Головні причини вразливості економіки - великий дефіцит рахунку поточних операцій, великий дефіцит бюджету, істотний зовнішній борг.

Фото прес-служби президента

В данном обзоре приведены прогнозы основных статистических макроэкономических показателей.

Прогнозы строились с учетом нашего видения развития кризисных процессов в экономике Украины с применением статистических и экспертных подходов.

Наши макроэкономические прогнозы учитывают системообразующую роль металлургической отрасли Украины.

Являясь наиболее зависимой от внешнего спроса, металлургическая отрасль влияет на всю экономику страны с временным лагом 6-8 месяцев в обычных условиях.

В кризисных условиях временной лаг уменьшается в разы.  

И как раз в августе-сентябре 2008 года для нее все начало складываться наихудшим образом. Сокращение спроса на сталь, в связи с остановкой строительной и машиностроительной отраслей во всем мире, повлекло обвал цен на металл.

При этом многие металлурги не смогли оперативно отреагировать на изменение ценовой конъюнктуры, так как зависели от высоких цен на кокс и рудное сырье в рамках долгосрочных контрактов.

В результате произошел молниеносный коллапс, когда в течение октября почти половина производственных мощностей оказалась остановлена.

Металлоемкие отрасли оказали слабую поддержку, несмотря на выгодное для них падение цен на металл, в силу снижения спроса на их продукцию.

Единственным поддерживающим фактором оказалась девальвация гривны, которая снизила давление на себестоимость через контрактные цены на отечественное сырье.

Вместе с тем, учитывая критический вклад ГМК в ВВП страны, рост цен на сырье и металл сыграл роль амортизатора для нивелирования ощущения мирового кризиса экономикой Украины.

Поэтому, на фоне роста продаж в металлургии и машиностроении сворачивание строительства никак не отразилось на ВВП, который рос каждый месяц вплоть до октября 2008 года, с небольшим проседанием в июне.

Помесячное сокращение темпов роста ВВП началось в ноябре 2008 года и, согласно нашим прогнозам, будет продолжаться до февраля 2009 года включительно с возможным сезонным приростом в марте.

Прогнозы годового прироста реального ВВП сторились на основании видения аналитического отдела "Арт-капитал" относительно развития ситуации в промышленном, сельскохозяйственном и строительном секторах.

По итогам 2009 года, ожидается спад ВВП на 5,5%.

3 РИСУНКА

Таблица 1. Основные макроэкономические показатели Украины

Промышленность: крутое пике

Последние статистические данные, предоставляемые Государственным комитетом статистики и НБУ, свидетельствуют об усугублении экономического кризиса в реальном секторе украинской экономики.

Если еще в сентябре 2008 года спад производства наблюдался только в строительстве и металлургии, то уже по итогам ноября отрицательные приросты показали все без исключения сектора промышленности. Самое значительное снижение выпуска произошло в металлургическом секторе, машиностроении и химии (Диаг.1).

Прискорбное положение металлургического сектора объясняется тем, что более 75% продукции украинских мет-заводов экспортируется за рубеж. При этом 3/4 потребителей украинской металлургической продукции представлены строительными и машиностроительными компании, которые в свою очередь переживают глубокий спад производства по всему миру от США до Китая (Диаг.3-4).

Особенностью украинской промышленности, является то, что около половины совокупного промышленного выпуска связанно с металлургическим комплексом. Если до сентября текущего года, успехи металлургии являлись драйвером развития всей промышленности и экономики Украины в целом, то теперь проблемы сектора также приобретают общегосударственный масштаб.

Корреляционный анализ динамики развития секторов промышленности показал, что изменение выпуска стали и проката предопределяет изменения выпусков других секторов, без наличия обратной связи. Анализ показал, что эффект влияния металлургии на прочие сектора промышленности растянут во времени на срок до 8 месяцев (Диаг. 4).

В ноябре произошел существенный спад в секторе химического производства, представленного в основном предприятиями, производящими азотные удобрения. Падение производства связанно с резким снижением мировых цен на аммиак и аммиачную продукцию, что при высокой цене на импортный газ делает операционную деятельность многих предприятий убыточной (Диаг.5).

Резкий спад в машиностроительном секторе сопряжен с сокращением заказов на покупку тяжелого оборудования и транспорта предприятиями металлургического комплекса и связанных с ним отраслей, а также значительным удорожанием кредитов, приведшим к сворачиванию инвестиционных программ многими украинскими компаниями (Диаг.6).

ВВП: неутешительные прогнозы

Также ожидается резкое ухудшение макроэкономических показателей в 1 квартале 2009 года, так как при расчете приростов ВВП и промышленного выпуска будут использоваться отношения упадочных данных за январь 2009 года к отличным докризисным показателем января 2008года.

Резкое снижение промышленного выпуска объясняется проблемами ключевых секторов: металлургического, добывающего, химического и машиностроительного, а также производящего электроэнергию, воду и газ. Суммарная доля данных секторов в общем промышленном выпуске составляет 70%.

Базовый сценарий развития промышленного сектора, принятый за основу данных макроэкономических прогнозов на 2009 год, предполагает, что выпуск стали останется на текущих низких уровнях, а по итогам года металлургия покажет 45% снижение производства (Диаг. 7).

Низкое качество отечественной металлургической продукции усугубляет состояние сектора в условиях глобального кризиса, ведь раньше строительные компании "гребли" весь металл и по любой цене, а теперь определяющую роль играет соотношение цена/качество, по которому украинские производители уступают и российским и китайским конкурентам.

Если во всем мире годовое снижение производства стали в ноябре составило от 11 до 30% (Азия -11,4%, Северная Америка -30,4%, Южная Америка -17,8%, СНГ -43,2%, ЕС -24,8%.), то в Украине падение оказалось просто беспрецедентным (-51%).

Восстановление отрасли будет осложняться преобладанием предложения над спросом и высокой конкуренцией со стороны Индии и Китая.

В 2009 году аналитики "Арт-капитал" ожидают 9,4% снижение выпуска сельхозпродукции в силу рекордных показателей выпуска 2008 года и высокой цикличности развития аграрной отрасли. Строительство должно показать незначительный 3% прирост, после 14% снижения в 2008 году.

Оживление в секторе скорее всего будет связано с ожидаемой стабилизацией мировой финансовой системы во втором полугодии 2009 года, и постепенным возращением кредитных денежных средств в отрасль. При сокращении промышленного выпуска на 21% по итогам 2009 года, стоит прогнозировать снижение реального ВВП на 5,5%. (Диаг.8-11).

Торговый баланс: сокращение

Усиление кризисных явлений в экономике привело к сокращению как объемов экспорта (-12,6% м/м), так и импорта (-9% м/м). Дефицит торгового баланса практически не изменился, составив, как и в сентябре 2008 года 1,7 миллиарда долларов.

Главной причиной такого сокращения стало падение мирового спроса на черные металлы, которые занимают около 42% в структуре украинского экспорта. По-сути, в ноябре прошла вторая волна снижения экспорта, после августовской (11,8% м/м) произошедшей на фоне резкого снижение мирового потребления металла в связи с окончанием подготовки к олимпиаде в Китае и религиозными праздниками в мусульманских странах.

На снижение импорта основное влияние оказало резкое сокращение импортируемых транспортных средств и оборудования. Спад в импорте транспортных средств произошел вследствие резкого октябрьского обесценивания гривны, а объемы закупок иностранного оборудования снизились в результате вследствие пересмотра инвестиционных программ многих предприятий после повышения кредитных ставок и 20% девальвации гривны в ноябре-августе.

Наш прогноз объемов экспорта строился на основании ряда основополагающих факторов: мировой спрос и динамика цен на ключевые товары украинского экспорта, а также общее состояние отечественного промышленного комплекса.

Так как основными драйверами импорта в Украину являлась потребность отечественной промышленности в импортных энергоресурсах и оборудовании, а также сравнительная дешевизна валютных заемных средств, двигавших импорт автомобилей и прочей техники, то и прогнозы, представленные в этом материале строились исходя из текущего состояния данных факторов.

В базовый сценарий было заложено 25% подорожание природного газа до 230 долларов за 1000м3 на границе Украины-России. При этом ожидается снижение объемов импорта энергетических материалов (30% от совокупного импорта) вследствие спада производства в химической, металлургической и энергетической отрасли, потребляющих суммарно до 70% импортных энергоресурсов.

Также ожидается, что в 2009 году продолжится девальвация гривны, и повышение кредитных ставок, что будет сдерживать импорт. Предполагается, что к концу 2009 года сальдо торгового баланса увеличится до 2,2 миллиардов долларов.

Платежный баланс: не так страшен черт...

В декабре 2008 года представители Газпрома заявили, что среднегодовая стоимость российского газа для Европы составит 280 долларов за 1000 кубометров. Базовый сценарий предполагает, что цена газа для Украины составит 230 долларов.

Это согласуется с тем, что последнее несколько лет газ для Украины ежегодно дорожал на 40%. В прогнозах также предполагается, что доходы от транзита российского газа, занимающие около 26% в структуре украинского экспорта услуг увеличатся на те же 40%.

Причинами сокращения совокупного объема экспорта услуг является, как резкое уменьшение доходов от транспортных перевозок продукции ГМК, на которые приходится около 17% совокупного экспорта услуг, так и снижение общего спроса на украинские услуги со стороны государств-партнеров вследствие кризисных явлений.

Объемы импорта услуг прогнозировалось исходя из динамики долларового ВВП, которая учитывает будущую постепенную девальвацию гривны и существенное снижение располагаемых страною средств, в пересчете на твердую валюту.

Таблица 3: Платежный баланс Украины

Доллар vs гривна: настоящее и будущее

С конца сентября 2008 года гривна обесценилась на 37,5% - сильнее, чем польский злотый и российский рубль. Существуют объективные предпосылки для девальвации: отрицательное внешнеторговое сальдо по итогам года в Украине, вывод валютных средств с внутреннего рынка нерезидентами, психологический фактор - рост недоверия населения к гривне.

Кроме того, ситуацию с ростом курса доллара спровоцировало "молчание" НБУ. Нацбанку необходимо было еще летом, когда только зарождались имеющиеся тенденции, объяснить обществу, что будут происходить колебания курса, но оснований для ажиотажа нет, и НБУ имеет все возможности и инструменты для полного контроля  ситуации.

Вместо этого Нацбанк принимал необоснованные постановления, которые вскоре сам же и отменял, что вызвало еще большее недоверие к гривне.

Как следствие - подорожание импортных товаров, вызванное девальвацией гривны, спровоцировало рост цен по итогам 2008 года - на 22,3%, дефолты заемщиков по кредитам, эмитированным в иностранной валюте, недоверие к банковской системе, отток депозитов, сжатие объемов кредитования экономики, сокращение спроса.

Согласно базовому прогнозу, основанному на корреляции обменного курса и соотношения денежной массы к резервам НБУ, курс доллара будет расти весь 2009 год и достигнет 10,8 гривен за доллар к концу 4 квартала 2009 года

Таблица 4: Основные показатели денежной массы и обменного курса

Возможен ли дефолт Украины в  2009 году?

Несмотря на то, что доходность государственных еврооблигаций Украины, погашаемых в 2009 году, возросла до рекордных показателей, стоит рассматривать вероятность дефолта по ним как умеренную.

Хотя трудно отрицать увеличение долговой нагрузки на экономику страны и негативную динамику показателей в целом, ожидается, что в 2009 году, Украина сможет погасить порядка 2,4 миллиардов долларов внешних обязательств.

Максимальные выплаты по внешним суверенным долгам приходятся на 3 квартал 2009 года, однако даже в этом периоде отношение этих выплат к прогнозному значению ВВП и валютным резервам НБУ, не являются критичными. Более уязвимыми являются внешние долги корпоративного сектора, выплаты по которым в 2009 году составят порядка 11,5 миллиардов долларов.

В 2008 году внутренний долг Украины резко вырос - с 17 миллиардов гривен (3,5 миллиарда долларов по курсу 5,05) до 44,5 миллиардов гривен (5,8 миллиардов долларов по курсу 7,7).

Увеличение внутренних долговых обязательств государства пришлось на конец года. Тогда выпущенные Минфином ОВГЗ на сумму 8,5 миллиардов гривен сначала были выкуплены коммерческими банками, а затем, в течение одного-двух дней, оказались на счетах НБУ.

Фактически этот выпуск ОВГЗ оказался скрытой эмиссией денег, поскольку НБУ профинансировал дефицит госбюджета. Из-за того, что наполнение госбюджета налоговыми поступлениями может резко снизиться из-за кризисных явлений в экономике, а так же из-за увеличения финансовых расходов компаний на погашение внешних обязательств и как следствие сокращения налоговой базы, такая практика, скорее всего, продолжится, что приведет к резкому увеличению госдолга.

А это в свою очередь означает увеличение риска суверенного внешнего и внутреннего дефолта в 2010 году.

Основные причины уязвимости украинской экономики - большой дефицит счета текущих операций, большой дефицит бюджета, существенный внешний долг. На сегодняшний день дефицит бюджета составляет порядка 31 милларда гривен и это только официальные цифры.

Многие источники доходов, запланированных в госбюджете на этот год, значительно переоценены и не смогут обеспечить достаточного притока средств. По мере ухудшения состояния экономики, а оно будет происходить все первое полугодье, зазор между доходами бюджета и расходами может увеличиться вдвое.

Не стоит также забывать о погашении внешних валютных займов в размере 1,8 миллиарда долларов. Если для того, чтобы покрыть внутренний дефицит, правительство может прибегнуть к денежной эмиссии в счет эмиссии ОВГЗ, то для погашения внешних кредитов - необходима валюта.

В этой ситуации, правительство вынуждено искать внешнего кредитора, которым, исходя из сложившейся геополитической расстановки сил, вполне может стать Россия.

Таблица 5: Соотношение выплат по внешним займам к ВВП

Таблица 6: Соотношение внешнего долга к ВВП

Таблица 7: Преддефолтные показатели

Таблица 8: Погашение и процентные выплаты по внешним долгам

Таблица 9: Объем внешнего долга

Таблица 10: Прогнозный ВВП, скользящее среднее за 12 месяцев

Дмитро Монаков, директор аналітичного департаменту "Арт-капітал"

 Дарья Терещук, аналітик "Арт-капітал"

Економічна правда