|
Снятие ограничений на наличном валютном рынке является необходимым но не достаточным условием для установления равновесия на валютном рынке. Таким образом, угроза дальнейшего роста доллара не устранена. Продолжающаяся девальвация гривни повышает риски по облигациям украинских эмитентов.
Мировые рынки возобновили рост на ожиданиях дополнительных мер по поддержке экономики
Во вторник европейские рынки продемонстрировали рост после резкого падения в понедельник. Основными позитивными факторами стали ожидания увеличения помощи экономике со стороны центральных банков. На фоне поступивших данных об уменьшении европейского индекса цен производителей, Европейский Центробанк (ЕЦБ) получил возможность для нового понижения процентных ставок. Перспектива новых действий ЕЦБ по преодолению экономического спада и активизации экономической активности способствовали восстановлению рынков. Дополнительным стимулом для роста европейских рынков вчера были дискуссии о том, что европейские акции сейчас являются недооцененными по сравнению с американскими – средний p/e индекса DJ Stoxx 600 на данный момент составляет 8,1 по сравнению с 18 для S&P 500. Мы считаем, что несмотря на сравнительную недооцененность европейских акций, негативные европейские экономические и корпоративные прогнозы еще, как минимум, полгода будут оказывать сильное давление на динамику цен.
Американский рынок во вторник также отскочил вверх после падения в понедельник, которое было одним из максимальных в этом году. Причинами роста было принятие ФРС США дополнительных мер по поддержанию финансирования банковской системы посредством увеличения срока специальных программ по борьбе с кредитным кризисом до 30 апреля 2009 г. Вторым стимулом для роста рынка стали прогнозы, что американский конгресс пойдет на компромисс и примет программу поддержки автомобилестроения после внесения Фордом на рассмотрение 9-миллиардного плана спасения компании. Вслед за решением властей США вероятно принятие аналогичных мер со стороны европейских и японских властей, что во вторник послужило причиной роста акций европейских автопроизводителей.
На фоне постоянных усилий мировых правительств смягчить кризис и простимулировать экономику встает вопрос об эффективности таких действий. Поскольку процентные ставки во многих развитых странах уже сильно понижены, регуляторам нужно будет все больше использовать другие инструменты для стимулирования экономического роста. Глава ФРС Бернанке уже пообещал принять все возможные меры для уменьшения ставок по кредитам реальному сектору, начиная с выкупа государственных облигаций. Таким образом, центральный банк собирается ввести дополнительную ликвидность в финансовую систему. Нерешенной остается основная проблема – «заставить» банки использовать дополнительные средства для кредитования. В то же время, положительные новости ритейлеров про увеличение продаж розничных сетей в начале праздничного сезона в США, а также сокращение инфляции в еврозоне, являются индикаторами сохранения потенциала потребительского спроса в экономике. По нашему мнению, эти индикаторы улучшают ожидания насчет глубины мировой рецессии.
Гривна девальвирует, доходности по еврооблигациям растут
Как мы и ожидали, вчера спрэд по украинским еврооблигациям EMBI+ Украина вырос. Рост спрэда на 215 б.п. за понедельник и вторник после затишья во второй половине прошлой недели связано с продолжающейся нестабильностью гривны и новым витком новостей о спаде мирового спроса на металлургическую продукцию, основной экспортный продукт Украины. Значение спрэда EMBI+ Украина на данный момент (2369) подбирается к своему октябрьскому максимуму (2488).
Рынок квазисуверенных долгов вчера получил и некоторые хорошие новости. Передача части долга Укравтодора Credit Suisse сигнализирует о достижении договоренности между государством и кредиторами, и мы ожидаем, что новый кредитор не будет требовать досрочного погашения долга в 2008 г. Позитивом также является факт погашения Нефтегазом части просроченной задолженности перед Газпромом и некоторое снижение напряженности в публичном диалоге о газовых долгах Украины. Это увеличивает шансы установления цены на газ в следующем году на более приемлемом для украинской экономики уровне. В то же время, мы считаем фактор валютной нестабильности более сильным и не ожидаем падения доходностей украинских евробондов до тех пор, пока не станут ясными курсовые ориентиры гривни к доллару на следующий год. Дальнейшая девальвация гривни угрожает стабильности банковской сферы, что продолжает оставаться негативным фактором для динамики украинского фондового рынка.
На валютном рынке вчера были предприняты шаги по либерализации – НБУ снял ограничения на наличном валютном рынке и объявил о проведении очередного валютного аукциона. Эти меры должны помочь установлению равновесия на рынке после удовлетворения ажиотажного спроса на валюту. Однако этих мер недостаточно для стабилизации рынка и, как показатель, курс доллара на межбанке во вторник укрепился до пятничного уровня. Динамика валютного рынка до конца недели позволит оценить объем отложенного спроса на наличную валюту, который сейчас должен удовлетвориться благодаря снятию ограничений. Мы ожидаем продолжения роста курса доллара в ближайшие дни.
Позитивным развитием ситуации с влиянием девальвации гривни на экономику является начавшийся поиск способов сокращения потерь по валютным кредитам. Банки не только предпринимают усилия по упрощению процедуры реализации залогов, но также рассматривают различные возможности реструктуризации задолженности по кредитам. Предложенный Минфином механизм уплаты заемщиками 2/3 долга по фиксированному курсу 5,05 является компромиссным способом разделения убытков между кредиторами и заемщиками. Однако при текущем курсе убытки банков будут составлять до трети от суммы задолженности и даже уменьшение налогов через отнесение потерь банков на валовые затраты не покрывает возможных рисков при таких сделках. Таким образом, подобные методы обречены на дополнительную доработку и обсуждения.
Юрий Белинский, глава департамента аналитики
|
