|
Во вторник Министерство финансов Украины объявило о повышении на первичных аукционах доходности облигаций внутреннего государственного займа со сроком погашения в мае 2010 г. с 7,7% до 10% годовых и ОВГЗ с погашением в сентябре 2011 г. с 7,9% до 11% годовых. На первых после увеличения доходности аукционах 18 августа Минфину не удалось продать ни одной облигации.
Наше мнение: Недавно Минфин выразил свою неготовность увеличить ставки при первичном размещении ОВГЗ для того, чтобы сбалансировать ставки на первичном и вторичном рынках облигаций. Повышение доходности бумаг стало неожиданным шагом, так как мы прогнозировали увеличения ставок в конце третьего квартала в случае недостаточных поступлений от приватизации и провала новой эмиссии еврооблигаций. После того, как агентство S&P выразило свою точку зрения по поводу экономической ситуации в Украине, которая касалась главным образом высокого дефицита внешнеторгового баланса и инфляции, а также вследствие событии в Южной Осетии, цены украинских суверенных евробондов существенно упали (например, цена еврооблигаций Украина-13 снизилась за первые 19 дней августа на 2,23%), а показатель EBMI+Ukraine достиг 549 б.п. по состоянию на 19 августа. Это должно было стать причиной повышения интереса правительства к внутренним заимствованиям. Несмотря на то, что правительство увеличило купонные ставки на более чем 230 б.п., мы считаем такую доходность недостаточно привлекательной для инвесторов. Недавнее падение внешнего рынка облигаций стало причиной снижения цен на украинском рынке облигаций. Таким образом, доходность облигации со сроком погашения в 2010 г. (серии 14377) по цене покупки составляет 16,0-16,2%, в то время как ставки предложенные правительством на первичных аукционах ниже почти на 600 б.п. Доходность облигаций с погашением в 2011 г. (серии 22509) достигает 17,4-17,5% по цене покупки, что на 650 б.п. выше предложенных ставок на первичных аукционах. Поэтому, по нашему мнению, первичные аукционы не будут пользоваться популярностью как минимум до конца августа вследствие неопределенности, царящей на украинском рынке облигаций, и выжидательной позиции инвесторов. В то же время мы по-прежнему ожидаем ускорения темпов роста украинской экономики в сентябре, что должно привести к снижению странового риска Украины и индекса EMBI+Ukraine до 450-470 б.п. Мы считаем, что это должно способствовать снижению доходности государственных облигаций до 11-12%. Если экономика продемонстрирует рост в сентябре, а уровень доходности на первичных аукционов останется на прежнем уровне, мы сможем наблюдать повышение спроса на внутренние гособлигации уже в октябре.
Владимир Габриелян, аналитик Foyil Securities
|
