|
Несмотря на продолжение укрепления гривны (+4% в понедельник), индекс EMBI+ Украина вчера вырос до 2713 б.п. Международные инвесторы считают состояние украинской экономики преддефолтным на фоне политических скандалов и предложенных правительством нереальных макропоказателей, которые должны пойти в основу бюджета на 2009 г.
Глобальные рынки: кредитный рынок еще далек от полного восстановления
Текущая неделя началась падением на мировых торговых площадках – ожидаемого многими инвесторами предновогоднего ралли пока не произошло. Сокращение промышленных заказов в октябре на 15,1% к октябрю 2007 года, а также ожидания существенного ухудшения финансовых результатов большинства компаний в 2008 г. привели к падению как европейских, так и американских индексов. Индекс Dow Jones Stoxx 600 снизился на 1,58%, S&P 500 упал на 1,8%. Снижение учетной ставки в Китае, пятый раз подряд за три месяца, а также информация о возможном расширении плана по прямому стимулированию экономики в США не смогли оказать существенной поддержки рынку.
В ожидании макроэкономических данных по рынку недвижимости, которые должны выйти сегодня, существенно просели акции застройщиков. Мы не ожидаем улучшения конъюнктуры в строительстве из-за продолжающегося застоя на кредитном рынке. Как мы уже писали, позитивные сдвиги на кредитном рынке есть, но они все еще недостаточны для полноценного функционирования розничного кредитования. TED spread вчера пробил значение 150 б.п. впервые со времен банкротства Lehman Brothers в сентябре (135 б.п. в день до банкротства). Спрэд Libor-OIS снизился до 126 б.п. Учитывая, что значение того же Libor-OIS было 8 б.п. годом ранее, очевидно, что рынок далек от оптимального состояния.
Кроме того, потепление на межбанковском кредитном рынке пока не так существенно отражается на кредитных ставках. Доходность по 30-летней ипотеке снизилась с 6,46%в конце октября до 5,19%, однако оно все еще слишком высоко – спрэд к трехмесячному Libor составляет 271 б.п. против 97 б.п. годом ранее.
Межбанковский рынок, несмотря на снижение ставок, остается малоактивным. Банки продолжают держать большие объемы валюты на счетах в центробанках. Так, 19 декабря объем средств на счетах банков в ЕЦБ был на уровне 333 млрд. долл., что практически в 1000 раз больше, чем среднее значение в первой половине года. Дальнейшая стагнация на рынке кредитования конечных заемщиков чревата тем, что кредитовать уже будет некого – не имея доступа к дешевому ресурсу, компании будут сокращать персонал, таким образом, снижая покупательную способность населения. В лучшем случае активизация кредитования начнется в начале 2009 г., после переходной даты.
На сырьевом рынке в понедельник происходили разнонаправленные движения. В частности, нефть вновь упала ниже 40 долларов за баррель, в то же время золото росло второй день и тестировало значение 850 долларов за унцию. Импорт нефти Японией, третьей в мире по объемам импорта нефти, в ноябре снизился на 17% к ноябрю прошлого года; в Южной Корее, пятом в мире импортере нефти, - на 12,4%.
Украина: страновые риски угрожающе растут, несмотря на укрепление гривны
Восстановление гривны в понедельник продолжилось (+4%), однако уже не в таком темпе, как в пятницу, когда она выросла на 11%. С открытия торгов в понедельник рынок был готов к падению доллара ниже 8 грн., однако покупка 130 млн. долл. НБУ приблизила рыночный курс к целевой цене 8,3 грн./долл., которую Нацбанк объявил до начала торгов. НБУ, очевидно, принял решение выровнять валютные колебания, однако тем самым несколько сгладил и психологический эффект от резкого роста гривны, который мог бы способствовать увеличению предложения валюты на рынке. Вчера после закрытия сессии НБУ заявил о намерении выйти во вторник с покупкой доллара по более низкому курсу, поэтому сегодня мы ожидаем продолжение укрепления гривны.
На рынке украинских еврооблигаций произошел рост доходностей до уровней, наступления которых мы опасались с начала декабря. Индекс EMBI+ Украина вчера вырос на 124 б.п. до 2713 б.п., подобный уровень свидетельствует о том, что международные инвесторы считают состояние украинской экономики преддефолтным. Очевидно, что, несмотря на стабилизацию на валютном рынке, инвесторы крайне негативно восприняли политические скандалы и предложенные правительством нереальные макропоказатели, которые должны пойти в основу бюджета на 2009 г.
Индекс ПФТС в понедельник показал небольшой рост (+0,5%). Однако попытки игроков рынка имитировать оживление за счет технических транзакций, скорее всего, не будут иметь существенного эффекта. Решение ПФТС снизить объемы лотов пока никак не отражается на реальной активности игроков. Росту рынка мешают как внутренние факторы, так и пессимистические настроения на внешних рынках. Восстановлению ПФТС могло бы способствовать глубокое падение рынка (-74% с начала года), однако постоянно растущий страновой риск и ухудшающиеся финансовые показатели снижают справедливую стоимость украинских компаний.
Олег Неплях, управляющий активами
|
