|
Споры о введении импортных пошлин на товары народного потребления еще раз поднимают вопрос о девальвации гривны, которая в следующие 12 месяцев выглядит неизбежной. Макроэкономические проблемы, ведущие к девальвации, заложены в высокие доходности украинских еврооблигаций, и на данный момент инвесторы не показывают улучшения своего отношения к украинским суверенным и корпоративным рискам.
Рост европейских и американских рынков во вторник не отодвигает экономические проблемы на второй план
-
Европейские рынки выросли на интересе инвесторов к подешевевшим нефтяным компаниям, однако пессимизм на макро- и микроэкономическом уровне превалирует
-
На американском рынке основным фактором остается неопределенность по поводу направлений государственных усилий помощи экономике в переходный период между администрациями. Корпоративные прибыли падают, а фондовый рынок не видит четкой перспективы выхода из кризиса
Рост европейских фондовых рынков во вторник был вызван интересом к акциям нефтяных компаний. Определенная часть инвесторов в Европе считает, что в результате падения европейских акций на 45% в 2008 г., акции европейских экспортеров нефти начинают выглядеть слишком дешевыми на фоне прогноза роста цен на нефть в перспективе 1-2 лет. В то же время, консенсус более краткосрочного макроэкономического прогноза для Европы остается пессимистическим. Это подтверждается падением во вторник акций европейских авиакомпаний: инвесторы ожидают дальнейшего падения прибылей компаний, несмотря на падение цен на топливо, а также сокращения деятельности более слабых компаний и консолидации в 2009 г. Сегодня утром вчерашний рост европейских рынков сменился падением, что только подтверждает общий негативный настрой инвесторов.
На американском рынке падение более чем на 100 пунктов в середине сессии было переведено в рост – индекс S&P 500 вырос на 1% до 859 пунктов. Причиной роста послужили хорошие новости лидеров двух сегментов рынка - компьютерного гиганта Hewlett-Packard, который выпустил более позитивные, чем рынок ожидал ранее, прогнозы на четвертый квартал и 2008 г. в целом, и крупнейшего ритейлера товаров для дома Home Depot, который показал менее значительное, чем ожидалось падение прибыли в третьем квартале. В то же время, как и на европейских рынках, тревожные экономические ожидания превалируют. В частности, значение индекса Национальной ассоциации строительства жилья в ноябре упало до рекордно низкой отметки, что было причиной падения индексов в середине дня во вторник. Сообщение о том, что прибыли 96% компаний, входящих в S&P 500, упали в третьем квартале в среднем на 22% по сравнению с третьим кварталом 2007 г, показывает глубину кризиса на данный момент. Отсутствие четкой позиции госказначейства США по поводу конкретных путей использования остатков стабилизационного фонда Полсона до прихода администрации нового президента создает вакуум информации для определения перспектив развития кризиса. Мы считаем, что перспективы падения корпоративных прибылей и ухудшения макроэкономических показателей в 2009 г. еще не полностью заложены в цены американского фондового рынка, и в ближайшие месяцы рынок еще может протестировать более низкие уровни.
Украина: валютная нестабильность подчеркивает суверенные и корпоративные риски
Во вторник правительство и Нацбанк готовились дать решительный бой импорту. Представитель Секретариата Президента заявил, что, в случае согласования с ВТО и МВФ, Украина сможет поднять импортные пошлины. Среди видов товаров, на которые могут быть введены пошлины, - пищевые продукты, автомобили и другие товары народного потребления. Из перечисленного самый большой взнос в импорт за первые 9 месяцев (13,7%) сделали автомобили. Минпромполитики с готовностью поддержало повышение пошлин на ввоз автомобилей до уровня 25%, который был до вступления Украины в ВТО. Однако мы считаем, что согласование возможного повышения пошлин со странами-производителями автомобилей будет затруднено. Правительству будет трудно убедить торговых партнеров, что проблемы с платежным балансом Украины должны решаться за счет уменьшения спроса на продукцию стран, которые сами сейчас входят в рецессию. Особенно сложно правительству будет объяснить, почему Украина не использует основной механизм сокращения спроса на импорт – девальвацию национальной валюты, которая предусмотрена программой сотрудничества с МВФ. Одностороннее поднятие Украиной тарифов без согласия ВТО и России откроет возможность для введения ответных ограничений на украинский экспорт.
Для банковской системы хорошей новостью стало заявление главы совета НБУ, которое отвергло возможность отмены моратория на досрочное снятие депозитов в ближайшем будущем. Мы считаем, что выполнение основных условий отмены моратория, стабильность курса гривны, возобновление роста депозитной базы и доверия между банками и клиентами, возможно не раньше первого квартала 2009 г. Причем необходимым условием будет снятие Нацбанком ограничений на валютном рынке.
Именно валютный рынок преподнес главный сюрприз вторника - НБУ не вышел с предложением валюты. В условиях преобладания спроса над предложением это позволило курсу на межбанке взлететь до важной психологической отметки 6.0 грн за доллар и, по отдельным сделкам, перешагнуть ее. Стабильность курса на протяжении последних трех недель оказалась иллюзорной. Поздно вечером НБУ установил официальный курс доллара на среду на уровне 5.88, или на 1.6% выше вторника. Мы считаем, что Нацбанк позволит курсу доллара на этой неделе подняться до 6.0 грн. После этого политическое давление заставит НБУ вернуться на рынок с интервенциями. До конца текущего года НБУ и правительство будут использовать возможные средства для удержания курса, но мы считаем девальвацию гривны неизбежной в первом квартале следующего года.
Новость о погашении банком Аваль синдицированного кредита на 200 млн. дол. не оказало положительного влияния ни на уровень спрэдов EMBI+ Украина, ни на цену акций банка. Рынок и раньше был уверен в успешном выполнении банком своих обязательств, учитывая информацию о получении поддержки от материнской структуры на сумму 330 млн. долл. в октябре. В четвертом квартале погашений украинских еврооблигаций уже не осталось, поэтому главным фактором динамики доходности украинских ценных бумаг сейчас будут макроэкономические проблемы Украины, в частности девальвация гривны и проблемы заемщиков банков. В условиях постепенного скатывания развитых экономик в рецессию мы ожидаем продолжения пессимистических ожиданий, которые должны привести к тому, что индекса EMBI+ Украина будет находиться в коридоре 1800-2000 базисных пунктов. Иммунитет украинского фондового рынка как к плохим, так и к хорошим новостям по отдельным эмитентам во вторник был вызван его низкой ликвидностью. Инвесторы не видят смысла покупать акции, когда облигации предлагают сравнимую или более высокую доходность.
Юрий Белинский, глава Департамента аналитики
|
