Украинский финансовый рынок переживает ресурсный голод. В условиях, когда правительство так и не сформулировало перечень мер по борьбе с ростом цен, Министерство финансов и Национальный банк вынуждены сами разрабатывать программы антиинфляционных действий. К сожалению, согласованность их действий оставляет желать лучшего, поэтому на денежно-кредитном рынке с февраля ощущается острый дефицит финансовых средств.

Высокий уровень инфляции уже в течение нескольких лет подстегивают постоянно растущие социальные ассигнования из бюджета. Это заставило Минфин прибегнуть к сжатию денежной массы: через Госказначейство он начал стерилизовать деньги, которые поступали в бюджет в виде налоговых платежей. Фактически казначейство прекратило финансирование части бюджетных расходов, аккумулируя значительные средства на своем счете в НБУ. С начала года до конца апреля их объем увеличился вдвое (с учетом валютных средств правительства) – примерно до 30 млрд. грн. Наличие таких денег в бюджетной системе создает серьезный инфляционный навес над экономикой. Ведь рано или поздно казначейству придется финансировать бюджетные расходы либо по решению правительства направить их на очередное увеличение «социалки». Выброс дополнительных денег в перегретую спросом экономику незамедлительно приведет к очередному витку инфляции.

Вероятно, осознавая реальность такого сценария, НБУ и стал проводить политику дорогих денег. Он принял ряд упреждающих мер по стерилизации денежной массы в банковской системе, чтобы избыточный спрос на кредиты не служил дополнительной подпиткой инфляции. Регулятор также временно свел до минимума свое участие в формировании курса гривни на межбанковском валютном рынке. Но при этом, видимо, не принял во внимание отмену правительством налоговых векселей для импортеров товаров и услуг. Такой шаг стимулировал вымывание оборотных средств у многих компаний, замещать которые на первом этапе можно только с помощью банковских кредитов.

Кроме растущего спроса на займы со стороны импортеров, банковская система испытывает серьезное давление и со стороны частных заемщиков – инфляция подталкивает их активно кредитоваться. Вкупе с изъятием денег Минфином и НБУ высокий спрос на заемные ресурсы и породил нынешний денежный голод. С февраля кредиты овернайт не были дешевле 15 %, а в пиковые моменты доходили и до 50 % годовых. В результате ставки по займам на пополнение оборотных средств для предприятий увеличились до 18‑22%.

Безусловно, рентабельность большинства украинских компаний позволяет выдержать и не такое повышение ставок. Однако мы столкнулись не только с подорожанием денег, но и с ограничением по объемам и срокам кредитования. В условиях нарастания напряженности на ресурсном рынке банки максимально сокращают срок предоставляемых займов, а иногда и вовсе останавливают кредитование. Как следствие, у множества предприятий с малой и средней капитализацией возникают сложности с планированием бизнеса. Не будучи уверенными в кредитном плече банков, они вынуждены сворачивать долгосрочные инвестиционные проекты.

Так же плохо обстоят дела на рынке внутренних облигационных займов. Ситуация на межбанке сделала невыгодной скупку финучреждениями облигаций для формирования ликвидного резерва. Во-первых, при высоких ставках операции РЕПО становятся убыточными. Во-вторых, от инвестиций в корпоративные обязательства банкиров удерживает дефицит ликвидности. Между тем именно финучреждения являются основными игроками на рынке внутренних обязательств компаний, так как нерезиденты не инвестируют в облигации предприятий с малой и средней капитализацией из-за риска предъявления их к оферте (в этой ситуации велика вероятность наступления технического дефолта). Поэтому привлечения серьезных ресурсов на этом рынке, по крайней мере до купирования инфляции и расширения денежного предложения, компаниям ждать не стоит.

Для крупного бизнеса альтернативой привлечения денег на внутреннем рынке могли бы стать валютные займы. Однако вряд ли следует ожидать большой заинтересованности иностранных инвесторов в долгах украинских компаний. Безусловно, капитал на внешних рынках есть, но инвесторы предпочитают сегодня уходить в так называемые тихие гавани. То есть инвестиционные фонды и банки стремятся покупать высоколиквидные бумаги, эмитированные компаниями из стран с высоким спекулятивным рейтингом. К сожалению, рейтинг Украины на уровне ВВ- не позволяет надеяться на значительный приток внешних ресурсов до нормализации ситуации на мировых рынках капитала.

Финансовая пирамида на рынке ипотечных облигаций в США породила кризис доверия между банками и инвестиционными фондами, который скомпрометировал такой инструмент привлечения ресурсов, как еврооблигации. Поэтому выпускать и успешно продавать их смогут только лидеры в своих секторах. А для большинства компаний малой и средней капитализации в ближайшее время самый удобный инструмент привлечения ресурсов – частное размещение собственных акций среди портфельных инвесторов. При этом наибольшие шансы на удачное размещение (максимальное соответствие ценовых ожиданий акционеров предложениям покупателей) у тех предприятий, которые продемонстрируют потенциальным инвесторам перспективные планы развития на период от трех до пяти лет. На мой взгляд, такая возможность будет у большинства компаний, ориентированных на обслуживание потребительского сектора, а также у занимающихся сельским хозяйством, реализацией инфраструктурных проектов, логистикой и транспортом. Думаю, самые большие сложности с привлечением инвестиций ожидают строительные компании. Большинство из них осуществляют свою деятельность, привлекая банковские кредиты и выпуская облигации. В условиях дефицита ресурсов на финансовых рынках это значительно повышает риск инвестиций в компании сектора строительства жилой недвижимости (рынок офисных площадей еще не насыщен). Так что в ближайшее время мы, возможно, станем свидетелями перепродажи некоторых строительных проектов и ухода мелких игроков с рынка недвижимости.

Подпись
Код
Комментарий