Мы решили вернуться к теме о возможности инвестиций в долговые бумаги и проанализировать ситуацию с еврооблигациями украинских эмитентов, которые сегодня предлагают хорошую доходность в валюте (свыше 25 % годовых) и, что немаловажно, страховку от не всегда адекватной и слабо прогнозируемой курсовой политики НБУ. Впрочем, вложения в евробонды за рубежом потребуют от резидентов Украины немалой выдержки и терпения в силу существующих нормативных ограничений
Облигационный евроклондайк
В настоящее время объемы облигационных выпусков и обороты по ним превышают соответствующие показатели на рынке акций. Впрочем, учитывая отсутствие интереса инвесторов к украинским ценным бумагам, эмитентам приходится постоянно повышать доходность по долговым инструментам во избежание их предъявления к досрочному погашению. Однако нынешние высокие ставки эффективной доходности практически по всем выпускам облигаций позволят возродить интерес инвесторов в условиях коллапса на рынке акций. Это относится и к евробондам отечественных эмитентов. Учитывая сложную ситуацию на нашем рынке, инвесторы обращают все более пристальное внимание на зарубежные площадки, которые могут предложить более высокую ликвидность и меньшие риски.
В последнее время по украинским еврооблигациям фиксируется стабильно высокая эффективная доходность, которая в подавляющем большинстве случаев превышает 20 % – распространенную ставку по гривневым банковским депозитам. Так, доходность к погашению (yield-to-maturity, YTM) по суверенным облигациям вплотную приблизилась, а иногда и превышает 30 %, а YTM по выпуску еврооблигаций Украины с погашением в 2011 г. («Украина 11») превысила 34 %. При этом эффективная доходность по отдельным бумагам корпоративного сектора составляет более 100 % годовых.
В настоящее время участники рынка отмечают рост интереса отечественных инвесторов к инструментам с фиксированной доходностью. При этом спрос на еврооблигации зачастую выше, чем на аналогичные активы, номинированные в гривне. В условиях фактического коллапса рынка акций вложения в облигации остаются одним из немногих инструментов, позволяющих не только сохранить, но и приумножить капитал. Инвесторы-нерезиденты, которые в панике сбрасывают бумаги развивающихся и пограничных рынков по любым ценам, создают ситуацию, при которой эти активы можно «подобрать» по очень привлекательной цене.
Спрос на евробонды, номинированные в валюте, стимулируется не только высокой доходностью, но и стремлением инвесторов хеджировать свои валютные риски, поскольку в последнее время курс гривни не балует нас стабильностью, а политика НБУ более чем странная. Учитывая высокую вероятность значительной девальвации гривни в 2009 г., покупка еврооблигаций позволит инвестору получить дополнительный доход в пересчете на гривню за счет курсовой разницы. С точки зрения обывателя покупку еврооблигаций можно рассматривать как крупный вклад в валюте с доходностью более 25 % годовых.
Точную динамику спроса по конкретным эмитентам проследить сложно. «Большинство инвесторов негативно настроены относительно покупки каких-либо ценных бумаг, но спорадический интерес к ряду из них возникает», – говорит аналитик ИК Concorde Сapital Александр Климчук. При этом наибольшим спросом пользуются украинские суверенные и муниципальные долговые бумаги, облигации отечественных банков с иностранным капиталом, а также крупных финансово-промышленных групп, работающих в металлургии и машиностроении.
Как стать евроинвестором
Живя в нашей стране, инвестировать в украинские еврооблигации можно, обратившись в любую инвесткомпанию, которая имеет доступ к зарубежным площадкам. Сегмент облигационного займа до недавнего времени находился в тени рынка акций из-за более низкой доходности. Однако сегодня конъюнктура благоприятна для бондового рынка, поскольку вложения в облигации приносят периодический, хотя и не гарантированный доход. Есть только два варианта покупки: либо сотрудничество с отечественной компанией, имеющей валютную лицензию НБУ и хранителя / депозитария за рубежом, либо приобретение облигаций на свою оффшорную компанию и самостоятельная оплата услуг хранителя. Первый способ сопряжен с получением индивидуальной валютной лицензии НБУ (как на одну операцию, так и на несколько – все зависит от решения регулятора). «Если мы говорим о легальном инвестировании, то это, безусловно, получение валютной лицензии Нацбанка. Но этот путь сопряжен с бюрократической волокитой и является существенной преградой для инвестора», – отмечает директор компании «Инвестиционный капитал Украина» Константин Стеценко. Кроме того, получая валютную лицензию, инвестор может вывести достаточное количество денег, но потратить их только по целевому назначению. Ни о каких лазейках не может быть и речи. Однако, по словам участников рынка, для покупки суверенных облигаций Украины лицензию получить несколько проще, чем для приобретения корпоративных евробондов отечественных эмитентов.
Стоит отметить, что хотя украинские евробонды торгуются на таких мировых площадках, как Лондонская, Ирландская или Франкфуртская фондовые биржи, их котировки являются скорее индикативными, а не реальными показателями. На организованном рынке сделок практически нет, а основной объем операций по евробондам проводится на внебиржевом рынке (OTC – over the counter). В таком случае деньги передаются в доверительное управление компании, действующей от имени инвестора, и открывается счет в иностранном банке с привлечением торговцев. «Контрагент определяется по ситуации, но можно сказать одно: чем выше ликвидность облигации (надежность эмитента, объемов эмиссии), тем больше торговцев будут предлагать свои услуги», – говорит вице-президент департамента рынка долгового капитала «Тройка Диалог Украина» Станислав Шлапак. И лишь после этого совершается покупка интересующего актива. Комиссия находится в пределах обычного брокерского вознаграждения и зависит только от объема сделки. Приобретенные бумаги хранятся в виде электронных записей на счетах крупных мировых банков, которые предоставляют услуги хранителя. Невостребованность таких операций в прошлом и неразвитость их обслуживания сегодня привели к тому, что в Украине немного компаний, предоставляющих такие услуги. «Основной игрок – «Тройка Диалог». Через нее на рынок заходят все, включая лидеров, например Dragon Capital, Concorde Сapital, «Альфа-Капитал» и др.», – рассказывает портфельный аналитик группы компаний «ТЕКТ» Александр Береза.
Другой, менее прозрачный, способ – аккумулирование денежных средств на счетах оффшорных фондов. В этом случае инвестор может сам, без украинского посредника, заняться инвестированием в еврооблигации, и тогда сделка заключается непосредственно между контрагентами. «Все зависит от опытности инвестора. Тот, кто и раньше занимался вложениями в еврооблигации, уже давно имеет счет за рубежом и партнеров. Отечественные инвесткомпании преимущественно могут заработать на обслуживании тех клиентов, которые только планируют вложиться за рубеж», – говорит Константин Стеценко. Понятно, что если у потенциального инвестора деньги уже сосредоточены в оффшорной компании, то их можно вполне легально использовать и без валютной лицензии. Конечно, возникает вопрос, как они там оказались, но это уже другая тема. Так или иначе, если у инвестора нет счета за рубежом, ему лучше обратиться к инвесткомпаниям, у которых есть оффшорный фонд за границей и лицензия на проведение таких операций.
Несмотря на рост интереса со стороны отечественного инвестора, рыночные требования к инвестиционному капиталу таковы, что данный вид заработка доступен далеко не каждому. В отличие от украинского фондового рынка, для выхода на который подчас достаточно и $ 20 тыс., европейские торговые площадки требуют значительно более высокого уровня ликвидности. Чтобы выйти за рубеж, инвестору нужно не менее $ 100 тыс. «Это минимальные требования к инвестиционному капиталу, на меньшую сумму и не рассчитывайте», – утверждает управляющий портфелем Parex Asset Management Ukraine Алексей Дударенко. Как считают в группе компаний «ТЕКТ», минимальный размер позиции по одному выпуску еврооблигаций составляет $ 100 тыс. «Для того чтобы купить по хорошей цене, нужен капитал не менее $ 1 млн. для гособлигаций и $ 500 тыс. – для остальных долговых обязательств», – добавляет Александр Береза.
Проблемы привлечения
Как отмечают участники рынка, несмотря на рост инвестиционной привлекательности украинских евробондов, привлечь клиента по-прежнему сложно. Основная преграда для развития этого вида инвестирования – порядок выдачи валютной лицензии. «Спрос-то вырос, но обязательная валютная лицензия ограничивает возможности инвестора. Через наш банк можно провести операции по покупке бумаг долгового займа за рубежом, но пока эти случаи единичны», – говорит глава правления банка «Форум» Ярослав Колесник. В идеале НБУ должен выдавать лицензии в течение месяца, но в реальной жизни это может затянуться надолго. Основная загвоздка – в большем пакете документов, необходимых для выдачи такой лицензии, и возможная проверка со стороны государственных контролирующих органов. Например, после того как инвестор заявил необходимую сумму, его может проверить СБУ, МВД и другие контролирующие структуры, что существенно осложняет получение заветной лицензии. И это не говоря о куче бумаг, к наличию которых, как известно, с особым пиететом относятся чиновники всех уровней и рангов. Инвесткомпании уповают на государство, надеясь, что оно упростит порядок выдачи валютной лицензии и тем самым откроет двери для инвестирования людям, которые могут себе это позволить.
Но здесь возникает опасность, связанная с мировыми финансовыми рынками. Дело в том, что наибольшим спросом пользуются бумаги с ближайшим к моменту покупки сроком погашения, прежде всего облигации, которые погашаются в 2009 г., и в несколько меньшей степени – выпуски с погашением в 2010 г. Но высокая доходность указывает на значительный риск дефолтов по облигационным займам. На сегодня зарубежные инвесторы сбрасывают украинские облигации, так как считают их слишком рисковыми, и переходят в более консервативные долговые инструменты. «Фактически снижение рейтинга страны произвело эффект самосбывающегося предсказания. Инвесторы стали продавать облигации, тем самым загоняя доходность вверх, что в итоге может привести к досрочным погашениям и дефолту, если эмитент не найдет наличных средств для расчета», – объясняет Александр Береза.
Так что несозревшего украинского инвестора со всех сторон подстерегают опасности. Даже если пофантазировать и предположить возможность упрощения порядка выдачи лицензии, евробонды украинских эмитентов в скором будущем могут превратиться в ничего не стоящий актив.
