Це дозволяє припустити, що за оптимістичного сценарію посткризового розвитку країни, ми станемо свідками нового витка розквіту вітчизняного фондового ринку. (рос)

В последние месяцы на предложения прокомментировать динамику индекса ПФТС у автора был заготовлен стандартный ответ: не всё ли равно, какая температура у трупа?

Бесспорно, можно привести весомые аргументы в пользу того, что украинский рынок акций продолжает жить, но если не вдаваться в диагностические тонкости - можно считать, что важный этап его развития можно считать завершенным.

Так что самое время если не писать некролог, то по крайней мере, поразмышлять о пути, пройденном за последние пять лет.

Нужно сказать, что даже сами фондовики, как правило, охотно соглашались с тем, что динамика отечественных акций весьма слабо отражает экономическую реальность и строится, прежде всего, на не вполне адекватных ожиданиях инвесторов относительно перспектив экономики Украины.

Но, тем не менее, цифры свидетельствуют о противоположном. Доналоговая прибыль украинских компаний за период 2004-2008 годов показала средне-геометрический годовой темп прироста (CAGR) на уровне 24,1%, тогда как CAGR для индекса ПФТС за тот же период составил 28,7%.

Прибыли компаний и фондовый рынок Украины, 2003-2008

Источники: Госкомстат Украины, ПФТС

В этом контексте вполне могут интерпретироваться как "ралли" 2004 и 2007 года, так и прошлогодняя катастрофа. В удачные годы рынок заметно "перехлёстывал" динамику роста в реальном секторе, но к наступлению кризиса он вполне добросовестно устранил накопившееся отклонение.

Другими словами, эйфория 2007 года явно не была только лишь "пузырём, раздутым спекулянтами для обмана вкладчиков", равно как и события 2004 года не стоит списывать исключительно на активность западных инвесторов, уверовавших в неминуемый расцвет после прихода к власти в Украине "демократических сил".

Безусловно, элемент иррациональности в обеих случаях не только присутствовал, но и играл довольно значительную роль. Однако в целом, оглядываясь назад, можно сделать вывод, что  украинский рынок акций вёл себя так, как и положено любому порядочному финансовому рынку.

При этом, как мы теперь видим, его долгосрочная динамика отразила ситуацию в корпоративном секторе настолько адекватно, насколько это в принципе было возможно в условиях низкой ликвидности, многократно усиливавшей действие эмоционального фактора, и очевидного несовершенства самого измерительного инструмента - индекса ПФТС.

А вот то, что не только отечественные обыватели, но и значительная часть профессионалов-фондовиков далеко не всегда верно оценивала происходящее - это уже совсем другой вопрос.

Неразвитость рынка и незрелость профессионального сообщества - проблемы, лишь отчасти связанные между собой. Первая лечится реформами, вторая - только временем.

Модель фондового рынка, существовавшая на Украине в последние годы, уходит в историю. Украинским инвесткомпаниям стоит забыть о двух факторах, на протяжении многих лет обуславливавших львиную долю их доходов - во-первых, возможностях, связанных с утилизацией последствий массовой приватизации 1990 годов, и, во-вторых, сверхвысоком спросе на украинские активы, который подхлёстывался общемировым избытком ликвидности.

Учитывая мрачные ближайшие перспективы украинской экономики, ещё очень нескоро вновь появится и возможность делать крупные ставки на деньги внутренних инвесторов.

Однако писать некролог украинскому рынку акций, на взгляд автора преждевременно. Одним из главных итогов закончившейся "ударной пятилетки", является то, что инвестиционный бизнес стал если не крупной, то по крайней мере заметной составляющей спроса на рынке квалифицированных специалистов по экономике и финансам.

Наметившийся ещё в 2006 году опережающий рост зарплат фондовиков привлёк в отрасль большое количество способных специалистов.

Количество торговцев акциями в рейтинге ПФТС, 2004-2009

Источник: ПФТС

Если в начале 2004 года на рынке акций ПФТС более-менее регулярно присутствовало порядка 30 брокерских компаний, то на пике через четыре года это число составляло уже 160.

Количество КУА, ориентированных на массового инвестора, поменялось ещё более разительно. На старте "ударной пятилетки" розницей занималась только компания "КИНТО"; в 2008 году у неё было уже более 30 конкурентов.

Очевидно, что кризис сметёт существенную часть этих достижений. Количество участников рейтинга торговцев акциями ПФТС уже сократилось по сравнению с прошлогодним максимумом на треть.

Более того, можно ожидать, что к концу нынешнего года оно уменьшится ещё примерно вдвое, причём и среди оставшихся компаний основная масса будет дышать на ладан.

Соответственно, многие нынешние фондовики уйдут в другие сферы деятельности. Но всё-таки инвестиционный бизнес - это сфера, открывающая перед финансистом максимально возможный в данной профессии простор для творчества и практически неограниченные возможности для самосовершенствования.

Поэтому большинство специалистов, покидающих рынок сегодня, всё-таки рассчитывает вернуться при первой же возможности.

Каковы шансы, что такая возможность наступит в обозримом будущем? Ответ на этот вопрос отчасти находится в подводимых нами итогах.

Итак, несмотря на хронически слабый интерес эмитентов к рынку и недоразвитую торговую инфраструктуру, на фундаменте, заложенном ещё в период приватизации 1990 годов, в Украине возник фондовый рынок, который во-первых, более-менее адекватно представлял экономику страны и отражал её состояние, а во-вторых стал основой формирования достаточно широкого профессионального сообщества.

Это позволяет предполагать, что при оптимистическом сценарии посткризисного развития страны мы станем свидетелями нового витка развития отечественного фондового рынка. И компании реального сектора, и фондовики уже осознали, или осознают в ближайшее время, что лёгкие деньги зарабатывать не получится и после окончания кризиса.

Поэтому желания взяться за правовые и инфраструктурные проблемы, много лет мешавшие развитию инвестиционной индустрии, будет куда больше, чем в благополучные годы, когда у всех неплохо получалось зарабатывать и "по старинке".

Остаётся лишь сожалеть, что вышеупомянутый оптимистический сценарий Украине пока отнюдь не гарантирован, и будущее отечественного фондового рынка сейчас очень мало зависит от самих фондовиков.

Віталій Шушковський, начальник аналітичного відділу компанії East Road Advisors

Економічна правда