|
Украинская валюта была привязана к доллару США в течение восьми лет. Теперь порядок вещей должен изменится. Значительные дисбалансы счета текущих операций и финансового счета, а также изменения в денежно-кредитной политике Национального банка увеличивает риск нестабильности курса гривны в будущем. Если политика будет в стороне от валютного регулирования, гривна должна оставаться сильной еще в течение ближайших 12 месяцев, при этом есть высокие шансы на незначительную девальвацию в дальнейшем. Вместе с тем, альтернативный сценарий предполагает большую гибкость гривны в будущем, при условии продолжения роста цен на мировых товарных рынках, падения курса доллара США и переход центральным банком Украины на политику инфляционного таргетирования.
21 мая 2008 года официальный курса гривны вырос на 4% до 4.85 грн/доллар. Последний раз НБУ менял официальный курс 21 апреля 2005 года, а с 2000 года, когда курс был 5.44, изменился несущественно. На данный момент, нет единого мнения, по которому USD / UAH показатель должен быть использован. 8 лет привязки гривны к доллару размыли понимание рынка о том, каким должен быть справедливый курс гривны. Противостояние между Правлением НБУ и Советом НБУ раскрыли политические аспекты украинской валютной политики.
4% подорожания гривны на сегодняшний день является слишком низким, чтобы иметь существенное влияние на экономику. Умеренно позитивный эффект удорожания гривны будет состоять в замедлении инфляции, удешевлении импортируемых энергоресурсов, импортного оборудования и сырья, увеличению рентабельности импортеров. Умеренно негативный эффект будет состоять в снижении маржи экспортеров и ухудшении торгового баланса.
Портфельные инвесторы, учитывая валютные колебания должны использовать избирательный подход. Для краткосрочных инвестиций лучше выбирать предприятия ориентированные на внутренний рынок, в то время как компании-экспортеры будут в меньшей степени подвержены валютным рискам в долгосрочной перспективе.
Сейчас НБУ заявляет о необходимости перехода от политики стабильного валютного курса к политике инфляционного таргетирования. Это правильное решение, на наш взгляд, но из-за сильного экспортного лобби и неразвитости рынка гривны, как инвестиционного инструмента, это не может быть осуществлено немедленно. Вместе с тем, более гибкий валютный режим в рамках более широкого валютного коридора может быть временным решением на данный момент.
Мы обсуждаем два наиболее вероятных вариантов будущего курса гривны.
Базовый сценарий предполагает сильную гривну в этом году и незначительную девальвацию (до уровня 5.1) в 2009. Из-за расширения дефицита счета текущих операций, НБУ не должен сильно ревальвировать гривну сейчас. В принципе, такой сценарий является экстраполяцией нынешних тенденций в области внешней торговли и трансграничных потоков капитала. В рамках базового сценария, функционирование денежных рынков остаются аналогичной нынешней ситуации. Национальный банк покупает избыток иностранной валюты на межбанковском рынке, и это используется как основной канал эмиссии гривны в экономику. Кроме Национального банка никакие другие инструменты не оказывают существенного влияния на сбалансированность Украинского валютного рынка. Кроме того, ожидается, что курс евро-доллар будет на нынешнем уровне.
Альтернативный сценарий предполагает изменение принципов монетарной политики НБУ и конъюнктуры на глобальных рынках, что открывает дополнительные факторы поддерживающие курс гривны. Предполагается, что НБУ будет активно применять инфляционное таргетирование через ограничение эмиссии гривны, высоких процентных ставок и стимулирования спроса на гривну путем внедрения новых гривневых инструментов. Также, вероятное продолжение роста цен на глобальных товарных рынках будет положительным для Украины, как крупного экспортера сырья и сельхоз продукции. Соответственно, продолжающееся падение курса доллара по отношению к другим валютам также повлечет укрепление гривны к доллару. Согласно этому сценарию, гривни будет оставаться сильным, даже в долгосрочной перспективе.
Поскольку упомянутые изменения будут происходить постепенно, то мы называем этот сценарий как альтернативный. Вместе с тем, по мере осуществления изменений, будет происходить переход от базового сценария прогноза валютного курса гривны к альтернативному.
|
