Найти $400 млн. в течение года - задача №1 для наибольшего частного заемщика Украины корпорации «Индустриальный союз Донбасса». Иначе контроль над ее активами перейдет к кредиторам.

Собственники «Индустриального союза Донбасса» (ИСД) Сергей Тарута и Виталий Гайдук не попали в составленный журналом Forbes глобальный рейтинг миллиардеров, который был опубликован на днях. В мировой топ-лист их «не пустил» корпоративный долг в $3,3 млрд. Учитывая, что затяжной кризис в металлургии существенно усложнил обслуживание этого займа, собственники ИСД рискуют быть не только исключенными из перечня мировых богачей, но и возглавить списки проблемных клиентов таких солидных финансовых учреждений, как IFC (МФК), Calyon, Credit Suisse, ING, Societe Generale и ABN AMRO.

Сегодня среди украинских крупных металлургических компаний ИСД является главным претендентом на дефолт. Корпорация только в 2009 году должна погасить около 5 млрд. грн. кратко-срочных кредитов. Больше всего долгов «висит» на принадлежащих компании Алчевском (2,8 млрд. грн.) и Днепровском (1,04 млрд. грн.) метпредприятиях. В случае дальнейшего ухудшения ситуации на металлургическом рынке корпорация может не избежать распродажи активов.

В погоне за длинным долларом

С момента своего основания ИСД имела опыт работы с международными банками, однако это сотрудничество носило скорее имиджевый характер и было направлено на установление доверительных отношений. По замыслу руководства корпорации, финансовые результаты такого взимодействия должны были реализоваться в будущем, когда компания научится быть прозрачной для понимания западных финансистов.

Это произошло в начале 2005 года, когда руководство ИСД взяло успешный курс на форсированное привлечение кредитов. Ключевые предприятия группы остро требовали глубокой модернизации. К тому же корпорация имела амбиции динамичного развития, в том числе с помощью покупки производственных мощностей за рубежом. Относительно дешевые западные кредиты должны были устранить текущие препятствия на ее пути.

Даже вопреки тому, что в те времена рынка заимствований и еврооблигаций в Украине еще фактически не существовало, а ИСД не имела трехлетней истории прозрачности и западного консолидированного аудита, кредиторы почувствовали к корпорации доверие. Это позволило Сергею Таруте уже в марте 2005 года заявить о своих амбициозных планах: «Если за годы независимости вся Украина привлекла только $8 млрд., то мы в течение следующих четырех-пяти лет только в два предприятия вложим около $3 млрд.». При этом бизнесмен сразу объяснил, что приоритетными будут проекты, направленные на модернизацию производственных мощностей, а также улучшение экологии. В данной стратегии была логика, поскольку известно, что ахиллесовой пятой украинской металлургии является высокая себестоимость продукции из-за устаревших производственных мощностей. Большая перестройка устаревшего промышленного наследия Советского Союза была действительно необходима.

Свой первый синдицированный кредит ИСД получила во Франции. Банки Societe Generale и Natexis Bangues Populaires в январе 2005 года предоставили группе $85 млн. под 4,275% годовых сроком на один год с автоматическим продлением еще на два года. Через месяц, в феврале, голландский ABN AMRO Bank N.V. одолжил еще $50 млн. Но на всю мощь шлюз с «западными» кредитами открылся после того, как в мае 2005 года Bayerishe Landesbank и SG Corporate and Investment Banking выделили два структурированных кредита на общую сумму 44,38 млн. евро. Этот заем стал крупнейшим экспортным кредитом, выданным украинской компании с 1998 года. Деньги ушли на строительство машины непрерывного литья заготовок и агрегата «печь-ковш» на Алчевском металлургическом комбинате.

Масштабы займов 2005 года особенно впечатляют, учитывая, что в августе донецкие сталевары сумели привлечь еще и $250 млн. от синдиката таких известных банков, как BNP Paribas, Commerzbank Aktiengesellschaft, Natexis Banques Populaires, Raiffeisen Zentralbank Osterreich AG, WestLB AG. Средства были использованы для финансирования производственных нужд комбинатов, инвестирования в производство и экспорт металлопродукции, а также для рефинансирования существующих финансовых задолженностей.

В начале 2006 года вице-президент ИСД Владимир Кравец заявил о планах привлечь $200 млн. внешних займов, а также о намерениях рефинансировать $500 млн. долгов. В «долговой карусели» закружились и зарубежные активы корпорации. $275 млн. было предоставлено консорциумом польских банков на модернизацию Huta Stali Czestoсhowa. При этом часть этих денег была направлена на реализацию крупнейшего инвестиционного проекта «Индустриального союза Донбасса» - экологических и энергосберегающих программ на Алчевском и Днепровском меткомбинатах. На эти же цели были потрачены привлеченные в 2006 году $350 млн. от Международной финансовой корпорации, входящей в группу Мирового банка, а также от ABN AMRO, Calyon, ING.

Вехой в кредитной истории корпорации стал привлеченный в феврале 2007 года кредит от ЕБРР размером $100 млн. для строительства газотурбинной электростанции на Алчевском меткомбинате. По своему объему этот кредит стал крупнейшим в портфеле ЕБРР в Украине среди предоставленных частным компаниям.

Чересчур активная кредитная политика ИСД многими экспертами сейчас оценивается неоднозначно. Но если бы не грянул кризис, такая игра, безусловно, стоила свеч.Корпорация смогла существенно снизить стоимость займов и даже привлекла кредит в тяжелом для финансовых рынков 2008 году.

В то, что вернуть долг все еще вполне возможно, верит и старший аналитик ИГ «Сократ» Дмитрий Хорошун, называя привлечение кредитов корпорацией «огромной работой». При этом он указывает на то, что в нынешних сложнейших условиях на рынке стали риски масштабной программы модернизации почти полностью реализовались, и расплачиваться придется тем, кто предоставил акционерный капитал. Иными словами, владельцам ИСД, возможно, придется продавать свои активы по очень низким ценам.

Корень нынешних проблем группы директор департамента консалтинга ИК Concorde Capital Андрей Герус видит в том, что кредитование было чересчур интенсивным и не все проекты успели запуститься, чтобы генерировать сейчас деньги для обслуживания долга.

Кредитная ловушка

Конец 2008 года превратился для ИСД в форменный кошмар. Реализация всех инвестиционных проектов в Украине была остановлена, а проекты модернизации и развития производства на Алчевском и Днепровском меткомбинатах оказались незаконченными. Сергей Тарута даже заявил, что предприятия, которые пытались реализовать инвестпрограммы для развития производства, сейчас находятся в гораздо худшем положении, чем те, которые этого не делали. «Это потому, что у них значительный портфель западных кредитов, и есть больший риск, что они будут отозваны», - подчеркнул председатель совета директоров ИСД.

Вопреки тому, что вице-президент консорциума «Индустриальная группа» (управляющая компания ИСД) Александр Пилипенко сразу же заявил, что корпорация, несмотря ни на что, выполнит свои обязательства по кредитам, негативная реакция аудиторов не заставила себя долго ждать. В конце ноября Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта корпорации «Индустриальный союз Донбасса» с уровня «B+» до «B», сохранив «негативный» прогноз по рейтингу. Этот прогноз был основан на ожиданиях о сокращении выручки и EBITDA компании на 50% из-за снижения объемов производства и цен - до уровня в $910-950 млн. в 2009 году.

По мнению агентства, в результате компания будет иметь ограниченный запас прочности применительно к ковенантам по своим банковским кредитам (чистый долг/EBITDA<2,6) в сравнении с показателями левереджа на конец 2009 года (чистый долг/EBITDA на уровне 2,3-2,5). При этом Fitch также отметил существенные ожидаемые погашения кредитных линий у корпорации в нынешнем году - около $400 млн., а общий долг ИСД оценил в $3,3 млрд. Исходя из этого Fitch выразил обеспокоенность тем, что банки, предоставляющие компании валютные средства, могут ограничить или не рефинансировать ее кредитные линии, что подвергнет ИСД кратко-срочным рискам ликвидности и рефинансирования.

Пока не совсем понятны объемы долговых обязанностей ИСД по зарубежных активам. Известно, что в 2004 году корпорация приобрела за $475 млн. меткомбинат Dunaferr c долгами $300 млн. Польский Huta Stali Czestochowa был приватизирован группой в 2005 году за $379,1 млн. Но и в этом случае на «Индустриальный союз Донбасса» тяжелым бременем легли долги новоприобретенного актива в размере $440 млн., а также инвестиционные обязательства в $113 млн. и социальный пакет в сумме более $200 млн. Безусловно, после приобретения своих зарубежных активов ИСД могла погасить некоторые обязательства по ним, однако точных данных об этом нет.

Дмитрий Хорошун считает, что перспективы на 2009 год у корпорации только ухудшились. Хотя группа в начале года сумела поддерживать существенные объемы производства на своих украинских предприятиях (за январь-февраль Алчевский МК снизил объемы выплавки стали только на 21%, а ДМК им. Дзержинского - на 5%), эксперт допускает возможное падение EBITDA на уровне 40-50%, что составляет $0,8-1,0 млрд. «Даже уменьшив долг на $0,5 млрд., компания будет иметь в конце года соотношение долг/EBITDA 2,8-3,5. Это существенно больше, чем ковенанты банковских займов, о которых упоминает Fitch», - поделился своим мнением господин Хорошун.

«В случае необходимости, финансовую поддержку группе может оказать Международная финансовая корпорация. Для развития и завершения важных проектов ИСД необходимо, по нашим оценкам, $100-200 млн. в 2009 году», - рассказывает Андрей Герус. Однако, привлечение группой новых кредитов в ближайшие месяцы весьма маловероятно, поэтому руководству ИСД предстоит заранее определиться, какую жертву принести своим кредиторам. И вариантов здесь множество. Например, Александр Макаров из ИК «Альтана Капитал» считает, что в случае резкого ухудшения конъюнктуры на рынке стали группа может попытаться продать одно из своих предприятий. «Наиболее вероятные кандидаты - Dunaferr или Huta Czestochowa. Второй вариант - продажа миноритарной доли в корпорации инвестору или попытка выйти на IPO даже в текущих кризисных условиях», - говорит эксперт.

Старший аналитик ИГ «Сократ» полагает, что для того, чтобы поддержать приемлемый уровень долговой нагрузки в сложных условиях на рынках стали, ИСД придется продавать контрольные пакеты акций части своих активов. Эксперт утверждает, что один из активов, скорее всего, уже продан. Речь идет о «Энергомашспецстали», на которой «висело» $156 млн. долгов по состоянию на 30 сентября прошлого года.

Другой актив, который может быть продан, - это Днепропетровский трубный завод. «Эта компания назначила на 28 апреля годовое собрание акционеров с очень любопытной повесткой дня: в частности, будет голосование по передаче ведения реестра. Это может указывать на предпродажную подготовку. Как следует из сообщения о собрании, Днепропетровский трубный завод, по-видимому, провел переоценку активов, что также может указывать на скорую продажу», - рассказал Дмитрий Хорошун. В ИГ «Сократ» отмечают, что Днепропетровский трубный завод накопил 115,1 млн. грн. непокрытых убытков, и независимо от того, кто будет контролировать компанию, в ближайшие кварталы ей может понадобиться вливание акционерного капитала.

Для того чтобы отдать $3,3 млрд. долгов или, по-крайней мере, сохранить приемлемый уровень долговой нагрузки, «Индустриальному союзу Донбасса» может понадобиться продать и другие крупные активы, такие, как ДМК им. Дзержинского, Алчевский МК, «Алчевсккокс». По мнению большинства экспертов, частичная продажа активов группы является единственным путем для избежания нарушений ковенант по займам. Так что не исключено, что вскоре карта собственников промышленности Донбасса изменится до неузнаваемости. Ведь именно долги рискуют стать крупнейшим двигателем отечественного рынка слияний и поглощений.
 
Автор: ИГОРЬ ГОШОВСКИЙ, Инвестгазета