|
При условии, что позиции новой коалиции укрепятся, а у правительства появится перспектива стабильной работы хотя бы на ближайшее полугодие, инвесторы должны понизить оценку украинских рисков, которая во вторник снова выросла. Это должно оказать положительное влияние на рынок евробондов, однако фондовый рынок на подобное развитие вряд ли прореагирует из-за своей неэффективности. Запланированный на сегодня валютный аукцион должен несколько поддержать сползающую гривну.
Фондовый рынок США вернулся к фундаментальным показателям
-
Казначейские обязательства США торгуются с отрицательной доходностью
-
Автомобилестроители США могут быть частично национализированы
-
Американские инвесторы обратили внимание на фундаментальные показатели – рынки упали
Европейские фондовые рынки во вторник продолжили рост – инвесторы руководствовались преимущественно ожидаемым эффектом от государственных программ по стимулированию экономики. Дополнительную поддержку рынкам оказал рост доверия инвесторов в Германии с минус 53,5 в ноябре до минус 45,2 в декабре на фоне снижения процентной ставки ЕЦБ. Dow Jones Stoxx 600 Index после падения с открытия вырос на 1,3%, аналогичную динамику показали 15 из 18 западноевропейских индексов. Инвесторам приходилось реагировать на разновекторные сигналы, в первую очередь со стороны макроэкономических факторов, что объясняет высокую волатильность рынка – индекс Dow Jones Stoxx 600 Index дважды был в минусе и дважды выходил в плюс за торговую сессию. С нашей точки зрения факторы больше способствовали падению рынка – снижение ВВП Японии в 3-м квартале на 0,5%; большее, чем ожидалось; снижение промышленного производства в Германии в октябре (минус 2,1% к сентябрю); падение индекса доверия инвесторов Еврозоны до минус 42,3; снижение индекса незавершенных сделок на покупку домов в США на 0,7% до 88,9. Последние данные впрочем, можно отнести скорее к положительным новостям, так как инвесторы ожидали снижения индекса до 86,5.
В то время, как европейские инвесторы поставили на рост, американские действовали более прагматично. После роста на фоне Программы по стимулированию экономики в понедельник и пятницу, американский фондовый рынок с технической точки зрения был готов к коррекции. Коррекция была полностью поддержана фундаментальными показателями, корпоративными данными и макроэкономической статистикой и американский фондовый рынок упал, прервав двухдневное ралли. Индекс S&P 500 потерял 2,3% своей стоимости. Причиной падения, помимо макроэкономических данных, стали данные из корпоративного сектора. По результатам третьего квартала 496 компаний, входящих в индекс S&P 500, заявили о снижении прибыльности на 18,3%. Такая негативная динамика в третьем квартале, на фоне очевидного ухудшения условий в четвертом, приводит к переоценке аналитиками финансовых прогнозов на конец 2008 г. и на 2009 г. Негативный тренд на американском фондовом рынке не смог переломить даже прогресс в ситуации с автомобилестроителями. Правительство США может получить варранты на покупку акций, стоимость которых эквивалентна стоимости контрольного пакета по рыночным ценам, и реализовать их как крайний вариант спасения компаний. Негативный тренд, сформировавшийся вчера на американском рынке, должен найти продолжение сегодня с открытия европейских торговых площадок. Дальнейшее падение американских фондовых рынков остается вероятным, но существенных предпосылок со стороны макроэкономических данных пока нет.
Американское правительство скоро сможет зарабатывать на продаже долга. Если в понедельник казначейство продавало трехмесячные бонды с доходностью близкой к нулю (0,005%), то вчера доходность по аналогичным инструментам на рынке пробила нулевой уровень и даже ушла в небольшой минус. Доходность по десятилетним бондам в США также снизилась на 0,07% до 2,67%. На казначейские обязательства США сохраняется ажиотажный спрос, что объясняется сохранением низкой толерантности инвесторов к риску. В условиях резкого падения доходности казначейских обязательств, которая достигает уже абсурдных значений, мы прогнозируем падение спроса на эти бумаги со стороны институциональных инвесторов. Так, ряд фондов взаимного инвестирования, вкладывающихся преимущественно в казначейские ценные бумаги, уже перестали принимать деньги от инвесторов.
На фоне падения доходности по казначейским обязательствам США наблюдается рост доходности по европейским государственным бондам. Доходность по немецким суверенным бондам сроком обращения 10 лет выросла на 6 б.п. до 3,22%. Дивергенция в движении доходности между американским и европейским суверенным долгом объясняется разной трактовкой фундаментальных показателей и, скорее всего, будет устранена уже сегодня. Неоднородным является и рынок корпоративного долга. В то время как в США доходность по месячным инструментам наивысшего инвестиционного рейтинга обвалилась на 66 б.п. до 0,97%, в Японии аналогичного кредитного качества инструменты упали в цене на фоне выхода данных о падении ВВП. Дефицит безрисковых инструментов может вернуть интерес инвесторам к низкорисковым корпоративным бондам, однако оживление в сегменте высокорисковых бондов пока не будет существенным.
Снижение процентных ставок регуляторами пока не может вывести кредитную систему из ступора. Европейские банки продолжают держать рекордные суммы денег на счетах в ЕЦБ. Сумма замороженных таким образом средств вчера достигла 315 млрд. долларов, что отвечает тенденции осени 2008 года. В то же время, среднее значение данного индикатора в начале года не превышало 600 млн. долларов. Для размораживания кредитных рынков правительство Великобритании предлагает расширить действие программы Казначейства в 370 млрд. фунтов на кредиты физических и юридических лиц. Падение процентных ставок по ипотечным кредитам в Англии на 0,71 п.п. до 5,1% в ноябре не соответствовало темпам снижения учетной ставки, которая была снижена на 1,5 п.п. То есть банки фактически увеличили премию за риск. Более того, доступность кредита существенно снизилась. Правительство Великобритании пытается гарантировать частный долг для стимулирования кредитования, что выглядит как попытка вернуться к старой схеме «дешевые кредиты для всех». Мы считаем, что в данных условиях рост государственных расходов на страхование рисков коммерческих банков оправдан.
На сырьевом рынке вчера произошла плавная коррекция, на фоне восстановления йены и доллара – последний вырос против евро на 0,3%. Цены на нефть упали на 3,8% до 42 долларов за баррель. Причиной падения, помимо роста доллара, стала информация о сокращении потребления нефти в 2008 году на 50 000 баррелей в день до уровня 87,75 млн. баррелей в день. Коррекции не избежали также фьючерсы на прочие сырьевые товары за исключением золота. Золото сейчас имеет поддержку на фоне возможного спада темпов роста доллара и повышения валютных рисков.
Стабильность новой коалиции должна понизить страновые риски
Во вторник динамику на фондовом рынке определяли преимущественно экономические факторы. Падение продаж автомобилей в Украине на 35%, а также сокращение производства легковых автомобилей ЛУАЗом на 20%, было поддержано новостью об ожидаемом снижении производства на ОАО Мотор Сич на 25% в 4-м квартале 2008 г. Вышел также ряд негативных данных по металлургическим предприятиям за 11 месяцев. Все это, на фоне волатильных мировых фондовых рынков, привело к падению ПФТС во вторник.
В среду ожидаемое падение на европейских фондовых рынках имеет шансы компенсировать положительный эффект от некоторой политической стабилизации. Формирование действующего большинства в парламенте и коалиции в среднесрочной перспективе должно повлиять на оценку западными инвесторами суверенных рисков. Однако эффект такого развития политической ситуации для национального фондового рынка не будет значительным, учитывая полуобморочное состояние последнего. Для рынка евробондов новость о достижении политического консенсуса может быть более существенной. Индекс EMBI+ вчера упал на 10 б.п. до 2450 б.п., однако при условии закрепления позиций новой коалиции и появления перспектив стабильной работы правительства хотя бы на ближайшие полгода индекс имеет предпосылки для коррекции.
На валютном рынке гривна во вторник продолжила плавное снижение. Цена закрытия составила 7,6 грн. за доллар, а максимальная дневная цена достигла 7,63 грн. Динамика гривны в целом полностью совпадала с мировой тенденцией роста доллара во вторник. В среду НБУ планирует провести валютный аукцион, что должно позволить гривне укрепиться.
Олег Неплях, управляющий активами
|
