|
HRTR. 12 ноября 2008 г. 272,57 млн. акций Харцызского Трубного Завода (10,49%) перешла из рук в руки. Примечательно, что сделка прошла через ПФТС; цена составила 2,12 грн (0,367 долл.) за акцию, и общая сумма сделки составила 100,15 млн. долл. Мы считаем, что сделка не была технической. Напротив, транзакция, вероятно, свидетельствует о том, что Метинвест нуждается в наличности, скорее всего для какого-либо поглощения. Пакет акций может выступать в качестве залога. Дальнейшие объемные сделки по акциям ХТЗ могут свидетельствовать в пользу продажи Метинвестом контрольного пакета, но только в случае, если появятся дополнительные аргументы в пользу этого варианта.
Ключевые идеи
Загадка №1: Кто продал? Анализ состава акционеров ХТЗ (рис. 2) показывает, что по состоянию на сентябрь 2008 г., две холдинговые компании из Группы Метинвест, Metinvest B.V. и MetalUkr Holding Ltd., владели соответственно 66,29% и 26,71% (в общей сложности 93%). Таким образом, если с сентября не имело место нераскрытых изменений в структуре собственников, то по-крайней мере одна из этих двух компаний должна была предоставить акции, которые были проданы 12 ноября. Тот факт, что еще одна компания Группы Метинвест, украинское ООО «Метинвест Холдинг», владела 5% акций (рис. 2), не имеет непосредственного отношения к данному вопросу.
Загадка №2: Кто купил и зачем? Мы видим три основные возможности. Во-первых, Метинвест может оставаться конечным бенефициаром пакета. Во-вторых, Метинвест, возможно, получил наличные, но расстался с 10,49% акций только временно в рамках сделки репо, и акции в настоящее время являются залогом под кредит. В-третьих, акции могли навсегда сменить владельца. Размер сделки, почти точно 100 млн. долл., согласуется лучше всего со второй возможностью (памятный размер транша). «Публичность» сделки (использование биржи ПФТС) согласуется как со второй, так и с третьей возможностью. Различить заклад и продажу будет непросто, даже если Метинвест продаст другие крупные пакеты. Тем не менее, мы ожидаем, что Метинвест сохранит 50% +1 если Группа намеревается всего лишь заложить акции.
Каковы последствия? Продажа Метинвестом всего своего пакета акций хорошо позиционированному игроку рынка труб, например, российской компании, которая сможет загрузить мощности ХТЗ, в настоящее время простаивающие, заказами, будет позитивом для ХТЗ. В принципе, если бы мы были Метинвестом, мы бы серьезно рассмотрели продажу завода, поскольку трубы не являются ярко выраженной специализацией Группы. Тем не менее, мы считаем, что вариант залога в данный момент чуть более вероятен, потому что Метинвест неоднократно заявлял о намерениях сохранить контроль над заводом. Более важно то, что в любом из двух случаев, как мы полагаем, полученные Метинвестом деньги могут быть использованы для поглощений, возможно, угольной компании United Coal в США. Приобретение столь необходимых активов по коксующемуся углю позволят Метинвесту существенно укрепиться, и будет позитивным для всей Группы. Мы подчеркиваем, что даже если пройдут сделки еще по 10% или 20% акций ХТЗ, мы не будем подразумевать окончательной продажи без дополнительных аргументов в пользу этой возможности.
Sokrat Flash Note: Metinvest pawning Khartsyzk Pipes’ shares?
November 13, 2008
On November 12, 2008, 272.57 mln of shares of Khartsyzk Pipes & Tubes (10.49%) changed hands. Most remarkably, the deal went through the PFTS exchange, the price being UAH 2.12 (USD 0.367) per share, for the deal’s total of USD 100.15 mln. We argue that the deal was not technical, and instead likely indicates that Metinvest needs cash, likely for an acquisition. The shares may now serve as the collateral. Should more HRTR deals go through, it may indicate a complete and permanent sellout, but only with additional support for such a possibility.
Executive Summary
Mystery No. 1: who sold? An analysis of Khartsyzk Pipes & Tubes’ shareholder structure (Figure 2) reveals that as of Sep 2008, two holding companies of the Metinvest Group - Metinvest B.V. and MetalUkr Holding Ltd. - held 66.29% and 26.71% correspondingly, to the total of 93%. Thus, unless an unreported change had taken place since September, at least one of these two companies must have contributed shares that were sold on November 12. The fact that another Metinvest Group affiliate, Metinvest Holding LLC of Ukraine, used to own a 5% stake (Figure 2) is not directly relevant to the deal in question.
Mystery No. 2: who bought and why? We see three main possibilities. Firstly, Metinvest remains the ultimate owner of the stake. Secondly, Metinvest may have received cash for parting with the 10.49% stake temporarily in a repo deal, the shares now serving as the collateral for a loan. Thirdly, the shares may have changed hands permanently. The size of the stake, almost exactly USD 100 mln, agrees better with the second possibility (a memorable size for a tranche). The “publicity” of the deal (the use of the PFTS exchange) agrees with both the second and the third possibilities. Distinguishing pawning and selling will not be easy even if Metinvest sells other large stakes. However, we would expect Metinvest to retain 50%+1 if it intends to pawn.
What are the consequences? Metinvest selling its entire stake to a well-positioned pipes market player, such as a Russian company that may load Khartsyzk Pipes’ currently mostly idling capacities with orders, will be positive for Khartsyzk Pipes. In principle, we would consider seriously selling the plant if we were Metinvest, because pipes are not a distinct specialty of the Group. However, we view pawning as slightly more likely at the moment, because Metinvest has stated on several occasions that it intends to retain control of the plant. More importantly, in any of the two cases, we think that the cash Metinvest received may be used for an acquisition, possibly of the United Coal Company in the U.S. Acquiring badly-needed coking coal assets will strengthen Metinvest substantially, and will be positive for the entire Group. We emphasize that even if another 10% or 20% stake changes hands, we would not assume a sellout without additional support for this possibility.
Старший аналитик инвестиционной группы «Сократ» Дмитрий Хорошун
|
|
