|
Агрессивная политика НБУ и низкая активность Нафтогаза позволили гривне восстановиться до 7,8 грн. за доллар. Вероятность роста доллара до конца года невелика. Основным фактором финансовой стабильности в 2009 г. является дефицит госбюджета. Очевидно, что Украина не сможет иметь бездефицитный бюджет. Главное, чтобы он не был профинансирован за счет эмиссии.
Глобальные рынки: фондовые рынки не хотят расти
Европейские фондовые индексы в среду оказались в заложниках доминирующего среди европейских инвесторов пессимизма. Индекс Dow Jones Stoxx 600 снизился на 0,14%, FTSE 100 на 0,93%. Причиной негативных настроений стало ожидание макроэкономической статистики из США, однако последняя оказалась скорее противоречивой, чем негативной. Рост безработицы существенно превысил ожидания – количество первоначальных заявок на пособия составило 586 тыс. против ожидаемых 558 тысяч и 556 тыс. неделей ранее. Количество повторных заявок на 13 декабря, напротив, оказалось меньшим, чем ожидалось. Существенным позитивным сигналом стал рост заказов на товары длительного пользования без транспортных средств на 1,2% в ноябре (ожидалось падение на 3%). В то же время, прирост заказов на товары длительного пользования с учетом транспортных средств остается отрицательным (минус 1% против ожидаемых минус 3%). Весомым аргументом в пользу роста американских индексов стал рост композитного ипотечного индекса MBA на 48% на фоне падения процентных ставок по ипотеке с фиксированным платежом до уровней начала десятилетия. В таких условиях многие заемщики желают рефинансировать займ под плавающие проценты в займ с фиксированной ставкой. Низкие цены на недвижимость и доступные, благодаря интервенциям ФРС ставки по ипотеке, постепенно повышают спрос на жилье. Индекс покупки MBA, не учитывающий рефинансирование, также показал позитивную динамику – плюс 10,6%. Таким образом, благодаря неожиданно позитивному внутреннему фону, американские фондовые индексы показали небольшой рост в среду – индекс Standard & Poor’s 500 Index вырос на 0,6%. Скромный позитивный эффект от первого намека на стабилизацию в реальном секторе объясняется неготовностью рынка к росту – объем торгов в преддверии зимних праздников был незначительным.
Снижение ставок и низкие индикаторы денежного рынка являются признаками постепенной стабилизации финансового рынка, однако напряженность инвесторов еще ощутима. Доходность по казначейским обязательствам США вновь опустилась ниже нуля – трехмесячные и месячные казначейские векселя торгуются с доходностями -0,02% и -0,01%. Более долгосрочные обязательства также торгуются с доходностями, близкими к историческим минимумам в связи с падением темпов инфляции в 2008 г. Таким образом, спрос на безрисковые активы остается высоким, что подтверждается также ростом цен на золото на 1,2% до 848 долл. за унцию на фоне падения сырьевого индекса агентства Блумберг на 1,5%. Высокий спрос на безрисковые активы должен оказать поддержку американскому доллару, который вчера снизился до 1,4 против евро. Нефтяные фьючерсы вчера смотрелись очень слабо на фоне роста запасов нефтепродуктов бензиновой фракции в США на 3,34 млн. баррелей до 207,3 млн. баррелей. Цены на нефть упали на 9,31% до 35,35 долларов за баррель, и в среднесрочной перспективе могут снизиться еще больше – вплоть до уровня 30 долларов за баррель.
Украина: дефицит бюджета неизбежен, вопрос в путях его финансирования
Вчера гривна продолжила рост против доллара США благодаря действиям НБУ и бездействию Нафтогаза, долг которого составляет до 2,1 млрд. долл. Очевидно, что Нафтогаз не будет погашать большую часть долга в этом году – собственных запасов газа хватит на несколько месяцев. Выход Нафтегаза с покупкой доллара в первом квартале 2009 г. может нанести существенный удар по курсу гривны.
Мы позитивно оцениваем намерение Секретариата Президента обратиться к МВФ с предложением о приемлемости дефицита бюджета. Однако мы считаем дефицит приемлемым при условии его финансирования за счет кредитов МФО, а не эмиссии. Проект бюджета, предоставленный правительством, а также значение дефицита в 27,9 млрд. грн. вызывают у нас множество вопросов, однако неизбежность бюджетного дефицита поставить под сомнение тяжело. В условиях экономической рецессии увеличение государственных расходов является ключевым методом борьбы с экономическим кризисом, а также гарантирует сохранение приемлемых социальных стандартов. Снижение доходных статей бюджета во время рецессии также вызывает необходимость дефицита, на что идут многие развитые страны.
Международный валютный фонд поддерживает дефицитное финансирование бюджета только для рекапитализации банковской системы. МВФ считает, что в текущих условиях государство сможет привлечь кредит исключительно за счет эмиссии денег, то есть покупки ОВГЗ государственными банками за счет рефинансирования НБУ. Такой механизм финансирования приведет к разрастанию денежной массы, инфляции и девальвации гривны. Мы считаем, что негативные последствия от эмиссионного финансирования дефицита перевесят позитивы от поддержки экономики. В то же время, мы считаем возможным увеличение дефицита госбюджета при условии получения под него международного финансирования.
Олег Неплях, управляющий активами
---
Новость: В среду Национальный банк выпустил Постановление №442, которым повысил норматив резервирования на корреспондентском счете в НБУ по срочным депозитам в иностранной валюте с 3% до 4%, а по текущим счетам - с 5% до 7%. Нормативы резервирования по гривневым счетам остались на прежнем уровне 0%. Изменения вступают в силу с 5 января 2009 г.
Мнение Astrum: Повышение требований по резервированию привлеченных валютных средств направлено на сокращение доли валюты в пассивах банков. Такие изменения являются логичными после существенного ограничения валютного кредитования, введенного постановлением №406 от 19 декабря 2008 г. Банки должны будут компенсировать сокращение валютных активов сокращением пассивной базы. Повышение норм резервирования заставит банки быстрее отказываться от валюты. Результатом таких мер НБУ будет снижение ставок по валютным депозитам в следующем году, что также будет стимулировать вкладчиков отдавать предпочтение гривне. Целью подобных действий регулятора является сокращение долларизации и валютных рисков экономики.
Ярослав Стецик
iaroslav.stetsik@astrum-invest.com
Новость: Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's в очередной раз снизило рейтинг украинской группы Интерпайп. Рейтинг был понижен с «СС» до «SD» (выборочный дефолт). Одновременно был снижен рейтинг долговых обязательств компании (еврооблигаций на сумму в 200 млн. долларов) с «С» до «D». Напомним, что 16 декабря S&P уже понизило рейтинг Интерпайпа с "В" до "СС".
Мнение Astrum: Мы считаем спорным обоснование снижения рейтинга Интерпайпа, которое использовало агентство. Понижение рейтингов обусловлено объявлением компании Millen Financial Ltd. (входит в группу Интерпайп) о предоставлении возможности досрочного погашения облигаций по цене, составляющей 47% от номинальной стоимости, а также информацией о том, что некоторые облигации были предъявлены к погашению, что означает фактическое завершение оферты. По мнению агентства, предложение о выкупе по цене значительно ниже номинальной стоимости связано со стрессовыми для компании условиями и, таким образом, равнозначно дефолту. Мы не согласны с данным утверждением. Цена выкупа формируется на основе рыночных котировок еврооблигаций Интерпайпа. Учитывая, что на данный момент большинство украинских еврооблигаций торгуется со значительным дисконтом, мы считаем решение выкупать с рынка собственные долговые обязательства естественным и стратегически верным для эмитентов. Тот факт, что Интерпайп предложил выкупить свои еврооблигации, на наш взгляд, свидетельствует о достаточном уровне ликвидности группы, что является важным критерием надежности в условиях практически полной заморозки кредитного рынка и позволяет ожидать снижение долговой нагрузки компании. Таким образом, мы считаем, что предложенная рынку оферта не свидетельствует об ухудшении кредитного качества заемщика.
Сергей Фурса
sergey.fursa@astrum-invest.com
Новость: В среду Верховная Рада приняла в первом чтении законопроект о повышении в 2009 г. акциза на пиво на 58%.
Мнение Astrum: Увеличение ставки акциза негативно повлияет на развитие пивного рынка. В 2003-07 гг., на фоне экономического роста и повышения уровня жизни населения, производство пива в Украине росло в среднем на 16% в год. В 2008 г., из-за снижения спроса, в т.ч. вызванного неблагоприятными погодными условиями в летний период, рост производства упал до 4%-5%. Планируемое увеличение на 58% ставки акциза в первые 1-2 месяца сократит рентабельность производителей пива, однако после этого возросшие затраты будут перенесены на конечного потребителя, что еще больше ударит по спросу на пиво. Это должно привести к дальнейшей консолидации отрасли и уходу мелких производителей, бизнес которых окажется на грани рентабельности.
Евгений Окша
evgeniy.oksha@astrum-invest.com
|
