С каждым годом ассортимент инвестиционных фондов, доступных частному инвестору, становится все шире. Только за последний год в Украине появились два принципиально новых для нашего рынка типа фондов -- отраслевые и дивидендные. "Деньги" выяснили, что еще новенького готовят для инвесторов КУА и кто из них предлагает самую широкую "продуктовую линейку".

Рейтинг инвестфондов: забрать деньги или подождать- см. ниже

Прибыльность самых доходных ПИФов - см. ниже

Какие фонды доступны?

Украинским инвесторам доступны инвестиционные фонды трех типов: открытые, интервальные и закрытые.
Открытые фонды обычно бессрочны. Зайти и выйти из них инвестор может в любой рабочий день. При этом сертификаты фонда КУА (компания по управлению активами) обязана выкупать у пайщика по первому его требованию.

В интервальном фонде КУА выкупает сертификаты только в определенные дни (не реже одного раза в год). Эти так называемые "периоды интервала" указаны в проспекте эмиссии. Интервальные фонды, как и открытые, обычно бессрочны.
А вот закрытые фонды создаются всегда на определенный срок (3--10 лет, а то и более). Продать бумаги такого фонда можно только после окончания срока деятельности. Правда, большинство фондов все же идут навстречу клиентам и согласны выкупать акции и до закрытия, но с существенным дисконтом -- минимум 7--10%.

Открытые и интервальные фонды обязаны быть диверсифицированными (соблюдать определенные законом требования по диверсификации вложений). А закрытые могут быть как диверсифицированными, так и недиверсифицированными (вести более рискованную политику вложений). Поэтому почти все специализированные фонды принадлежат к закрытому типу.

Для гурманов

Самыми популярными из специализированных фондов являются фонды акций. Они превалируют и по количеству, и по разнообразию. Разновидностями фондов акций можно считать и индексные фонды (деньги инвесторов вкладываются в акции эмитентов, входящих в индекс ПФТС или Украинский торговый индекс Венской фондовой биржи), и недавнее открытие украинского рынка -- отраслевые фонды.

Портфель отраслевого фонда формируется из акций предприятий конкретной отрасли -- либо энергетики, либо металлургии, либо машиностроения и так далее (подробнее см. "Деньги", №35 от 6 сентября 2007 года, доступно на сайте www.dengi-ua.com). Пока большинство отраслевых фондов являются венчурными, то есть доступными лишь юридическим лицам.

Отраслевые фонды, доступные частным инвесторам, есть пока только у КУА "Магистр" и "Сократ". Индексные фонды открыли "Амадеус", "Сократ" и "УкрСиб Эссет Менеджмент".

Вторые по популярности -- фонды облигаций. Их можно найти у трети компаний по управлению активами. Портфель этих фондов состоит из разнообразных долговых бумаг -- корпоративных и муниципальных облигаций.

Все большую популярность в последние несколько лет приобретают фонды недвижимости. Они уже есть у компаний Parex Asset Management, "Автоальянс-XXI век", "АРТ-Капитал Менеджмент", "Кинто", "УкрСиб Эссет Менеджмент" и других.

Портфель фондов недвижимости, как правило, состоит из коммерческой и жилой недвижимости в столице и крупных городах, земельных участков, а также акций строительных компаний.

Это что-то новенькое

Для консервативных инвесторов интересными будут фонды денежного рынка (смотри "Деньги", №47 от 29 ноября 2007 года, доступно на сайте www.dengi-ua.com). Правда, они есть пока лишь у нескольких компаний по управлению активами -- SEB Asset Management и "Дельта-Капитал". Портфель фондов денежного рынка состоит, как правило, из активов с фиксированной доходностью -- облигаций и банковских депозитов. Но, так как фонды денежного рынка, как правило, принадлежат к открытому типу, они не имеют права формировать такой недиверсифицированный портфель. Поэтому пока консервативный портфель приходится "разбавлять" рискованным инструментом -- акциями.

"Пока существуют законодательные требования по диверсификации к отрытым фондам, сложно придумать что-то новое. Появление на рынке открытых фондов акций или фондов -- все это зависит от изменений в законодательстве", -- мечтает директор по маркетингу Parex Asset Management Ukraine Константин Гришко.

Кстати, уже сейчас некоторые КУА предлагают открытые фонды акций и облигаций. Правда, суть в данном случае не всегда соответствует названию, ведь открытый фонд обязан соблюдать букву закона относительно диверсификации. Поэтому такие "открытые и специализированные", как правило, просто отдают предпочтение одному из инструментов инвестирования, но в границах, определенных законодательно.

В прошлом году на украинском рынке появился первый дивидендный фонд ("Антибанк" КУА "АРТ-Капитал Менеджмент"). Это закрытый диверсифицированный фонд. Суть его заключается в том, что, помимо роста стоимости сертификата фонда, инвесторы ежеквартально получают дивиденды. Согласно регламенту фонда, на дивиденды должно быть направлено не менее 50% чистой прибыли фонда за квартал.

Насколько такая стратегия окажется живучей, покажет время. Ведь фонду только-только исполнился год. А это для закрытого фонда не возраст.

Где доходней?    
Сравнительная таблица доходности специализированных фондов    

Вид фондов	Доходность с начала года, %
Фонды акций	От -27,99 до 1,20
Индексные фонды	От -27,99 до -7,72
Отраслевые фонды	-15,76%
Фонды облигаций	От -30,52 до 2,49
Фонды недвижимости	От -14,05 до 1,82
Фонды денежного рынка	От -5,87 до -3,34
Дивидендные фонды	-2,19%

Фонды в ассортименте      
Сколько и какие фонды имеют ведущие  компании по управлению активами (КУА)*      

	КУА	Фонды акций	Индекс ПФТС	Отраслевые	Фонды облигаций	Фонды недвижимости	Фонды денежного рынка	Диверсифицированные
1	Bonum Group LLC	1 закрытый						1 открытый
2	Foil Asset Management Ukraine	1 закрытый			1 закрытый			1 интервальный
3	Parex Asset Management Ukraine				1 открытый	1 закрытый		1 открытый
4	SEB Asset Management Ukraine	1 закрытый					1 открытый	1 открытый
5	"Автоальянс-XXI век"					1 закрытый		1 интервальный
6	"Альтус"	2 закрытых			1 закрытый			1 открытый
7	"Амадеус"	2 закрытых	1 закрытый
8	"АРТ-Капитал Менеджмент"	1 закрытый				1 закрытый		1 интервальный
9	"Дельта-Капитал"	1 закрытый					1 открытый	1 открытый
10	"Драгон Эссет Менеджмент"	1 закрытый						1 интервальный
11	"Инэко-Инвест"							2 интервальных
12	"Кинто"	5 закрытых			1 закрытый	1 закрытый		1 открытый и 2 интервальных
13	"Конкорд Эссет Менеджмент"	1 открытый и 1 интервальный						1 открытый
14	"Магистр"	2 закрытых		1 закрытый (энергетика)				1 открытый
15	"Миллениум Эссет Менеджмент"	1 закрытый			1 открытый			1 открытый
16	"Оптима-Капитал"	2 закрытых						1 интервальный
17	"Сократ"	1 закрытый	1 открытый	2 закрытых (энергетика и металлургия/машиностроение)				1 открытый
18	"УкрСиб Эссет Менеджмент"	1 закрытый	1 закрытый		3 закрытых	1 закрытый		2 закрытых
19	"Универ Менеджмент"	1 открытый						1 открытый
20	"Эффект"	1 закрытый			1 закрытый			1 интервальный

* -- КУА представлены в алфавитном порядке.

ИТОГО: На украинском рынке работают уже около семи разновидностей инвестиционных фондов. Дальнейшее расширение ассортимента зависит от изменения законодательства.

Источник: www.dengi-ua.com

Прибыльность самых доходных ПИФов

(Журнал "Деньги" №20(86) 15.05.2008)

Иногда доходность паевого фонда значительно превышает прибыльность даже самого высокодоходного банковского вклада. Но, открывая депозит и забирая деньги из банка, мы не платим и копейки. Чего не скажешь об инвестировании в ПИФы -- инвестор несет немалые расходы. "Деньги" выяснили, во что на самом деле обходятся вложения в инвестфонды.

Кредитный менеджер Иван Яремко заинтересовался инвестированием в ПИФы "из зависти". "Мой друг в прошлом году вложился и получил около 40% прибыли за год. Конечно, мне стало интересно", -- рассказывает Иван.
Он начал изучать графики доходности разных фондов и в итоге остановил свой выбор на одном из них. Он узнал у менеджера, какие нужны документы, и приехал в офис компании.

"Но на месте выяснилось, что нужно заплатить около 100 грн., чтобы мне открыли счет в ценных бумагах, и еще 30 грн. -- за текущий счет, также компания забирает себе 1% суммы инвестирования. А еще если я решу забрать свои деньги, то снова придется платить 1%. Интересно, сколько я в итоге заработаю?" -- возмущается начинающий инвестор.

Действительно, приобрести пай в инвестфонде -- это совсем не то же самое, что открыть депозит в банке или даже в кредитном союзе. Здесь накладные расходы могут не только значительно уменьшить сумму чистого дохода, но иногда и вовсе "съесть" ее.

Деньги любят счет

Тем, кто делает первые шаги в инвестировании в ПИФы, придется оплатить открытие двух счетов -- текущего и счета в ценных бумагах. У многих компаний по управлению активами есть свои или партнерские хранители, услуги которых они предлагают своим клиентам. Но в отличие от партнерства "банк -- страховщик", в инвестфонде клиентам никто не навязывает хранителя. Не нравится -- иди, ищи, где дешевле.
Во многих случаях найти, где дешевле, нелегко. Многие хранители, сотрудничая с КУА, предлагают для ее клиентов более выгодные, а иногда и эксклюзивные условия. К примеру, некоторые лицензированные хранители КУА открывают и обслуживают счета бесплатно.
В среднем за открытие счета в ценных бумагах придется заплатить 10--80 грн. Отдельно взимается плата за каждую операцию -- списание, зачисление -- около 5--30 грн. Некоторые хранители требуют оплачивать еще и абонплату -- 5--20 грн. в месяц.

Открывать счет в ценных бумагах не нужно тем, у кого он уже есть, а также в случае, если форма оборота сертификатов документарная. В таком случае инвестору попросту выдают на руки документ, подтверждающий факт покупки ценных бумаг.
Текущий счет клиента просят открыть для того, чтобы в случае продажи паев компания перечислила на него деньги. Оформление текущего счета обойдется максимум в 20--50 грн., а в некоторых банках оно бесплатно. Но если у инвестора имеется платежная карта, надобность в текущем счете отпадает. Так как компания может запросто перечислять средства и на картсчет.

Отдельно при покупке пая придется заплатить за перечисление средств на счет КУА (около 1%). Поэтому делать это лучше в банках--партнерах компании. Как правило, там тарифы несколько ниже. Зато при выкупе пая управляющей компанией комиссию за перечисление средств на текущий счет клиента платит КУА.

Зайти -- 5 рублей, выйти -- 15

Естественно, КУА управляет нашими деньгами не ради интереса или удовольствия -- ее сотрудники на этом зарабатывают. Основной доход компании составляет комиссия за управление активами. Ее максимальный размер, согласно законодательству, не может превышать 5% СЧА (стоимости чистых активов), которые находятся в управлении в течение финансового года. В среднем же компании берут 2--3,5%.

"Эта комиссия рассчитывается ежедневно, исходя из текущих активов фонда. Грубо говоря, 2% годовых делят на 365 дней. То есть цена, которую мы рассчитываем ежедневно, -- это та цена, по которой сегодня сертификат можно купить и продать без дополнительных комиссий. Цена сертификата уже учитывает комиссию", -- объясняет директор по маркетингу Parex Asset Management Ukraine Константин Гришко.
Долгое время вход и выход из открытого фонда были бесплатными для инвестора, в том случае, если он приобретал сертификаты не через агента, а у самой компании. Агенты и ранее взимали по 1% суммы инвестиции на входе и выходе. Сейчас же все больше компаний сами начали брать с клиента комиссию за покупку и продажу сертификатов -- в среднем 0,5--2% суммы.

Справедливости ради отметим, что у большинства КУА разработана целая система скидок, в зависимости от суммы инвестиции и лояльности клиента.

И другие неприятности

Минимальная сумма инвестиции, как правило, равна стоимости одного пая, а у некоторых компаний -- стоимости десяти паев. Обратите внимание -- паи приобретаются по рыночной стоимости, а не по номиналу. То есть если номинал составляет 100 грн., но на дату покупки пай стоит 150 грн., то минимальная сумма инвестиции (если купить можно один пай) равна 150 грн.

Выйти из открытого фонда можно в любой рабочий день. Насчет этого нет никаких ограничений. Но эксперты рекомендуют не трогать деньги хотя бы год. Ведь чем длиннее срок инвестирования, тем меньше по сравнению с общей суммой прибыли объем косвенных расходов (стоимость услуг хранителя, открытие текущего счета и так далее). Разумеется, данная рекомендация не касается ситуаций, если фонд открытый, а рынок развернулся вниз -- всерьез и надолго.

"Согласно законодательным нормам, КУА обязана обеспечить возврат средств инвестору в течение семи дней (если речь идет об открытых фондах. -- Ред.). На деле этот период редко превышает трехдневный срок", -- говорит директор по стратегическому развитию Concorde Asset Management Тарас Лановик. Это означает, что после подписания документов о продаже паев открытого фонда клиент через 3--4 рабочих дня получает деньги на свой счет.
"К дополнительным затратам инвестора, кроме комиссии банка за перечисление денежных средств и оплаты услуг хранителя, можно отнести нотариальное заверение согласия супруги/супруга на покупку/продажу паев, если таковые есть и не могут подписать такой документ лично", -- рассказывает директор КУА "Универ Менеджмент" Михаил Грицко.

От себя добавим, что на этом расходы инвестора не заканчиваются. При продаже пая инвестор еще должен заплатить налог на доходы в размере 15% разницы между ценой покупки и ценой продажи пая. Если фондом выплачиваются дивиденды, налог на такие доходы составляет 5%.
Таким образом, расходы пайщика открытого ПИФа при сумме инвестиции в 5000 грн. составляют не менее 20--30% его дохода. Очевидно, что при таких затратах доходность должна быть не менее 30% с поправкой на инфляцию. Ведь в этом году она ожидается на уровне не менее 20%. В противном случае вложения могут оказаться вовсе невыгодными. Гораздо проще держать деньги в банке и не зависеть от колебаний на фондовом рынке.

А прибыль-то где?      

    
Прибыльность самых доходных открытых ПИФов с учетом всех расходов инвестора (за 8 месяцев)**          
Ранжировано по величине дохода, полученного в результате вложения 5000 грн/ после вычета всех расходов (кроме налогообложения) 

	Фонд	КУА	Дата регистрации	Номинал, грн.	Количество сертификатов, мин.	Сумма входа, грн., мин.	Услуги хранитея, партнера КУА	Комиссия за вход
1	"Бонум Оптимум"	Bonum Group LLC	08.09.2006	100	10	Около 1500	За открытие -- 25 грн., за каждую операцию -- 20 грн., абонплата отсутствует	Нет
2	"Парекс Украинский Сбалансированный Фонд"	Parex Asset Management Ukraine	13.06.2005	10	1	Около 20	За открытие -- 10 грн., за каждую операцию -- 0,05% номинальной стоимости бумаг (минимум -- 20 грн., максимум -- 200 грн.), абонплата отсутствует	Нет
3	"Магистр-фонд сбалансированный"	"Магистр"	05.07.2007	1000	1	Около 1200	За каждую операцию -- 25 грн., плата за открытие и абонплата отсутствуют	1%
4	"Владимир Великий"	"Универ Менеджмент"	21.07.2006	1000	1	Около 1650	За открытие -- 10 грн., за каждую операцию -- 20–50 грн., абонплата в месяц -- 5–15 грн.	Нет
5	"Альтус-сбалансированный"	"Альтус Эссетс Активитис"	21.04.2006	1000	1	Около 1600	За открытие -- 5 грн., за каждую операцию -- 30 грн., абонплата в месяц -- 20 грн.	Нет
6	"Дельта-фонд сбалансированный"	"Дельта-Капитал"	19.06.2007	1000	1	Около 1000	За открытие -- 40 грн., за каждую операцию -- 20 грн., абонплата отсутствует	Нет
7	"Премиум-фонд сбалансированный"	"Сократ"	30.06.2005	1000	1	Около 2600	За открытие -- 5 грн., за каждую операцию -- 30 грн., абонплата в месяц -- 20 грн.	1%
8	"СЕБ фонд сбалансированный"	SEB Asset Management Ukraine	15.12.2006	100	1	Около 100	За открытие -- 20 грн., абонплата, за зачисление и списание комиссия отсутствует	До 19 999 грн. -- 2%, от 20 000 грн. до 99 999 грн. -- 1%, свыше 1000 000 грн. -- 1 грн.
9	"Классический"	"Кинто"	11.05.2004	100	10	От 1000	Бесплатно (документарная форма оборота)	От 1000 до 5000 грн. -- 2%, свыше 5000 грн. -- 1%
10	"Конкорд Стабильность"	Concorde Asset Management Ukraine	06.07.2007	100	10	Около 1000	Для клиентов КУА обслуживание бесплатно	0,50%

Результаты, полученные инвестором, вложившим 5000 грн.
	Фонд	За управление, % годовых	Комиссия за выход	Доходность за период 20.08.2007– 20.04.2008	Сумма дохода/убытка инвестора, до учета затрат, грн.	Сумма накладных расходов, грн.*	Доля накладных расходов в доходах	Чистая прибыль/ убыток инвестора, грн.
1	"Бонум Оптимум"	2,50%	Нет	23,82%	1191	313,65	26,34%	877,35
2	"Парекс Украинский Сбалансированный Фонд"	2%	Нет	16,51%	825,5	233,83	28,33%	591,68
3	"Магистр-фонд сбалансированный"	3,50%	1%	15,37%	768,5	342,96	44,63%	425,54
4	"Владимир Великий"	2,50%	Нет	0,55%	27,5	164,13	596,82%	-136,63
5	"Альтус-сбалансированный"	3,50%	Нет	2,20%	110	290	263,64%	-180
6	"Дельта-фонд сбалансированный"	2%	Нет	-2,31%	-115,5	110	-	-225,5
7	"Премиум-фонд сбалансированный"	3,50%	1%	3,79%	189,5	425,32	224,44%	-235,82
8	"СЕБ фонд сбалансированный"	3%	Нет	-1,89%	-94,5	190	-	-284,5
9	"Классический"	3%	До 1000 грн. -- 4%, от 1000 грн. до 5000 грн. -- 2%, свыше 5000 грн. -- 1%	-4,63%	-231,5	215,37	-	-446,87
10	"Конкорд Стабильность"	2%	1,5% (есть скидки для постоянных клиентов)	-6,07%	-303,5	165,45	-	-468,95

ИТОГО: Вложения в ПИФы обходятся недешево. Чтобы не подсчитывать убытки "на выходе" из фонда, стоит заранее изучить все статьи расходов, которые предстоят пайщику.

Автор:
Елена Буруль

Рейтинг инвестфондов: забрать деньги или подождать

(Журнал "Деньги" №20(86) 15.05.2008)

Коррекция (она же -- спад) на фондовом рынке порядочно затянулась. С начала года многие инвестфонды "просели" на 10--30% и останавливаться на достигнутом явно не собираются. Что делать в такой ситуации инвестору? Бежать забирать деньги или подождать? А насколько эффективны вложения в фонды с учетом всех расходов пайщика (стр. 20) и ввиду весьма скудного ассортимента фондов, предлагаемых управляющими компаниями (стр. 23)?

Рейтинг-2008

Год назад «Деньги» впервые в Украине подготовили потребительский рейтинг компаний по управлению активами (КУА) – вот вниманию читателей предлагается уже второй по счету.

И, собственно, о способе рейтингования. Низкая прозрачность и малоликвидность украинского фондового рынка не оставляет нам пока никакого иного способа, кроме как оценки качества управления именно по результатам открытых инвестиционных фондов (см. «Кто эффективнее» на стр. 18). Почему мы себя так ограничили -- это очевидно. Именно при управлении открытыми фондами КУА вынуждены особенно тщательно заботиться о ликвидности инвестиционного портфеля -- тут уж не накидаешь на счет «мусорных» ценных бумаг, на которых так легко формировать «дутые» котировки. Следовательно, именно для открытых фондов сложнее всего «пририсовывать» доходность -- ведь инвесторы в любой момент могут захотеть выйти из ПИФа и тем самым потребовать выплатить показанную в отчетах КУА прибыль. Оценки качеству управления, естественно, ставили не «Деньги» -- о достижениях управляющих компаний говорят коэффициенты Шарпа (что это такое - см. в примечании к таблице на стр. 18), вычисленные на основании отчетности фондов, публикуемой ими самими.

Отсутствие каких-либо управляющих компаний в нашем рейтинге свидетельствует либо об отсутствии в их ассортименте открытых фондов, либо о крайне низких результатах, показанных их открытыми фондами. Любая КУА, имеющая в управлении открытые фонды, может направить «Деньгам» заявку о включении ее в следующий рейтинг.

Еще в конце 2007 года рынок акций, на который делали ставку многие компании по управлению активами, начало лихорадить -- вслед за мировым. А в начале нынешнего года украинский фондовый рынок побил все рекорды. С начала 2008-го до конца первого квартала индекс ПФТС потерял 17,3%, а к концу апреля -- 26%. Для сравнения: российский РТС к 21 апреля "похудел" только на 5%, американский Dow Jones -- на 3,86%.
Соответствующими оказались и результаты работы фондов. Большинство из доступных частным инвесторам фондов в первом квартале или показали мизерный прирост, или ушли "в минус". Причем, в весьма солидный "минус" -- от 10% до 30% с начала года!
Реакция пайщиков была вполне адекватной происходящему. Панических настроений не наблюдалось, однако клиенты были испуганы ситуацией. "Топ-клиенты, которые вложили в ИСИ (институты совместного инвестирования. -- Ред.) значительные суммы -- от 0,5 млн. грн. и выше, -- как правило, забирали деньги из осторожности. Небольшие по объему средства, в основном, изымали спекулянты", -- рассказал генеральный директор КУА "Инэко-Инвест" Олег Морква.

На удивление, управляющие положительно смотрят на такой отток пайщиков. Инвесторов давно предупреждали, что при инвестировании на фондовом рынке они могут потерять деньги так же легко, как и заработать. Однако, как и в России, до первого серьезного кризиса эти слова всеми воспринимались как далекая от реалий теория. Теперь же украинские инвесторы -- вольно или невольно -- стали реалистами.

Кто устоял, а кто и нет

"На растущем рынке -- все соросы. По-настоящему хорошая инвестиционная стратегия проявит себя, когда рынок начнет падать", -- предрекал в прошлом году один из мэтров бизнеса по управлению активами. А "Деньги" примерно год назад первыми в Украине начали формировать рейтинг управляющих компаний, опираясь на данные о доходности, "очищенные" от показателей рынка в целом (см. примечание к таблице "Кто эффективнее?" на стр. ). Но тогда на фоне всеобщего подъема профессионализм отдельных управляющих компаний выглядел не слишком ярко -- индекс ПФТС рвался в поднебесье (см. стр. ). Но сейчас, на фоне падающего индекса ПФТС, "мудрость каждого видна".

Действительно, именно по итогам первого квартала стало возможным оценить профессионализм КУА: то, насколько они сумели минимизировать потери денег инвесторов во время коррекции, а иногда и заработать вопреки всему хоть и малую, но прибыль.

Проигравшими оказались, прежде всего, те, кто не пытался минимизировать убытки, а понадеялся на скорое возобновление роста акций.
"Пассивная стратегия управления активами (купил и держи) оказалась проигрышной. Показать результат лучше рынка смогли управляющие, которые придерживались активной стратегии управления -- покупка акций на сильном "падении" и продажа на "отскоке". Также снизить убытки при падении рынка позволило максимальное уменьшение доли акций в портфеле", -- подчеркнул заместитель директора ЗАО "Универ Капитал" Константин Шилин.
Тем не менее, многие управляющие фондов решили "остаться в акциях". У них также были свои "железные" аргументы. "В основном, управляющие компании сохранили большинство своих позиций в инвестиционных портфелей. Во-первых, рынок корректировался, как правило, сразу по большинству бумаг, практически фронтально. Во-вторых, у большинства ликвидных украинских бумаг было на начало года как минимум 25--30% рыночного потенциала для роста", -- отметил г-н Морква.

Рекордные убытки (падение стоимости бумаг с начала года на 10--30%) наблюдаются у фондов акций, индексных (привязанных к индексу ПФТС) фондов и фондов недвижимости, вкладывающих деньги в недвижимость и акции строительных компаний (см. "Пессимистическое зрелище").
Трудно пришлось также открытым и интервальным фондам, которые, по законодательству, обязаны выполнять требования по диверсификации активов -- вкладывать в акции, облигации и другие инструменты строго определенную долю своего портфеля (см. "Куда вкладывают"). С начала года стоимость сертификатов многих ПИФов снизилась на 4--10%.
"В плюсе" закончили квартал единичные ИСИ, инвестиционные позиции которых были сформированы в основном за счет долговых бумаг и денежных ресурсов.

"В наибольшей степени пострадали фонды акций, особенно ориентированные на ликвидные бумаги. Хорошие результаты показали КУА, которые сократили долю ликвидных акций в портфеле фондов в начале года. Низколиквидные акции котируются с большими спредами. Такие бумаги сложно продать быстро, поэтому во избежание значительных потерь для инвесторов на падающем рынке их продают в последнюю очередь", -- рассказал директор по инвестициям КУА "Арт-Капитал Менеджмент" Владимир Оваденко.

Малоликвидные бумаги позволили управляющим компаниям показать либо позитивную доходность, либо минимальные убытки. Руководитель департамента продаж "СЕБ Эссет Менеджмент Украина" Владислав Шломенко подтверждает, что проиграли именно те компании, которые вовремя не сумели сократить долю акций в своих портфелях. В частности, долю "падавших" акций банков и предприятий энергетики.
Впрочем, уверены управляющие, правильность стратегии не ограничивается успешным "сливом" акций во время коррекции. "По одному кварталу тяжело судить. Ведь можно показать хорошие цифры доходности, продав на падающем рынке все хорошие бумаги, которые под влиянием внешней конъюнктуры упали в цене. Но только потом будет очень тяжело купить их назад по хорошей цене. Поэтому тут надо придерживаться "золотой середины". Чтобы бумаги хороших эмитентов не "слить" и не "упасть" очень сильно", -- отметил директор по управлению активами КУА "Дельта-Капитал" Юрий Покладенко.

Немного приукрасили

Уменьшение доли акций в портфелях, пересмотр портфеля облигаций на предмет возможных дефолтов (отказов заемщика от выплат) в связи с изменением конъюнктуры рынка, активное управление портфелем акций -- это классические методы поведения КУА в кризисных ситуациях. Но, помимо "классики", управляющие пытались минимизировать убытки еще несколькими способами.
"Поскольку в Украине нельзя играть в классические "короткие" продажи (см. "Куда вкладывают". -- Ред.), игроки пытались продавать на падающем рынке с длинной датой поставки, чтобы позже откупить бумаги дешевле, непосредственно перед датой поставки. Тем не менее, в условиях слабой ликвидности и эффективности рынка, данная тактика была весьма рискованной. Многие просто уходили "в деньги" (то есть переводили активы в денежные средства на счета в банках. -- Ред.), -- рассказал г-н Шломенко.

Не обошлось без традиционного инструмента -- творческого подхода к оценке активов. Того самого, что управляющие между собой прозвали "подрисовка" результатов работы (см. "Куда вкладывают").
"Мы считаем, что "подрисовка" результатов доходности все же имела место в некоторых фондах, так как на падающем в целом рынке показывали неплохую доходность. К тому же методика расчета чистой стоимости еще недостаточно контролируется, что дает повод считать чистые активы как по средним ценам, так и по последней котировке. Чтобы показать более высокую доходность, фонды проводили покупки по высоким ценам перед закрытием торговых сессий или же заключали контракты на продажу без их последующей реальной поставки по таким же ценам, которые позже были учтены при расчетах чистых активов фондов", -- рассказал асистент менеджера по управлению активами КУА Foyil Asset Management Олег Дрыжак.
"Подрисовка" все еще практикуется, потому что законодательно нечетко установлены параметры оценки ценных бумаг. Если инвестиционные портфели ИСИ состоят из ликвидных бумаг, то приукрасить их цену управляющие компании вряд ли смогли бы. Что касается низколиквидных позиций в портфелях, то могли иметь место самые различные варианты действий при их оценке.

Тем не менее, "подрисовка" вряд ли была существенной, считают эксперты. "Думаю, в рамках дозволенного законодательством и прописанного в декларациях фондов чего-то особенно сделать КУА не могли. Поэтому отток инвесторов испытали все. Кто-то меньше, кто-то больше", -- отметил г-н Покладенко.

Обвал. Время скупать?

Успешность стратегии максимального "выхода из акций" подтвердили события последней торговой недели апреля. Никто даже не мог предположить, что индекс ПФТС всего за два дня -- 22 и 23 апреля -- "обвалится" на 10,6%! Национальный банк настолько увлекся борьбой с инфляцией, что банки прекратили кредитовать, а фондовый рынок остался без денег.

В это же самое время некоторые клиенты продолжали забирать деньги из фондов -- если им такая возможность предоставлялась (даже закончившие работу закрытые фонды в апреле рассчитывались с инвесторами ну очень неохотно!). Но если раньше инвестфонды еще имели какие-то средства, то в условиях апрельского дефицита они были вынуждены продавать основу своего портфеля -- облигации и самые "вкусные" акции. Котировки моментально "обвалились", хотя фондовые рынки США и Азии уже несколько дней вели себя более чем оптимистично и давали надежду на скорый рост украинского рынка.
Для управляющих это был настоящий траур -- в этот раз "в минусе" оказались даже самые лучшие из них. Зато на рынке появилась новая группа фондов: они успели вовремя "выйти в деньги" и теперь раздают направо и налево мрачные пророчества о скором обвале рынка до минимума. Истинная цель этих экспертов, резюмируют некоторые раздраженные происходящим управляющие, -- дополнительно "обвалить" цены, чтобы скупить акции и облигации подешевле. Названия управляющих компаний "злые языки" не упоминают, однако заверяют, что это довольно крупные структуры.

В большом проигрыше оказались даже теоретически "непотопляемые" облигационные фонды. Во всем мире считается, что доходность по ним небольшая, но стабильная. Однако когда в фонды пришли клиенты, чтобы забрать часть денег, свободных средств не оказалось. Пришлось продавать облигации с большим дисконтом, что тут же привело к убыткам инвесторов.

Естественно, на эти бумаги находились покупатели. Частично, это все те же фонды, которые успели вовремя "выйти в деньги".
Их поведение, считают эксперты, лишь подтверждает очевидную истину -- в скором времени коррекция достигнет своего "дна" и будет весьма выгодно вкладывать деньги в фонды. Если войти вовремя, можно неплохо заработать в случае роста рынка. Вот только тем, кто вошел в фонды в начале этого года, не позавидуешь. Даже если ситуация изменится к лучшему, им нужно для начала вернуть потерянное. Скорее всего, к концу года они как максимум выйдут в ноль или заработают доход на уровне валютного депозита.

Для открытых и интервальных фондов, ориентированных на "голубые фишки", доходность в 30% возможна, только если рынок в целом по году вырастет на 50% и больше.

Чего ждать?

Но возможен ли полуторакратный рост в этом году? Фондовики считают что да. Им просто ничего другого не остается -- в Украине можно зарабатывать в основном на росте. Поэтому фондовики молятся на рост.

Хотя, конечно же, во многом скорость восстановления украинского фондового рынка будет зависеть от дальнейших успехов акций предприятий США и Европы. Крайняя нестабильность американской финансовой системы и рецессия в американской экономике не позволяют дать однозначный ответ: достигнут рынки в ближайшее время своего текущего "дна" или еще нет.
Большинство опрошенных "Деньгами" экспертов фондового рынка считают, что лишь по окончании второго квартала можно будет делать скорректированный прогноз, каких именно результатов можно будет ожидать от украинского фондового рынка в целом по 2008 году. Но наиболее вероятным считают возобновление роста курсов акций в середине лета.

"В ближайшие месяц--два мы ожидаем оживления рынка, хотя после этого возможно его очередное снижение. Это связано с волной спада на рынке Европы, которая, по нашим ожиданиям, должна отразить текущий кризис ликвидности банков и замедление экономики", -- отмечает г-н Дрыжак из Foyil Asset.
Таким образом, самый большой на сегодня вопрос для управляющих-- не упустить момент возобновления роста. Для них это единственный шанс вывести фонды из полосы убытков и заработать доходность, сопоставимую хотя бы со ставками по депозитам банков (16--18%).
Для того чтобы к концу года публичные инвестфонды показали доходность хотя бы в 30%, необходимо, прежде всего, возвращение нерезидентов со "старыми" деньгами. В текущих условиях, когда львиная доля активов рынка сконцентрирована у нерезидентов, серьезный рост рынка вряд ли будет возможен без прихода ресурсов извне. Собственными средствами внутренний рынок оживить вряд ли удастся.

Тем же инвесторам, что уже вошли в фонды, стоит запастись терпением. Возможно, еще удастся "отыграться" за счет растущего тренда и хотя бы компенсировать свои потери. А там уж -- по желанию: можно выходить из столь опасной игры как фонды или оставаться дальше и ждать прибыли. :)

 Куда вкладывают

Ликвидные акции -- акции крупных эмитентов (в том числе "голубые фишки"), которые можно быстро продать на рынке.

Короткие (шорт) продажи -- особый вид сделок с ценными бумагами, которые позволяют, к примеру, заработать на "падающем" рынке. Сделки заключаются с отсрочкой исполнения. Если текущие котировки окажутся ниже тех, которые указаны в контракте, то продавец может скупить на рынке нужный пакет акций и тут его же продать по цене "шортовой" сделки, заработав прибыль. В Украине такой вид сделок пока недоступен.

"Подрисовка" -- завышение результатов работы инвестиционных фондов. Практикуется для привлечения клиентов или удержания имеющихся пайщиков во время коррекции.

Диверсификация активов -- по Закону "Об институтах совместного инвестирования (ИСИ)", открытые и интервальные фонды могут быть только диверсифицированными, то есть инвестировать активы в финансовые инструменты в определенных пропорциях. В частности, в акции ПИФы могут вкладывать только до 40% своего портфеля, тогда как недиверсифицированные фонды -- более 70%.

Индекс ПФТС -- фондовый индекс (график -- на стр. ), показывающий, как растут или падают курсы "корзины" наиболее ликвидных акций -- украинских "голубых фишек", и торгуемый на этой фондовой площадке.

Спред -- разница между курсом покупки и курсом продажи ценной бумаги. Чем он больше, тем хуже для инвестора. Большой спред свидетельствует обычно о низкой ликвидности бумаги -- ее сложно быстро продать.

Пессимистическое зрелище

Какие фонды больше всего «просели» за время коррекции

Название фонда	Доходность с начала года на 21–24 апреля 2008 года
«Премьер фонд облигаций»*	-30,52%
«Симфония №1»	-26,65%
«Премьер фонд возможностей»	-21,33%
«Серебрянная подкова»	-15,06%
«Магистр фонд доходный»	-14,88%
«Синергия Риал Эстейт»	-14,05%
«Магистр фонд высоколиквидных акций»	-12,61%
«Миллениум Прогресс»	-12,91%
«Синергия 5»	-10,82%
«Первый инвестиционный фонд недвижимости»	-10,65%

* -- Несмотря на название, 57,9% своего портфеля фонд вкладывает в акции.

Взлеты и падения

Динамика изменения индекса акций ПФТС и индекса облигаций ПФТС-Cbonds с 25 января 2007 года по 25 апреля 2008 года, помесячно, %      

Кто эффективнее?      
Топ-10 открытых диверсифицированных ПИФов, ранжированых по доходности с начала 2008 года  

* -- Все коэффициенты рассчитывались по результатам работы фондов с 25 января 2007 года по 24–25 апреля 2008 года.
**оценивался с 24 июля 2007 года
*** -- С 18 октября 2007 года по 18 апреля 2008 года.
**** -- Коэффициенты расчитывались исходя из результатов работы с 24 марта 2007 года.
Примечание:
Коэффициент Шарпа -- оценивает эффективность работы фонда по сравнению с инвестированием в безрисковый актив с учетом рискованности оцениваемого портфеля. Чем коээфициент больше, тем эффективнее управление активами.
Коэффициент Бета -- сравнивает рискованность фонда с рыночным ориентиром.
Коэффициент Альфа -- говорит о том, удалось ли управляющему превысить ту доходность, на которую можно рассчитывать, исходя из коэффициента Бета данного фонда.

ИТОГО: Затянувшаяся коррекция может завершиться уже к лету. Для тех, кто подумывает об инвестициях в фонды, стоит начать изучать предложения: многие бумаги уже существенно подешевели.

Подпись
Код
Комментарий