|
Несмотря на разнородность принятых вчера в первом чтении антикризисных законов в целом они несут позитив для украинской экономики через ослабление налоговой нагрузки для автопроизводителей, смягчение негативных эффектов от безработицы и пролонгирование кредитов для аграриев. В то же время, из-за своей неэффективности, отечественный фондовый рынок не реагирует на внутренние экономические новости.
Автопром США становится дамокловым мечом для глобального финансового рынка
Европейские фондовые рынки, после нескольких неудачных попыток вырасти, в целом закрылись в отрицательной зоне. Индекс Dow Jones Stoxx 600 упал на 0,8%, упали 14 из 18 основных национальных индексов. Рост сырьевых товаров второй день подряд не смог полностью нивелировать эффект от продолжающейся неопределенности с планом по поддержке автомобилестроителей. Голосов в сенате пока недостаточно для принятия позитивного решения, а времени у компаний остается немного. Крупнейший автомобилестроитель США General Motors может закончить год с нулевой ликвидностью, при этом растет нужда в операционном капитале по мере того, как поставщики отказываются поставлять продукцию без предоплаты. Неопределенность с планом поддержки дестабилизирует фондовые рынки, и чем дольше правительство США затягивает с принятием плана, тем более нервозной становится рыночная конъюнктура. Дополнительное давление на рынки вчера оказала также макроэкономическая статистика из США, в частности, рост дефицита торгового баланса в октябре до 57,2 млрд. долл. против ожидаемых 53,5 млрд. долл., а также большое количество первоначальных пособий по безработице (573 тыс.). Макроэкономическая статистика, вышедшая в Европе, также была низкого качества. В частности, промышленное производство в Великобритании упало в октябре на 1,7% против ожидаемых 0,5%.
Американские фондовые индексы в четверг снизились больше, чем европейские. Индекс Standard & Poor’s 500 упал на 2,9%. Рост нефтяных фьючерсов оказывал поддержку рынку с середины сессии, но негативные настроения были слишком сильными. Сырьевые фьючерсы в четверг продолжили рост, основы которого были заложены в среду. Нефть выросла на 10% до 48 долларов за баррель – рынок продолжает отыгрывать решение России присоединиться к снижению добычи странами ОПЕК. Более того, Саудовская Аравия сегодня заявила о выполнении предыдущей программы ОПЕК по снижению добычи, что рынок воспринял как сигнал о серьезности намерений стран - экспортеров держать цену на углеводороды на приемлемом для них уровне. От встречи стран ОПЕК в середине месяца ожидают очень решительных действий по дальнейшему снижению добычи – это послужит хорошим якорем для нефтяных фьючерсов в диапазоне 40-50 долларов за баррель. Однако дальнейший рост нефти по нашему мнению возможен только в случае масштабных спекулятивных операций или резкого падения доллара.
Негативная динамика американской валюты в четверг послужила одной из главных причин активности на сырьевом рынке. Слабый доллар в большинстве случаев вызывает укрепление сырьевых товаров. Дополнительно от этого выигрывает золото, которое за эту неделю выросло на 9,9% и фактически нивелировало годовое падение. Золото всегда рассматривается инвесторами как низкорисковая инвестиция и, в условиях валютной неопределенности, спрос на золото будет оставаться очень сильным.
Валютная неопределенность связана с высокой вероятностью разворота на валютном рынке. В паре евро-доллар, в которой слабым звеном было евро, неожиданно произошли перестановки. Евро продолжает укреплять позиции против валюты США - последняя на протяжении сессии падала ниже отметки 1,34 доллара за евро. Сессия закрылась на уровне 1,334 евро за доллар, но определенности в дальнейшем направлении движения у инвесторов нет. Растущие инфляционные ожидания, низкая доходность на рынке казначейских обязательств, который находится в стадии пузыря, а также вероятность дальнейшего снижения ставки по федеральным фондам давят на доллар. До определенного времени это давление компенсировалось аналогичными процессами в других странах и оттоком капитала в США. Однако заявление официальных источников в ЕЦБ об ограниченности дальнейших возможностей по снижению учетной ставки позволило нанести существенный удар по котировкам доллара. Мы считаем, что большинство инвесторов было не готово к такому резкому изменению тренда, что в краткосрочной перспективе приведет к высокой волатильности валютной пары. При этом у доллара остаются шансы закрепиться в области 1,3 доллара за евро, учитывая, что спрос на безрисковые активы остается высоким, и, значит, инвесторы будут заходить в государственные облигации США. Большое значение для валютного рынка в этом месяце будут иметь действия центральных банков в монетарной политике, а также данные из реальной экономики.
Государственный долг опять торгуется с отрицательной доходностью – казначейские обязательства США с погашением через четыре недели инвесторы покупают себе в убыток. Доходность по более долгосрочным инструментам также упала – десятилетние казначейские обязательства торгуются на 9 б.п. ниже, чем в среду, с доходностью в 2,615% годовых. При этом спрос остается стабильно высоким – на аукционе по размещению 10-летних американских казначейских обязательств спрос превысил предложение в 2,4 раза.
Неэффективность рынка сгладит положительный эффект антикризисных законов
Украинский фондовый рынок в четверг продолжил дрейфовать в нулевой зоне, активность на рынке была минимальной. По этой причине мы не исключаем отсутствия сегодня реакции рынка на положительные эффекты от принятия в первом чтении закона о продлении до 31 декабря 2013 года действия Закона "О развитии автомобильной промышленности Украины". Наиболее важной нормой в законе является освобождение отечественного автопрома от уплаты НДС и налога на прибыль. Принятие закона в данной формулировке безусловно будет иметь ощутимый позитивный эффект для национального автомобилестроения. При этом мы считаем такой вариант поддержки рынка лучшим, нежели предлагаемое повышение акцизного сбора либо ввозных пошлин. На данный момент оживить рынок может только увеличение платежеспособного спроса, чему будет способствовать падение цен на автомобили, а не отгораживание от импорта. Благодаря отмене НДС и налога на прибыль отечественные производители получат возможность сократить цены более чем на 20%. Совокупный эффект от принятия законов и падения курса гривны позволит украинским производителям практически устранить конкуренцию в сегменте автомобилей низкого и среднего класса. Чем больше стоимости автомобиля создается в Украине, тем большим будет позитивный эффект от девальвации гривны. Таким образом, больше всех почувствуют этот эффект Луцкий автомобильный завод и Запорожский автомобильный завод, где налажена мелкоузловая сборка.
Эффект от сокращения поступлений от НДС должен быть частично сглажен мерами по замораживанию ряда расходов, которые также были вчера приняты в парламенте, включающие расширение штата, капитальное строительство и закупку автомобилей для государственных учреждений. Мы считаем положительным моментом включение в законопроект положения о социальной помощи при частичной безработице и разрешения на финансирование общественных работ за счет государственного бюджета. В следующем году Украину ожидает значительный рост безработицы и, в случае ее увеличения к уровню 2000 г. (с текущих 7,1% до 12%), это приведет к росту количества безработных на 1 млн. человек. Таким образом, для смягчения социального эффекта безработицы необходимо дополнительное государственное вмешательство.
В то же время, еще одним принятым в первом чтении законопроектом парламент увеличил нагрузку на бюджет 2009 г. Законодатели прислушались к пожеланиям строительного лобби и заложили в проект закона об антикризисных мерах в строительстве жилья прямое выделение средств из госбюджета как первый взнос при покупке жилья. Как показала практика программы поддержки молодежного ипотечного кредитования, такой механизм является малоэффективным и коррупционным. Государство располагает ограниченными бюджетными средствами, а одномоментные расходы на первый взнос в размере 30% от стоимости жилья будут распределены среди немногих "избранных" предприятий-строителей.
Принятый в первом чтении законопроект «О мерах по улучшению платежного баланса» повторяет подходы документа, который уже раньше готовился к рассмотрению в Верховной Раде и включает разработку Кабмином перечня товаров и размер пошлин, и его дальнейшее утверждение парламентом. Однако, законопроектом не снят главный вопрос, из-за которого аналогичный закон не был утвержден ранее: предусмотренное нормами ВТО согласование со странами - торговыми партнерами введения пошлин. Игнорирование Украиной этого требования откроет возможность введения ответных ограничений на экспорт.
Принятая еще одним законопроектом пролонгация кредитов для аграриев, выданных в 2005-08 гг., по фиксированным процентным ставкам поддержит финансовое состояние аграриев, переживающих не лучшие времена. Неблагоприятная ценовая конъюнктура на мировом рынке, вызванная, в том числе, рекордным урожаем зерновых в 2008 г., сделала экспорт зерна из Украины невыгодным и трейдеры практически прекратили закупки на внутреннем рынке. В свою очередь перерабатывающие предприятия, испытывающие нехватку средств из-за финансового кризиса, также не спешат пополнять запасы. Как результат, избыточное предложение со стороны аграриев обрушило цены на сельскохозяйственную продукцию. Приближающиеся сроки выплаты ранее привлеченных кредитов в условиях ограниченных возможностей по перекредитованию заставляют аграриев поспешно реализовывать продукцию по бросовым ценам, еще больше обваливая рынок. На 30 октября 2008 г. общая сумма кредитов, выданных сельхозпроизводителям, составила 14,2 млрд. грн., 52% из которых – краткосрочные. Пролонгация кредитов позволит производителям, с одной стороны, придержать продукцию до восстановления позитивной рыночной конъюнктуры, которая, как правило, улучшается к концу зимы, а с другой – накопить средства для успешного проведения весенних полевых работ. В целом мы считаем совокупный эффект от принятия антикризисных законопроектов, несмотря на их разнородность, положительным для экономики.
На валютном рынке плавное снижение гривны продолжилось, несмотря на продолжающееся второй день подряд падение доллара на международных рынках. Давление на гривну в данный момент может ослабить отсрочка покупки Нафтогазом долларов до января, когда у НБУ откроется возможность выхода на рынок с дополнительным предложением 5 млрд. долл. из своих резервов в преддверии получения следующего транша от МВФ в феврале. Однако в январе покупка Нафтогазом долларов для полного или частичного покрытия 2,5-миллиардного долга должна вызвать серьезные потрясения на рынке, где с начала декабря средний объем торгов долларом составляет всего 200 млн.
На рынке еврооблигаций Украины в ближайшее время возможны изменения. Решение Интерпайпа выкупать свои обязательства может стать позитивным для рынка сигналом и отразиться в целом на норме доходности по украинским евробондам. Однако низкая ликвидность рынка корпоративных евробондов может сгладить этот позитивный эффект.
Олег Неплях, управляющий активами
|
