|
|
|
КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ :
МИРОВЫЕ РЫНКИ:
В ожидании корпоративных отчетов…. Финансовые результаты компаний за 2Кв10, а также прогнозы менеджмента на 2П10 будут определять направление движения рынка в ближайшие недели.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ:
На валютном рынке без перемен. За прошедшую неделю гривна укрепилась на 0,1%.
Денежно-кредитная экспансия ускорилась в июне. По данным Национального банка Украины, монетарная база по состоянию на конец июня 2010 г. составила 219,5 млрд. грн., что соответствует росту на 8% м/м и на 16,3% г/г.
НБУ сократил процентные ставки. Снижение учетной ставки и ставок овернайт НБУ практически никак не отразится на уровне процентных ставок по кредитам в банковской системе Украины.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ:
Украинские еврооблигации накануне нового выпуска. Основными факторами, определявшими динамику украинского сегмента евро¬облигаций на прошедшей неделе, были достигнутые договоренности с МВФ и старт road show нового суверенного выпуска.
УкрСиббанк меняет председателя правления. Мы продолжаем считать текущий уровень привлекательным и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ еврооблигации УкрСиббанка с погашением в 2011 г.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ:
Снижение доходности государственных облигаций продолжилось. Высокий уровень банковской ликвидности продавливает ставки на коротком конце кривой.
Обзор подготовил - Сергей Фурса
sergey.fursa@astrum.ua
МИРОВЫЕ РЫНКИ
В ожидании корпоративных отчетов…
Прошедшую неделю торговые площадки завершили уверенным ростом. Индекс DJIA прибавил за неделю 5,3%, закрывшись в пятницу на отметке 10 198 пунктов, а широкий индекс S&P 500 вырос на 5,5% до 1 078 пунктов. Индекс ожидаемой волатильности VIX снизился до 25%, хотя остается на высоком уровне, отражая неуверенность игроков в перспективах дальнейшего роста.
Значительный рост на торговых площадках привел к росту доходности длинных казначейских обязательств и повышению аппетита к риску. В итоге, доходность десятилетних Treasuries на конце прошлой недели составила 3,05%, вернувшись на уровень выше 3%. При этом изменения доходности на коротком конце кривой были минимальными. Доходность двухлетних казначейских обязательств находится вблизи исторического минимума, составляя 0,62%. Возвращение инвесторов на развивающиеся рынки привело к сужению спрэда индекса EMBI+ Global на 7% до 314 пунктов.
Рост аппетита инвесторов к риску приводит к укреплению евро относительно американского доллара. Курс евро достиг отметки USD/EUR 1,26 на фоне сильных статистических данных из Франции и Германии, а также ряда заявлений ЕЦБ. В частности, Европейский центральный банк сохранил ставку рефинансирования на текущем уровне, заявив о том, что оснований для новой рецессии в зоне евро не существует, а принимаемые сегодня меры помогут экономике выйти на утраченную траекторию роста. При этом необходимо отметить, что напряжение вокруг долгов стран ЕС продолжает снижаться, что выражается как в снижении суверенных CDS, так и CDS европейских банков.
На текущей неделе начинается выход корпоративной отчетности за 2Кв10. Финансовые результаты компаний, а также прогнозы менеджмента на 2П10 будут определять направление движения рынка в ближайшие недели. Первой на рынок выйдет отчет Alcoa (отчетность будет обнародована после закрытия американского рынка в понедельник 12 июля), вслед за которым будут презентованы финансовые показатели большинства крупнейших финансовых учреждений США.
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ
На валютном рынке без перемен
На украинском валютном рынке завершилась очередная спокойная неделя. В пятницу торги на межбанковском валютном рынке закрылись курсами UAH/USD 7,9020-7,90790, что отражает усиление гривны на 0,1% за неделю. При этом достижение договоренностей с МВФ по итогам визита миссии Фонда в Киев привело к снижению стоимости хеджирования валютного риска. За прошлую неделю стоимость годовой страховки гривневого риска снизилась на 3 п.п. до 7%.
Денежно-кредитная экспансия ускорилась в июне
По данным Национального банка Украины, монетарная база по состоянию на конец июня 2010 г. составила 219,5 млрд. грн., что соответствует росту на 8% м/м и на 16,3% г/г. Денежная масса (M3) достигла 533,2 млрд. грн.: рост на 2,3% м/м и 12,8% г/г. Кредитный портфель банковской системы вырос на 0,5 млрд. грн. м/м (0,1% м/м), тогда как общий объем депозитов в украинских банках вырос на 6,1 млрд. грн. м/м (или на 1,7% м/м).
Рост депозитной базы коммерческих банков был главной причиной активной денежно-кредитной экспансии во 2Кв10. Тенденция массивного притока депозитов домашних хозяйств в коммерческие банки наблюдается вот уже четыре месяца подряд. Объем депозитов физических лиц в украинских банках в июне вырос на 6,2 млрд. грн. (2,6% м/м). При этом банковская система все еще не готова к активному наращиванию кредитного портфеля. Важно отметить, что по итогам июня 2010 г. соотношение кредиты/депозиты упало до 1,91, однако оно все еще далеко от докризисного уровня 1,6, наблюдавшегося летом 2008 г.
НБУ сократил процентные ставки
Национальный банк Украины снизил учетную ставку на 1 п.п. до 8,5%. При этом НБУ сократил на 1 п.п. и ставки по активным операциям. С 9 июля 2010 г. ставка овернайт по бланковым кредитам снижена до 11,5%, а ставка по кредитам овернайт под залог ОВГЗ уменьшена до 9,5%.
Ослабление денежно-кредитной политики носит формальный характер. С одной стороны, спрос коммерческих банков на кредиты от НБУ практически отсутствует. Банковский сектор на данный момент имеет очень высокую ликвидность, а рыночные ставки по кредитам овернайт составляют 1%-2%. Общий объем кредитов овернайт от НБУ за последний месяц был нулевым. По другим линиям рефинансирования Нацбанк также практически ничего не одалживает банкам. С другой стороны, НБУ сегодня не готов много одалживать банкам. Центробанк сегодня проводит денежную эмиссию практически полностью посредством валютного канала (через интервенции на валютном рынке). Таким образом, снижение ставки НБУ и ставок овернайт практически никак не отразится на уровне процентных ставок по кредитам в банковской системе Украины.
УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ
Украинские еврооблигации накануне нового выпуска
Основными факторами, определявшими динамику украинского сегмента еврооблигаций на прошедшей неделе, были достигнутые договоренности с МВФ и старт road show нового суверенного выпуска. При этом необходимо отметить улучшение конъюнктуры на глобальных рынках, что выражалось в восстановлении аппетита к риску и возвращению инвесторов на развивающиеся рынки. Таким образом, мы отмечаем крайне благоприятный фон для первичного размещения украинского долга, что позволило правительству увеличить предполагаемый объем заимствований с USD 1,3 млрд. до USD 2,0 млрд. На текущей неделе представители правительства продолжат встречи с инвесторами.
Большой объем предстоящего выпуска сдерживал покупки суверенных бумаг несмотря на снижение оценки суверенного риска. Это обусловило сдержанность роста котировок в суверенном сегменте на фоне активных покупок корпоративных еврооблигаций. По итогам недели спрэд индекса EMBI+ Украина сузился на 26 пунктов (4%) до 598 пунктов. Доходность суверенных бумаг остается в пределах 6%-8%. В квазисуверенном сегменте в отрицательной зоне неделю завершили еврооблигации Киева, которые не смогли полностью отыграть падение после новости о намерении реструктуризировать внешний долг. Несмотря на то, что Киев досрочно осуществил выплату купонного платежа по еврооблигациям Киев-11 и официально опроверг намерения реструктуризировать бумаги, инвесторы высоко оценивают вероятность реструктуризации бумаг в 2011 году. Еврооблигации других квазисуверенных заемщиков, Укрэксимбанка и Нафтогаза, продемонстрировали умеренный рост.
В корпоративном сегменте лидерами снижения доходности были еврооблигации Альфа Банка (Украина), банка Финансы и Кредит, Азовстали и ДТЭК. Умеренный рост (в пределах 0,7 п.п.) продемонстрировали также еврооблигации Приватбанка, ПУМБ и МХП. Единственной нашей рекомендацией, которая на данный момент не демонстрирует уверенный рост, являются еврооблигации Метинвеста. На динамику стоимости еврооблигаций Метинвеста оказывает давление поглощение ММК им. Ильича, которое может потребовать дополнительного привлечения долгового финансирования для покупателя — компании Метинвест. Это уже привело к изменению агентством Moody’s прогноза рейтинга Метинвеста с «позитивного» на «стабиль¬ный». В то же время мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ данную бумагу и видим потенциал роста на уровне 50-100 б.п. на фоне благоприятной конъюнктуры в украинском сегменте.
УкрСиббанк меняет председателя правления
Согласно публикациям в СМИ, председатель правления УкрСиббанка Сергей Наумов покинет свой пост в сентябре 2010 г. Его позицию займет Филипп Жуанье, возглавляющий BNP Paribas Egypt. Мы считаем данную новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для еврооблигаций УкрСиббанка. Новый председатель правления выдвинут из группы BNP Paribas, что будет способствовать укреплению позиций французских инвесторов в украинском банке. Мы подтверждаем наше мнение о том, что BNP Paribas обеспечивает поддержку УкрСиббанку, делая последнего одним из наиболее надежных заемщиков в украинском сегменте еврооблигаций. Мы не сомневаемся, что финансовое учреждение погасит еврооблигации на сумму USD 200 млн. 23 июля 2010 г. За последнюю неделю доходность еврооблигаций УкрСиббанк-11 снизилась на 0,7 п.п. до 10%. В то же время мы продолжаем считать текущий уровень доходности привлекательным и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ еврооблигации УкрСиббанка с погашением в 2011 г.
УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ
Снижение доходности государственных облигаций продолжилось
Как мы и ожидали, прошедшая неделя принесла очередной виток снижения доходности на внутреннем рынке облигаций. При этом к фактору высокой ликвидности банковской системы, что является основным драйвером роста спроса на короткие ОВГЗ, добавилось снижение стоимости хеджирования валютных рисков после достижения договоренностей с МВФ. Стоимость годовой страховки гривневого риска на прошлой неделе снизилась на 2 п.п. до 8%.
Доходности размещения на первичном рынке продемонстрировали очередное рекордное снижение в 2010 году. При этом высокий уровень конкуренции между банками на фоне умеренных потребностей правительства в заемных средствах приводит к тому, что доходность при первичных размещениях оказывается ниже текущих рыночных котировок на вторичном рынке. Во вторник правительство продало три стандартные серии ОВГЗ со сроком обращения 3 месяца, 9 месяцев и 2 года, а также специальные ОВГЗ. Объем проданных бумаг составил 676 млн. грн. по номиналу, объем спроса — 1,5 млрд. грн.
Ставка отсечения по коротким трехмесячным облигациям составила 7,5%. При этом средневзвешенный уровень доходности был равен 7,06%, а минимальные заявки подавались на уровне 6,5%. Правительство удовлетворило 9 из 16 заявок. Объем размещения данных облигаций, как мы и предполагали, был максимальным среди предлагавшихся серий ОВГЗ: он составил 420 млн. грн.
Объемы продажи девятимесячных и двухлетних облигаций составили 155 млн. грн. и 81 млн. грн. соответственно. При этом предельный уровень доходности по данным бумагам был одинаковым и составил 10%.
Снижение доходности по двухлетним облигациям превысило наши ожидания, однако мы считаем, что еще слишком рано говорить об уровне доходности в 10% как о новом бенчмарке для бумаг с аналогичной дюрацией. Фактически с данной доходностью была подана одна заявка на минимальную сумму (1 млн. грн.). Относительно большой объем размещения связан с тем, что была удовлетворена также еще одна заявка, поданная как неконкурентная (удовлетворяется по средневзвешенному уровню доходности), на 80 млн. грн. Мы считаем, что инвестор, подававший данную заявку, рассчитывал на другой уровень доходности. По двухлетним бумагам неудовлетворенной осталась одна заявка, поданная с доходностью 14%.
Размещение специальных ОВГЗ прошло без неожиданностей: было размещено бумаг на 20 млн. грн. по номиналу с доходностью 12,5%.
Мы ожидаем, что умеренное снижение доходности продолжится, в то время как динамика роста стоимости ОВГЗ может замедлиться. На длинном конце кривой основным сдерживающим фактором выступает предстоящая эмиссия НДС-облигаций, ожидаемый уровень доходности которых предполагает премию в 300-400 б.п. к текущему уровню кривой доходности. В то же время потенциал снижения доходности на коротком конце кривой сохраняется.
На первичном аукционе во вторник 13 июля правительство предложит четыре серии стандартных облигаций со сроком обращения 6 месяцев, 12 месяцев, 3 года и 5 лет, а также специальные ОВГЗ. Мы ожидаем, что доходность шестимесячных облигаций будет находиться в диапазоне 7,5%-8,5%, доходность годовых облигаций — около 10%. Мы считаем, что спрос на пятилетние облигации, которые остаются неликвидными, будет очень низким. Интерес инвесторов по данным выпускам, по наши оценкам начинается с уровня доходности в 16%, что не представляет интереса для правительства. Доходность размещения трехлетних бумаг мы ожидаем в границах 13%-14%, в то же время не исключаем, что на аукционе на текущей неделе повторится вышеописанная ситуация с размещением двухлетних государственных облигаций 6 июля, когда неконкурентная заявка сформировала результаты размещения.
По всем вопросам касательно рассылки материалов, а также получения комментариев спикеров компании и организации интервью, пожалуйста, обращайтесь:
Юваль Шавит
директор по коммуникациям
Astrum Investment Management
моб.: +380 (67) 236 46 73
e-mail:yuval.shavit@astrum.ua
www.astrum.ua
Гарантии и ограничение ответственности:
Astrum Investment Management не может гарантировать достоверность информации, приведенной в данном аналитическом обзоре, несмотря на то, что эта информация предоставлена надежными источниками. Данный обзор не является проспектом и не должен рассматриваться в качестве единственного источника для оценки каких-либо активов. Все оценки и суждения, представленные в данном обзоре, представляют наше мнение на момент публикации этого документа и могут быть изменены без уведомления. Astrum Investment Management или любое подразделение компании могут периодически осуществлять инвестиционную деятельность или предоставлять другие услуги (в том числе консультации или услуги по управлению) компаниям, упомянутым в данном обзоре, а также использовать данный анализ перед его публикацией. Astrum Investment Management не несет ответственность за последствия использования оценок и утверждений, содержащихся в данном документе, или каких-либо упущений. Запрещается копировать данный материал (полностью или частично) без письменного разрешения Astrum Investment Management.
© Astrum Investment Management
|
|
|
