Полная либо частичная продажа активов - сегодня едва ли не единственный способ удержаться на плаву для многих компаний. Потенциальные покупатели диктуют подходы к обоснованию стоимости компании, чтобы приобрести ее практически за бесценок, а собственники потерявших в весе бизнесов напряженно изобретают способы противостояния этому «демпингу».

Времена, когда украинские банки продавались по цене, в десятки раз превышающей их реальную стоимость, закончились. Так, надумай Леонид Черновецкий продавать свой банк на полгода позже, вряд ли бы он выручил за него $750 млн. Реальная цена покупки этого банка в настоящее время - не более $50 млн., уверены эксперты. Но так, как действующему мэру Киева, повезло далеко не всем. Бизнесмены, не успевшие воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка, сегодня будут вынуждены продавать свои активы в 2-10 раз дешевле, чем они могли это сделать до кризиса. Причем данная тенденция касается не только банков - кризис негативно сказался на предприятиях всех отраслей. Один из немногих и посильных способов продать бизнес не за долги, а в лучшем случае еще и что-то заработать - понять логику инвестора и вовремя принять ряд эффективных управленческих мер. Ведь подход к оценке стоимости бизнеса в сложные времена на первый план выводит те факторы, которые еще совсем недавно были не столь значимыми.

Смена приоритетов Методы оценки стоимости активов во время кризиса и в условиях стабильности не отличаются. Отличается, скорее, приоритетность того или иного подхода для инвестора. Как известно, существуют три основных подхода к оценке стоимости предприятия - затратный, доходный и сравнительный. В случае доходного подхода для желающего его приобрести на первом плане стоит потенциальная доходность актива, перспективы его развития и пр. Данный подход включает в себя два метода оценки стоимости бизнеса - метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации прибыли. Поскольку эти методы предполагают прогнозирование (оценку) величины денежных потоков предприятия (cash flow), их актуальность в условиях кризиса сомнительна. Поэтому инвесторы вряд ли будут в такой период в первую очередь ориентироваться на подобные методы, поскольку денежные потоки компаний в подобных условиях значительно сокращаются или превращаются в отрицательные значения.

При использовании данного подхода ситуацию усугубляют еще и курсовые сложности. «Большой головной болью при теперешнем нестабильном курсе гривни является определение валюты сделки и, собственно, ее суммы. Так, например, компания работала почти весь год при курсе около 5 грн. за доллар, и если пересчитать объем ее выручки в доллары по теперешнему курсу, то получится цифра существенно меньшая, чем в предыдущем году, которая покажет, что роста бизнеса не было. Поэтому приходится пересчитывать объемы выручки компании практически помесячно, выходить на какую-то среднюю цифру», - говорит директор инвестиционно-банковского департамента инвестиционной группы «Сократ» Владислава Остапенко.

Второй классический подход к оценке стоимости компаний - сравнительный. Он определяет стоимость предприятия на основании сравнения с ценой аналогичных активов на рынке (исходя из последних публичных сделок). По словам экспертов, сегодня некоторые инвесторы начинают больше ориентироваться именно на этот метод (поскольку операций по перепродаже активов становится достаточно для того, чтобы провести необходимое сравнение). Правда, профессиональные оценщики подчеркивают, что в период кризиса этот метод скорее начинает работать как запускающий механизм рыночного падения. Причем часто панического. По словам же руководителя оценочной практики, партнера компании «Делойт и Туш» Артура Огаджаняна, в нынешних условиях правомочность использования сравнительного подхода для оценки бизнеса вызывает большие сомнения, поскольку ориентация на данные фондовых рынков, которые в одночасье потеряли свою актуальность, сегодня практически бессмысленна.

И, наконец, третий подход в оценке - затратный - рассматривает стоимость акций компании с точки зрения понесенных издержек. Стоимость акций признается равной стоимости активов предприятия, оставшихся после погашения всех обязательств. Именно этот подход в условиях глобального экономического кризиса называют единственно приемлемым. А именно - метод чистых активов (оценка рыночной стоимости всех активов за вычетом рыночной стоимости всех обязательств исходя из предположения о сохранении деятельности компании) и метод стоимости ликвидации (оценка рыночной стоимости всех активов исходя из предположения об их рациональной распродаже в процессе ликвидации за вычетом затрат, связанных с ликвидацией компании).

Этот подход считается для покупателя наименее рисковым (потому что стоимость компании определяется после вычета всех обязательств) и наиболее легким для расчетов (по сравнению с другими). Для стратегических же инвесторов, по мнению экспертов, которым будет интересно и дальше развивать предприятие, наиболее приемлемым, скорее всего, останется доходный подход к оценке. Соответственно, они будут обращать внимание на предполагаемый размер будущей прибыли компании, ее потребность в капитале и стратегическую значимость объекта покупки в масштабах всего бизнеса.

Еще один  фактор, который становится особенно актуальным и популярным при оценке бизнеса сегодня, - скрупулезный макроэкономический и отраслевой анализ. Из традиционно формального он стал ключевым элементом оценки, на базе которого строятся основные прогнозы оценщика.

Неисчисляемые аспекты Практически всегда, а в условиях кризиса особенно, учитываются не только указанные выше традиционные методы оценки, но и психология ценовых ожиданий, которые могут формироваться у потенциальных покупателей.

Ожидание возможного дальнейшего снижения цены формирует у покупателя устойчивое намерение дождаться «дна», а у продавца - быть «эластичным по цене», то есть идти на ценовые уступки покупателю, чтобы продать дороже сегодня, чем в будущем.

Ранее в условиях превышения спроса над предложением так называемая «цена продавца» на целый ряд украинских активов зачастую превышала цену, обоснованную традиционными методами оценки. Сегодня ситуация изменилась, и  все большую роль играет «цена покупателя», так как дефицитом являются денежные ресурсы. Из этого следует, что ценовая оферта покупателя в большинстве случаев может быть ниже оценочной стоимости реализуемых активов до момента стабилизации экономической ситуации.  

Помимо психологического момента в ходе оценки стоимости бизнеса следует принимать во внимание величину такого нематериального актива компании, как «товарный знак», «знак для товаров и услуг», «торговая марка», «наименование фирмы». То есть все элементы, делающие продукцию или услуги фирмы узнаваемой в глазах потребителей по сравнению с аналогичной продукцией (услугой) фирм.

Компания, выпускающая продукцию с «раскрученным» именем, имеет преимущество по сравнению с конкурентами, не обладающими такого рода нематериальным активом, и в некоторых случаях это позволяет ей потерять в цене намного меньше. Тем не менее наличие подобного даже очень сильного  актива не спасает бизнес от падения стоимости в периоды глобальных экономических кризисов. Примеры налицо: стоимость крупнейших транснациональных автомобилестроительных компаний, многие десятилетия выпускающих самые популярные марки автомобилей, за очень короткий период упала настолько, что существование некоторых из них сейчас под угрозой.

То же самое касается и рыночной позиции компании. «Рыночная доля является одним из индикаторов стоимости бизнеса. Безусловно, в нынешних условиях данный индикатор способен помочь определить, насколько компания потеряла в цене. При этом ни в коем случае не следует забывать, что этот показатель - величина относительная, и если значительно упал объем рынка, то сохранение рыночной доли компании, тем не менее, будет свидетельствовать о снижении стоимости бизнеса», - отмечают в оценочной практике «Делойт и Туш».

Всем ветрам назло

Недостаток оборотных средств для ведения текущей деятельности, тяжелый груз непрофильных активов, непосильные кредиты - причин, из-за которых в скором времени начнется «распродажа» украинских компаний, найдется достаточно. Как считает председатель экспертного совета Украинского общества оценщиков Яков Маркус, если еще недавно в Украине преобладал «рынок продавца», когда компания, продающая активы, могла диктовать покупателям свои условия, то сегодня осуществляется переход к «рынку покупателя», где «бал правит» инвестор. Ситуация в ближайшем будущем, скорее всего, усугубится еще и тем, что на продажу будут одновременно выставлены активы нескольких крупных структур различных отраслей, что усилит конкуренцию за ресурсы инвестора. Исходя из этого эксперты, рекомендуют компаниям не дожидаться сложных времен, когда продажа активов станет единственным выходом, а уже сегодня начинать действовать.

«Самое важное - не доводить компанию до крайней точки, а потом, удостоверившись, что проблемы таки не разрешимы, приступать к поиску партнеров. Начинать процесс нужно заранее, когда проблемы видны, но еще нет их разрушительного влияния на бизнес», - рекомендует Владислава Остапенко. По словам эксперта, позитивно на стоимости компании может отразиться и реструктуризация задолженности хотя бы на время поиска инвесторов, а также привлечение инвестиционных банкиров для организации продажи бизнеса.        

Как ни что другое повышает стоимость активов профессионализм менеджмента. Поэтому наличие четкого плана выведения бизнеса из «кризисного ступора» является ценным преимуществом в глазах инвестора.

Артур Огаджанян отмечает, что повысить стоимость актива бизнеса субъект, а не рынок, может, инвестируя в него. «Но даже при этом необходимо учитывать, что, во-первых, далеко не любая инвестиция приводит к увеличению стоимости актива, и, во-вторых, сумма, вложенная в актив, совсем не обязательно даст прирост стоимости, больший инвестированной суммы. Соответственно, одним из факторов, который потенциально способен увеличить стоимость бизнеса, может быть завершение ранее начатого проекта, предусматривающего инвестирование средств в бизнес. Разумеется, этому должен предшествовать серьезный анализ целесообразности такого решения», - предостерегает г-н Огаджанян.

Как и раньше, важным фактором для инвесторов является налаженность внутренней системы управления в компании - формализованность бизнес-процессов и т. д. То есть то, насколько компания управляема. Так, при прочих равных условиях (финансовых проблем и т. д.) вполне очевидно, что инвестор отдаст предпочтение тому предприятию, которое наиболее прозрачно и управляемо. А поскольку для приведения в порядок системы управления требуются не столько денежные инвестиции, сколько затрата усилий, позволить себе такой шаг может большинство компаний.

Избавление от непрофильных активов - еще один инструмент, способный повысить предпродажную стоимость бизнеса. Особенно это касается финансовых учреждений. А в некоторых случаях повысить свою привлекательность для инвестора компании могут продаваясь не целиком, а реализуя свои активы по отдельности. 

Автор: ТАТЬЯНА РОИК

---

В том, что наступивший год отличится небывалой до сих пор экспансией крупных зарубежных инвесторов в Украину, можно не сомневаться. Настало время, когда украинские бизнесмены как никогда нуждаются в деньгах, восстанавливают реальную стоимость своих активов и не особо капризничают при выборе новых акционеров.  К тому же в последние несколько месяцев стратегические и финансовые инвесторы заметно активизировали поиски объектов инвестирования в Украине - многие считают текущий кризис временным явлением и отличной возможностью для выхода на рынок.

Эксперты ИГ «Сократ» полагают, что следующий год будет урожайным на большое количество мелких и крупных M&A сделок в различных секторах экономики. В основном они будут носить «кризисный» характер. Ожидается, что объем рынка достигнет $8-10 млрд. Средняя сумма сделок уменьшится, а их количество значительно возрастет. Диапазон отраслей будет достаточно широким. 

Тяжелая артиллерия

Прежде всего зарубежные инвесторы будут заинтересованы в приобретении сырьевых активов. Из оставшихся в Украине относительно независимых компаний к таким предприятиям относятся Запорожский железорудный комбинат, неприватизированные шахты. Возможны продажи долей в Криворожском железорудном комбинате, Южном ГОКе, считают в ИГ «Сократ».

Производители стали, а также коксохимы также могут быть интересны. Более реально получить контроль над «независимыми» компаниями, не входящими в большие группы. Это «Запорожсталь» (возможно, в комбинации с «Запорожогнеупором» и «Запорожкоксом») и ММК им. Ильича.

Продаться и, соответственно, вызвать интерес могут и активы горно-металлургического комплекса, принадлежащие более крупным группам. В первую очередь это «Индустриальный союз Донбасса» (Алчевский меткомбинат, Днепровский меткомбинат им. Дзержинского, Алчевский КХЗ). Так, по мнению аналитика ИК Dragon Capital Сергея Гайды, ИСД может представлять интерес для «Метинвеста», но эту сделку вряд ли одобрит Антимонопольный комитет, так как суммарное производство стали двух этих групп в 2008 году составило около 51% от всего производства в Украине. «Метинвесту» может быть более интересна покупка только Алчевского меткомбината, который является самым новым и современным металлургическим предприятием в Украине. Но ИСД вряд ли пойдет на такую продажу. Не исключено, что российские группы, а также мировые производители стали могут проявить интерес к покупке ИСД», - отметил аналитик.

Возможно, продаст свои активы в ГМК группа «Вторсырье» (Донецкий металлопрокатный завод, ООО «Электросталь»), а также «Донецксталь» (концерн «Энерго»), рассказывает Константин Степанов, начальник аналитического департамента инвестиционной группы «Сократ».

Относительно того, кто может являться покупателем, то это практически все крупные международные компании: ArcelorMittal, POSCO, BHP Billiton, Магнитогорский металлургический комбинат, «Северсталь», «Металлоинвест», ТМК, ОМК, «Русспецсталь» и другие. Впрочем, некоторые аналитики высказывают сомнение в том, что крупные иностранные игроки будут вкладывать инвестиции в украинский ГМК до момента восстановления металлургической отрасли в мире.

Несмотря на то что высокая энергозависимость украинских химических предприятий существенно снижает их привлекательность в глазах финансовых инвесторов, ожидающих получить доход во временном горизонте два-четыре года, с высокой долей вероятности можно ожидать экспансию в отечественный химпром со стороны стратегических западных инвесторов и российских компаний, которые попытаются воспользоваться текущей ситуацией с целью получения существенного ценового дисконта, считает Ростислав Воробьев, руководитель инвестиционно-банковского департамента ИГ «АРТ-КАПИТАЛ». Катализатором для продажи долей в других химических предприятиях может послужить продажа Одесского припортового завода. В этот список эксперты включают «Стирол», «Днепроазот», «Ривнеазот».

Кушать хочется всем

Наибольшая активность зарубежных инвесторов ожидается также в отраслях, нацеленных на индивидуальное потребление (продукты питания, легкая промышленность и т. д.), а также АПК. Но стоит отметить, что ее уровень будет существенно зависеть от политической и экономической стабильности в стране, а также перспектив развития на ближайшие год-два. Скорее всего, закрытие покупок будет более интенсивным ближе к осени.

Кроме того, международные компании, которые уже работают на рынке, будут стремиться расширить свое присутствие за счет приобретения конкурентов или смежных производств (например, Nestle, «Крафт-Фудз» и другие), считает Светлана Дрыгуш, финансовый аналитик по потребительским рынкам ИК «Ренессанс Капитал Украина». Так, год назад 70% акций компании «Чумак» приобрели инвестиционные компании Dragon Capital и East Capital Bering Ukraine Found за $70 млн. Предполагалось, что после увеличения капитализации «Чумак» будет продан профильному инвестору. Желающих заполучить «томатного гиганта» немало. Среди них такие компании, как Nestle и Kraft, а также российский «Балтимор». Наиболее вероятна поглотительная активность со стороны крупного многопрофильного западного игрока Unilever. 

Среди производителей масложировой продукции, которые могут заинтересовать зарубежных инвесторов, эксперты выделяют Запорожский масложировой комбинат (ТМ «Олли») как одно из сильных предприятий, цена которого в условиях кризиса может быть существенно снижена. Интересными для приобретения могут быть и крупные агропромышленные холдинги, обладающие посевными площадями наряду с производственными мощностями. По словам Константина Степанова, покупки, которые будут происходить в сельском хозяйстве, состоятся до окончания первого квартала 2009 года. В то же время особо тратиться на АПК иностранцы не будут - в объективе их заинтересованности находятся компании, обладающие земельным банком до 30-40 тыс. га. Среди возможных инвесторов - компании из США и Канады.

Среди производителей, представляющих интерес с точки зрения инвестиционной привлекательности в молочной отрасли, аналитики называют «Галактон», «Западную молочную группу», «Клуб сыра» и «Терра Фуд». Потенциальными покупателями украинских активов, вероятнее всего, будут выступать французские и голландские компании, следуя показательным примерам выхода на украинский рынок таких компаний, как Lactalis, Danone и Bel. Во многом отечественные молочники представляют интерес для российских инвесторов, однако сейчас, по словам аналитиков, они не обладают достаточными ресурсами для реализации подобных проектов.

В настоящее время практически все торговые сети рассматривают вариант продажи пакета или бизнеса в целом. Средние по размеру региональные торговые сети с хорошо развитой системой сбыта вызывают сегодня наибольший интерес у зарубежных инвесторов. По мнению экспертов, в нынешнем году будет продан значительный пакет акций крупного ритейлера «Велика Кишеня», а также сети «О'КЕЙ». Французской сети Аushan было бы интересно увеличить свой пакет в сети «Фуршет». О вероятности дальнейших инвестиций в украинскую розничную торговлю в прошлом году заявляли фонды прямых инвестиций Horizon Capital и Abris Capital Partners.

Если говорить о розничных сетях, работающих в секторе потребительских товаров не повседневного спроса (бытовая электроника, строительные материалы, др.), то тут, по предположению экспертов ИГ «Сократ», западные инвесторы будут покупать только крупные сети. Часть среднего размера сетей может уйти с рынка.

Сделки в гранулах

Богатым на покупки наступивший год может оказаться для фармацевтического рынка. В наступившем году, вероятнее всего, будет завершена сделка по продаже 69% акций Борщаговского химико-фармацевтического завода. По оценкам аналитиков, его стоимость составит около $144 млн. Кто может выступить в роли покупателя, пока неизвестно. Между тем прогнозируется, что активной с точки зрения поглощений будет немецкая компания Berlin Chemie AG. Не раз возникали разговоры о готовности обосноваться в Украине французского производителя лекарственных средств Sanofi-Aventis, который представлен в ста странах. Не исключено, что в 2009 году одно из отечественных предприятий будет куплено международной фармацевтической компанией Ranbaxy. Помимо Борщаговского завода его могут заинтересовать предприятия «Артериум», «Дарница» и «Фармак», которые даже во время кризиса не потеряли свои устойчивые позиции на украинском рынке лекарственных средств.

Недвижимость в нашей стране уже несколько месяцев, как потеряла привлекательность для зарубежных инвесторов. Если раньше необычайно высокие показатели рентабельности проектов в коммерческом и торговом секторах манили иностранцев, то сейчас они с опаской смотрят на этот рынок, и даже низкая стоимость украинских девелоперов не в силах их переубедить. К примеру, цена одной из крупнейших строительных компаний «XXI Век» за несколько месяцев упала с $1 млрд. до $20 млн. Но о намерении ее купить до сих пор никто не заявил. Впрочем, как рассказал заместитель генерального директора по стратегическому развитию и маркетингу компании «ТММ» Алексей Говорун, уже сегодня есть западные и российские инвестиционные компании, которые называют конкретные бюджеты - $200-300 млн. предполагаемых инвестиций. Они ищут партнерства, но, тем не менее, занимают выжидательную позицию. Специалист отмечает, что крупным зарубежным компаниям в сфере недвижимости интересны активы в виде строительных мощностей.

Также интерес представляют активы тех компаний, которые имеют достаточно большой пул проектов и земельных участков. Для зарубежных инвесторов открывается возможность достаточно дешево сразу нарастить портфель проектов и, переждав полтора-два года, на ближайшие 10-15 лет иметь хороший задел работы в Украине. Зарубежных компаний, готовых на это пойти, немного, но они есть. Это компании в первую очередь из России, Германии и Франции, а также Испании и Португалии.

Автор: ИРИНА ЧЕРНЯВСКАЯ, ДАРИЯ ИСАКОВА

---

В наступившем году существует большая вероятность того, что Владимир Бойко наконец-то продаст то, чему посвятил не один десяток лет своей жизни - Мариупольский меткомбинат им. Ильича. К тому же эксперты прогнозируют смену акционеров еще одного крупного металлургического предприятия - «Запорожстали». Две продажи могут спровоцировать новый масштабный передел собственности на украинском металлургическом рынке, вследствие которого баланс сил в отрасли кардинально изменится.

Чтобы оценить благосостояние украинских представителей крупного бизнеса, не обязательно штудировать финансовую отчетность предприятий - достаточно взглянуть на приобретаемые ими картины. Теперь у миллиардера Константина Григоришина, который, по собственному признанию, из-за кризиса стал экономить на покупке шедевров искусства, есть все основания завидовать Виктору Пинчуку. Ведь основателю группы EastOne хватило денег для приобретения сразу нескольких произведений самого дорогого и модного на сегодняшний день в мире художника Дэмиена Херста, чья коллекция работ ушла недавно с молотка за $223 млн.

Но чтобы и в дальнейшем демонстрировать свое интеллектуальное и финансовое превосходство на аукционах Sotheby's, украинским магнатам необходимо на некоторое время отвлечься на более низкие материи, связанные с переделом собственности. Ведь, по прогнозам аналитиков, 2009 год пройдет под диктовку покупателя и сулит беспрецедентную активизацию на рынке слияний и поглощений. Поэтому бизнесменам, имеющим достаточный для скупки активов «кэш», важно рассматривать кризис не только как проблему, но и как уникальную возможность выгодно разместить и нарастить свой капитал.

Что на полке?

В 2009 году многим отечественным бизнесменам придется решиться либо на выход из бизнеса, либо на его существенное расширение. В условиях, когда деньги - самый большой дефицит, дотянуть до окончания кризиса смогут далеко не все. Поэтому продажи активов следует ожидать в отраслях, которые традиционно развиваются за счет заемных средств. Это прежде всего ритейл, финансовый сектор, девелопмент, отчасти машиностроение и ГМК. Выставленными на продажу могут быть и активы, связанные с импортом, поскольку он подорожал в связи с резкой девальвацией гривни.

Кроме того, удорожание газа может подтолкнуть к продаже активов в химпроме. Если цены на природный газ существенно возрастут, и к тому же спрос на химическую продукцию на мировом рынке не сможет восстановиться, некоторые собственники, возможно, будут рассматривать вопросы продажи бизнеса. Продажа Одесского припортового завода (ОПЗ) даст мощный толчок переделу собственности в отечественной азотной химии. Станет ясно, какую цену готовы платить покупатели, как будет транспортироваться и переваливаться аммиак. После приватизации ОПЗ на продажу могут решиться владельцы «Стирола» и «Днепроазота», возможно, и «Ривнеазота», считают в ИГ «Сократ». Покупателями могут выступить либо те, кто является потребителем их продукции, либо поставщики природного газа.

В горно-металлургическом комплексе первоочередными целями для покупок будут неинтегрированные компании с устарелыми мощностями (ММК им. Ильича и «Запорожсталь»), испытывающая большие долговые нагрузки группа ИСД, а также Днепропетровский трубный завод, «Коминмет» и «Днепроспецсталь». Нельзя полностью исключать продажу «Метинвестом» Харцызского трубного завода с целью концентрации усилий на основных направлениях деятельности группы. Возможно, продаст свои активы в ГМК группа «Вторсырье» (Донецкий металлопрокатный завод, ООО «Электросталь»). Наконец, потенциально пустить с молотка свои активы в ГМК может и группа «Донецксталь» (концерн «Энерго»).

Основными продавцами активов в 2009 году будут те ФПГ, которые наиболее сильно пострадали от кризиса. Эксперты ИК Phoenix Capital к таким относят также группу DCH Александра Ярославского. Что касается группы «Финансы и кредит», которая пострадала от кризиса больше всех, то в 2009 году на рынке M&A ее вряд ли увидят. Ее собственник Константин Жеваго еще осенью продал все, что мог, и свернул попытки заполучить болгарский меткомбинат «Кремиковци», сосредоточившись на работе своего основного концерна Ferrexpo.

Если кризис в металлургии не закончится к третьему кварталу 2009 года, то «Индустриальный союз Донбасса» будет явным кандидатом «на вылет». На бизнесе группы негативно сказалось падение спроса и цен на сталь. Кроме того, ИСД активно привлекал заемные средства для модернизации и расширения производства ($3,3 млрд. на 30 сентября 2008 года). В результате группа оказалась перед необходимостью обслуживать долги в условиях падения доходов. Дополнительным стимулом для продажи ИСД является желание Виталия Гайдука выйти из украинской части бизнеса.

Весьма уязвимым выглядит и Мариупольский металлургический завод им. Ильича. Аналитик ИК Foyil Securities Исмаил Сафаралиев считает, что предприятие имеет наиболее слабые позиции в плане интеграции производства и наличия свободных средств для работы в условиях кризиса. Учитывая то, что комбинат является большим потребителем природного газа, удорожание голубого топлива может стать последним аргументом в пользу продажи детища Владимира Бойко.

В канун нового года владельцы Midland Group Алекс Шнайдер и Эдуард Шифрин разделили бизнес. Первому достались канадские активы группы, второму - российские. При этом контролированный группой меткомбинат «Запорожсталь» все еще остается временно в общем владении. Весьма вероятно, что раздел бизнеса подтолкнет владельцев Midland Group к продаже предприятия. На падающем рынке управлять активами в разных отраслях и в разных странах очень тяжело. К тому же «Запорожсталь» остро нуждается в модернизации и относится к разряду не интегрированных.

Основа бизнеса группы DCH Александра Ярославского - недвижимость и строительство - оказались в наиболее уязвимом положении. Учитывая амбициозность строительных проектов (партнерство с «Базовым элементом» Олега Дерипаски и подготовка Харькова к Евро-2012), группе придется избавиться от обременяющего в нынешней ситуации химпрома (Черкасский «Азот»). Вероятность такого развития событий увеличивается в случае приватизации в нынешнем году ОПЗ, что активизирует M&A в отечественной химии.

Порадовать покупателей может и государство, добавив к и без того заманчивой украинской витрине несколько лакомых предприятий.

Директор аналитического департамента Dragon Capital Андрей Беспятов считает, что государству необходимо по договоренности с МВФ стремиться к бездефицитному бюджету, а приватизация - это возможность получить дополнительные поступления в госказну. «Если будут продвигаться те политические решения, которые были заявлены в конце 2008 года, и будет утвержден лояльный правительству глава ФГИУ, то существует большая вероятность, что приватизация крупных объектов будет возобновлена», - утверждает эксперт.

На львиную часть продаваемых государством активов («Укртелеком», ОПЗ, госпакеты акций энергогенерирующих компаний) будут претендовать иностранные компании, особенно российские, но и отечественным ФПГ будет чем поживиться. Ведь достаточным уровнем «налички» для активной самостоятельной работы на рынке слияний и поглощений могут похвастаться лишь несколько отечественных финансово-промышленных групп.

Кто крайний?

Для того чтобы относительно легко преодолеть нынешний кризис, компания должна обладать достаточной платежеспособностью, резервом ликвидности и иметь стабильные источники денежных потоков. И такие компании в Украине есть. В весьма выгодном положении оказались те ФПГ, которые в канун кризиса продавали активы. В условиях резкого падения капитализации они оказались в выигрышном положении, имея в кармане вырученный «кэш». При этом кардинально изменился подход к формированию цены. Ее теперь диктует покупатель исходя из того, насколько остро нуждается продавец в средствах.

Наиболее финансово устойчивые сегодня украинские ФПГ - это «Систем Кэпитал Менеджмент», группа «Приват», Group DF Дмитрия Фирташа, EastOne Виктора Пинчука. Среди бизнес-групп «второго эшелона» устойчиво выглядят так называемая «группа ТАС» Сергея Тигипко и «Смарт-Групп» Вадима Новинского.

Эксперты ИК Phoenix Capital не исключают, что именно «Приват», EastOne и ТАС в 2009 году станут одними из наиболее активных участников рынка слияний и поглощений в Украине, скупая подешевевшие активы в девелопменте, ритейле и финансовом секторе. Достаточным ресурсом для того, чтобы приобретать активы в 2009 году, кроме упомянутых групп владеет также СКМ.

Группа Рината Ахметова является одним из крупнейших в Украине корпоративных должников. Ее долг превышает $2,5 млрд. Но высокий уровень оборотных средств позволяет представителям СКМ утверждать, что их компания имеет низкую долю займов. Начиная со второй половины 2007 года и по настоящий момент группа успешно продала ряд весомых активов: КМЗ им. Куйбышева, УПТК, Кременчугский сталелитейный завод, «Славтяжмаш», «Торговый Флот Донбасса», Судоремонтный завод, «Сармат», поэтому проблем с наличными не испытывает.

Но активности группы на украинском рынке в нынешнем году стоит ожидать только в случае возобновления приватизации («Днепроэнерго», «Свердловантрацит» и «Добропольеуголь»). СКМ, скорее всего, только завершит начатую в прошлом году покупку зарубежных активов в энергетическом и сырьевом секторах. Все еще не исключено приобретение ММК им. Ильича, но из-за реализации зарубежных проектов на мариупольское предприятие у Ахметова может не хватить свободных средств.

«Приватовцы» в канун кризиса сумели выгодно продать свой металлургический бизнес российскому «Евразу». За два ГОКа и четыре коксохима группа «Приват» получила $1 млрд. и 9,6% акций Evraz Group. Учитывая отсутствие долговой нагрузки и то, что вырученный миллиард был использован для диверсификации бизнеса и усиления в перспективном нефтяном секторе, группа безоговорочно всеми экспертами зачисляется в тройку крупнейших потенциальных покупателей 2009 года.

Поскольку «Приват» не обременен долгами, а бизнес хорошо диверсифицирован, группа владеет достаточными ресурсами для того, чтобы расширять свое присутствие на финансовом рынке (покупка Укрпромбанка) и поглощать сети АЗС (покупка «Альфа-нафта», ТМ ANP). Ближе к середине года «Приват», возможно, потратится на приобретение подешевевшей недвижимости, а также заинтересуется сырьевыми активами и химкомбинатами (как возможный довесок к ОПЗ). Группа активно нацелена на участие в приватизации Одесского припортового завода и энергогенерирующих предприятий («Днепроэнерго», «Донбассэнерго», «Западэнерго»). В целом интересы «Привата» весьма широки: химия, энергетика, АЗС, финансы, ритейл, недвижимость. По мнению начальника аналитического департамента инвестиционной группы «Сократ» Константина Степанова, у группы слишком разносторонние интересы для того, чтобы дать их исчерпывающий перечень. В случае возникновения хорошего актива, да еще и с существенным дисконтом «Приват» использует свой шанс, как, например, было с розничной сетью «Фокус».

Group DF Дмитрия Фирташа через подконтрольную компанию «РосУкрЭнерго» приобрела контрольные пакеты облгазов и контролирует 75% объема продаваемого в Украине газа. По утверждению самого Фирташа, его компания «останется как минимум на украинском распределительном рынке, и не факт, что не останется на экспорте». Не будучи особо активным в приобретении крупных активов в докризисный период (за исключением упомянутых облгазов), Фирташ сумел накопить значительные финансовые ресурсы. Это позволяет Group DF скупать подешевевшие украинские бизнесы в 2009 году. Первый шаг на этом пути уже сделан - в декабре приобретен банк «Надра». Группу выгодно отличает минимальная зависимость от внутриукраинской экономической ситуации благодаря международной диверсификации бизнеса (чего стоит хотя бы фактор стабильной долларовой выручки в условиях девальвации гривни). Единственной существенной преградой для расширения группы в Украине является высокий уровень политического риска, а также отсутствие контракта на российский газ для Украины.

В прошлом году на продаже Укрсоцбанка и «Днепроспецстали» Виктор Пинчук заработал около $2,3 млрд. Наличие свободного «кэша», безусловно, зачисляет его в главные покупатели года. «Ложкой дегтя» для основателя EastOne может стать долговая нагрузка корпорации «Интерпайп» - весомый фактор в формировании финансовой политики.

В мае прошлого года Сергей Тигипко отказался продавать за $40 млн. страховую группу ТАС, аргументируя это тем, что у него есть миллиард, и он не знает, куда его вложить. Весомость вырученной от продажи ТАС-Комерцбанка «налички» теперь возросла в несколько раз и приблизила предпринимателя к осуществлению мечты - созданию мощного вагоностроительного холдинга. От группы в 2009 году также следует ожидать активности на рынке земли, в ритейле (аптеки) и финансовом секторе (страховой бизнес). Учитывая, что двухлетний запрет на приобретение Сергеем Тигипко в Украине банков (соглашение со Swedbank) заканчивается в конце 2009 года, от группы можно ожидать интересных приобретений и в банковском секторе.

Вскоре общественность сможет воочию убедиться в наличии «живых» денег не только у Виктора Пинчука, но и у других представителей крупного бизнеса. В частности, у Игоря Коломойского. Собственник группы «Приват» заинтересовался созданием музея современного искусства в Днепропетровске. Так что Дэмиену Херсту самое время запереться в мастерской и отлично поработать на будущее. Ведь в искусстве другие законы: здесь покупатель хочет купить подороже.

Автор: ИГОРЬ ГОШОВСКИЙ

Инвестгазета

***

Корреспондент.net. Украинские компании разлетаются как горячие пирожки

Конец 2008 года стал в Украине стал особенно урожайным для тех, кто торгует крупнейшими компаниями страны. Услуги продавцов готового бизнеса начали пользоваться бешеной популярностью в последние месяцы, пишет Корреспондент. Успешно продавались не только мелкие предприятия, как, например, станции техобслуживания, аптеки и кафе, но и такие "лоты", как пятизвездочные гостиницы, кирпичные заводы, транспортные операторы и банки, отмечает издание.

"В конце октября прошлого года наблюдался пик предложений, наш телефон просто разрывался, рассказал журналу директор инвестиционно-консалтинговой компании Мустанг Денис Мусулега. - На одном из сайтов компании, который был запущен только месяц назад, за короткий период было зарегистрировано около 800 объявлений о покупке и продаже готового бизнеса". 

Причин такого роста рынка готового бизнеса несколько. И без того недооцененные украинские активы на фоне глобального кризиса обесценились еще больше и стали по карману не только крупным корпорациям, но и более мобильному среднему бизнесу. В итоге средняя сумма сделок стала меньше, но их количество выросло в разы, отмечает Корреспондент.

По данным инвестиционной группы Сократ, которая занимается продажей украинских компаний, в 2008 году рынок готового бизнеса в Украине вырос до $ 8,6 млрд, а в 2009-м его объем достигнет рекордных $ 10 млрд. К тому же на отечественный рынок стремительно заходят иностранные инвестиционные фонды, которые еще до великой депрессии копили деньги на покупку украинских предприятий. Для многих из них, чьи накопления - в долларах, сейчас наступили золотые времена.

По словам Владислава Остапенко, директора инвестиционно-банковского департамента инвестиционной группы Сократ, украинские бизнесмены в условиях чрезвычайной нестабильности гривни просто паникуют и стараются уже не приумножить, а просто сохранить то, что есть: "Многие из бизнесменов именно сейчас начали задумываться, а не выйти ли им из бизнеса и получить за него что-нибудь определенное, уже заработанное, чем воевать с рынком и конкурентами в столь тяжелое время. Преобладание предложения над спросом в свою очередь привело к снижению цен на покупку готового бизнеса, и некоторые компании за считанные месяцы подешевели в несколько раз. Если раньше рынок был рынком продавцов, то теперь это рынок покупателя. Кризис повлиял прежде всего на расстановку сил и на стоимость сделок".