|
Гривна продолжает медленное сползание, несмотря на рост большинства мировых валют против доллара и проведение в среду аукциона НБУ. Надежды на поддержку национальной валюты исходят преимущественно от спроса населения на гривну, который должен проявиться в праздничный период. Фондовый рынок движется в боковом тренде, появляется перспектива его серьезного падения в период новогодних распродаж активов инвестиционными фондами.
Над мировым финансовым рынком нависла тень инфляции
Основным катализатором движения на мировом фондовом рынке в среду стала динамика сырьевого рынка. Европейские фондовые индексы в первой половине дня ожидаемо ушли в отрицательную зону, после чего отросли к середине сессии и потом колебались возле нулевой отметки. Основной европейский индекс Dow Jones Stoxx 600 Index вырос на 0,1% - сессия завершилась позитивно для 11 из 18 крупнейших национальных торговых площадок Европы. Американские фондовые индексы также завершили сессию в плюсе - Standard & Poor’s 500 Index вырос на 1,2%. В отсутствие существенных факторов со стороны макроэкономики или корпоративного сегмента, фондовые рынки сегодня ориентировались преимущественно на общие тенденции финансового рынка, а также на продолжающееся согласование программы помощи автомобильной промышленности США. Последний фактор вносит существенный элемент неопределенности – эффект от поддержки Джорджем Бушем данного плана, ставший, в том числе, одним из катализаторов роста на сырьевом рынке, позже был нивелирован противодействием республиканских сенаторов. В то же время, у большинства инвесторов нет сомнений в том, что хотя бы минимальная помощь будет предоставлена. Исходя из этого, фондовые рынки ориентировались преимущественно на сырьевые рынки, которые в среду выросли.
Товарные фьючерсы показали в среду синхронный рост - Reuters/Jefferies CRB Index, состоящий из 19 товарных фьючерсов, вырос по итогам дня на 3,2%. Одним из лидеров роста стали нефтяные фьючерсы – цена на нефть выросла на 3,4% до 43,52 долларов за баррель. Ожидание принятия «Автомобильного законопроекта» в Сенате США, а также заявление Министра энергетики России о намерении снизить добычу нефти синхронно с ОПЕК 17 декабря оказали существенную поддержку нефтяным фьючерсам. От самого заседания ОПЕК инвесторы также ожидают многого – страны должны будут снизить добычу дополнительно на 2 - 2,5 млн. баррелей в день для того, чтобы оправдать надежды рынка.
Золото также показало позитивную динамику, вновь превысив уровень 800 долларов за унцию. Рост золота на 4,5% объясняется, в первую очередь, слабеющим долларом и растущими инфляционными ожиданиями. Именно эти два взаимосвязанных фактора выступили гарантами роста в среду на сырьевом рынке и рынке акций. Еще в октябре-ноябре об инфляции не приходилось говорить на фоне падающих цен, подтверждением чему может служить свежая макростатистика из Германии – в ноябре оптовые цены снизились на 3,3% после падения на 1,5% в октябре. Однако массированная денежная атака со стороны центробанков всех без исключения развитых стран уже сейчас вызывает инфляционные опасения. Снижение индикативных процентных ставок до значений близких к нулю, а также агрессивные интервенции на денежном и кредитном рынке рано или поздно создадут избыток ликвидности. Эффект может быть очень сильным, если потепление на кредитном рынке пройдет быстро и на рынок выплеснется большое количество дешевых денег. Пока об этом говорить еще рано, и мы не видим возможности для роста инфляции в перспективе 2-4 месяцев, однако масштаб монетарного дерегулирования заставляет многих инвесторов думать и действовать стратегически. Вероятный рост эмиссии государственного долга США и угроза инфляции в долгосрочной перспективе привели к падению курса доллара к евро ниже 1,3, что послужило еще одной причиной роста цен на сырье.
Наиболее активное накачивание ликвидности ожидается со стороны США и Японии. Правительство Японии планирует использовать преимущественно фискальные методы стимулирования экономики, однако, учитывая прогнозируемый рост эмиссии государственного долга до 1,2 трлн. долларов в следующем году, масштаб программы будет существенным. США также могут увеличить эмиссию государственного долга до 2 трлн. долларов в 2009 году. Объем выпусков и низкая доходность начинают снижать интерес инвесторов к казначейским ценным бумагам. Фонды денежного рынка и взаимные фонды снизили объемы привлечений средств, так как доходности упали в разы. Прочие инвесторы также могут отказаться от покупки долга государства по такой цене. Уже сейчас происходит переориентация с государственного на квазигосударственный долг (облигации государственных агентств). Прошедший в среду аукцион по продаже трехлетних обязательств показал падение спроса на облигации в 1,5 раза, при этом количество заявок все равно превысило предложение в 2 раза. Доходность по трехмесячным казначейским обязательствам выросла до 0,01%, по десятилетним – на 0,05 п.п. до 2,7%.
В то же время, готовность инвесторов перейти в сегмент корпоративных облигаций остается невысокой несмотря на все предпосылки. Стоимость защиты от банкротства в Европе и Азии выросла в среду. Markit CDX North America Investment Grade Index вырос на 2,5 б.п. до 270,5 ( на начало года значение индекса было 80 б.п.). Кредитный риск компаний слишком сильно зависит от негативной ситуации в реальном секторе, что пока затрудняет доступ инвесторам на рынок корпоративного долга. В таких условиях спрос на казначейские бонды будет оставаться высоким, но, исходя из текущей конъюнктуры, доходность по ним должна стабилизироваться с учетом выросших инфляционных ожиданий.
Стабильное падение гривны продолжается
В среду украинский фондовый рынок продолжил движение в боковом тренде. Ликвидность рынка маленькая и от дальнейшего падения его спасает только отсутствие сильных продавцов. Если такая конъюнктура сохранится, то настоящим испытанием рынка на прочность станет закрытие крупных корпоративных фондов в начале следующего года. В четверг, в случае благоприятной внешней конъюнктуры, индекс может немного вырасти, однако существенных изменений ожидать не приходится.
На валютном рынке в среду гривна продолжила падение, несмотря на рост большинства мировых валют против доллара, в том числе валют стран с развивающейся экономикой. Как мы и ожидали, НБУ в среду вышел с аукционом с ценой отсечения ниже 7,5. Официальной информации об общей сумме заявок, поданных на аукцион, на данный момент нет, однако мы предполагаем, что сумма заявок на последний аукцион была ниже, чем 3 декабря – на утро среды остатки на корсчетах банков сократились на 1,5 млрд. против 4,5 млрд. перед прошлым аукционом. Очевидно также, что далеко не все эти заявки были удовлетворены, так как падения курса доллара с утра в четверг не произошло, торги на межбанке происходили в диапазоне 7,57 - 7,69 грн. за доллар. Можно констатировать, что ожидавшееся нами вчера незначительное укрепление гривны обернулось всего лишь продолжением ее медленной девальвации на 3-5 копеек (0,5%) в день, которая происходит уже вторую неделю. Мы ожидаем, что в ближайшую неделю эта тенденция продолжится, в то же время необходимость населения в гривне может поддержать национальную валюту в преддверии новогодних праздников.
Как мы и ожидали, вчера EMBI+ спрэд Украины незначительно упал (- 8 б.п.). Однако сегодня мы ожидаем незначительного роста спрэда, так как норма доходности по безрисковым инструментам в мире увеличилась. Движение на глобальных рынках корпоративных бондов с инвестиционным рейтингом также свидетельствует о росте доходности. Политический фактор может способствовать снижению доходности, но для этого необходимо окончательное урегулирование ситуации с коалицией.
Олег Неплях, управляющий активами
|
