|
Ясно, что в условиях торможения украинской экономики и неблагоприятной ситуации на мировых рынках будут падать продажи практически у всех украинских компаний по всем секторам, это отразится на их операционных показателях. Следовательно, денежные потоки будут уменьшаться на фоне снижения рентабельности, компаниям все сложнее и сложнее будет обслуживать долги.
Кроме того, процентные ставки будут расти, будет расти долговая нагрузка, качество займов, однозначно будет ухудшаться. При этом мы видим, что ликвидность банковской системы продолжает ухудшаться, и вряд ли можно будет наблюдать каких-то заметных улучшений до 2-го полугодия 2009г, а значит компаниям будет все сложнее и сложнее рефинансироваться. Однозначно, что мы будем наблюдать целую волну предъявлений к досрочному выкупу облигаций, в связи с чем у эмитентов облигаций будет расти потребность в ресурсах, доступ к которым сейчас очень затруднен, и он будет усложняться еще некоторое время, что еще больше увеличивает риски вероятности дефолта.
Уже появились первые тревожные сигналы возможности ряда дефолтов украинских компаний. Так, недавно о реструктуризации своих облигационных займов объявили Киевмедпрепарат и Черкасская птицефабрика, хотя объемы займов этих эмитентов были сравнительно небольшими.
Инвесторы с обеспокоенностью ожидают грядущих оферт, всех тревожит лишь один вопрос, смогут ли эмитенты выполнить свои обязательства по досрочному выкупу. Риски дефолтов довольно велики, скорее всего, они будут только возрастать. Особенно рисковыми, с нашей точки зрения, выглядят компании таких секторов, как автомобилестроение и связанные с ним сегменты, в первую очередь, автомобильный ритейл, строительство и частично ритейлеры, поскольку именно эти компании довольно болезненно ощутили на себе сокращение кредитования населения. Возможен рост рисков и по займам эмитентов сектора пищевой промышленности, поскольку уже мало оптимистов, считающих, что в следующем году потребление не снизится.
Очевидно, что эмитенты будут любыми методами справляться в первую очередь с обслуживанием своих облигационных займов, пытаясь найти пути рефинансирования, чтобы не допустить распространения негатива по рынку. Но рефинансироваться, скорее всего, смогут компании, которые не утратят доверия банков, поскольку в целом сейчас в финансовой системе кризис ликвидности усугубляется кризисом доверия.
Как следствие, в целом осторожное отношение инвесторов к корпоративным займам из-за роста рисков дефолтов подтверждается тем фактом, что единственным относительно ликвидным инструментом на рынке остаются ОВГЗ.
Риски дефолтов по банковским облигационным займам в краткосрочной перспективе еще пока не сильно высоки, поскольку займы в основном осуществлялись крупными банками, которые в случае осложнений либо будут поддержаны акционерами, либо НБУ предоставит рефинансирование с целью недопущения негативных проявлений по банковской системе в целом, поскольку это может сильно подорвать доверие к ней.
Денис Мощенко
Генеральный директор КУА «Parex Asset Management Ukraine»
|
