Сегодня мировые рынки зависят от валюты заимствований. Ситуация на них действительно плохая. Все ожидали стабилизации с третьего квартала ввиду того, что банки прекратят списывать убытки. Но оказалось, что это не так – кризис продолжается. Тем не менее рынок открыт и получить финансирование можно. LIBOR, к которому привязываются большинство долларовых займов, сейчас значительно ниже, чем год-полтора тому назад. Его снижение стало следствием того, что упал спрос на любые ресурсы в долларе. Это связано со слабостью американской экономики и падением доллара по отношению к другим валютам. Сегодня много ресурсов выводится из долларовых активов и переводится в другие валюты или на ресурсные рынки.
Конфликт на Кавказе породил много разговоров и различного рода предположений о том, что следующая цель России – Украина. Аналитикам и топ-менеджерам многих финансовых структур важно, что такая вероятность существует, и они могут отнести Украину к зоне риска для инвестиций. Этот фактор может сократить лимиты на Украину, что приведет к дефициту валютных ресурсов и росту их стоимости. Более того, если рассмотреть этот процесс во времени, то противостояние между Россией и Западом пока только усиливается. А в декабре пройдет саммит НАТО, на котором будут, вероятнее всего, рассматриваться вопросы присоединения Украины к ПДЧ. Поэтому даже если и уменьшится поток негатива в сторону Украины, связанного с ситуацией на Кавказе, прокатится новая волна информации относительно ПДЧ. По окончании саммита НАТО на Западе начнутся рождественские каникулы, потом новогодние каникулы у нас, затем последуют выборы и связанная с ними нестабильность. Такая череда событий продолжится до следующих выборов и, скорее всего, негативно повлияет на решения инвестировать в Украину.
Поэтому об улучшении в ближайшие полгода говорить не приходится. Но для банков с иностранным капиталом в этом есть и позитив – вероятность получения ресурсов для них выше, а цена – ниже. Я не думаю, что у нас будут какие-то серьезные проблемы с ресурсами.
На гривневый рынок влияют другие факторы. Ситуация на нем будет зависеть от уровня инфляции, ликвидности банковской системы и курсовой политики Нацбанка. Кризис, когда ставки были очень высоки и денег всем не хватало, по факту длился с декабря прошлого года по июнь. Семь месяцев – это очень много. Банки ожидали возврата к старым ставкам, поскольку не видели фундаментальных причин для кризиса ликвидности, но этого не произошло. Потом они, несмотря на свою инертность, были вынуждены поднять ставки по депозитам и кредитам.
Сейчас ситуация с ликвидностью улучшилась и остатки на корсчетах финучреждений колеблются в пределах 16‑18 млрд. грн. Ставки на межбанке значительно упали, овернайт редко превышает 15 % по сравнению с июнем, когда ставки были около 30 %.
Облигационный рынок тоже переживает не лучшие времена – его объем сократился в разы. Размещений новых облигаций практически нет, а те, что есть, идут с трудом. Это произошло потому, что основными покупателями такого продукта у нас являются банки, в отличие от развитых рынков, где основными покупателями выступают инвестбанки и фонды. Финучреждения, которые вкладывали временно свободные средства в облигации, потому что они были значительно доходнее межбанка, такой возможности из-за кризиса ликвидности сейчас не имеют. Примерный уровень, на котором банки могут рассматривать покупки облигаций, – 20 % годовых.
Массовых дефолтов пока нет, хотя к оферте предъявляют много. Это происходит тогда, когда у банка либо нет денег, чтобы содержать портфель, либо не устраивает процентная ставка. Поэтому сейчас любая оферта любого эмитента приводит к повышению ставки. И, несмотря на то что эмитенты хотели бы удержать доходность по бумагам как можно ниже, ставка по которой банк оставляет у себя бумаги даже в оферту, зачастую превышает процентную ставку, которая объявлена эмитентом на следующий период. Эмитенты с хорошими финансовыми показателями, у которых наступает оферта, я думаю, имеют все шансы не получить обратно свои бумаги, подняв доходность. Но те, которые не могут этим похвастать, должны будут выкупать.
И здесь на первый план выходят, помимо доходности, финансовое состояние эмитентов. За последние несколько лет все привыкли к тому, что денег очень много и раскупается практически любой продукт, который выводится на рынок. Банки, как основные покупатели, зачастую закрывали глаза на финансовое положение заемщика, поскольку была ощутима выгода между ставками на межбанке, которые были очень низкими, и вложением в облигации. Сегодня ситуация кардинально изменилась. Если раньше было время продавцов, то сейчас время покупателей. Именно банки будут диктовать условия, что будет покупаться, а что нет. Те компании, которые поставили своей целью приведение балансов в хорошее состояние, имеют все шансы на дальнейшее финансирование. У тех же предприятий, что жили по старинке и не обращали на это внимания, шансы значительно уменьшились.
Для завоевания рынка стратегия развития практически всех эмитентов была очень агрессивной. Это подразумевает большой объем заимствований в расчете на быстрый рост бизнеса. Сейчас многим придется пересмотреть планы, поскольку финансирование сократится, станет дороже и не для всех будет доступным. С одной стороны, это может привести к финансовым трудностям у некоторых эмитентов. С другой – заставит пересмотреть и стратегию развития, и свое отношение к заимствованиям.
Если вспомнить финансовый кризис в Юго-Восточной Азии в конце 90‑х годов, то основной причиной его стало слишком большое отношение заемных средств к собственному капиталу. Если среднее соотношение 1 к 5‑6 (а консервативный вариант – 1 к 3‑4), то у юго-восточных тигров, которые агрессивно завоевывали рынок, отношение доходило до 1 к 20. Любой сбой в денежных потоках, предусмотренных бизнес-планом, приводил к неплатежам и прекращению финансирования.
Что-то подобное возможно у нас, но в значительно меньшей степени. Поскольку правила работы на таком динамично развивающемся рынке, как украинский, еще не устоялись и при избытке ресурсов многие владельцы не занимались капитализацией собственных компаний. Зачастую предприятие с большими оборотами и весьма неплохими перспективами имеет маленький капитал. Есть и очень хорошо капитализированные предприятия с отношением 1 к 1. В основном это предприятия с большими основными фондами, но их не много.
Ситуация меняется и заставляет многих более внимательно относится к финансовому состоянию компаний и заниматься их капитализацией. Либо придется продавать бизнес.
Ростислав Венгерук, заместитель директора департамента ценных бумаг АКБ «Форум»
"Чистая прибыль"
