|
Падение доллара против основных валют в понедельник, а также стабилизация курса гривны создают хорошие условия для НБУ выполнить свои обещания и начать интервенции для поддержки национальной валюты. Доходность украинских еврооблигаций должна стабилизироваться или даже упасть на фоне позитивных событий на мировом финансовом рынке.
Мировые фондовые рынки – спекулятивный рост продолжается
Мировые фондовые рынки в понедельник продолжили рост - S&P 500 вырос на 3,8%, европейский Dow Jones Stoxx 600 Index показал даже лучшую динамику, 6,7 процентов. Опережающий рост европейских индексов объясняется их падением в конце прошлой недели на фоне роста фондовых рынков США. Основным фактором роста мировых рынков стало заявление, сделанное Бараком Обамой еще в конце прошлой недели о его намерениях развернуть наиболее масштабную государственную программу по развитию инфраструктуры со времен Эйзенхауэра. Сигнал был воспринят рынками позитивно, несмотря на то, что заявление не стало новостью для рынков, так как новоизбранный Президент США анонсировал эту программу и ранее. Программа предусматривает строительство мостов, дорог, развитие школ и прочих социальных объектов – количество сохраненных и созданных рабочих мест в рамках программы достигнет 2,5 млн. Обама заявил, что у него уже есть конкретные наработки по разным направлениям, но не уточнил конечную сумму, которую правительство США потратит на реализацию проекта. Этой информации оказалось достаточно для роста акций компаний застройщиков, сырьевых компаний, а также, на волне сильного бычьего тренда, компаний из всех остальных рыночных сегментов. Индексу S&P 500 даже удалось, с технической точки зрения, положить конец медвежьему рынку за счет роста с минимальной годовой отметки на 21%. Дополнительным стимулом для рынка стала информация о достижении принципиального согласия между тремя крупнейшими автопроизводителями США и правительством страны по поводу предоставления кредита на сумму 15 млрд. долларов. Эти данные не являются окончательными, однако, исходя их конъюнктуры рынка и прецедентов осени 2008 года, компании уже вполне могут начинать закладывать пока еще не полученные деньги в бюджет на начало 2009 года – сомнений в позитивном решении Конгресса практически нет.
Новый виток оптимизма, основанный на будущих ожиданиях, распространился и на валютный рынок. Японская йена и американский доллар существенно потеряли против основных мировых валют в понедельник. Курс йены опустился до 120,16 за евро, курс доллара снизился с 1,27 до 1,29 против евро. Теоретически валютный скачок можно объяснить ростом толерантности к риску и выводом инвестиций из наиболее безопасной валюты с точки зрения инвесторов - доллара США. Падение йены в данном случае могло спровоцировать ожидание открытия позиций керри-трейд, так как риски инвестиций в акции и облигации корпоративного сектора теоретически снизились (план Обамы может обеспечить прямо и опосредованно платежеспособный спрос на продукцию большинства компаний). С одной стороны, первый тезис подтверждается падением стоимости страховки дефолта по корпоративным бондам инвестиционного рейтинга - Markit CDX North America Investment Grade Index (индекс для 125 компаний Северной Америки) упал на 11,5 б.п. до 262 б.п. Однако, с другой стороны, существенных изменений на рынке государственных ценных бумаг США не произошло. Доходность по отдельным инструментам несколько выросла, однако это можно объяснить прошедшим сегодня аукционом по размещению новых выпусков государственного долга США. При этом, например, заявки на трехмесячные казначейские бонды, предлагавшиеся в объеме 27 млрд. долларов превысили предложение в три раза, а доходность размещения достигла абсолютного рекорда – 0,005%, что в десять раз меньше чем доходность прошлого размещения. Таким образом, спрос на безрисковые ценные бумаги остается очень высоким.
На сырьевом рынке в понедельник движение также определялось планом Обамы – товарные фьючерсы показали сильную позитивную динамику. Нефть выросла на 2,85 доллара за баррель до 43,66 долларов, а золото – на 17 долларов до 769 долларов за унцию. Мы считаем, что рост спроса на данный момент не может быть долговременным, однако нефти может оказать поддержку принятие решения ОПЕК на встрече 17 декабря о снижении добычи.
В целом, турбулентность на мировом финансовом рынке, определенная возможным эффектом от еще непринятых программ, носит явно спекулятивный характер. В случае с валютным рынком, падение доллара может объясняться и объективными факторами, в частности раздутием расходной части бюджета, а также возможностью возвращения в ближайшее время к политике слабого доллара для обеспечения баланса поточных операций. В то же время, о тенденции восстановления фондового рынка и рынка сырьевых ресурсов говорить еще рано. Рынок сырьевых ресурсов, хотя и имеет обратную корреляцию с движением доллара, в большей степени все же зависит от объема спроса, который объективно будет слабым еще некоторое время. Для более долгосрочного восстановления фондового рынка, с нашей точки зрения, будут нужны подтверждения прогнозов восстановления реального сектора и кредитного рынка. Об эффективности любой программы тяжело судить до начала ее практической реализации, что подтвердила практика принятия ряда проектов на ипотечном рынке в США. И хотя мы позитивно оцениваем вероятный эффект от финансирования инфраструктурной программы в США, не имея данных о ее масштабе, а также об уровне дна рецессии, количественно обозначить ее эффект мы не можем. Поэтому мы сохраняем сдержанный прогноз для мирового фондового рынка на среднесрочную перспективу, до поступления новых данных о динамике рецессии.
Украинская финансовая система показывает признаки краткосрочной стабилизации
Динамика валютного курса гривны остается негативной – курс доллара продолжает расти, хотя темпы роста свидетельствуют скорее не о девальвации, а о колебаниях курса. Сегодня для НБУ будет хорошая возможность переломить тенденцию – падение доллара против основных валют в понедельник, а также стабилизация курса гривны чуть выше 7,5 грн. создают хорошие предпосылки для ревальвации национальной валюты. Эффект от интервенций может не быть долгосрочным, однако НБУ пора начинать поддерживать свою официальную позицию интервенциями, чтобы повысить доверие населения к своим действиям после многочисленных заявлений о намерении держать курс не ниже 7,5 грн. за доллар. Мы не считаем, что в ближайшее время реально достижение гривной справедливого курса, который по версиям разных официальных источников на протяжении недели колебался в диапазоне 5,6-6,5 грн. за доллар. В то же время, предпосылки для некоторой коррекции на валютном рынке есть.
На рынке еврооблигаций тенденция к небольшому росту доходности по суверенным евробондам сохранялась до конца недели. Позитивное влияние событий на мировом финансовом рынке может иметь краткосрочный эффект – доходность по ликвидным инструментам может несколько снизиться. В то же время, предпосылок для существенного изменения цен на рынке украинских евробондов пока нет.
Вышедшая статистика НБУ показала продолжение тенденции к оттоку депозитов со счетов в коммерческих банках в гривне. Официальный курс доллара за ноябрь вырос на 19%, а гривневые вклады сократились на 4,6 млрд. грн., что свидетельствует о недоверии клиентов к национальной валюте. Мы считаем, что незначительный рост депозитов в валюте на 0,2 млрд. дол. за ноябрь был вызван существующим мораторием на досрочное снятие депозитов.
Украинский фондовый рынок, достигший локального дна, уже не реагирует даже на сигналы с глобальных финансовых рынков ввиду полного отсутствия ликвидности. Падение объемов торгов явно прогрессирует и даже рост европейских индексов на 6% и более чем 7% рост индекса РТС не могут активизировать движения на украинском фондовом рынке. Оживления стоит ожидать только в случае более долгосрочной динамики на мировых торговых площадках, независимо от вектора.
Олег Неплях,управляющий активами
|
