Правительства стран всего мира занимаются сейчас разработкой пакетов мер налогово-бюджетного стимулирования, которые приведут к огромным бюджетным дефицитам. В США в этом году бюджетный дефицит, возможно, превысит 10% ВВП. Его увеличение в значительной мере будет вызвано масштабными госрасходами. В настоящее время все это оправдывается необходимостью принятия мер против экономического спада. В прошлом бюджетно-налоговая политика ставилась под сомнение из-за задержек, связанных с проведением смены налогово-бюджетной программы и слабой реакцией домашних хозяйств на временные сокращения налогов, в то время как центробанк мог быстро понизить процентные ставки, что способствовало повышению расходов семей и предприятий. Несмотря на это, я поддерживаю проведение налогово-бюджетного стимулирования в США, поскольку текущий кризис является гораздо более глубоким, чем предыдущие, и во многом от них отличается. Этот спад, по всей вероятности, будет длиться дольше и принесет больше ущерба, чем любой экономический кризис со времен депрессии 1930-х годов. 

Исключительно резкий спад цен на жилье и 40%-ное падение на рынке ценных бумаг в США привели к сокращению благосостояния американских семей более чем на $10 трлн. Это, в свою очередь, может привести к сокращению годовых потребительских затрат более чем на $400 млрд. Крах жилищного строительства вызвал снижение расходов на строительство еще на $200 млрд. Это 600-миллиардное падение спроса превышает 3% ВВП. Если его не остановить, оно приведет к дальнейшему снижению производства, занятости и доходов, что, в свою очередь, вызовет дальнейшие сокращения потребительских расходов.

Обычная реакция кредитно-денежной политики, заключающаяся в снижении процентных ставок, не способна обратить резкое снижение спроса. Дисфункциональность рынков ценных бумаг, вызванная неопределенностью стоимости ценных бумаг, обеспеченных активами, означает неспособность банков и других финорганизаций мобилизовать средства, также как и их нежелание давать ссуды. В результате снижение процентных ставок центробанком не будет означать увеличения расходов на капиталовложения и потребление, чувствительные к изменению процентной ставки. Таким образом, налогово-бюджетная политика является единственным способом остановить текущий спад в экономике. А последующий рост госдолга будет ценой, которую придется заплатить за ошибки, являющиеся причинами текущей экономической ситуации - ошибки, которые привели к недооценке риска и злоупотреблению заемным капиталом. 

Это произошло по многим причинам. Политика облегченного кредита способствовала готовности финансовых инвесторов покупать финактивы низкого качества, чтобы получить большую выгоду, и привела к взрывному подъему цен на жилье. А рейтинговые агентства неправильно рассчитали стоимость ценных бумаг, обеспеченных активами. Рост использования заемного капитала частично был вызван правительственной политикой, направленной на расширение домовладения среди групп населения с более низким доходом, которые доказали свою неспособность самостоятельно достичь подобного уровня жизни. Органы банковского контроля не принимали никаких мер против низкого уровня капитального обеспечения и плохого качества активов, которые наблюдались у многих финорганизаций. Теперь основная задача будет заключаться в том, чтобы исправить организационную политику, приведшую к этим проблемам.

Правительство Обамы и Конгресс все еще занимаются разработкой структуры налогово-бюджетного стимулирования для США. Несмотря на то что я поддерживаю необходимость разработки крупного пакета мер бюджетного стимулирования, я не согласен со многими конкретными чертами обсуждаемых планов. Вне зависимости от того, какие меры принимаются в целях обеспечения пакетов бюджетного стимулирования, правительства во всем мире должны действовать так, чтобы искоренить дисфункциональность кредитных рынков. В противном случае движение кредита не будет восстановлено и рост экономики не возобновится. В США восстановление кредитных рынков требует прекращения ипотечных дефолтов, вызванных отрицательным капиталом. Минфин США упустил ценное время в 2008 году, отказываясь использовать средства, выделенные Конгрессом на решение проблем жилищного рынка. Однако еще остается надежда, что теперь Конгресс и новое правительство вернутся к этим вопросам. Когда экономический кризис окажется позади, соотношение между госдолгом и ВВП в США и в любой другой стране будет значительно выше, чем сейчас. К тому моменту будет крайне важно разработать меры по постепенному сокращению уровня госрасходов, чтобы облегчить бремя долга.

Мартин Фельдштейн, профессор экономики в Гарвардском университете, бывший председатель Совета экономических консультантов при президенте Рональде Рейгане, президент Национального бюро по экономическим исследованиям