|
Стабилизация курса доллара на прошлой неделе на уровне 7,5 грн. обнадеживает, однако для предотвращения дальнейшего падения гривни минимальным необходимым условием является финансовая стабильность. Поэтому продление моратория на изъятие депозитов является единственно верным решением. Давление плохой макроэкономической ситуации на глобальные рынки продолжается, украинский рынок остается подверженным влиянию внешних факторов.
-
Мировые рынки: экономика продолжает посылать негативные сигналы рынкам
-
Американский фондовый рынок, несмотря на рост в пятницу закончил неделю падением
-
Фабричные заказы в Германии в октябре упали на 6,1% к сентябрю и на 17,3% к октябрю 2007
-
США в ноябре потеряли 533 тыс. рабочих мест - безработица выросла на 6,7%
-
Доходность по безрисковым инструментам с ценными бумагами близка к нулевым значениям
-
Медвежий сырьевой рынок продолжается
Европейский DJ Stoxx упал на 3,83% в пятницу (недельная динамика минус 8%) на фоне макроэкономических индикаторов и динамики на ресурсных рынках. Американские фондовые рынки на аналогичные факторы отреагировали диаметрально противоположно – индексы в пятницу выросли. Однако прошлую неделю американские фондовые рынки завершили падением, несмотря на рост в конце сессии в пятницу. Индекс S&P в последний день прошлой недели вырос на 3,7%, после падения на 3,2% с открытия. Таким образом, диапазон движения в пятницу составил 7%, что свидетельствует о необычайно высокой волатильности для развитого фондового рынка. Недельная динамика индекса составила минус 2,3%. Американские фондовые рынки падают уже четвертую неделю. Более того, на прошлой неделе были предпосылки для более существенного падения, которого не произошло благодаря ряду корпоративных новостей, а также спекулятивным ожиданиям.
Основной причиной падения европейских индексов стали данные о падении мирового промышленного производства, в частности, фабричных заказов в Германии, а также о снижении числа рабочих мест в США на 533 тыс., что более чем в полтора раза больше прогнозных значений. Данные, которые поступают из реального сектора, свидетельствуют о быстром нарастании кризисных явлений, причем темпы и глубина падения превышают негативный прогноз, заложенный в оценку рынком. В США инвесторы к середине торговой сессии отбросили фундаментальные показатели - основной причиной роста американских фондовых рынков в пятницу стала хорошая корпоративная статистика из сектора страхования, а также спекуляции по поводу снижения учетной ставки ФРС в середине месяца до 0,25%. Мы считаем, что данные факторы не могут быть долгоживущими, учитывая состояние экономики в глобальном масштабе, и в начале этой недели американские фондовые рынки могут продолжить падение. Движение фондовых рынков в понедельник и вторник будут преимущественно определять корпоративные данные, а также действия регулирующих органов, однако основной объем макростатистики ожидается во второй половине недели.
На сырьевом рынке продолжается спад. Потребление топлива в ноябре в США снизилось на 6,2% к ноябрю прошлого года и причина не только в погодных условиях. Учитывая общий спад производств, сезонность потребления энергоносителей отошла на второй план. Цена на сырую нефть марки BRENT снизилась до 39,7 долларов за баррель или до уровня декабря 2004 года. Стоит ожидать адекватной реакции стран OPEC, которые ответят снижением объемов добычи. Однако существенного долгосрочного влияния на цену нефти это не окажет. Во-первых, на страны OPEC приходится до 40% мирового производства нефти и, снижая добычу, они рискуют уступить часть рынка другим производителям. Во-вторых, определяющее влияние на нефтяные цены сейчас оказывает неопределенность объема потребления в ближайшем будущем, а не фактор предложения. Равновесная цена формируется при пересечении линий спроса и предложения, но первой линии на графике в настоящих условиях просто нет. Таким образом, всем производителям придется пойти на очень существенное снижение производства для стабилизации цены.
Цены на золото также снизились по итогам недели до 752 долларов за унцию. Цены на платину снизились даже больше – на 11% за неделю до 787 долларов за унцию. Стоит ожидать того, что цены на платину и золото сравняются в среднесрочной перспективе. Продажи автомобилей в США упали на 37% в ноябре, а на автомобильный рынок приходится до 60% спроса на платину. В то же время, цена на золото определяется в большей мере потоками движения капитала. Падение на рынки акций заставляет инвесторов закрывать позиции в золоте для компенсации убытков.
На валютном рынке продолжается уверенная ревальвация йены и доллара. Йена за неделю укрепилась на 2,9% против доллара и на 2,6% против евро. Доллару, несмотря на стабилизацию против евро, удалось укрепиться против корзинки валют торговых партнеров - долларовый индекс ICE вырос на 0,7% за неделю. Динамика валют отражает процесс репатриации капитала. С выравниванием стоимости ресурса позиции керри-трейд стали нецелесообразными - их закрытие спровоцировало рост йены, который, в свою очередь, способствовал дальнейшему закрытию керри-трейд из-за растущих валютных рисков. Дефицит ликвидности в США вызвал обратное движение инвестиций в материнскую страну. Это было также подкреплено глобальным спросом на безрисковые активы. Эти факторы послужили причиной роста доллара.
На рыке инструментов с фиксированной доходностью продолжается разнонаправленное движение. Казначейские обязательства, несмотря на явную перегретость рынка, продолжают расти в цене. Трехмесячные бонды США вновь торгуются с 0,01% доходностью, в то время как доходность по десятилетним и тридцатилетним бондам достигла минимальных значений со времен начала регулярной эмиссии подобных инструментов. В то же время, на рынке рисковых бондов продолжается рост доходности. Markit LCDX index, построенный на основе американских бондов, упал за неделю с 80% до 74%. Таким образом, дисконт к номинальной цене вырос на 6 п.п. В случае с казначейским обязательствами, дальнейшее снижение доходности по краткосрочным инструментам невозможно и, скорее всего, будет обратное движение, однако доходность по более долгосрочным инструментам может оставаться на низком уровне. На рынке корпоративного долга, исходя из состояния в реальном секторе, дальнейшее падение доверия к рисковым эмитентам возможно.
НБУ идет прежним курсом
Украинский фондовый рынок в пятницу упал на 2,14% на фоне негативной макроэкономической статистики из США. Учитывая рост американских фондовых рынков в пятницу, в понедельник с открытия на европейских и украинском фондовых рынках возможна позитивная динамика. В то же время, падение американских фондовых рынков остается достаточно вероятным, поэтому украинский рынок также может упасть во второй половине дня в понедельник.
Валютный рынок в пятницу закрылся ростом доллара, однако итогом недели стала стабилизация курса на уровне 7,5 грн с прогнозом закрепления в краткосрочной перспективе на данном уровне. Неожиданностью в пятницу стала информация об отмене моратория на досрочное изъятие депозитов. Результат подобной отмены, исходя из пессимистических ожиданий, мог бы стать катастрофичным. Эффект от антидевальвационных действий НБУ, повышенной открытости и прозрачности рынка на прошлой неделе еще не достаточно проявился на фоне достижения гривной психологически некомфортных уровней и отсутствия предпосылок для стабилизации спроса и предложения. Отмена моратория сейчас привела бы к новой волне досрочных изъятий депозитов, которые немедленно были бы направлены на валютный рынок, что вызвало бы очередной этап девальвации и новую волну изъятий, таким образом создавая порочный круг финансового рынка. Украинская финансовая система еще не готова к отмене ограничений. Исходя из оценки текущей ситуации понадобится не меньше месяца стабильного курса для уменьшения валютных рисков от снятия моратория. При этом для банковской системы даже месячная отсрочка не станет панацеей. Однако слухи об отмене моратория оказались сильно преувеличенными - новое постановление НБУ фактически дублирует пункт о запрете досрочного изъятия, что в данных условиях мы оцениваем как единственно правильное решение.
Олег Неплях, управляющий активами
|
