"Экономическая правда" взялась разобраться, откуда взялись прогнозы суверенного дефолта Украины, которые так рьяно подхватила западная пресса.

Как "раскрутили" тему дефолта

17 февраля Верховная Рада уволила Виктора Пинзеника с поста министра финансов. По этому случаю депутат Ксения Ляпина сказала, что отставка Пинзеника - шаг к дефолту Украины.

По тому же случаю другой депутат - Ирина Акимова заявила, что "отставка Пинзеника, скорее всего, служит индикатором дефолта правительства, не страны, слава Богу". Изящность мысли Акимовой мало кто понял, зато ключевое слово расслышали все.

Депутат Анатолий Гриценко оказался гением парадокса. Сначала он заявил, что "никакого дефолта от того, что Пинзеник отправлен в отставку по собственному желанию, не будет".

Однако тут же добавил: "Если честно, то внутренний дефолт в Украине уже наступил, государство уже показало, что оно банкрот. Оно не способно платить своевременно зарплаты, пенсии, стипендии, финансировать самые критические потребности местных бюджетов и крупные инфраструктурные проекты".

Премьер Юлия Тимошенко внесла свою лепту в общее черное дело. "Слово дефолт используется просто как дополнительный инструмент влияния на международные финансовые организации, на рейтинговые агентства, чтобы просто уничтожить Украину. Я хочу обратиться ко всем украинским политикам и должностным лицам - сверху донизу - прекратите манипулировать этим словом", - заявила она.

Премьер рассказала, что и Украина, и государственные компании "выплачивают все кредиты, которые брались в предыдущие 17 лет, своевременно, в полном объеме, обслуживают проценты".

Однако по традиции ее слова восприняли с точностью до наоборот, по принципу "раз отрицает, значит, есть причина". Тема дефолта к тому времени уже перекочевала к аналитикам. Причем, мрачные прогнозы давали преимущественно зарубежные эксперты.

По словам Ульриха Лейтманна из Commerzbank, вероятность суверенного дефолта Украины оценивается в 90%. Это может произойти в ближайшие два квартала", - заявил он изданию EUobserver.

Среди его аргументов - резкое падение производства в стране, девальвация гривны, политическая нестабильность и торможение переговоров с МВФ.

Некоторые эксперты также не исключают использования Ющенко своего влияния на Национальный банк Украины, чтобы предупредить продажу правительством Тимошенко ценных бумаг для покрытия долговых обязательств.

Александр Морозов из HSBC допустил, что президент Виктор Ющенко может сделать так, чтобы НБУ не выпускал деньги для финансирования нужд правительства.

"Президент может спровоцировать такой вид суверенного дефолта для получения политических дивидендов. В таком случае Тимошенко не сможет выполнить обязательства перед своим электоратом относительно выплаты зарплат, пенсий и тому подобное", - отметил он.

Такие прогнозы усугубляются тем, что дефолт ударил бы по европейским банкам, работающим в Украине.

Украинские аналитики оказались более сдержанными. Они принялись анализировать вероятность, с которой правительство откажется выплачивать 2,4 миллиарда долларов по внешним обязательствам. По итогу, все уверили, что дефолт Украины маловероятен.

"Даже если гривна обесценится еще в два или три раза, государство без проблем найдет средства для выплат по внешнему долгу", - уверен экономист инвестиционной компании Concorde Capital Андрей Пархоменко.

По словам руководителя информационно-аналитического центра "Форекс-клуб" Николая Ивченко, суверенный дефолт Украины маловероятен. "Это скорее запугивание, чтобы Украина не расслаблялась", - считает он.

"Ситуация в Украине действительно сложная. Рыночные ожидания относительно Украины показывают, что страна находится в состоянии, очень близком к дефолту. В то же самое время, мы не настолько пессимистичны. Мы уверены, что Украина вряд ли войдет в состояние дефолта по суверенным облигациям в этом году", - отметил глава департамента анализа инструментов с фиксированным доходом ИК "Тройка Диалог" Александр Кудрин.

Он подчеркнул, что последние две-три недели поток новостей более негативный, чем позитивный. Среди осложняющих жизнь факторов - срыв переговоров с МВФ, отставка министра финансов, сложная ситуация в банковском секторе и негативные действия рейтинговых агентств.

Кудрин привел несколько важных параметров. Суверенный внешний долг Украины составляет всего лишь 10,6% к ВВП. В этом году собственно по обязательствам государства предстоит выплатить 2,5 миллиарда долларов. Если добавить к этому возможные выплаты по гарантированному долгу, сумма увеличивается до 4,5 миллиардов.

Однако это не страшно, учитывая, что резервы НБУ превышают 25 миллиардов долларов.

"Еврооблигации Украины торгуются так, как если бы люди ожидали, что будет дефолт. Моя точка зрения, что рынок ошибается, и те котировки, с которыми торгуются суверенные, корпоративные еврооблигации Украины, свидетельствуют о том, что инвесторы страхуются с излишком", - считает директор аналитического подразделения ИК "Драгон Капитал" Андрей Беспятов.

Итак, опрос показал: вероятность дефолта крайне незначительна. Еще два эксперта, которые во время кризиса 1998 года работали в министерстве финансов, и непосредственно сталкивались с дефолтом. - Игорь Митюков и Максим Бланк - отметили, что большого риска нет, однако государство должно работать над ситуацией.

Максим Бланк: "Дефолт лягає непосильним тягарем на репутацію влади, закінчуючи її політичну кар'єру"

Політичні наслідки дефолту для ключових осіб, безпосередньо пов'язаних з управлінням державними фінансами означають майже завжди кінець їх політичної кар'єри.

В 1996 - 2001 годах работал в министерстве финансов, в момент дефолта - начальник управления долговой политики Минфина. Сегодня директор компании Astrum Investment Management.

- Чем, на ваш взгляд, ситуация сегодня отличается от кризиса 1998 года? Например, с точки зрения должников и кредиторов.

- Ситуация отличается кардинально - как с точки зрения общего состояния кредиторов, так и с точки зрения состояния дел в экономике Украины.

С макроэкономической точки зрения, сейчас Украина находится в намного более сильной позиции в сфере государственных финансов, чем в 1998 году. Фискальная система намного более эффективна, уровень золотовалютных резервов намного выше, долговая нагрузка на бюджет намного меньше.

Несмотря на существенные риски в банковском секторе, связанные с девальвацией гривны, у Национального банка при участии правительства есть достаточно механизмов для выхода из банковского кризиса с наименьшими потерями.

И несмотря на существенное снижение цен и объемов торговли по основным экспортным статьям Украины, ключевые предприятия будут в состоянии эффективно реорганизовать свои стратегии развития в условиях кризиса, если своевременно приведут свои финансовые потоки к пессимистически прогнозируемым сценариям.

В то же время, в 1998 году сам финансовый кризис носил исключительно локальный характер - он начался как Азиатский кризис, и перерос в кризис Восточно-Европейский.

Сейчас мы переживаем общемировой экономический кризис. Если в 1998-2000 годах доступ к рынкам капитала был затруднен для стран-заемщиков с низкой инвестиционной привлекательностью, то сейчас он не меньше ограничен и для банков-кредиторов.

- Существуют ли предпосылки для суверенного дефолта Украины? Если да, то какие?

- Да, существуют. Это риски, неразрывно связанные с политическими факторами.

Существенная девальвация гривны и экономический спад существенно ухудшат бюджетные показатели на фоне отсутствия доступа к источникам финансирования дефицита бюджета.

В условиях разворачивающейся президентской кампании, реструктуризация долга может выглядеть как один из способов увеличения внутреннего финансирования страны. Однако, на мой взгляд, это глубоко ошибочный подход.

В текущей ситуации возможности кредиторов пойти навстречу платежеспособным заемщикам, к которым относится Украина, будут крайне ограниченны. Очевидным для всех будет отсутствие экономических предпосылок для реструктуризации долга,  и его преимущественно политическая мотивация.

На мой взгляд, попытка объявить мораторий на выплаты по государственному долгу и предложить программу реструктуризации государственного долга в текущих условиях провалятся и неминуемо приведут к суверенному дефолту.

- Что ждет Украину в случае, если произойдет дефолт?

- Экономические последствия дефолта не так страшны, как политические.

Современная экономическая теория предопределяет четыре основные последствия суверенных дефолтов: репутационная стоимость, измеряемая параметрами доступа к рынкам капитала; стоимость для общей внешнеэкономической деятельности; стоимость для национальной экономики, определяемая стоимостью параметрами устойчивости финансовой системы и политическая стоимость.

В этом месяце наш аналитический департамент завершил исследование, охватывающее историю суверенных дефолтов и реструктуризаций, начиная с конца 19 века. Мы обнаружили отсутствие серьезных долгосрочных экономических последствий суверенных дефолтов, невысокие риски судебного преследования, связанные с суверенным иммунитетом.

Доступ к рынкам капитала для стран, прошедших через дефолт, восстанавливался примерно в тоже время, как и для стран, его избежавших, с аналогичным уровнем риска. В целом, эффект всех негативных экономических последствий сглаживался на протяжении в среднем двух лет.

Однако политические последствия для ключевых лиц, непосредственно связанных с управлением государственными финансами, были существенно хуже. За исключением стран с диктатурой, неурегулированный дефолт ложился непосильным бременем на политическую репутацию ключевых лиц страны, завершая их политическую карьеру.

- Какие рекомендации вы можете дать нынешнему правительству и Министерству финансов?

- Я бы посоветовал уделить максимальное внимание пересмотру государственного бюджета и проблемам корпоративного долга.

Государственный бюджет - самый эффективный механизм государственной политики. К сожалению, принятый бюджет мало учитывает возрастающий эффект кризисных явлений. Существенной коррекции следует подвергнуть и доходную, и расходную часть бюджета.

Я хорошо понимаю роль правительства, которое максимально пытается учесть "свежую" реальную картину экономики страны, модифицируя бюджет.

Однако целесообразно упреждающе изменить ключевые показатели бюджета - избегать возможных затрат по статьям капитальных вкладов, обеспечить уверенную защиту по растущей безработице, заложить новые стимулы для форсирования экономического роста. Разумеется, планируемый дефицит бюджет должен соответствовать реальным источником его покрытия.

Очень важный вопрос - корпоративный долг. В отличие от суверена, корпоративный сектор намного более уязвим к финансовой несостоятельности - он не обладает иммунитетом к отчуждению имущества.

На уровне правительства и НБУ должна быть выработана совместная инициатива по уменьшению влияния кризиса на банки и предприятия, которые попали в ловушку ликвидности.

Там, где есть экономическая стоимость, пусть будет государственная поддержка. Там, где ее нет - эффективный механизм банкротства. В решении вопросов внутренней реструктуризации государство не должно занимать сторон дебитора или кредитора, в отношении внешней задолженности - занимать умеренно-протекционистскую политику в отношении заемщиков, трезво оценивая все риски избыточного давления на кредиторов.

Ігор Мітюков: Сьогодні немає підстав вважати, що Україні загрожує дефолт

Ми можемо зіткнутися з банкрутствами приватних українських компаній, але це не відобразиться на макроекономічних показниках країни. Як правило, у випадку дефолту приватного позичальника, проблема вирішується шляхом повної або часткової зміни власника.

- Чем нынешняя кризисная ситуация отличается от ситуации 1998 года?

- При внешней схожести, отличия существенные.

Во-первых, кризис 1998 года носил четко выраженный региональный характер. Он пришел к нам из России, и дальше практически не развился на запад. Экономика Западной Европы и США находились в хорошей форме.

В то же время, сегодня мы наблюдаем первый по-настоящему глобальный кризис, глубина и длительность которого до сих пор не ясна.

В 1998 году за счет очень жестких мер в бюджетной и монетарной политике нам удалось локализовать негативные последствия, избежать глубокой девальвации национальной валюты. По крайней мере, гривна девальвировала в значительно меньшей степени, чем рубль в России. Достаточно быстро, примерно в течение 12 месяцев, экономика начала расти.

Сегодня мы очень сильно зависим от глобальных процессов. Поэтому надеяться на неожиданные подарки извне я бы не советовал никому. Для того чтобы избрать правильную стратегию работы в нынешних условиях, лучше придерживаться пессимистических и сдержанных сценариев развития экономики. В лучшую сторону прогноз и план всегда поправить легче.

Это первое отличие, которое должно всех настораживать. Но есть и второе, которое вселяет определенный оптимизм.

Макроэкономические параметры украинской экономики в 1998 году были на порядок хуже, чем те, которые мы достигли сегодня. Даже при возможном снижении валового внутреннего продукта.

Прежде всего, я говорю о соотношениях государственного долга и ВВП, расходов государства на погашение и обслуживание своих внешних обязательств, а также размерах золотовалютных резервов Национального банка.

Сегодня мы имеем действительно более качественные показатели. Даже при пессимистическом сценарии соотношение госдолга к ВВП по итогам этого года будет минимум в три раза ниже, чем десять лет назад.

А все платежи по внешнему долгу, которые правительство должно сделать в этом году, почти в двадцать раз меньше объема золотовалютных резервов НБУ.

Третье отличие. Нужно честно признать, что в 1998 году четко присутствовала слаженно действующая вертикаль власти. Работа исполнительной власти была четко координирована.

Беспрецедентное сокращение расходов госбюджета в сентябре 1998 года было проделано указом президента Леонида Кучмы, который не побоялся взять на себя эту ответственность.

- Каковы риски наступления дефолта Украины в 2009 году?

- Сегодня не существует никаких серьезных оснований предполагать, что Украине в ближайший год или два грозит суверенный дефолт. Даже в условиях отсутствия программы с Международным валютным фондом.

Поэтому я бы призвал всех политиков очень осторожно высказываться по поводу дефолта.

- Правительство в свое время гарантировало долги НАК "Нафтогаз Украины" и Укравтодора. Насколько серьезным бременем является гарантированный долг?

- Прямой государственный долг существенно превышает гарантированный. Поэтому если государство будет сдержанно относиться к предоставлению новых государственных гарантий, то уже существующие обязательства не окажут существенного влияния на общую долговую суверенную нагрузку.

(Довідка "Економічної правди": За даними Міністерства фінансів, станом на 31 грудня 2008 року державний борг України становив 130,6 мільярдів гривень, гарантований -58,9 мільярдів. Співвідношення - 2,2:1. В тому числі, державний зовнішній борг становив 11,2 мільярди доларів  США, гарантований зовнішній борг - 7,4 мільярди доларів. Співвідношення - 1,5:1).

Но это не означает, что ситуация безоблачная и, тем более, радужная. В структуре общего украинского долга существуют еще две другие группы заемщиков, которые накопили большие обязательства перед иностранными кредиторами.

Ко второй группе я бы отнес государственные компании - такие, как "Нафтогаз Украины", Укртелеком, Укрзализныця, Укравтодор и, возможно, другие. Объем кредитов, полученных этими корпорациями, достаточно большой. Как правило, большинство из них не подкреплено государственными гарантиями.

Даже если все эти долги будут предъявлены к погашению в соответствии с графиками их обслуживания, при наличии программы с МВФ Украине вполне по силам справиться с этими долгами.

Но я не исключаю, и считаю целесообразным создание скоординированного правительством переговорного процесса с кредиторами государственных корпораций, чтобы убедить их в необходимости достижения договоренности об определенной реструктуризации этих платежей.

Это необходимо для того, чтобы избежать срывов платежей, особенно по негарантированным государством заимствованиям. А также убедить кредиторов, что при равном подходе ко всем им и поддержке государственных монополий со стороны правительства, кредиторам гораздо более выгодно согласиться на пересмотр и составление реалистичного плана обслуживания этих долгов.

Я думаю, у правительства есть все возможности создать такой орган или рабочую группу.

- Насколько нам известно, в 1998 году МВФ пытался организовать такие переговоры.

- В 1998 году МВФ выдвинул идею, что разразившийся кризис требует усилий не только со стороны государств и международных финансовых организаций в урегулировании проблемы стран-должников, но и со стороны частных кредиторов. Фонд назвал это burden sharing - условно, разделение ноши между всеми кредиторами.

Эти идея была озвучена, но страны сами проводили переговоры с кредиторами. В том числе, и Украина. В течение 1999-2001 года мы провели успешные переговоры с Лондонским клубом - это частные кредиторы, и Парижским клубом - суверенные кредиторы.

Но, я подчеркну еще раз, то были переговоры о суверенном долге. Сегодня такой необходимости, в моем представлении, нет.

- Вы назвали две группы должников - Украину и государственные компании с негарантированным долгом. Какая третья группа?

- Это частные украинские компании, которые накопили значительные объемы долгов. Я думаю, что здесь мы можем в течение ближайших двух-трех лет столкнуться с банкротствами некоторых из этих компаний, дефолтами частных заемщиков.

Избежать этого процесса будет очень тяжело. Но он не повлияет на макроэкономическое состояние страны и на бюджетные показатели. Как правило, в случаях дефолта частного заемщика проблема разрешается путем смены собственника - полной или частичной.

Мы сегодня в мире видим десятки, если не сотни, подобных случаев. Большие и малые частные компании в условиях обострения финансового кризиса и недоступности финансовых ресурсов проходят через этот процесс.

Поэтому каждый из частных заемщиков сегодня должен быть готов к такому развитию событий, и путем переговоров убедить своих кредиторов в том, что он эффективен, и сможет исполнить свои обязательства в согласованный срок. Я думаю, в ближайшие месяцы и годы такая политика будет доминировать в мире.

- Какие рекомендации нынешнему правительству вы могли бы дать в нынешней ситуации?

- Не торопясь, но обязательно восстановить программу сотрудничества с Международным валютным фондом, чтобы получить в этом году минимум два транша.

Создать рабочую группу или единый орган, который помогал бы государственным монополиям проводить координированную политику в переговорах с кредиторами. Таким образом, кредиторы получат максимально комфортные условия в ходе переговоров.

Третья рекомендация - как можно быстрее восстановить работу банковской системы Украины.

И четвертая - возобновить работу на двустороннем уровне с правительствами стран ОЭСР (Организация экономического сотрудничества и развития - ред.) по финансированию проектов модернизации украинских предприятий с использованием возможностей экспортных кредитных агентств этих стран. Как государственных, так и частных.

Украина: кредитный рейтинг и дефолт

Nomura International, аналитический отчет

Макроэкономика и политическая ситуация на Украине продолжают ухудшаться, вследствие чего мы вынуждены пересмотреть наш прогноз на ВВП Украины на 2009 год с -4,1% на -7,5%. Несмотря на это, мы не верим в возможность государственного дефолта, так как важность украинской экономики и возможность «заражения» остальной развивающейся Европы должны обеспечить продолжение поддержки Украины Международным Валютным Фондом (МВФ).

Почему Украина не объявит дефолт по государственному долгу

Мы раскроем в подробностях наш взгляд на Украину, который мы недавно изложили в статье в Financial Times и постараемся доказать, что возможность объявления украинским правительством дефолта по внешнему долгу является маловероятной. Данная статья, кроме того, обусловлена недавно замеченной нами озабоченностью клиентов, связанной с возможным кризисом власти на Украине.

Наша точка зрения проистекает в-основном из нашего предположения, что МВФ и ЕС сделают всё возможное, чтобы избежать «заражения» развивающейся Европы в случае краха Украины. К сожалению, эта точка зрения мало связана с нашей верой в то, что Украина в состоянии сформировать единый политический фронт, необходимый для преодоления серьёзных экономических проблем, стоящих перед украинским правительством. Несмотря ни на что, мы всё ещё надеемся, что Украина и МВФ смогут найти совместное решение для основной преграды в их переговорах, которой является дефицит бюджета. Мы считаем, что данная точка зрения является серьёзным аргументом против дефолта Украины по её национальному долгу.

После нескольких лет подъёма экономика остановилась...

Экономика Украины, выросшая примерно на 7,5% в течение 2000-2007гг., поддерживалась  резким ростом спроса на внутреннем рынке и благоприятными условиями для торговли вследствие роста цен на сталелитейную продукцию пропорционально уровню подъёма мировой экономики (рис.1). Стимулирующий эффект этой комбинации факторов продолжил продвигать экономику до уровня роста в 6,5% в первой половине 2008 года, но рост прекратился к концу года. Вследствие падения цен на сталь почти на 70% с июльского максимума, ужесточения условий кредита во всём мире и снижения внешнего спроса, промышленное производство в ноябре-декабре уменьшилось в среднем на 28%, снизив рост ВВП до 2,1%. Январь принёс ещё более мрачные экономические показатели, включая снижение промышленного производства на 34% по сравнению с тем же периодом прошлого года.

...мы прогнозируем снижение ВВП на 7,5% в 2009г.

Ввиду постоянно ухудшающейся внешней экономической среды, мы считаем целесообразным пересмотреть наш прогноз по ВВП на 2009 год с -4,1% на -7,5%. Кроме того, следует ожидать значительный отрицательный эффект от потребления и валовых инвестиций, поскольку реальный спрос варьируется между внутренними и внешними источниками. Прогноз учитывает всемирную рецессию, как её определяет МВФ и продолжающийся спад на международных кредитных рынках в 2009 году. Уровень инфляции должен снизиться по сравнению с уровнем 2008 года, так как увеличивающееся превышение потребления над спросом окажет давление на цены в сторону снижения, но останется на весьма высоком уровне 18,2%, с задержкой отражая эффект от падения курса гривны. Мы прогнозируем падение экспорта в соответствии с понижающимся внешним спросом, но сегодняшний балансный дефицит улучшится до уровня 1,1% от ВВП благодаря обвалу внутреннего спроса.

Самый большой риск для экономики – если программа МВФ откажется работать

В то время как сложно дать оценку альтернативным сценариям развития событий, программа МВФ, анонсированная в октябре, несколько стабилизировала ситуацию на Украине. Однако многое указывает на то, что некоторые условия этой программы дают почву для противоречий между Украиной и МВФ. Президент Виктор Ющенко подписал бюджет с заложенным в него 3-хпроцентным дефицитом бюджета, в то время как программа МВФ предусматривает сбалансированный бюджет. Это несоответствие вызывает беспокойство вследствие того, что Украина будет вынуждена внести серьёзные изменения в бюджет, чтобы соответствовать требованиям МВФ.  Кроме того, в связи с недавним ростом цены на российский газ на более чем 100%,  мы полагаем, что Украине будет весьма сложно обеспечить запланированный валютный запас. Эти планы были с трудом выполнены на конец декабря 2008 года, когда запас был всего на 300 миллионов долларов выше показателей, заложенных в новом резервном соглашении.

...такое развитие событий будет означать неминуемую катастрофу для Украины

В нормальных условиях, столь значительные расхождения во взглядах МВФ и члена организации вызвали бы либо аннулирование программы вследствие невыполнения ключевого требования либо страна должна была бы отказаться от программы в связи с независящими от страны обстоятельствами. Мы считаем, что второй вариант крайне маловероятен в настоящих условиях, поскольку программа МВФ является последним оставшимся средством поддержки украинской экономики. Эта мысль получила подтверждение в бюллетене МВФ, изданном после последнего посещения Украины представителями МВФ 6 февраля 2009 года.  МВФ не высказал ни малейшей заинтересованности в ухудшении отношений с Украиной, более того, похвалил Украину за «существенный прогресс... в бюджетной, финансовой и валютной политике...» Для любого, понимающего язык МВФ, данные высказывания означают заинтересованность МВФ в поддержке украинской экономики любой ценой, включая поправки к условиям программы Фонда.

...с ужасными последствиями для развивающейся Европы

Ещё более важно то, что вероятное фиаско программы МВФ может потенциально вызвать гибельные и заразные последствия для развивающейся Европы, что последнее время привлекает всё большее внимание в плане её способности выдержать финансовый шторм, вызванный мировым кризисом. Опасения, что сочетание быстро обваливающейся экономики и роста безработицы может вызвать социальную нестабильность в обществе, могут только усилиться возможным крахом украинской экономической системы. На наш взгляд, МВФ делает очень высокую ставку на то, чтобы не допустить распространения взрывоопасного криза по всей развивающейся Европе. Исходя из этой точки зрения, мы полагаем, что МВФ и Евросоюз ставят приоритетной задачей поддержку украинской экономики.

Ухудшающаяся внешняя обстановка может послужить поводом для внесения поправок в программу МВФ

На наш взгляд, возможным вариантом решения проблемы было бы признание МВФ и Украиной факта, что макроэкономические параметры, исходя из которых была сформирована программа МВФ в октябре, в свете постоянно ухудшающейся мировой ситуации больше не актуальны. Далее, бюджетные задачи, оговорённые в программе МВФ, больше не представляют реальные изменения в бюджете, которые должно предпринять правительство. Вследствие чего более реалистичные прогнозы экономического развития, вероятно, позволят обеим сторонам достичь соглашения в вопросе о дефиците бюджета. Мы рассматриваем недавний доклад руководителя миссии МВФ на Украине как рекомендацию продвижения переговоров в этом направлении и подготовки почвы для скорректированной программы. Кроме того, мы считаем, что тот аргумент, что действуя подобным образом, МВФ может создать опасную моральную проблему, не полностью учитывает опасные региональные последствия возможного отказа МВФ от участия в судьбе украинской экономики.

...но её выполнение будет критическим «лакмусовым» тестом для Украины на годы вперёд

В ситуации с Украиной политика остаётся, к сожалению, неизвестным и сложным фактором. Украинский политический фон, производя весьма много шума, парализует реальные попытки вывести страну из нынешней незавидной ситуации. Недавняя отставка министра финансов и освобождение от должности министра иностранных дел подчеркивают увеличивающуюся трещину, возникшую между двумя политическими противниками. Мы представляем, что политический ландшафт и далее будет нестабильным вследствие продолжающегося «перетягивания каната» между президентом Виктором Ющенко и премьер-министром Юлией Тимошенко, вплоть до выборов в начале 2010 года.

Несмотря на всё вышеизложенное, мы считаем, что Украина и МВФ смогут договориться о пересмотренной программе помощи; мы также верим, что президент и премьер-министр выступят перед МВФ как единая сила в надежде обеспечить необходимое финансирование экономики в 2009 году. При таком развитии событий, мы считаем крайне маловероятным дефолт Украины по своим государственным обязательствам. В то же время, в случае принятия поправок, новая программа будет ключевым фактором на пути Украины к восстановлению экономики в ближайшие годы. Как ни парадоксально, мы считаем, что тяжёлые экономические времена, выпавшие на долю развивающейся Европы и всего мира в целом, являются неприятностями, которые, тем не менее, приведут к положительным последствиям для Украины.

http://economics.unian.net/rus/detail/7255

27.02.09 Трудно недооценить то количество информации в прессе о дефолте в Украине. Чего же так все боятся, и что происходит, когда в стране объявляют дефолт, и что происходит с национальной валютой в случае такого события? На эти вопросы FundMarket попытался найти ответы у эксперта компании "Тройка Диалог Украина" Ирины Пионтковской.

-Что происходит, когда в стране объявляется дефолт? 

- Дефолт - это отказ, или же неспособность, заемщика исполнять свои долговые обязательства перед кредиторами согласно условиям договора. В случае дефолта компания или предприятие может расплачиваться со своими кредиторами тем, что у него есть в активах, всем, что может выступить в качестве оплаты долга.

Применить данную схему взыскания долгов к суверенному государству нельзя.

Благодаря низкому объему долга и процентных платежей, в 2009 году Украина едва ли будет испытывать проблемы с обслуживанием текущей внешней задолженности.

Прямой и гарантированный долг Украины сокращался, начиная с конца 1990-х годов и в 2008 году составлял 10,6% от ВВП. С 1999 года сменявшие друг друга кабинеты министров проводили очень осторожную политику в отношении заимствований и поддерживали государственный долг на приемлемом уровне.

После упреждающей реструктуризации внешнего долга Украины в 1999-2000 годах, когда совокупный госдолг составлял более половины ВВП, все платежи по государственным долговым обязательствам производились вовремя.

В 2009 году правительству предстоит выплатить по внешним долговым обязательствам $2,4 млрд (включая все процентные платежи, погашение, в августе 2009, еврооблигаций на $500 млн года и 12-летних еврооблигаций на 768 млн швейцарских франков, которые могут быть представлены к досрочному погашению в сентябре 2009 года).

Несмотря на перспективы значительного экономического падения в этом году, Украина будет вполне способна погашать государственный долг. Объем золотовалютных резервов с лихвой покрывает внешний долг страны. При этом средства, которые идут на погашение и обслуживание долга, составляют 7,5% от запланированных бюджетных доходов, что намного ниже порога максимального приемлемого уровня 25-30% доходов.

Получение финансирования от МВФ, необходимое для обеспечения макроэкономической стабильности и оказания поддержки частному сектору, испытывающему проблемы с рефинансированием своих долгов, не имеет принципиально важного значения для погашения суверенного долга в 2009 году.

- Какие последствия могут быть для национальной валюты в случае дефолта? 

- Нельзя однозначно сказать, что объявление дефолта повлечет незамедлительный обвал национальной валюты. Последствия для стоимости валюты более «долгоиграющие» в том плане, что если не будет притока капитала, и торговый баланс не будет выравниваться достаточно быстро, то предпосылок к ревальвации гривны не будет. Для нашей страны приток капитала извне останется важным источником инвестиционных ресурсов еще, по крайней мере, лет пять. Рассчитывать исключительно на внутренний ресурс, к примеру, сбережения населения, при текущем уровне доверия к нашей банковской системе, пока не приходится.

- Какие проблемы могут быть у нашей страны при объявлении дефолта, отличны ли дефолты разных стран и их последствия?

- В зависимости от структуры собственности долга и их финансового состояния, последствия могут быть различны. При достижении неспособности оплатить долги, кредитор и заемщик, как правило, решают все путем переговоров. Естественно, у каждой страны есть свои особенности, есть похожие элементы, поскольку в любом случае реструктуризация долгов происходит путем переговоров с индивидуальными кредиторами или их группой. Стороны могут договориться о выпуске бумаг, например, с более длительными сроками погашения, с другими ставками, условиями. Полное списание долгов вообще маловероятно. Стоит вспомнить случай с Лондонским и Парижским клубами кредиторов, с которыми Украина все-таки расплатилась. После переговоров кредиторы согласились на возврат лишь 60% стоимости долга путем реструктуризации.

Последствия суверенного дефолта предсказать сложно, но это однозначно создает отрицательный фон в долгосрочном плане. Это, в первую очередь, ограничивает доступ к рынкам капитала (инвесторы закладывают более высокие риски в ставку, по которой может занять на внешних рынках либо правительство, либо предприятие). На приток нового капитала в виде прямых иностранных инвестиций рассчитывать после такого события не приходиться. Доверие инвесторов может восстанавливаться долгое время.

В 2000-2004 гг экономика росла уже высокими темпами, но динамика прямых иностранных инвестиций была довольно вялой до 2005 года. 

Когда же ситуация выравнивается, страна начинает зарабатывать, показывать положительные результаты в торговом балансе, растет способность к выплате долгов, начинают появляться те, кто готов заимствовать, но все равно цена этих долгов будет выше, чем, например, у страны, у которой в кредитной истории нет дефолтных эпизодов.

У дефолта есть также политические и репутационные отрицательные последствия. Так, эмпирические исследования показывают, что вероятность потери электоральной поддержки и проигрыша на ближайших выборах правящими элитами стран, которые объявляли дефолты по своим обязательствам, очень высока.

Ярким примером в контексте последствий объявления дефолта стала Аргентина. Вспомним декабрь 2001-го, когда правительство этой страны не смогло платить (долг был значительных масштабов). После нескольких лет вялой экономической динамики, в 2002 году рецессия усугубилась. В целом, вследствие объявления дефолта пострадали как внутренние кредиторы, так и внешние. Последствия были серьезными, спустя же какое-то время экономика начала функционировать в нормальном режиме, возобновился рост, но в общей массе население в этот кериод, конечно, стало беднее.