|
РЕЙТИНГ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ УКРАИНЫ
Согласно исследованию рейтингового агентства «ЭкспертРейтинг», к началу этого года в Украине сформировалось немало инвестиционных фондов, привлекательных с точки зрения доходности и имеющих эффективное управление. Инвестирование средств в акции и паи таких фондов — реальная альтернатива традиционным для украинцев способам накопления денег
Восемьдесят четыре процента годовых — такую среднюю доходность обеспечили в 2008-м своим инвесторам публичные инвестиционные фонды, которые функционируют в стране уже больше года. Эта рентабельность впятеро перекрывает инфляцию, зафиксированную Госкомстатом по итогам прошлого года, и в четыре раза выше, чем прирост цен на городскую жилую недвижимость за последние двенадцать месяцев.
Высокодоходные и убыточные
Еще в мае 2007-го на рынке едва можно было отыскать два десятка публичных инвестфондов, бумаги которых находились в свободной продаже. Сейчас свои акции/паи предлагают более полусотни таких фондов, причем 45 из них по итогам прошлого года имели достаточную историю котировок, чтобы оценить первые результаты их работы. По оценкам рейтингового агентства (РА) «ЭкспертРейтинг», в 2007-м объем рынка публичных фондов увеличился более чем втрое. Стоимость чистых активов, принадлежащих 53 фондам, в нынешнем январе составила 1,86 млрд гривен.
По уровню доходности настоящими рекордсменами стали «Премиум-фонд» («Сократ») — 204,9%, «Симфония №1» («Амадеус») — 192,8%, «Синергия 3» (КИНТО) — 182,7%. Несмотря на то что все они организованы в форме закрытых фондов, их прошлогодний результат впечатлит даже китайских акционеров.
В то же время итоги работы ИСФП «Инвестиции в недвижимость» лишний раз напомнили инвесторам об осторожности: за 2007-й этот фонд недвижимости показал доходность на уровне — 0,3%. Рискованность этого вида инвестирования была подтверждена в минувший месяц, в течение которого зафиксировано падение зарубежных фондовых рынков, а значит, прекращение притока капитала и провисание отечественного фондового рынка. Только за январь фонды в среднем потеряли 1,7% стоимости.
Самые доходные, самые оптимальные
В группе с наивысшим уровнем эффективности (А) в основном оказались смешанные фонды. Флагманами стали два фонда компании по управлению активами (КУА) «Сократ», которые с коэффициентами Шарпа на уровне 0,75 и 0,62 крепко оторвались от конкурентов. При этом акции в структуре «Премиумфонда» составляют 87,2%, а в «Премиум-фонде сбалансированном» — только 43%. Несмотря на то что большинство управляющих фондами утверждают, что двигателем доходности служит рынок акций, мы не обнаружили тесной зависимости между высокой эффективностью и значительным удельным весом инвестиций в эти бумаги. На наш взгляд, в число наиболее эффективных фондов попали те, кто проводил активную торговую политику, не придерживаясь постоянной структуры активов. То есть если управляющий фондом был удачливым торговцем, это гарантировало ему место в группе А.
| Наиболее эффективными инвестиционными фондами оказались те, которые проводили активную торговую политику, не придерживаясь постоянной структуры активов |
Как и в прошлогоднем рейтинге, в группу А также попали фонды облигаций. На этот раз их оказалось всего два: и тот и другой принадлежит КУА «УкрСиб Эссет Менеджмент». Их доходность 22,4% и 29,2% годовых оказалась гораздо более высокой, чем максимальная ставка по депозиту в УкрСиббанке, и это притом, что весь прошлый год доходность на вторичном рынке облигаций не поднималась выше 15% годовых. Видимо, КУА «УкрСиб Эссет Менеджмент» не только вкладывала ресурсы инвесторов в корпоративные бонды, но и использовала их для проведения РЕПО-операций на рынке корпоративных облигаций.
Управляющие фондами из группы А наглядно продемонстрировали клиентам, что значит умело распоряжаться деньгами. И хотя в стратегиях большинства этих объединений присутствовали избыточные спекулятивные нотки, конъюнктура отечественного фондового рынка приносила большие бонусы спекулянтам, поскольку рынок постоянно шел вверх, лишь изредка останавливаясь на коррекции.
Конкурс управляющих
Чтобы показать эффективность работы управляющих, специалисты РА «Эксперт-Рейтинг» рассчитали коэффициент Шарпа не только по минимальной норме доходности, но и по бенчмарку. Этот индикатор характеризует рынок, на котором, согласно типу фонда, должны были работать управляющие. Прибегнуть к дополнительному тесту пришлось для того, чтобы определить уровень эффективности управления фондом. Сравнивая доходность инвестфонда с фиксированной ставкой по депозиту, необходимо учитывать, что за 2007-й фондовый индекс ПФТС подскочил на аномальные 135%. На таком высокодоходном рынке плохой управляющий мог обеспечить доходность в несколько раз большую, чем по банковским депозитам, но при этом реализовать далеко не все возможности, которые предлагал рынок. В то же время мы пытались найти мэтров молодого рынка, сумевших обеспечить акционерам и пайщикам своих инвестфондов доходность на порядок выше принятой на рынке, к конъюнктуре которого привязан фонд.
Инвесторам лучше вкладывать в фонды с высоким уровнем доходности и грамотным управлением. Изучая коэффициент Шарпа по бенчмаркам, мы выяснили, что в большинстве фондов качество управления остается на среднем уровне. Более того, из 45 фондов у пятнадцати этот показатель оказался отрицательным. Это значит, что их управляющие не полностью использовали возможности, предоставленные рынком, на котором они должны размещать средства инвесторов.
Среди смешанных инвестиционных фондов первую строчку занял «Премиум-фонд» с коэффициентом 0,75. Причем оба коэффициента Шарпа оказались у него максимальными. В рейтинге фондов акций абсолютным чемпионом по эффективности управления стал фонд «Золотой дождь» (КУА «Эффект»), который в прошлом году не только порадовал своих акционеров высоким виртуальным коэффициентом Шарпа на уровне 0,47, но и номинальной доходностью 162% годовых. Среди фондов облигаций по качеству управления вперед вырвался «Парекс фонд Украинских облигаций».
Инвесторам мы рекомендуем обратить внимание на фонды с двумя высокими коэффициентами Шарпа (см. рисунок 2). В число наиболее эффективных вошло около десяти фондов, качество управления и доходность которых — выше среднего уровня.
Продавцы без сбыта
Главной проблемой, тормозящей развитие бизнеса по управлению активами, стало отсутствие грамотной политики продаж, а также неразвитость розничной сети, из-за чего компании не могут быть широко представлены в регионах.
Информационную открытость фондов мы изучали по трем основным параметрам: присутствию в открытом доступе котировок и их регулярному обновлению, наличию опубликованной информации о структуре активов на последнюю отчетную дату, детализации структуры активов на текущий период.
| Сейчас свои акции/паи предлагают более полусотни таких фондов, причем 45 из них по итогам прошлого года имели достаточную историю котировок, чтобы оценить первые результаты их работы |
Из 53 фондов наивысшую оценку (три балла) за информационную открытость получили только двадцать два. Наиболее открытыми оказались фонды, которыми управляют независимые от банков КУА. Такие компании вывешивают на сайтах не только оперативную информацию о доходности, но и отчеты фондов.
В то же время десять фондов (в том числе три из группы А) получили за открытость минимальную оценку. Зачастую их КУА формально подходят к раскрытию информации: собственные сайты давно не обновлялись, а информацию о котировках фондов компании размещают на чужих интернет-страницах, причем делают это нерегулярно. Такое формальное отношение к раскрытию информации и неумение использовать ее в маркетинговых целях не способствовало привлечению новых инвесторов.
Слабая представленность в регионах и неразвитость розничных сетей также ограничивают возможности КУА по расширению бизнеса. Одна из старейших отечественных компаний по управлению активами — КИНТО — не присутствует в восьми областях страны. Стоит ли говорить о молодых КУА, фонды которых только несколько месяцев назад стали соответствовать нормативам Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку. В 2007-м ни одной компании по управлению активами так и не удалось организовать дистанционную торговлю паями и акциями фондов, хотя технические возможности у них для этого есть. К тому же несколько КУА, которые раньше участвовали в создании единого фондового магазина, неожиданно заявили, что намерены построить собственные розничные сети или открыть информационные центры в крупных городах.
По мнению участников рынка, несмотря на то что в этом году бумаги инвестиционных фондов подорожают на 30–40%, решить проблему расширения бизнеса и увеличения продаж КУА-одиночкам вряд ли удастся. Держать деньги на банковских депозитах по-прежнему будет невыгодно, тогда как инвестфонды помогут не только сохранить, но и преумножить ваши сбережения.
| Инвесторам — о фондах |
|
Основой рейтинговой оценки инвестиционных фондов Украины попрежнему остается коэффициент Шарпа. Его расчет предусматривает сопоставление премии за риск, получаемой инвестором, с риском, которому подвергается инвестор при вложении средств в фонд. Чем выше коэффициент Шарпа, тем эффективнее инвестфонд. По сравнению с прошлогодним рейтингом (см. «Эксперт» № 22(119) от 4–10 июня 2007 года) методика изменилась следующим образом:
— применена классическая методология расчета коэффициента Шарпа. Если в прошлом году учитывался период, за который проводился расчет, то теперь в расчетах фигурировали только недельные доходности паев (акций), а также недельные темпы приростов бенчмарка. Такая модификация расчетов привела к необходимости пересмотра диапазонов коэффициента, которые используются для перевода в рейтинговую шкалу;
— параллельно с расчетом коэффициента Шарпа через фиксированную норму доходности рассчитывался коэффициент Шарпа по бенчмарку (в соответствии с типом фондов), чтобы показать эффективность управления фондом не только с позиции инвестора, но и управляющих фондами.
Коэффициент Шарпа рассчитывается по формуле:
Алгоритм расчета:
1. В прошлом году удалось провести рейтингование 23 инвестиционных фондов. К этому списку специалисты агентства «Эксперт-Рейтинг» добавили те, чьи бумаги можно было купить на рынке в январе 2008 года. В рейтинг не включались фонды, о котировках которых нельзя было найти информацию в открытых публичных источниках.
2. В (pi)-рейтинг вошли фонды, которые функционируют не менее полугода (27 недель).
3. Сведение расчетов к еженедельной доходности привело к необходимости сглаживания рядов динамики. По некоторым фондам неоднократно возникала ситуация, когда на один-два дня не совпадали даты переоценки. В этом случае все данные приводились к одной дате.
4. Как правило, инвесторы сопоставляют доходность фондов с выгодой от банковских депозитов. Именно поэтому в качестве минимально требуемой нормы доходности мы применяли двойную учетную ставку НБУ (16% годовых), чей уровень примерно совпадал с потолком ставок по депозитам населения сроком на 12 месяцев.
5. Ко всем фондам в процессе рейтингования был применен одинаковый механизм расчетов. По восьми фондам расчеты не производились, поскольку они не имели достаточной истории котировок либо котировки не публиковались регулярно. Информация об этих фондах приведена в таблице 1 в разделе «Перспективные фонды». Остальные 45 фондов ранжированы по размеру коэффициента Шарпа, рассчитанного по минимально требуемой норме доходности, и распределены по группам эффективности инвестирования в следующем порядке:
По коэффициенту Шарпа, рассчитанному по бенчмаркам, фонды не ранжировались, однако по этому показателю (отдельно в каждой категории фондов) определялся наиболее оптимально управляемый инвестфонд. В перспективе оба вида коэффициента Шарпа станут ключевыми показателями для рейтинга. По мере роста исторической базы котировок достоверность оценки работы фондов по коэффициенту Шарпа будет повышаться.
Виталий Шапран
|
| Инвесторам — о фондах |
|
Прежде чем вложить средства в инвестиционный фонд, рядовому инвестору необходимо:
— идентифицировать компанию по управлению активами (КУА), в фонд которой он вкладывает деньги;
— проверить, есть ли у нее лицензия КУА;
— выяснить форму, тип и вид фонда, а также в какие активы он вкладывает средства и в каком порядке выплачивает доход инвестору.
Рядовые граждане часто путают КУА с кредитными союзами или финансовыми компаниями, которые активно собирают деньги у населения, не имея на это никаких лицензий. В нашей стране за работой КУА следят Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку и Госфинуслуг. Профильной профессиональной ассоциацией выступает Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса (УАИБ). В отличие от банковской или страховой сферы, где допускается наличие двух и более ассоциаций, ни одна компания по управлению активами не сможет получить лицензию регулятора, если она не входит в УАИБ. Чтобы узнать, есть ли у КУА, в фонды которой вы собираетесь вкладывать деньги, лицензия, достаточно посмотреть справочник УАИБ, размещенный на сайте ассоциации (http://www.uaib.com.ua).
В Украине существуют корпоративные и паевые инвестиционные фонды. Корпоративный инвестиционный фонд (КИФ) создается в форме открытого акционерного общества. Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) юридическим лицом не является. И теми и, другими руководят компании по управлению активами, для которых эта деятельность является единственно возможной.
Классификация инвестиционных фондов в соответствии с украинским законодательством
Корпоративные фонды выпускают акции, а паевые — паевые инвестиционные сертификаты. И КИФы, и ПИФы могут быть открытыми, закрытыми и интервальными (это не указывает на степень их открытости для инвесторов, а обозначает срок выкупа бумаг у вкладчиков). Инвесторы открытых фондов могут требовать выкупа ценных бумаг в любой момент, вкладчики закрытых — получают доход только при ликвидации (закрытии) объединения, причем о дате ликвидации известно заранее. Интервальные фонды предусматривают для своих инвесторов возможность продать бумаги в течение определенного времени, но не реже одного раза в год.
Инвестиционные фонды бывают диверсифицированными и недиверсифицированными. К диверсифицированным законодательство предъявляет определенные требования: так, фонд не может держать на депозитах, текущих счетах и в банковских облигациях более 30% чистых активов, покупать более 5% акций одного эмитента и т. д. Диверсифицированные фонды могут быть открытыми и интервальными. Если недиверсифицированный фонд закрытого типа осуществляет только частные размещения и его активы более чем на 50% состоят из ценных бумаг, которые не допущены к торгам на бирже или в торгово-информационной системе, такой фонд называется венчурным. Участниками этих фондов могут выступать только юридические лица.
Различия между видами фондов подробно прописаны в Законе «Об институтах совместного инвестирования (паевых и корпоративных инвестиционных фондах)», который регламентирует деятельность компаний по управлению активами, а также процесс создания и управления инвестиционными фондами.
Роман Корнелюк
|
| Представители компаний по управлению активами об отечественном рынке инвестиционных фондов |
|
Александр Панченко, генеральный директор компании «Миллениум Эссет Менеджмент»:
— Индекс ПФТС является основным индикатором рынка, который показывает направление его движения. За 2007 год он вырос на 135,4 процента. Однако не все акции растут или падают в цене одинаково. Если инвестиционный фонд показывает доходность выше индекса ПФТС, значит, управляющий вложил средства в акции быстрорастущих компаний. Это очень рискованно: фонды, которые показали сверхдоходность за один период, продолжая вести столь рискованную политику, могут показать абсолютно противоположный результат за следующий период.
Сегодня, на мой взгляд, все инвестиционные фонды страдают от слабой ликвидности. Выходом для инвестиционного управляющего может быть взвешенный выбор объектов для инвестирования при управлении открытыми фондами. То есть, с одной стороны, необходимо подбирать ценные бумаги с наибольшей ожидаемой доходностью, а с другой — стремиться выбирать те из них, которые больше всего торгуются на бирже.
Мы считаем, что доходность инвестиционных фондов будет по-прежнему радовать своих вкладчиков, пусть и не так сильно, как прежде. Доходность открытых инвестиционных фондов составит тридцать-сорок процентов, закрытые фонды покажут более высокие результаты — сорок-пятьдесят процентов. За 2008 год, по нашему прогнозу, активы институтов совместного инвестирования как минимум удвоятся.
Ирина Охременко, директор по инвестиционной политике и управлению фондовыми активами ЗАО «ФПК ”БИС Холдинг”»:
— Инвестиционные фонды на отечественном финансовом рынке играют уже довольно важную роль. Активы невенчурных институтов совместного инвестирования (ИСИ) к началу четвертого квартала 2007 года, по данным Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ), достигли двух с половиной миллиардов гривен. Около 1,1 миллиарда вложено в организованный рынок акций — это почти десять процентов общего объема торгов акциями в ПФТС в 2007-м.
Сейчас на падающем рынке новые инвестиционные фонды попали в сложную ситуацию, когда при постоянном притоке инвесторов необходимо безотлагательно вкладывать значительные средства в ценные бумаги — при том, что существует большой дефицит качественных ценных бумаг с фиксированной доходностью (облигаций). Приходится вкладываться в акции, что приводит к достаточно резкому падению стоимости чистых активов фондов. В такой ситуации иногда не спасает даже квалификация инвестиционных управляющих.
Для крупных управляющих компаний один из выходов — работа по лоббированию листинга новых качественных эмитентов акций и выводу на фондовый рынок новых эмитентов корпоративных облигаций. Таким образом, создается дополнительная ликвидность для фондов, однако усилий лишь самих компаний для этого недостаточно. Необходима грамотная государственная политика в области приватизации, которая позволит увеличить количество акций в свободном обращении. Решению этой задачи будет способствовать и принятие законопроекта об акционерных обществах. Тогда владельцы предприятий смогут, не опасаясь потерять свою собственность, выводить в обращение на фондовом рынке все большие пакеты акций, проводить IPO в Украине и т. п. Но даже без этого сумма активов невенчурных ИСИ как минимум удвоится. В 2008-м вряд ли стоит ожидать сверхвысокую доходность, но двадцать пять процентов годовых инвестфонды показать смогут, что совсем немало по сравнению с банковскими депозитами.
Игорь Хмилевский, начальник отдела анализа и риск-менеджмента ООО «Капитал Траст Секьюритиз»:
— Рынок корпоративных облигаций в Украине (если учитывать только выпуски с рыночными параметрами) мы оцениваем в двадцать миллиардов гривен, из них ликвидными являются облигации на сумму около восьми миллиардов. Думаю, что компании по управлению активами еще не достигли таких масштабов, чтобы оказывать серьезное влияние на этот рынок. Корпоративных эмитентов в Украине довольно сложно оценить с точки зрения надежности (прозрачность их отчетности оставляет желать лучшего), поэтому фондам проще инвестировать в государственные или муниципальные облигации. Кроме того, есть законодательные ограничения, требующие от открытых фондов определенную долю активов держать в безрисковых бумагах. Если фонд покупает облигации корпоративного эмитента, то, как правило, на первичном рынке. В этом году НБУ будет яростно бороться с инфляцией, а метод у него один — понижать ликвидность банков. Это отрицательно скажется на состоянии облигационного рынка. Думаю, что у андеррайтеров будут проблемы с размещением, а, учитывая нестабильность всей мировой экономики, привлечение нерезидентов на рынок займов также будет проблематичным. Вырастет стоимость ресурсов, снизится рентабельность торговцев бондами, к которым можно отнести и мелкие банки, привлекающих денежные ресурсы на межбанковском рынке. Дополнительные проблемы мелким торговцам добавит введение ГКЦБФРограничений по размеру кредитного плеча во второй половине года.
Александр Трофимов, управляющий фондом «Альтус — фонд акций»:
— Основной тенденцией 2007 года могу уверенно назвать усиление доверия украинцев к институтам совместного инвестирования. Повышение спроса закономерно привело к появлению новых компаний по управлению активами, расширению продуктовой линейки за счет индексных и отраслевых фондов, увеличению количества публичных инвестиционных фондов, предлагающих услуги для физических лиц. Кроме того, улучшилась ситуация с обнародованием финансовых результатов работы украинских предприятий, в первую очередь тех, где есть государственная доля.
Радует, что на рынке начала складываться система индикаторов. Основным ориентиром для инвестора, на который он в первую очередь обращает внимание, является доходность. Для открытых фондов УАИБ публикует еженедельную информацию по доходности фондов за различные временные периоды — неделя, месяц, квартал, полугодие, год — с момента признания фонда состоявшимся, среднегодовую доходность, информацию о количестве инвестиционных сертификатов в обращении, стоимости чистых активов. По другим видам фондов информация еще нуждается в систематизации.
Управляющие фондами ожидают принятия на законодательном уровне положений, которые обяжут открытые акционерные общества публиковать ежеквартальную финансовую отчетность, что повысит прозрачность работы украинских компаний и будет способствовать развитию фондового рынка. Также считаю необходимым, чтобы ГКЦБФР установила единую методику расчета стоимости чистых активов публичных инвестиционных фондов. Это позволит сравнивать результаты деятельности различных фондов корректно и объективно.
Записал Роман Корнелюк
|
|
