на нефть. Так как сейчас основу инфляции закладывает инфляция предложения (PPI) вследствие роста цен на нефть, а не спроса (CPI), то и бороться с ней обычными монетарными способами [увеличением процентной ставки] намного сложнее. Выкидышем долларов, планомерно происходящим с 1995 года, ФРС изменила масштаб цен на все товары и услуги по всему миру. Причем в мировом масштабе, так как рост цен на сырьевые и сельхозтовары в мире сегодня объясняется догоняющим ростом экономик развивающихся стран. Следовательно, инфляция в США вернется к нормальным 2% только по истечению времени либо в случае сильного спада экономики. Не секрет, что ФРС ожидает снижения темпов инфляции вследствие простого и краткосрочного замедления экономики в течение первого-второго кварталов 2008 года. Если так, то ФРС сможет удерживать низкие процентные ставки пока экономика не начнет стабильно расти, на что в первую очередь укажет появление бычьего тренда на рынке акций. Снижению темпов инфляции может также помочь укрепление доллара, если оно начнется. Однако для последнего нужно повышение процентных ставок. Поэтому все-таки главные надежды ФРС на обуздание высокой инфляции связаны со слабеющим потребительским спросом и экономикой.
Но что будет, если реализуется стагфляция - кошмар ФРС - высокая инфляция на фоне рецессии? Ведь сегодня в макроэкономической ситуации в США много общего с тем, что происходило в 70-е годы прошлого столетия. Тогда резкий рост цен на нефть вследствие девальвации доллара также привел к изменению масштаба цен по всему миру и вызвал длительный период высокой инфляции.
Рис.5. Инфляция на фоне товарного индекса CRB
Процентные ставки ФРС постарается оставить на низком уровнем как можно дольше и по меньшей мере до президентских выборов США (4 ноября 2008 года). Затем же неизбежен рост – медленный, если инфляция окажется, как надеется ФРС, на низком уровне, или быстрый – если инфляция останется высокой.
Пока ожидания такие. Если выиграет республиканец – нас ждет мягкая бюджетная политика, высокий бюджетный дефицит и быстрый рост госдолга вследствие налоговых послаблений для большого бизнеса и высоких расходов на оборону. Если же победит кандидат от демократической партии – то мир, скорее всего, увидит затяжную борьбу с бюджетным дефицитом. Но в любом случае текущий размер госдолга и хронический дефицит госбюджета вынудят Администрацию нового Президента пойти на увеличение процентных ставок чтобы остановить падение доллара и привлечь иностранных инвесторов к покупке гособлигаций Казначейства США.
Демографическая ситуация в США ухудшается. Поколение беби-бумеров только-только начало выходить на пенсию, что приводит к заметному увеличению доли пенсионеров. А это не очень хорошо для рынков акций, так как пенсионные фонды будут получать все меньше денег, а отдавать вынуждены будут все больше.
На рост стоимости госдолга для США дополнительно к процентным ставкам окажет влияние потребность Администрации в рефинансировании старого долга и новых займах для покрытия дефицита госбюджета. Укрепления доллара может сдержать быстрый рост процентных ставок в США, так как даст иностранным инвесторам дополнительную курсовую премию.
Доллар против евро и некоторых других валют развитых стран вырастет вслед за ростом процентных ставок ФРС. Ведь по паритету покупательной способности доллар давно уже является недооцененным в среднем на 30% против основных европейских валют. От роста котировок доллара только удерживает негативная разница процентных ставок по долларовым активам, а также слабый рынок акций США. Появление первых признаков оживления экономики и/или рост процентных ставок ФРС приведут к укреплению доллара и снижению цен на нефть. А это улучшит торговый баланс США. Ведь сегодня последний никак не может улучшиться как раз из-за заколдованного круга «дешевый доллар - дорогая нефть».
До 2009 года включительно возможна еще одна волна роста цен на товарных рынках – последняя перед коррекцией. Затем начнется волна роста акций, но опять же после более глубокого проседания. Впрочем, очень высокая инфляция может предотвратить сильное падение номинальных котировок. Нижеприведенный рисунок 6 очень хорошо показывает историческое соотношение котировок акций к номинальному ВВП, то есть показывает динамику стоимости украинских компаний относительно размеров экономики без учета эффекта инфляции.
Рис.6. Отношение значений фондовых индексов S&P500 и DJI к номинальному ВВП США
Выводы
В развитых странах цены растут заметно быстрее заработных плат, что выводит людей на забастовки и открытое выражение недовольства. Современная модель рыночного капитализма еще не оказалась в кризисе, но все идет к этому. Богатый 1% населения планеты как обычно оказался не готовым поделиться доходами, властью и деньгами.
Лет тридцать-сорок назад подсадили людей на удочку кредитов для обеспечения видимости потребительского изобилия вместо того чтобы платить высокие зарплаты - удивительная по эффективности и прибыльности для владельцев "судов и пароходов" схема. Но сейчас она дала сбой - слишком уж велико стало различие между доходами простых людей и их расходами включая обслуживание растущих кредитов.
В таких условиях неизбежны либо социальный взрыв (несмотря на капитальную промывку мозгов Голливудскими произведениями "искусства" и телевидением), либо изменение модели. Я ожидаю развитие событий по последнему варианту, ведь революции никому не нужны.
Что же касается ближайшего будущего экономики США до конца 2008 года то возможны три варианта:
1. Будет мягкая рецессия с небольшим замедлением экономики и ее подъемом уже в третьем квартале 2008 года. Цены на дома достигнут дна в 1м квартале 2009 года. Рынок акций после неглубокого спада пойдут в рост. Процентные ставки начнут расти уже осенью и вслед за ними начнется тренд укрепления доллара. Вероятность этого события очень мала.
2. Будет заметно сильный спад, но без высокой инфляции. Цены на дома останутся на дне на несколько лет. Акции будут глубоко падать - индекс Доу Джонса упадет к 10-11 тысячам пунктов, а SP500 к 1000. Процентные ставки начнут расти либо в самом конце 2008 года либо уже в следующем году. Соответственно рост доллара начнется с запозданием - предстоят трудные "роды" бычьего тренда. Пока это самый вероятный сценарий.
3. Будет стагфляция. Падение цен остановится, хотя реальные цены (за вычетом инфляции) продолжат быстро снижаться. Цены на рынке недвижимости начнут расти в конце года, реагируя на высокую инфляцию. ФРС начнет поднимать процентные ставки, борясь с инфляцией и еще глубже вгонит в ступор экономику. Длительность экономического спада будет высокой. Котировки акций сначала будут резко падать, отражая растущие процентные ставки. Однако затем начнестя инфляционный догоняющий рост. Доллар начнет укрепляться резко и за пару лет может отыграть большую часть утраченных ранее позиций, если не все. Это средний по вероятности реализации сценарий.
PS. Это не готовый прогноз, а только мысли вслух. реальность как всегда будет отличаться от ожиданий.
Часть 2.
Государство берет на себя все больше прав, игнорируя или скорее просто не замечая обязательств. Неокейнсианство в управлении экономикой берет верх. Впервые после победы над Великой Депрессией государственное вмешательство в разгул рыночной стихии выходит на первый план в речах кандидатов в Президенты США. Человечество завершило очередной логический оборот колеса истории, потеряв веру в чистый рынок.
Главный урок последних семидесяти пяти лет, прошедших после выхода из Великой Депрессии 1929-33 годов, мало чем отличается от предыдущего. Тот же гигантский стремительно растущий разрыв между доходами самых богатых и обычных людей спровоцировал потребление последними в кредит, и привел к вполне ожидаемому дефолту личных финансов этих простых американцев. Кредитная пирамида не может выстоять под напором все усиливающейся разницы между доходами простых людей и растущей долговой нагрузки. И сейчас мы видим обрушение пирамиды, грозящей не только экономическим, но и политическим основам государства. Если помните, то приход нацистов к власти в Германии произошел как раз на волне экономического кризиса. Гитлер «взял» Рейхстаг лозунгами предоставления рабочих мест всем желающим. Как и в те далекие времена, государство не замедляет реагировать ужесточением контроля над рыночными институтами.
Но уменьшится ли разрыв между сверхбогатыми и простыми людьми в результате агрессивного вмешательства государства в экономическую действительность? Можно с уверенность заявить – нет. Ведь государство и чиновники суть одна масса. А чиновник отражает интересы сверхбогатых в гораздо большей степени, нежели простых людей. Демократия давно стала продуктом потребительского маркетинга.
http://robertvienneau.blogspot.com/2006/07/reversal-of-great-compression-in.html
В предыдущий раз, в период после Великой Депрессии уменьшить этот разрыв до более социально объяснимых цифр удалось только «благодаря» Второй мировой войне. Но я уверен, что мы не захотим получить социальную справедливость такой ценой. Дешевле чтобы весь мир сбросился и помог американцам выстоять. А может быть колесо истории неизбежно остановить - оно прокрутится дальше и мы неизбежно получим Третью мировую?
Оставим этот вопрос риторическим и перейдем к более прозаичным вещам – попытаемся оценить перспективы доллара, американского рынка жилой недвижимости, а также мировых фондовых и товарных рынков.
Социальный разрыв в США вновь достиг уровня Великой Депрессии, создав и обвалив рынок плохих ипотечных кредитов
Главная причина краха subprime ипотечных кредитов – выросшая до неприличия разница между доходами сверхбогатых и простых людей. «Средняя температура по больнице» вроде бы выглядит нормально – доходы и активы американцев растут. Однако у простых людей денег все меньше и меньше для оплаты не то что кредитов, но и текущих счетов. Ситуация ухудшилась вследствие скачка инфляции. Нет, не того индекса инфляции который мы видим в заголовках новостей о США, а инфляции товаров для простых людей – продуктов питания, бензина и других товаров, составляющих основу потребительской корзины простых людей. Хотя в любом случае – ближайшем или более отдаленном будущем, - мы увидим еще больше похожего со временами Великой Депрессии.
Когда говорят, что главной причиной Великой Депрессии стал кризис перепроизводства – это верно лишь отчасти. Например, когда в самый разгар Депрессии на свалку выливали молоко, выбрасывали яблоки и другие продукты питания – это не означает, что данных продуктов производилось очень много. Просто у людей не было денег для оплаты произведенного. То есть это был кризис неплатежеспособного спроса. Согласитесь, когда люди голодают, то это не означает, что в мире производят очень много пшеницы, а когда у них нет денег для покупки хлеба. Например, сейчас в России и Украине девелоперы угрожают заморозкой жилищного строительства. Но не по причине производства огромного количества строящихся объектов, а вследствие отсутствия денег у населения для оплаты уже даже построенного. Ранее банки выдавали людям ипотечные кредиты и обеспечивали платежеспособный спрос кредитными деньгами. Но как только иссяк и этот источник, то строители заговорили о кризисе перепроизводства. Чушь. Дайте людям достойную заработную плату и увидите соответствующий спрос.
Если начнется рост заработных плат, то это больно ударит по корпоративным прибылям акционерных компаний и затормозит рост котировок акций. Но в ближайшем будущем рост таких зарплат американцам не грозит, ведь в период роста безработицы речь в лучшем случае может идти о сохранении своего рабочего места, а не о прибавке к жалованию. А значит сократить разницу между богатыми и бедными можно только вследствие падения стоимости активов, составляющих основу экономического процветания богатых. Например, доля доходов богатейших 5% американцев снизилась в 2002-03 годах из-за падения котировок акций с 22.4% до 21.4% (http://www.census.gov/hhes/www/income/histinc/h02ar.html). Плохие времена для финансовых рынков отрезвляюще действуют на социальное расхождение.
---
Итак, может быть в достигнутых сегодня уровнях расхождения между богатыми и бедными кроется залог предстоящего кризиса? И чтобы мы ни хотели и не предпринимали, экономика словно природа обрушивает на нас очередной катаклизм, возвращая к усредненной реальности. Я не знаю ответа на этот вопрос. Не хватает статистики. Но если так, то приходится смириться с неизбежным жестоким кризисом американской экономики с целью уменьшения разницы между богатыми и бедными.
Зарвавшиеся от жадности топ-менеджеры подрывают веру инвесторов в рынок акций, обворовывая акционерные компании
Вторая проблема современности, вскрытая в США с отвратительной откровенностью исповеди серийного убийцы – конфликт между топ-менеджерами и акционерами. Нет нужды перечислять здесь все случаи получения топ-менеджментом крупнейших акционерных компаний многомиллионных пособий, даже после обвального падения котировок акций вследствие гигантских убытков «подопытных» компаний.
Современный топ-менеджер считает руководимую им компанию своей вотчиной. Главное, как оказалось, не владеть, а распоряжаться. Американское экономическое сообщество воспитало целую армию прожорливых от бесконечной жадности новых чиновников, подобных высшим государственным деятелям – топ-менеджеров крупнейших акционерных корпораций. Они ничем не рискуют кроме своих уютных кресел. В их контрактах прописаны мельчайшие подробности досрочного увольнения по инициативе акционеров и компании. А получаемые ими бонусы, «золотые парашюты», опционы на акции и другие виды вознаграждений узаконили воровство у миноритарных акционеров и дальнейшее социальное расслоение. И даже одно из лучших в мире корпоративных законодательств американских акционерных компаний не в состоянии сдержать эту тенденцию. Будем надеяться на изменения в будущем, хотя пока никто даже не заикается о необходимости ограничения вознаграждения топ-менеджеров в привязке к заработным платам низших должностей акционерных компаний. А республиканцы категорически против любых ограничений доходов топ-менеджеров. Для задабривания акционеров топ-менеджеры стараются регулярно платить дивиденды. В результате мы часто и в том числе сейчас видим, что убыточные компании с ослиным упорством платят дивиденды вопреки экономической целесообразности и даже финансовой возможности. Так топ-менеджеры пытаются задобрить акционеров, пусть даже ценой будущего.
Европейская модель бизнеса отличается от американской. Поэтому мы редко видим скандалы в области корпоративного управления из стран Евросоюза.
---
Итак, резерв для повышения заработных плат простых людей не в ущерб корпоративным прибылям есть – за счет вознаграждений топ-менеджеров. Но реализовать это действо будет нелегко и даже невозможно без активного внешнего вмешательства. Если честно, я не верю в подобную социальную революцию.
Рынок недвижимости спустился до уровня недооцененности – поможет стабилизации ситуации в банковском секторе США в 2009 году
Но это произойдет только при условии, что зараза кризиса жилищной ипотеки не накроет другие сектора экономики. Уверенности, что это не произойдет, у меня нет.
Рынок недвижимости впереди ждет стабилизация. На это указывает как резкое падение темпов строительства, так и снижение средних цен относительно ВВП и личных доходов из расчета на человека до уровней перепроданности. Так что если вы мечтаете купить дом в США, то лучшее время для этого из ближайшего будущего уже очень близко. Одна из причин снижения цен – минимальные уровни ипотечного кредитования, которое во втором квартале 2008 года оказалось даже ниже обычного потребительского кредитования (в нормальные времена ипотека превышала потребкредитование в среднем в десять раз). Так, во втором квартале 2008 года американцы смогли взять ипотечных кредитов всего лишь в сумме $81 млрд. против пиковых $1191 млрд. в первом квартале 2006 года. И как только американские банки вновь настроятся на выдачу ипотеки, цены на жилые дома в США прекратят снижаться, а затем начнут расти.
Но это произойдет опять же при условии, что США не повторят опыт Великой Депрессии в части 30 %-ной безработицы. В этом случае народу будет не до покупки домов. Большинство будет думать только над тем как выжить и купить кусок хлеба или пережить холодную зиму.
Сейчас нет явных сигналов для такого обвального падения экономики. Но также нет и четких свидетельств того, что Великая Депрессия не может повториться. По крайней мере, текущий пиковый уровень социального расслоения указывает на высокий риск повторения Депрессии.
---
Итак, цены на американские дома снизились до уровня перепроданности. И в обычных условиях можно было бы ожидать их стабилизацию на текущих уровнях и начало подъема уже в первом квартале 2009 года. Однако в случае спада ВВП и личных доходов населения США период стагнации рынка недвижимости может затянуться.
Над США навис «дамоклов меч» пятого дефолта
За свою историю США фактически объявляли дефолты 4 раза:
- в 1838 году дефолт муниципальных облигаций восьми южных штатов плюс не имевшей тогда статуса штата Флориды. Основными держателями этих облигаций были англичане;
- в 1893-95 гг. собственно дефолта удалось избежать только благодаря экстренной продаже гособлигаций в Англии с гигантскими даже по тем временам комиссионными (более 9%);
- в 1933 году отказ от обязательств обмена долларов на золото. Все граждане США обязаны были сдать золотые монеты и слитки государству, а в обращение были введены временные деньги (сертификаты). Одновременно прошла почти 70%-ная девальвация доллара (курс обмена доллара на золото был увеличен с 20.67 долларов за тройскую унцию до 35). Сумма потерь держателей долларов оценивалась в 1933 году в $60 млрд. или 60 тыс.тонн золота ($1.5 трлн. в текущих деньгах);
- в 1971 году односторонний отказ обмена обращающихся за рубежом долларов на золото, что привело к появлению современного валютного рынка с плавающими курсами.
США все больше не в состоянии избавиться от долга. По крайней мере до тех пор, пока воют. А так как в XX столетии Америка почти беспрестанно ведет войны, то это и стало причиной построения беспрецедентной долговой пирамиды. Быстрый рост госдолга из расчета на душу населения начался в сентябре 1982 года. Напомню, что в начале 80-х годов прошлого столетия началась тенденция увеличения социального расслоения, достигшая апогея в этом году – результат рейганомики. Это еще раз подтверждает произошедшие на государственном уровне изменения – приоритет был отдан крупным корпорациям и богатым, для которых были созданы условия наилучшего благоприятствования, в том числе в налоговой сфере. А для поддержания адекватного уровня жизни простым американцам вместо повышения заработных плат предложили кредиты, за которые сегодня расплачивается весь мир. Ведь ни одна долговая петля не может затягиваться вечно. Рано или поздно шея хрустит и оба – и должник и кредитор остаются ни с чем. Первый прощается с жизнью, а другой с должниками и долгами.
История показывает, что долг быстро вырастал в период ведения войн и затем или уменьшался
Перед американским долларом открываются сложные перспективы. С одной стороны, доллар перепродан и потому имеет шанс укрепиться, например, против евро до 1.2. Однако, с другой стороны, огромный быстро растущий бюджетный дефицит США, стабильно плохой дефицит торгового баланса и необходимость рефинансировать гигантский госдолг, вряд ли пройдут незамеченными для мировых финансовых рынков – и доллар имеет еще больше причин для обвала против того же евро до 1.7, а то и 2.0.
Начнем с госдолга. Сейчас американское Казначейство задолжало по своим обязательствам более $9.6 триллионов. Из них $2.7 трлн. находятся в руках иностранцев ($1.8 трлн. у госбанков и $0.9 у частных инвесторов, всего 28% госдолга или 55% всего рыночного госдолга). И в основном этот долг краткосрочный – со сроком погашения до 2-х лет. Более половины нерезидентской части долга принадлежит всего трем странам – Японии (23%), Китаю (19%) и Великобритании (10%). Кстати, американские Федеральные резервные банки за последние 12 месяцев (июнь-2007 по июнь-2008) уменьшили свои вложения в ценные бумаги Казначейства США на 40%, с $786 млрд. до $473 млрд.
Отдельно в качестве долга стоит упомянуть о $500 млрд. наличных долларов, находящихся в обращении за пределами США (60% из $830 млрд. всей наличности баксов). Думаю, американцы не обрадуются если увидят в своей стране в добавок к $1.4 трлн. денежной массы М1 (по сути эквивалент наличных) еще эти $0.5 трлн.
Всего иностранцам на территории США принадлежит активов на $16.5 трлн. (в основном в инструментах денежного рынка и облигациях), а американцам за рубежом $8.4 трлн. (в основном в акциях и корпоративных долях). Из этих цифр понятно, что иностранные инвесторы в США чувствительны к уровням процентных ставок и надежности.
Причиной стремительного роста государственного долга США является ускоренный рост расходов федерального бюджета, начавшийся после 11 сентября 2001 года в ходе войны с терроризмом. Только по прямой статье «Global War on Terror» в бюджете США на 2008 год выделено $192.5 млрд. после $173.6 млрд. в 2007 финансовом году. Для справки, это составляет 60% от корпоративных налогов на прибыль, запланированных для поступления в текущем году и 6.5% от совокупных расходов федерального бюджета. И все бы ничего, но доходы бюджета снижаются уже не один месяц даже в номинальном выражении, а относительно ВВП уже больше года, с мая 2007 года.
В связи с растущей безработицей и экономическим спадом я не верю в оптимизм Казначейства США, ожидающего роста налоговых поступлений в следующем году. Сейчас в бюджет-2009 закладывается дефицит бюджета в сумме $482 млрд. или 3.3% ВВП. Но если планы по наполнению доходной части бюджета выполнить не удастся, а это скорее всего так и произойдет (прогноз на этот год уже понижен, правда всего на $32 млрд.), то в реальности дефицит госбюджета США в следующем году превысит $0.5 трлн.
В 2009 году Казначейству США придется продать долговых ценных бумаг на сумму порядка $2.5 трлн. ($2 трлн. рефинансирования старых долгов плюс $0.5 трлн. финансирование дефицита госбюджета, заложенное Белым домом в бюджет-09 в виде прироста публичного госдолга в размере $537 млрд.). И это без учета финансовых последствий «плана спасения от Полсона» в сумме более $700 млрд., для чего предлагается увеличить предельный размер госдолга на адекватную величину.
По моим оценкам, нерезидентам будет предложено купить половину из этих госбумаг на сумму от $1.3 трлн., в том числе для рефинансирования старых долгов $1 трлн. А в случае принятия Конгрессом «плана Полсона», то сумма предложения нерезидентам ценных бумаг Казначейства США, без учета рефинансирования, может превысить $1.5 трлн., что представляется архивысокой цифрой. В принципе такие деньги у инвесторов-нерезидентов есть, учитывая выведенные с 2006 года из Америки капиталы. Но инвесторам, как минимум, нужны гарантии стабильности курса доллара или рост процентных ставок. Впрочем, у американцев есть еще два варианта – устроить военную заварушку в Евразии, или начать печатать доллары.
---
Итак, американцам для финансирования растущего дефицита госбюджета в условиях экономического спада и падения доходных поступлений в федеральный бюджет необходимо будет продать в 2009 году долговых ценных бумаг на $2.5-3.2 трлн., в том числе нерезидентам $1-1.5 трлн. Чтобы стимулировать достаточный спрос инвесторов на эти ценные бумаги американцы имеют три варианта:
- повысить процентные ставки при одновременном укреплении доллара;
- устроить военный конфликт в Евразии;
- просто напечатать доллары, в очередной раз смягчив монетарную политику.
Попытка ФРС США включить печатный станок приведет к новому витку инфляции и обесценения доллара, вот только задачу привлечения инвесторов-нерезидентов решить таким путем вряд ли удастся
Если США вновь включат печатный станок, тогда мир увидит новую волну девальвации доллара (к 1.7 за евро в 2009 году и 2.0 в 2010-м) при одновременном взлете цен на сырье, золото, недвижимость и прочие реальные активы. И кто тогда будет покупать долларовые гособлигации с реально отрицательной доходностью (а инфляция неизбежно покажет очередной скачок вслед за сырьевыми ценами) с перспективой получить отрицательную доходность в евро, японской йене и других национальных валютах. Сейчас я среди таких желающих вижу только Центробанки.
Для сохранения инвестиционной привлекательности долгового рынка для инвесторов-нерезидентов американцы должны будут предложить либо более высокие процентные ставки, либо устроить в Евразии серьезный военный конфликт. В противном случае, как показывают «тики» трансграничных потоков иностранных капиталов (http://www.treas.gov/tic), мы можем увидеть не только отсутствие притока денег нерезидентов в США, но даже их отток, что уже происходит сейчас с частными капиталами. Если к этой волне «исхода» присоединятся и госбанки, традиционно формирующие свои валютные резервы за счет покупок американских гособлигаций, вот тогда доллару действительно не поздоровится.
К сожалению для быков по доллару, ситуация с этой валютой действительно очень сложная, так как США мало обеспечивать баланс притока/оттока иностранных капиталов – им нужен только приток валюты из-за рубежа для удержания нулевого баланса, в сумме не менее $0.7 трлн. (для покрытия дефицита торгового баланса). А при условии принятия плана Полсона, то более $1 трлн. В хорошие времена, например в 2006 году, США привлекали и более $1.1 трлн. Но сейчас тенденция обратная – приток инвестиций за последние 12 месяцев (июль-08 к июль-07) едва превысил $0.2 трлн., и то исключительно за счет госбанков других стран.
Причиной кризиса ликвидности 2007-08 годов на финансовых рынках США стал рекордный отток долларов из этой страны вместе с дефицитом торгового баланса, не покрытый притоком инвестиционных капиталов. Хуже чем сейчас с иностранными инвестициями у Америки не было, наверное, с 1970-х годов, когда американцы были вынуждены отменить конвертируемость доллара в золото.
Без войны в Евразии, или роста процентных ставок по долларам, или возобновления бычьего тенденции рынка акций привлечь капиталы в США для покрытия отрицательного сальдо торгового баланса и дефицита госбюджета нереально. Можно, правда, завлечь инвесторов тенденцией укрепления доллара. Но сам по себе (например, без войны) спрос на доллар и вместе с ним тенденция укрепления доллара родиться не сможет. А ограничить его предложение – как раз и означает рост процентных ставок. С другой стороны, рост процентных ставок ограничит экономический рост. Разве что американцам удастся поднимать процентные ставки достаточно медленно, для того чтобы обеспечить тенденцию укрепления доллара без значительного ущерба для экономики.
Краткое отступление. Сценарий войны
Для повышения спроса на доллар без повышения процентных ставок необходимо создать серьезную точку напряженности на границе Евросоюза или в Юго-Восточной Азии – на границе Китая или Японии. В этой связи интересным выглядит активное проталкивание американцами Украины и Грузии в НАТО. Думается, им было бы интересно вызвать вооруженный конфликт на границе Евросоюза между Украиной и Россией с одновременным ослаблением последней. Ведь известно, что активные участники конфликта редко выигрывают от него – основную прибыль третьи лица. Однако к оным нельзя будет отнести Евросоюз, который будет вынужден вмешаться в конфликт в случае признания Украины и Грузии странами-кандидатами на вступление в НАТО. И тогда евро получит тот же удар по имиджу стабильной валюты, что мы наблюдали в ходе войны в Югославии в 90-х годах прошлого столетия. Вот только страны Евросоюза и Германия в первую очередь, похоже, просчитывают подобный сценарий, поэтому не торопятся «приголубить» Украину.
А значит, американцы могут попытаться надавить на другую слабую точку – в Евразии (курды в Турции, Иран, Корея, Пакистан и Индия, Тибет). Наиболее «производительным» будет конфликт на границе Турции и Ирана или Пакистана и Индии. В последние дни также обостряются отношения с Северной Кореей. Но это скорее геополитическая задачка, в которой я не силен.
В 1982-83 годах, когда дефицит госбюджета США впервые превысил $100 млрд., и для его покрытия потребовалось размещать многомиллиардные выпуски гособлигаций, доллар начал стремительное укрепление вплоть до известного события в отеле «Плаза» в 1985 году, описанного Джорджем Соросом в своей первой книге «Алхимия финансов». Доллар дорожал вопреки падению процентных ставок с рекордных 20% вследствие еще более быстрого и опережающего снижения уровня инфляции. Реальные процентные ставки в США в те годы были очень высокими, что и обеспечило высокий спрос на долларовые облигации. Сейчас же реальные процентные ставки по долларовым процентным активам в лучшем случае могут оказаться слабо положительными. А значит – обеспечить спрос на долларовые активы можно либо ростом процентных ставок, либо заметным евразийским конфликтом. В противном случае дефицит госбюджета покрыть не удастся и дефолт Казначейства США станет явной угрозой с паническим бегством из доллара. То есть из трех вариантов спасения американской экономики наиболее практичными представляются два.
Однако если ни один вариант спасения не пройдет, тогда, в крайнем случае, в действие может вступить план введения в обращение «нового доллара». И здесь сразу на память приходит проект 2005 года «Амеро» Североамериканского союза трех стран (NAU) – США, Канады, Мексики (http://en.wikipedia.org/wiki/North_American_currency_union). Если речь идет только о наличных долларах, находящихся вне территории США (порядка $500 млрд.), то ради этого американцы на «амеро» не пойдут. Поэтому речь может пойти об изменении условий погашения совокупного госдолга (всего $10 трлн. и почти $3 трлн. у нерезидентов) новой денежной единицей по выгодному для США курсу.
Так, когда американскую финансовую власть припекает, и они осознают свою неспособность оплачивать по долгам, то вполне обычными становятся экстраординарные меры вплоть до отказа от первоначально взятых на себя обязательств. Последние два дефолта происходили в форме отмены обмена доллара на золото по фиксированному курсу. Сейчас доллар ни к чему не привязан, а золото является обычным товаром. Поэтому речь может идти разве что о реструктуризации долга или введении в обращение новой денежной единицы. И то только в случае отказа иностранных инвесторов от приобретения ценных бумаг Казначейства США. Следите за аукционами по размещению этих ценных бумаг (http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/press_secannpr.htm) – появление проблем с размещениями новых выпусков могут вызвать новую бурю на мировых финансовых рынках по сравнению с которой последние события будут выглядеть легкими волнениями.
Итоговая схема – три варианта развития событий на мировых финансовых рынках
|
