|
Вчера правительство представило изменения в закон «О государственном бюджете на 2008 год», которые предусматривают лишение компании «Нафтогаз Украины» государственных гарантий в размере 12 млрд. гривен по внешним займам (Источник – «Коммерсант»).
Наше мнение - В настоящее время в обращении находятся еврооблигации «Нафтогаза», выпущенные на сумму 500 млн. долларов со сроком погашения в сентябре 2009 г. Следующая выплата купонного дохода по эти бумагам ожидается в сентябре 2008 г. Отсутствие госгарантий может привести к пересмотру международных рейтингов компании, что станет причиной снижения цен этой эмиссии. В случае понижения рейтингов возможно дальнейшее падение цены еврооблигаций. На вчерашней сессии еврооблигации «Нафтогаза» со сроком погашения в 2009 г. торговались на уровне 94,5% по средней цене, а средняя доходность к погашению составила 13,5%. По нашему мнению, возможность понижения рейтингов НАКа может привести к падению цены эмиссии до уровня октября-ноября 2007 г. (88-92% по средней цене), когда рейтинговое агентство Fitch поместило рейтинги бумаг «Нафтогаза» в список Rating Watch Negative. Среди основных причин пересмотра рейтинга агентством была указана отсрочка публикации компанией своей аудированной финансовой отчетности за 2006 г. и неспособность погасить долг размером 700 млн. долларов за поставленный природный газ. К тому же в начале июня «Нафтогаз» объявил о намерении привлечь кредит размером 2 млрд. долларов для закупки газа на отопительный сезон 2008-2009 г.г. Процентная ставка по этому кредиту должна быть относительно высокой. Если рейтинги компании будут понижены, спрэд к доходности по еврооблигациям Украина-13 должен составить почти 500 базисных пунктов (кредитная ставка на уровне 12%), в противном случае – около 200 базисных пунктов (кредитная ставка 9%).
Владимир Габриелян
State Budget amendments drop government guarantee for Naftogas Ukraine - Yesterday, the government introduced amendments to the Law on the 2008 State Budget, which includes dropping the government’s UAH 12bn guarantee for Naftogas Ukraine’s external debts (Source: Kommersant). Our view: At present, Naftogas Ukraine has an outstanding Eurobond issue worth a total USD 500m. The issue matures in September 2009 and the next coupon payment is in September 2008. The absence of government guarantees is likely to stimulate an international rating review of Naftogas, which should cause the issue’s prices decline, and if a downgrade does happen, prices are likely to show a further decline. Yesterday, Naftogas, 2009 (LPN) traded at 94.5% (mid-price), bearing a mid yield-to-maturity of 13.5%. In our opinion, the threat of a rating downgrade might cause prices to fall to the levels of October-November 2007 (88%-92% at the mid), the time when Fitch added the issue onto its Rating Watch “Negative” list. The unwillingness to provide audited financial statements for 2006 and inability to regulate its USD 700m payment for natural gas supplied were the main reasons for Fitch’s rating review. In addition, at the beginning of June, Naftogas announced plans to attract a USD 2bn loan in order to buy gas for the 2008/2009 heating season. The interest rate for the new loan should be relatively high. If the rating downgrade happens, the spread to Ukraine-13’s yield should comprise almost 500 b.p. (i.e. 12% credit rate) otherwise – almost 200 b.p. (i.e. 9%credit rate).
Volodymyr Gabriyelyan
|
