|
Украинский фондовый рынок стабилизировался в коридоре 240-280 пунктов. В ближайшее время ожидать существенного отклонения индекса от указанного диапазоне не приходится. Вырасти рынку не даст негативная динамика мировой экономики, а также внутренние макроэкономические факторы. В то же время, падающая гривна и низкая ликвидность рынка будут способствовать сохранению status quo.
Выводить экономику США из шторма будет новый рулевой
-
Европейские фондовые рынки упали в пятницу, закрепив негативную динамику прошлой недели
-
Американские индексы продолжили снижение третью неделю подряд. Рост в пятницу не смог компенсировать падение в рамках недели
-
Барак Обама планирует создать 2,5 млн. рабочих мест для предотвращения депрессии в экономике
-
Члены ОПЕК снизят производство нефти на 3,6% по итогам месяца. По результатам встречи на этой неделе возможно более существенное снижение
-
Цены на золото выросли до 791,8 долларов за унцию. На следующей неделе возможен откат вниз
-
Индекс деловой активности менеджеров по закупкам в Еврозоне упал с 43,6 до 39,7 в ноябре
-
Страны европейского союза разрабатывают пакет скоординированных мер по стимулированию экономики
Доходность по казначейским обязательствам упала до рекордно низких уровней. Трехмесячные казначейские облигации торгуются с нулевой доходностью (до 0,01% годовых)
В то время, как европейские фондовые рынки продолжили падение под влиянием негативной макростатистики, американские индексы закончили неделю существенным ростом в пятницу: Dow Jones Industrial + 6,54%, S&P 500 + 6,32%. Основной причиной роста стало объявление кандидатуры на пост секретаря казначейства США. Должность займет Тимоти Гейтнер, глава Нью-Йоркской ФРС, известный своей критикой излишней популяризации деривативных инструментов еще в 2005. Гейтнер также обращал внимание на неадекватность капитала Фани Мей и Фреди Мак, и низкую устойчивость этих компаний к рыночным шокам. Учитывая, что Гейтнер имеет опыт антикризисного менеджмента, полученный не только в качестве топ-менеджера ФРС, а также еще во времена Мексиканского и Азиатского кризиса в 90-х годах, его кандидатура была воспринята рынком более чем положительно. Дополнительными стимулами для роста рынка стало резкое падение акций, создавшее возможности для технического отскока. Наибольшую динамику показали акции энергетических компаний, цены которых до этого были одними из лидеров падения, - небольшое восстановление цены на нефть до 49,88 долларов за баррель позволило энергетическим компаниям в S&P 500 вырасти на 12%. В целом рынок рос достаточно синхронно: на каждые 9 компаний, увеличивших свою капитализацию в пятницу приходилась только 1 компания, акции которой показали негативную динамику.
В то же время, рост индексов США в пятницу еще не дает повода для оптимизма даже в краткосрочной перспективе. Неделя в целом закончилась для США в негативном ключе – по итогам недели падение индекса S&P 500 в 2008 году составило 46%, что является рекордом со времен 1931 года. Для сравнения, во время кризиса в середине семидесятых, индексам потребовалось без малого 2 года, чтобы показать подобную динамику. Основные причина – рост безработицы (с начала года США потеряли более 1,2 миллиона рабочих мест), падение производства, а также падение цен на товары на фоне снижения стоимости денежного ресурса. Продолжается отток средств из рынка акций и рынка капиталов в целом в денежный рынок, о чем в частности, свидетельствует падение доходности по трехмесячным казначейским обязательствам США до 0,01% годовых. В то же время, на рынке более долгосрочных инструментов активность наблюдается практически исключительно в сегменте наиболее надежных активов – государственных ценных бумаг. В пятницу доходность по 30-летним обязательствам США упала на 46 б.п. до рекордных 3,44%. Падение доходности не может остановить даже увеличение предложения за счет новых выпусков. Такой большой спрос на ценные бумаги американского правительства позволяет доллару удерживать сильные позиции против евро. Сильный доллар сейчас нужно воспринимать как неизбежное, но временное зло – американской валюте вряд ли суждено снова стать эталоном стабильности на валютном рынке. Раздувающийся внешний долг и жесткий дефицит платежного баланса вскоре вынудят правительство США принимать меры по ослаблению национальной валюты. Давление на доллар будет также оказывать вывод денег из казначейских бумаг США по мере стабилизации глобальной экономической системы. Однако стоит признать, что ослабление доллара в ближайшей перспективе, пока мировая экономика идет на спад, маловероятно. В то же время падение золота, которое за прошлую неделю выросло на 6,6% более вероятно – инвесторы могут зафиксировать прибыль и вывести деньги либо в более доходный сегмент, либо направить на покрытие убытков от прочих видов деятельности.
На следующей неделе на фондовые рынки будет оказывать влияние преимущественно макростатистика, в частности, данные о состоянии рынка недвижимости и по динамике ВВП США. Мы ожидаем, что данные будут негативные, в то же время говорить о депрессии в экономике еще рано. Для определения продолжительности и силы кризиса необходимо время, так как эффективность правительственных программ еще не до конца ясна. В то же время сомнений в углублении экономического спада как минимум до 2 квартала 2009 года нет – в ближайшее время устойчивый рост маловероятен.
ПФТС попал в штиль, но течение несет на рифы
В пятницу украинский фондовый рынок вырос, несмотря на негативную динамику европейских фондовых рынков. Одним из основных драйверов роста стало падение гривны. Слабеющая валюта увеличивает недооцененость рынка в долларовом эквиваленте, что создает дополнительный потенциал для роста в будущем. Стоит отметить, что тезис про некорректность привязки справедливой стоимости компании к конкретной валюте верен не только для компаний-экспортеров. Со временем, падение валютного курса гривны приведет и к снижению ее покупательской способности на внутреннем рынке, то есть увеличится стоимость большинства товаров и услуг, и соответственно, денежный поток, генерируемый компаниями эмитентами акций. Мы ожидаем, что гривна продолжит падать и в среднесрочной перспективе, исходя из опыта азиатских стран во времена кризиса конца 90-х. В случае, если произойдет резкое обесценивание гривны, рост потенциальной долларовой доходности должен поддержать украинский фондовый рынок.
В то же время ожидать существенного роста в ближайшее время не приходится. Спекуляции вокруг долгов НАК Нефтегаза и опасения кросс дефолта как по всем обязательствам Нефтегаза, так и по суверенам в случае невыполнения гарантий со стороны государства (подобная ситуация и с Укравтодором) будет способствовать удержанию кредитного рейтинга Украины на высоком уровне. Тенденция к росту суверенного риска дефолта продолжается – стоимость страховки от дефолта пятилетних гособлигаций Украины в пятницу достигла 22%. В среднесрочной же перспективе падение национальной валюты может превратиться в угрозу. Излишняя долларизация кредитных отношений на фоне роста курса доллара может стать существенным вызовом существованию всей банковской системы страны, о чем также свидетельствует опыт стран, пострадавших от кризиса в Азии.
Внешние факторы не смогут оказать поддержку рынку исходя из пессимистичных ожиданий по поводу динамики мировой экономики в ближайшей перспективе. Одним из немногих факторов, сдерживающих украинский фондовый рынки от обвального падения, остается достаточно низкая фундаментальная оценка акций, опирающаяся из исторические финансовые показатели. Таким образом, в перспективе 1-2 недель мы сохраняем нейтральный прогноз для индекса ПФТС – рост выше 280 пунктов маловероятен, как и падение ниже 240.
Олег Неплях, управляющий активами
|
