|
Сравнительные инвестиции
В зависимости от сектора производства бумаги могут торговаться с определенным циклом или просто показывать постепенный рост. Поведение большинства торгуемых в Украине акций носит циклический характер, предвидеть который не так-то просто из-за присущей рынку неопределенности. Чтобы провести оценку на долгосрочный горизонт, аналитик использует набор коэффициентов в сравнении со средними значениями для группы аналогов, а также историческими значениями по данной бумаге.
На падающем рынке все происходит по-другому – прежде всего, аналитик обращает внимание на минимальные значения мультипликаторов и сопоставляет их с текущими данными. Если они сильно разнятся, то «дно» падения еще не достигнуто; если же значения сопоставимы, инвесторам стоит задуматься о покупке этих акций. «Здесь важно постоянно мониторить рынок, чтоб не пропустить момент, когда бумага начнет разворот и будет показывать уверенный рост», – считает глава аналитического отдела КУА «Кинто» Владимир Овчаренко. Фактор «угадывания» играет ключевую роль в связи с неопределенностью – никогда нельзя доподлинно знать, сколько продлиться падение, где и когда будет достигнуто «дно».
Поведение «нециклических» бумаг спрогнозировать легче, так как акции этих компаний менее подвержены рыночным колебаниям, а динамика котировок характеризуется наличием устойчивой тенденции.
В свете последних событий долгосрочные инвестиции не в моде во всем мире. Тем не менее, значительное падение цены большинства активов (акции некоторых компаний котируются даже ниже номинала) является предпосылкой для приобретения на длительное время. Впрочем, инвесторы пока не спешат возвращаться на рынки акций, хотя об окончательном уходе долгосрочных инвесторов с рынка говорить нельзя. «Назвать это долгосрочным инвестированием в чистом виде конечно сложно. Как правило, это инвестор, бумаги которого сильно потеряли в цене и ему уже ничего не остается делать, как оставаться в позиции», – заявил глава аналитического отдела UFC‑Capital Владимир Ланда. Дешевизна активов стала сигналом для мажоритарных акционеров, которые, пользуясь низкой стоимостью активов, постепенно увеличивают свои пакеты.
Спекулятивный коэффициент
Краткосрочные инвестиции сроком до года являются спекулятивными по определению (по мнению некоторых экспертов, спекулятивные – это инвестиции сроком до трех лет). Их цель – получение дохода исходя из текущей конъюнктуры рынка. При этом целевая стоимость бумаг на годичный срок определяется путем сравнения тех же мультипликаторов. Если же клиенты ориентируются на краткосрочные спекуляции, наиболее подходящим в этом отношении фондовики считают технический анализ. «Теханализ здесь незаменим, так как он более эффективен для спекулятивных инвестиций на период от нескольких дней до нескольких месяцев или для поиска оптимальных точек входа и выхода из рынка для среднесрочных и долгосрочных инвесторов», – считает Владимир Овчаренко.
В компании UFC разработали спекулятивный коэффициент, направленный на оптимальное определение спекулятивных бумаг. При его расчете, помимо фундаментальных оценок и рекомендаций, учитывается количество сделок, объемы торгов и колебания котировок. «Время действия коэффициента не регламентировано, но он подвергается обязательной коррекции после важных событий на бирже», – отмечает Владимир Ланда.
В отличие от стратегических инвестиций краткосрочные операции требуют от спекулянта наличия развитой интуиции. Торговец должен самостоятельно и практически мгновенно принимать решения на основании множества факторов (начиная от болезни руководителя компании и заканчивая изменением рейтинговых оценок и публикациями отчетности), способных прямо или косвенно повлиять на цену акции. При этом какие-либо сложные расчеты не ведутся. «Рыночное положение нужно чувствовать. Если аналитики будут говорить, что ситуация благоприятная, а рынок с ниспадающим трендом, торговец будет продавать», – пояснил заместитель директора по торговым операциям с ЦБ ИК «Тройка Диалог» Владимир Грищенко.
Вызов нового времени
Пока что фундаментальные показатели большинства украинских компаний свидетельствуют о наличии предпосылок для роста цены акций, но что толку, если кризис рынка в разгаре. «Нет покупателя, следовательно, нет денег, цены акций неуклонно падают. Усугубляют ситуацию и инвестфонды, вынужденные распродавать портфели. Акции дешевеют прямо на глазах», – говорит аналитик ИК «Альфа Капитал» Денис Шаврук.
Поскольку фундаментальные оценки лишены всякого смысла, в середине октября российский Альфа-банк принял решение временно отказаться от определения таргетов. Украинская «Альфа», вероятно, последует примеру российских коллег, а отдельные компании до сих пор используют таргеты, рассчитанные еще в прошлом году. Причина проста – несоответствие результатов оценок на основе существующих методов и реальной рыночной картины. Значительный разрыв между оценками будущей и текущей рыночной ситуации начал проявляться весной этого года. Однако участники рынка, ориентируясь на фундаментальные показатели, продолжали «петь мантры» о недооцененности украинских активов и хороших перспективах роста, тем самым вольно или невольно вводя своих клиентов в заблуждение. И только после того, как даже самые «отъявленные оптимисты» перестали верить в «светлое завтра», суждения приобрели диаметрально противоположный характер. «Все существующие оценки притянуты за уши и уже давно не являются индикатором рыночной жизни», – высказал мнение один из аналитиков, пожелавший остаться неназванным.
Ряд других инвесткомпаний уже последовали примеру «Альфа Капитал». Руководство «Арт-Капитал» решило оставить в силе июльские оценки. «Для себя я, конечно же, провожу анализ, но официально мы пока не считаем таргеты», – сообщил старший аналитик инвестгруппы «Арт-Капитал» Вячеслав Король. Схожая ситуация сложилась в «Сити Брок», КУА «Амадеус» и других. В «Сократе» пока не отказываются от таргетирования, но также отмечают, что эта практика сейчас не актуальна. «Основными покупателями сейчас являются собственники, которые выкупают акции собственных предприятий. Но для таких инвесторов таргет прайс не играет большой роли», – заявил глава аналитического отдела группы компаний «Сократ» Константин Степанов.
Все бы ничего, но отказ от таргетирования – это крайне негативный сигнал. Если компании отказываются от прогнозирования стоимости активов на будущее, это значит, что фондового рынка фактически не существует. В инвестиционном коллапсе можно винить кого угодно и что угодно – самое главное, что утрачено доверие инвесторов к акциям вообще и к украинским активам в частности. «Сейчас люди не доверяют бумагам как классу, повсеместно проходят распродажи, практически без привязки и к финрезультатам деятельности корпораций, и к техническим уровням их возможной поддержки, о каких текущих таргетах можно вести речь в такой ситуации?» – удивляется генеральный директор КУА «Инэко-инвест» Олег Морква. Компания вложилась в бумаги преимущественно энергетического сектора на длительное время. Она продолжает оставаться в них, рассчитывая либо на предстоящий разворот рынка в будущем и возврат цен к их справедливой стоимости, либо на выкуп бумаг стратегическим инвестором после переформатирования энергетического рынка и возможной приватизации в энергетике. По прогнозам «Инэко-инвест», мировые рынки должны развернуться к середине 2009 г., но украинский рынок реагирует с опозданием на три-четыре месяца. Значит, серьезных изменений нужно ждать не раньше конца 2009‑го – начала 2010 г.
Оценочный пересмотр
Разразившийся кризис сильно повлиял на концепцию и содержание фондового рынка. После его завершения участникам придется серьезно задуматься над пересмотром инструментария оценки рынка и его модернизацией, считает президент инвестфондов КУА «Амадеус» Михаил Ройко. «Раньше было как: все росло (фонды – Авт.), а остальное не играло роли, но кто бы мог подумать еще год назад, что фонды обрушатся на 78 %, откатившись по факту на состояние начала 2005 г. Сейчас в поведении инвесткомпаний нет никакой логики. Мы столкнулись с тем, что на рынке доминирует полное отсутствие средств и желания инвестировать хотя бы на какой-то срок», – констатирует Михаил Ройко.
Текущий инвестиционный климат настолько сильно влияет на долгосрочные прогнозы, а это как минимум несколько лет, что инвестор даже после завершения кризиса может зайти обратно на рынок только при значительно увеличенной премии за риск. «Мои внутренние оценки рассчитаны на уровне средних июльских цен. И пока я не собираюсь их пересматривать. Если это делать, то нужно как минимум учитывать ставку дисконтирования на уровне 2009 г., то есть 12‑13 %, а не 9 % как сейчас», – считает Вячеслав Король. В компании считают, что до возврата инвесторов таргетирование цен капитальных активов неуместно.
Кроме того, инвесторы все чаще обращают внимание на факторы, влияние которых ранее принималось во внимание в последнюю очередь. «Политические и глобальные экономические риски (высокие цены на многие ресурсы и пр.) сейчас играют огромную роль. Все это в значительной мере будет влиять на дальнейшие схемы расчетов», – говорит аналитик компании «Сити Брок» Людмила Курило.
В инвестгруппе «Сократ» сейчас при оценке уделяют больше внимания выручке компаний. Повышения ставка дисконтирования и стоимость капитала, безусловно, также будут влиять на новые расчеты. «Кое-что мы поменяем, но придумывать кардинально новое я не вижу смысла», – говорит Константин Степанов. По словам главы аналитического отдела, компания продолжает пользоваться годовыми оценками: «Мы делаем пересмотр лишь в том случае, если на предприятии проводят допэмиссию».
На сегодняшний день сложно сказать, как именно изменятся подходы к оценке после кризиса – осознание придет позже, после комплексного переосмысления текущих событий. Как говорят сами аналитики, определенные методики все же останутся, поскольку спекуляции являются неотъемлемой частью фондового рынка.
Как бы там ни было, ни одна из существующих методик не дает ответа на два основополагающих для рыночного спекулянта вопроса – «что и когда делать». Инструментарий теханализа в условиях низкой ликвидности украинского рынка и его высокой зависимости от настроений зарубежных инвесторов применим (и то со значительными оговорками) лишь для очень узкого круга бумаг. Различные синтетические показатели волатильности и активности торгов также не могут дать ответа на вопрос, куда пойдут котировки по той или иной бумаге. Фундаментальный анализ остается единственным более или менее достоверным инструментом прогнозирования стоимости акций в долгосрочном периоде. Однако, как показывает практика, в условиях кризиса фондового рынка сведения о том, что у акции есть очень значительный потенциал роста, не помогают. Кроме того, фундаментальный анализ не дает представления о моменте открытия позиции и вовсе не гарантирует достижения «таргета» когда бы то ни было. Рыночная цена акции зависит исключительно от баланса спроса и предложения на рынке, поэтому инвестору при принятии решения остается полагаться на собственный здравый смысл и интуицию.
Максим Нечипоренко, "Чистая прибыль"
|
